$HYPE $ETH
Papertrade — машина для заработка или игра для китов? Исследователь раскрывает экономическую модель майнинга на убытках
Платформа бессрочных контрактов Papertrade в экосистеме Hyperliquid быстро привлекла множество пользователей благодаря кредитному плечу до 1000x и особому механизму, позволяющему получать токены PAPER при торговых убытках. Однако по мере того, как ранние участники накапливали большие объёмы PAPER, рынок начал задаваться вопросом, смогут ли розничные трейдеры, пришедшие позже, тоже получить прибыль. Недавно руководитель исследовательского отдела Four Pillars 100y опубликовал статью под заголовком «Смогут ли мелкие игроки, пришедшие поздно, заработать на Papertrade?», в которой проанализировал механизмы игры, лежащие в основе платформы. Он отметил, что у PAPER нет фиксированного максимального предложения: ранние киты уже вернули в виде вознаграждений за стейкинг суммы, в несколько раз превышающие первоначальные убытки, тогда как поздние участники сталкиваются не только с постоянным размыванием долей токенов, но и должны рассчитывать на то, что платформа будет долго поддерживать реальный спрос на торговлю, чтобы получить значимую прибыль. У PAPER нет ограничения на предложение — чем позже вы присоединитесь, тем меньше будет ваша доля дохода? Главное отличие Papertrade от традиционных бирж бессрочных контрактов заключается в том, что её пул ликвидности (LP) не принимает прямые депозиты извне, а накапливает средства за счёт убытков трейдеров. Когда трейдер несёт убытки, потерянные средства поступают в LP, а трейдер получает токены PAPER в определённом соотношении. После того как средства в LP превысят порог распределения в 5 миллионов долларов, дополнительный распределяемый доход направляется стейкерам PAPER. Кроме того, стейкеры могут получать часть комиссий за расчёты по сделкам. Иными словами, PAPER по своей сути — токен, привязанный к будущим доходам протокола, а не просто токен управления. Однако 100y указал на ключевую проблему этой модели: у PAPER нет жёсткого ограничения предложения, и выпуск токенов может бесконечно продолжаться по мере того, как трейдеры несут убытки. На раннем этапе Papertrade выпускала 100 PAPER за каждый 1 доллар соответствующих условиям торговых убытков. По мере роста накопленного дохода LP коэффициент эмиссии постепенно снижается, но это не означает, что выпуск токенов прекратится. Поэтому ранние участники могут накопить большое количество PAPER с относительно низкими затратами и получать более высокую долю доходов от стейкинга, пока предложение токена остаётся небольшим. Даже если поздние участники понесут такие же торговые убытки, они не обязательно получат столько же токенов, а их доля распределяемых доходов вряд ли сравнится с долей ранних китов. Ранние киты уже вернули затраты в несколько раз — не станут ли поздние розничные трейдеры источником дохода? 100y заметил, что некоторые ранние крупные фермеры PAPER, похоже, уже вернули в виде вознаграждений за стейкинг суммы, в несколько раз превышающие их первоначальные торговые убытки. Это ставит перед экономической моделью Papertrade важный вопрос распределения: если ранние киты уже контролируют большие объёмы PAPER и продолжают получать доходы протокола, сколько возможностей для заработка остаётся у розничных трейдеров, присоединившихся позже? Исследователь Blockworks Research shaunda devens проанализировал, что на начальном этапе доходность PAPER может быть сильно сконцентрирована среди ранних участников. В исследовании использовалось моделирование методом Монте-Карло: предполагалось, что ежедневный торговый объём платформы составляет 100 миллионов долларов, а расчёты учитывают поведение определённых трейдеров, снижение доходности и механизм выпуска токенов. Результаты показали, что при определённой стратегии хеджирования и фарминга продажа PAPER на третьем месяце может принести участникам доход, в 3,8 раза превышающий вложенные средства; если предположить, что ежедневный объём торгов вырастет до 1 миллиарда долларов, смоделированная доходность может достигнуть даже 8,8 раза. Для сравнения, доходность от получения PAPER исключительно за счёт намеренных убытков оказалась заметно ниже. При предполагаемом ежедневном объёме торгов в 100 миллионов долларов, если возвращать затраты только за счёт дивидендов от стейкинга, согласно модели, на безубыточность может потребоваться около 33 месяцев. В исследовании также отмечается, что на раннем этапе ценность PAPER обусловлена правом на долю доходов, которое ещё не было значительно размыто массовым выпуском новых токенов. Однако по мере того, как новые трейдеры получают всё больше токенов, доля доходов первоначальных держателей продолжает снижаться. Действительно ли Papertrade — удобная торговая платформа? 