MSCI планирует исключать из глобальных индексов публичные компании, которые «больше похожи на инвестиционный инструмент, чем на полноценный бизнес». Strategy $MSTR и японская Metaplanet могут попасть в список кандидатов. Фонды, отслеживающие индексы MSCI, держат около 13 млн акций MSTR — 3,1% от общего количества. Если компанию действительно исключат, им, возможно, придётся продать эти акции.
Но новые правила MSCI нацелены не на криптовалютные казначейские компании как таковые, а на то, насколько те похожи на полноценный бизнес.
15 октября MSCI окончательно утвердила критерии для компаний, не ведущих операционную деятельность. Окончательный список будет опубликован 11 ноября, а новые правила вступят в силу после закрытия торгов 30 ноября. Сейчас Strategy (MSTR) и японская Metaplanet входят в предварительный список на исключение.
Прежде всего важно понимать: MSCI не запрещает криптовалютные казначейские компании напрямую, а вводит новую систему оценки. Сначала проверяется, превышает ли доля операционных активов половину. Если нет, рассматриваются пять финансовых показателей: доля операционных активов, доля расходов, операционный денежный поток, интенсивность изменений справедливой стоимости и зависимость от капитала. Если компания не проходит четыре или более критериев, она выбывает. Уже входящие в индекс компании исключат только в том случае, если они не пройдут проверку два периода подряд.
Когда эти правила начнут действовать, под них попадут практически все компании, превратившие свои балансы в «криптовалютные казначейства». По сути, Strategy — это инструмент для владения биткоином с использованием заёмных средств; её программный бизнес уже давно утратил значение. То же самое касается Metaplanet. Правилами индексов MSCI отделяет операционные компании от компаний, занимающихся управлением казначейскими активами.
Последствия можно разделить на три уровня.
1. Первый — пассивные инвестиции. 13 млн акций — это немало. Ранее JPMorgan оценивал, что только фонды, связанные с MSCI, могут создать давление продаж примерно на 2,8 млрд долларов. Но массовая распродажа — совсем не то же самое, что обычный ежедневный оборот. Если примеру MSCI последуют и другие индексные провайдеры, давление усилится.
2. Второй — модель финансирования. Основная стратегия Strategy — постоянно выпускать акции и облигации, чтобы покупать биткоин, и поддерживать этот цикл за счёт премии к цене акций. Если компанию исключат из основных индексов, спрос со стороны пассивных фондов ослабнет, премия сократится, а стоимость финансирования вырастет. Именно это может нанести самый серьёзный ущерб: пострадают и стоимость привлечения средств, и эффективность эмиссии акций.
3. Третий — нарратив. Рынок давно воспринимает MSTR как биткоин-ETF с кредитным плечом. Исключение из индекса станет официальным сигналом для всех: это скорее инвестиционный инструмент, чем действующая компания. Оценочный ориентир сместится от компаний с криптовалютным казначейством к компаниям, не ведущим операционную деятельность.
В краткосрочной перспективе это, конечно, может вызвать потрясения, но не стоит торопиться с выводами.
Для уже входящих в индекс компаний предусмотрен переходный период, а окончательный список ещё не опубликован. Вероятность исключения довольно высока, но у рынка будет время переварить эту новость. И что важнее, главный фактор, влияющий на MSTR, — это цена самого биткоина. Исключение из индекса создаёт дополнительные издержки, но не уничтожает стоимость.
Сейчас важнее спросить: кто после исключения по-прежнему будет готов платить за акции компании реальные деньги и обеспечивать им премию?
По сути, речь идёт о том, что правила формирования индексов заново проводят границу: кто вправе оставаться в категории полноценных компаний, а кому место лишь среди альтернативных инструментов. MSCI своими правилами даёт понять: одной лишь высокой рыночной капитализации недостаточно, чтобы попасть в индекс.
На мой взгляд, решающий фактор — не сами правила, а то, начнут ли инвесторы переоценивать такие компании после их вступления в силу. Но на данном этапе рыночная капитализация Strategy всё ещё немного ниже стоимости принадлежащих ей биткоинов. Если бы эта новость появилась в период высокой премии, удар был бы серьёзным и премия могла бы исчезнуть. Сейчас же капитализация Strategy и так определяется стоимостью биткоина, поэтому последствия, вероятно, будут не такими значительными.
