На сессии 13 октября ноябрьский крэк-спред на дизельное топливо вырос на 8,47 доллара, до 113,10 доллара, тогда как декабрьский $BZ Brent подешевел на 0,90%, до 105,69 доллара. Думаю, сейчас это расхождение — самое важное на нефтяном рынке: в октябрьском докладе МЭА о рынке нефти говорится, что дефицит возник на этапе переработки, и именно это определяет, какие заголовки действительно могут изменить ситуацию.
О чём говорит крэк-спред
Крэк-спред — это примерно та сумма, которую зарабатывает нефтепереработчик, превращая баррель сырой нефти в дизельное топливо. Ноябрьские фьючерсы на дизельное топливо со сверхнизким содержанием серы закрылись 13-го числа на уровне 4,9344 доллара за галлон, а ноябрьские фьючерсы на $CL WTI — на отметке 94,14 доллара. По данным МЭА, эталонные цены на дизельное топливо «по-прежнему примерно вдвое выше цен на сырую нефть» — даже после снижения с сентябрьских пиков, превышавших 200 долларов за баррель.
В ту же сессию ULSD подорожало на 4,47%, а WTI — на 0,43%... а маржа переработки бензина пошла в обратную сторону: снизилась на $2,15, до $42,36. За один день два продукта из одной и той же бочки разошлись в цене на $10,62 — поэтому я отслеживаю бензин и дизель отдельно.
8 октября маржа переработки дизеля достигла $113,59, так что вторничные $113,10 — на 49 центов ниже, и это не новый максимум. Акции энергетических компаний тоже на максимуме за месяц: $XLE — на отметке 67,2, с ростом на 1,80% за сессию и на 9,27% с 30 сентября.
Что заявило МЭА
МЭА считает, что ограниченное предложение средних дистиллятов «вероятно, сохранится вплоть до 2027 года». В сентябре экспорт дизеля сократился на 700 тыс. баррелей в сутки в годовом исчислении, доступность снизилась на 1,5 млн баррелей в сутки во втором квартале и на 1,7 млн — в третьем, а на дизель приходится 25% падения мирового спроса на нефть.
Согласно балансам МЭА, спрос в 2026 году снизится на 2,6 млн баррелей в сутки, а мировое предложение в этом году по-прежнему будет на 1,73 млн баррелей в сутки ниже спроса. Дефицит на фоне снижения спроса означает, что предложение упало сильнее, чем спрос. Прогнозируемый разрыв немного меньше, чем в прошлом месяце, — это единственная строка в докладе, указывающая в противоположную сторону.
Москва смягчает ограничения на экспорт дизеля, но МЭА считает, что это вряд ли существенно изменит мировой баланс газойля: ограничивающим фактором является физический объём дизеля, который способны производить российские НПЗ. Украина заявляет, что в сентябре нанесла удары по двенадцати российским НПЗ, а Зеленский говорит, что в течение двух дней после 11 октября Украина воздерживалась от ударов... Пауза лишь не даёт накапливаться новым повреждениям, а уже поражённые установки всё ещё нужно ремонтировать.
Почему нефть может дешеветь в тот же день
Вот почему Brent может падать в день резкого роста дизеля. Новость о нефти меняет сторону затрат на сырьё, а дефициту, возникшему на этапе переработки, почти безразлично, откуда поступает нефть. Верно и обратное. По данным ОПЕК, добыча нефти странами ОПЕК+ в сентябре выросла на 900 тыс. баррелей в сутки, до 39,07 млн баррелей в сутки, но, на мой взгляд, это мало поможет рынку дизеля, пока узким местом остаётся переработка нефти в дизель.
ОПЕК видит картину на год иначе
В ежемесячном докладе от 13 октября ОПЕК снизила прогноз роста спроса в 2026 году с 380 тыс. до 180 тыс. баррелей в сутки и повысила прогноз роста в 2027 году с 2,36 до 2,55 млн баррелей в сутки. При этом МЭА ожидает падения спроса в 2026 году на 2,6 млн баррелей в сутки, так что оба прогноза не могут описывать один и тот же год.
Почему это влияет на ставки
Дизель — та часть энергетического рынка, которая влияет на грузоперевозки, сельское хозяйство и всё, что движется на грузовиках. На сентябрьской пресс-конференции Уорш назвал спреды переработки одной из причин роста долгосрочных доходностей. С августа, на мой взгляд, инфляционное давление издержек ослабло со стороны нефти, но усилилось со стороны нефтепродуктов и переработки. Утром стало известно, что базовый ИПЦ за сентябрь вырос на 0,3% при ожиданиях 0,2%. Думаю, у ФРС стало меньше возможностей не учитывать длительное удорожание энергоресурсов, а если МЭА право насчёт 2027 года, этот фактор может отражаться в данных ещё несколько месяцев.
Что будет к конкретному сроку
Совет управляющих МЭА соберётся в четверг, 15 октября. Страны-участницы располагают примерно 1,1 млрд баррелей государственных чрезвычайных запасов, из них более 200 млн — дизель. Обсуждаемые примерно 100 млн баррелей — это нераспределённый остаток уже объявленной меры, поэтому новых баррелей он не добавляет, а лишь сдвигает сроки вперёд — так это трактует и JPMorgan. Снизить маржу переработки мог бы график с конкретными датами и объёмами поставок дизеля. Я бы удивился, если бы агентство, только что написавшее «вплоть до 2027 года», предложило достаточно масштабный план, чтобы этого добиться.
До этого сегодня в 16:30 по восточному времени США выйдет отчёт API, а отложенный еженедельный отчёт EIA будет опубликован в четверг в полдень по восточному времени США; в нём будут данные о запасах дистиллятов, которые на неделе по 2 октября составляли 105,1 млн баррелей. Запрет России на экспорт для непосредственных производителей действует до 31 октября.
Буду следить за тем, вернётся ли маржа переработки выше уровня $113,59 от 8 октября после заседания совета и продолжит ли Brent отставать от неё.