За последние несколько дней акции SK Hynix сильно просели, но, наблюдая за рынком, я заметил интересное расхождение: открытый интерес (OI) по её фьючерсам на Binance, наоборот, резко вырос вопреки этой тенденции.

Я выгрузил внебиржевые данные за период с 08:00 12 октября до 18:00 15 октября по пекинскому времени и проанализировал их:

• Контракты на акции Hynix на корейском рынке: цена упала примерно на 23,2%, но открытый интерес по контрактам с маржой в криптовалюте подскочил на 108,3%, а номинальный объём позиций по контрактам с маржой в USDT вырос с 315 млн до 504 млн USDT.

• Контракты на ADR Hynix: цена упала примерно на 19,3%, открытый интерес вырос на 46,8%, а номинальный объём позиций увеличился с 191 млн до 226 млн USDT.

Спотовый рынок резко падает, а позиции по деривативам на площадке тем временем стремительно наращиваются.

Если посмотреть на соотношение лонгов и шортов, перекос очевиден: доля аккаунтов с лонгами по контрактам на корейские акции подскочила с 78.02% до 86.13%; по ADR-контрактам она тоже выросла — с 60.78% до 72.38%.

У деривативов каждому лонгу соответствует шорт, поэтому сам по себе рост OI не указывает на направление рынка. Но если сложить два показателя — удвоение OI и скачок доли аккаунтов с лонгами до 86%, — картина становится совершенно ясной: во время этого падения множество розничных трейдеров на Binance пытались ловить падающие ножи, открывая лонги против тренда, а маркетмейкеры и крупные институциональные игроки с другой стороны приняли на себя огромный объём встречных шорт-позиций.

Какой же объём наторговали эти любители торговать акциями за стейблкоины? Я сопоставил обороты Binance с объёмами спотовых торгов американскими и корейскими акциями.

Сначала рассмотрим американские ADR Hynix (три дня, с 12 по 14 октября; USDT пересчитан в доллары по курсу 1:1):

• 12 октября: оборот ADR на рынке США — 2.389 млрд | оборот Binance — 247 млн (10.4%)

• 13 октября: оборот ADR на рынке США — 3.487 млрд | оборот Binance — 556 млн (16.0%)

• 14 октября: оборот ADR на рынке США — 3.362 млрд | оборот Binance — 492 млн (14.6%)

• Итого за три дня: оборот ADR на рынке США — 9.238 млрд | оборот Binance — 1.295 млрд (14.0%)

(Примечание: за эти три дня на американском рынке прошло примерно 14.72 млн, 22.20 млн и 22.79 млн акций соответственно; оценка рассчитана как дневной объём торгов × цена закрытия.)

На корейском внутреннем рынке относительный масштаб Binance ещё внушительнее:

За те же три дня оборот торгов корейскими акциями составил около 13.8 млрд долларов, а объём торгов контрактами Binance на корейские акции достиг 3.733 млрд USDT — это целых 27% от оборота спотового рынка Кореи.

Сложим объёмы двух рынков:

За три дня общий оборот контрактов Binance на Hynix составил 5.028 млрд USDT; за тот же период совокупный оборот двух спотовых рынков — американского и корейского — составил около 23.04 млрд долларов. Если сравнивать только номинальные объёмы торгов, на одну Binance приходится уже 21.8% от совокупного объёма основных традиционных спотовых площадок (более одной пятой).

Даже по меркам традиционного вторичного рынка такой объём невозможно игнорировать.

Разумеется, говоря о бизнесе, нужно точно понимать, как считаются показатели: бессрочные контракты предполагают высокое кредитное плечо и частую смену позиций, поэтому номинальный оборот в 5 млрд не означает чистого притока 5 млрд реальных денег. И эти 21.8% нельзя напрямую считать долей рынка, поскольку в знаменателе не учтён огромный традиционный рынок опционов и фьючерсов на фондовые индексы.

Но даже если исключить эффект кредитного плеча, есть ещё одна группа данных книги заявок, которая говорит о многом:

За эти три дня 69.8% оборота по ADR-контрактам Binance на Hynix пришлось на время вне обычной торговой сессии американского рынка (6.5 часа). Если учитывать только часы работы американского рынка, оборот ADR-контрактов Binance за три дня составит около 391 млн USDT — примерно 4.2% от дневного оборота на американском рынке.

Иными словами, сейчас главное соответствие продукта рынку (PMF) для бессрочных контрактов на акции заключается в том, что они обслуживают торговый спрос круглосуточно. Предторговая и послеторговая сессии, ночные торги и корейский часовой пояс тоже помогают формированию цены, но тот факт, что почти 70% сделок приходится на время вне основной сессии, показывает: немало участников используют криптобиржи как глобальный круглосуточный инструмент хеджирования рисков по акциям.

Именно свойства этих средств и механизм их передачи на рынки заслуживают особого внимания:

Во-первых, сталкиваются торговые привычки из разных миров. Для участников, привыкших к высокой волатильности крипторынка, непрерывное падение акций традиционных лидеров на 20% — это просто идеальная возможность с точки зрения соотношения риска и доходности. Теперь не нужно проходить утомительную процедуру ввода и вывода средств, чтобы открыть счёт у традиционного брокера: можно просто нажать кнопку в привычном аккаунте с маржой в USDT.

Во-вторых, к реальным покупкам приводит межрыночное хеджирование дельты. Когда розничные трейдеры с крипторынка массово открывают лонги по Hynix на Binance, маркетмейкеры (MM) невольно принимают на себя шорт-позиции. Чтобы сохранить нейтральную дельту, им, скорее всего, приходится покупать акции на корейском спотовом рынке или американские ADR, хеджируя риск (конкретный коэффициент хеджирования, разумеется, зависит от внутренних запасов MM, позиций на разных биржах и чистой экспозиции — передача не будет происходить в соотношении 1:1).

Это означает, что FOMO-настроения и попытки поймать дно на рынке стейблкоинов через механизмы арбитража и хеджирования маркетмейкеров преодолевают барьеры и превращаются в реальные покупки на традиционном фондовом рынке.

Раньше мы всегда изучали влияние только в одном направлении: как американский фондовый рынок обрушивает или взвинчивает крипторынок. Но с ростом ликвидности бессрочных контрактов на акции торговая система стейблкоинов уже начала влиять на формирование цен традиционных активов в обратном направлении.

Я давно считаю, что рано или поздно крипторынок постепенно получит возможность влиять на ценообразование американских акций. Ставки на сумму свыше 5 млрд U по Hynix доказывают: на традиционном фондовом рынке появилась новая группа игроков со стейблкоинами — располагающих значительными средствами и крайне агрессивных. В дальнейшем при анализе микроструктуры и настроений вокруг популярных акций трейдерам, вероятно, придётся следить не только за традиционными данными по гамме опционов и тёмным пулам, но и за OI, ставками финансирования (Funding Rate) и внебиржевым оборотом на криптобиржах.