Но новые правила MSCI нацелены не на криптовалютные казначейские компании как таковые, а на то, насколько те похожи на полноценный бизнес.
15 октября MSCI окончательно утвердила критерии для компаний, не ведущих операционную деятельность. Окончательный список будет опубликован 11 ноября, а новые правила вступят в силу после закрытия торгов 30 ноября. Сейчас Strategy (MSTR) и японская Metaplanet входят в предварительный список на исключение.
Прежде всего важно понимать: MSCI не запрещает криптовалютные казначейские компании напрямую, а вводит новую систему оценки. Сначала проверяется, превышает ли доля операционных активов половину. Если нет, рассматриваются пять финансовых показателей: доля операционных активов, доля расходов, операционный денежный поток, интенсивность изменений справедливой стоимости и зависимость от капитала. Если компания не проходит четыре или более критериев, она выбывает. Уже входящие в индекс компании исключат только в том случае, если они не пройдут проверку два периода подряд.
Когда эти правила начнут действовать, под них попадут практически все компании, превратившие свои балансы в «криптовалютные казначейства». По сути, Strategy — это инструмент для владения биткоином с использованием заёмных средств; её программный бизнес уже давно утратил значение. То же самое касается Metaplanet. Правилами индексов MSCI отделяет операционные компании от компаний, занимающихся управлением казначейскими активами.
Последствия можно разделить на три уровня.
1. Первый — пассивные инвестиции. 13 млн акций — это немало. Ранее JPMorgan оценивал, что только фонды, связанные с MSCI, могут создать давление продаж примерно на 2,8 млрд долларов. Но массовая распродажа — совсем не то же самое, что обычный ежедневный оборот. Если примеру MSCI последуют и другие индексные провайдеры, давление усилится.
2. Второй — модель финансирования. Основная стратегия Strategy — постоянно выпускать акции и облигации, чтобы покупать биткоин, и поддерживать этот цикл за счёт премии к цене акций. Если компанию исключат из основных индексов, спрос со стороны пассивных фондов ослабнет, премия сократится, а стоимость финансирования вырастет. Именно это может нанести самый серьёзный ущерб: пострадают и стоимость привлечения средств, и эффективность эмиссии акций.
3. Третий — нарратив. Рынок давно воспринимает MSTR как биткоин-ETF с кредитным плечом. Исключение из индекса станет официальным сигналом для всех: это скорее инвестиционный инструмент, чем действующая компания. Оценочный ориентир сместится от компаний с криптовалютным казначейством к компаниям, не ведущим операционную деятельность.
В краткосрочной перспективе это, конечно, может вызвать потрясения, но не стоит торопиться с выводами.
Для уже входящих в индекс компаний предусмотрен переходный период, а окончательный список ещё не опубликован. Вероятность исключения довольно высока, но у рынка будет время переварить эту новость. И что важнее, главный фактор, влияющий на MSTR, — это цена самого биткоина. Исключение из индекса создаёт дополнительные издержки, но не уничтожает стоимость.
Сейчас важнее спросить: кто после исключения по-прежнему будет готов платить за акции компании реальные деньги и обеспечивать им премию?
По сути, речь идёт о том, что правила формирования индексов заново проводят границу: кто вправе оставаться в категории полноценных компаний, а кому место лишь среди альтернативных инструментов. MSCI своими правилами даёт понять: одной лишь высокой рыночной капитализации недостаточно, чтобы попасть в индекс.
На мой взгляд, решающий фактор — не сами правила, а то, начнут ли инвесторы переоценивать такие компании после их вступления в силу. Но на данном этапе рыночная капитализация Strategy всё ещё немного ниже стоимости принадлежащих ей биткоинов. Если бы эта новость появилась в период высокой премии, удар был бы серьёзным и премия могла бы исчезнуть. Сейчас же капитализация Strategy и так определяется стоимостью биткоина, поэтому последствия, вероятно, будут не такими значительными.