Доходность гособлигаций США приближается к 6%. Почему чем они дешевле, тем активнее их продают?
7 октября доходность 30-летних гособлигаций США в моменте поднялась до 5,706% — максимума с 2002 года. По обычной логике, цены упали, доходность выросла — значит, инвесторы должны начать покупать на просадке. Но Бассман предупреждает: если доходность 20-летних бумаг превысит 6%, некоторым институциональным инвесторам, наоборот, возможно, придётся ускорить продажи.
Причина — правила поставки по фьючерсам на гособлигации. Продавец может выбрать из корзины облигаций ту, поставка которой после пересчёта обойдётся дешевле всего. Пересчёт ведётся исходя из доходности 6%. Если рыночные ставки продолжат расти, наиболее выгодной для поставки станет бумага с более длительным сроком погашения, сильнее реагирующая на изменение ставок. Согласно расчётам в отчёте Бассмана от 13 октября, дюрация соответствующей поставляемой бумаги уже выросла примерно с 11 до 13,24, а после дальнейшего переключения может превысить 17.
Позиции управляющих фондами не увеличились, но те же колебания ставок теперь приводят к более значительным прибылям или убыткам. Институциональным инвесторам, ограниченным лимитами риска, может понадобиться сократить позиции или увеличить хеджирование, поскольку они стали чувствительнее к изменениям ставок. В результате чем выше доходность, тем активнее некоторые инвесторы продают, а новые продажи могут ещё сильнее поднять доходность. Так отрицательная выпуклость усиливает падение цен.
Кредитное плечо усиливает этот процесс. Многие фонды занимают деньги, чтобы купить гособлигации на спотовом рынке, и одновременно продают фьючерсы, зарабатывая на разнице цен. Если волатильность растёт, требования к обеспечению повышаются или финансирование становится труднее получить, им может понадобиться продать облигации и выкупить фьючерсы, чтобы сократить сделку. Покупки гособлигаций, которые поддерживали рынок, превращаются в продажи.
Легче всего упустить из виду следующее: институциональные инвесторы могут по-прежнему верить в долгосрочные облигации, но из-за лимитов риска, требований к обеспечению и потребности в наличных им приходится сначала продавать то, что у них есть. Готовность ждать снижения доходности не означает, что инвестор способен ждать бесконечно. Быть правым в прогнозе и иметь возможность дождаться его реализации — не одно и то же. Именно с такой проблемой в своё время столкнулся Silicon Valley Bank.
Последствия затронут и другие рынки. Устойчивый рост долгосрочных ставок может сделать дороже выпуск корпоративных облигаций, рефинансирование долга и ипотеку для населения. Даже если ФРС не будет снова повышать ставки, рынок может ужесточить условия финансирования раньше. Высокие оценки американских акций требуют более сильной поддержки со стороны прибыли, а BTC также может попасть под продажи, когда институциональные инвесторы массово снижают риски и пополняют запасы наличных.
Итак, чем выше доходность, тем привлекательнее долгосрочные вложения, но краткосрочная динамика цен всё ещё зависит от того, насколько концентрированными будут продажи и сколько средств у покупателей, чтобы их поглотить.
7 октября доходность 30-летних гособлигаций США в моменте поднялась до 5,706% — максимума с 2002 года. По обычной логике, цены упали, доходность выросла — значит, инвесторы должны начать покупать на просадке. Но Бассман предупреждает: если доходность 20-летних бумаг превысит 6%, некоторым институциональным инвесторам, наоборот, возможно, придётся ускорить продажи.
Причина — правила поставки по фьючерсам на гособлигации. Продавец может выбрать из корзины облигаций ту, поставка которой после пересчёта обойдётся дешевле всего. Пересчёт ведётся исходя из доходности 6%. Если рыночные ставки продолжат расти, наиболее выгодной для поставки станет бумага с более длительным сроком погашения, сильнее реагирующая на изменение ставок. Согласно расчётам в отчёте Бассмана от 13 октября, дюрация соответствующей поставляемой бумаги уже выросла примерно с 11 до 13,24, а после дальнейшего переключения может превысить 17.
Позиции управляющих фондами не увеличились, но те же колебания ставок теперь приводят к более значительным прибылям или убыткам. Институциональным инвесторам, ограниченным лимитами риска, может понадобиться сократить позиции или увеличить хеджирование, поскольку они стали чувствительнее к изменениям ставок. В результате чем выше доходность, тем активнее некоторые инвесторы продают, а новые продажи могут ещё сильнее поднять доходность. Так отрицательная выпуклость усиливает падение цен.
Кредитное плечо усиливает этот процесс. Многие фонды занимают деньги, чтобы купить гособлигации на спотовом рынке, и одновременно продают фьючерсы, зарабатывая на разнице цен. Если волатильность растёт, требования к обеспечению повышаются или финансирование становится труднее получить, им может понадобиться продать облигации и выкупить фьючерсы, чтобы сократить сделку. Покупки гособлигаций, которые поддерживали рынок, превращаются в продажи.
Легче всего упустить из виду следующее: институциональные инвесторы могут по-прежнему верить в долгосрочные облигации, но из-за лимитов риска, требований к обеспечению и потребности в наличных им приходится сначала продавать то, что у них есть. Готовность ждать снижения доходности не означает, что инвестор способен ждать бесконечно. Быть правым в прогнозе и иметь возможность дождаться его реализации — не одно и то же. Именно с такой проблемой в своё время столкнулся Silicon Valley Bank.
Последствия затронут и другие рынки. Устойчивый рост долгосрочных ставок может сделать дороже выпуск корпоративных облигаций, рефинансирование долга и ипотеку для населения. Даже если ФРС не будет снова повышать ставки, рынок может ужесточить условия финансирования раньше. Высокие оценки американских акций требуют более сильной поддержки со стороны прибыли, а BTC также может попасть под продажи, когда институциональные инвесторы массово снижают риски и пополняют запасы наличных.
Итак, чем выше доходность, тем привлекательнее долгосрочные вложения, но краткосрочная динамика цен всё ещё зависит от того, насколько концентрированными будут продажи и сколько средств у покупателей, чтобы их поглотить.