100y ставит под сомнение асимметричную структуру прибылей и убытков 100y считает, что главная проблема Papertrade заключается не в том, смогут ли первоначальные стимулы в виде токенов привлечь трейдеров, а в том, сохранит ли сама платформа достаточную конкурентоспособность по мере ослабления этих стимулов. С точки зрения трейдеров, Papertrade необязательно привлекательнее других децентрализованных бирж бессрочных контрактов. Причина в том, что протокол применяет асимметричное сокращение прибыли (Asymmetric Haircut) и взимает комиссию за выигрышные сделки (Win Fee). Когда трейдер несёт убытки, он теряет реальные средства; когда же он получает прибыль, доступная ему сумма сокращается из-за удержаний и комиссий. Например, согласно исследованию shaunda devens, если трейдер вносит 100 долларов в качестве маржи и получает теоретическую валовую прибыль в 100 долларов, фактически сохраняемая прибыль будет зависеть от кредитного плеча и величины изменения цены. Это означает, что даже если трейдер правильно предсказал движение рынка, он не сможет получить весь теоретически причитающийся ему доход, а оставшаяся стоимость становится частью доходов LP и протокола. По мнению 100y, это даёт LP структурное преимущество перед обычными трейдерами. Когда трейдеры постоянно несут убытки, а прибыльные позиции подвергаются сокращению, в долгосрочной перспективе средства, вероятнее всего, будут концентрироваться в пуле ликвидности протокола. Отсюда возникает ещё один вопрос: если другие DEX бессрочных контрактов предлагают более выгодные торговые условия, зачем трейдерам надолго оставаться на Papertrade? Кредитное плечо 1000x — главное преимущество и, возможно, ключ к поддержанию торгового объёма Несмотря на сомнения относительно долгосрочной экономической модели, 100y отметил, что у Papertrade есть неоспоримое конкурентное преимущество: кредитное плечо до 1000x. Для трейдеров с высокой склонностью к риску даже если механизм сокращения прибыли на Papertrade делает соотношение риска и доходности менее привлекательным, чем на традиционных платформах бессрочных контрактов, одного лишь чрезвычайно высокого кредитного плеча может быть достаточно, чтобы побуждать их продолжать торговать. При плече 1000x даже совсем небольшое изменение цены базового актива может резко увеличить или уменьшить маржу трейдера. Даже если цена движется в благоприятном направлении, фактическая прибыль всё равно корректируется механизмами протокола;...
Papertrade — машина для заработка или игра для китов? Исследователь раскрывает экономическую модель майнинга на убытках
Платформа бессрочных контрактов Papertrade в экосистеме Hyperliquid быстро привлекла множество пользователей благодаря кредитному плечу до 1000x и особому механизму, позволяющему получать токены PAPER при торговых убытках. Однако по мере того, как ранние участники накапливали большие объёмы PAPER, рынок начал задаваться вопросом, смогут ли розничные трейдеры, пришедшие позже, тоже получить прибыль. Недавно руководитель исследовательского отдела Four Pillars 100y опубликовал статью под заголовком «Смогут ли мелкие игроки, пришедшие поздно, заработать на Papertrade?», в которой проанализировал механизмы игры, лежащие в основе платформы. Он отметил, что у PAPER нет фиксированного максимального предложения: ранние киты уже вернули в виде вознаграждений за стейкинг суммы, в несколько раз превышающие первоначальные убытки, тогда как поздние участники сталкиваются не только с постоянным размыванием долей токенов, но и должны рассчитывать на то, что платформа будет долго поддерживать реальный спрос на торговлю, чтобы получить значимую прибыль. У PAPER нет ограничения на предложение — чем позже вы присоединитесь, тем меньше будет ваша доля дохода? Главное отличие Papertrade от традиционных бирж бессрочных контрактов заключается в том, что её пул ликвидности (LP) не принимает прямые депозиты извне, а накапливает средства за счёт убытков трейдеров. Когда трейдер несёт убытки, потерянные средства поступают в LP, а трейдер получает токены PAPER в определённом соотношении. После того как средства в LP превысят порог распределения в 5 миллионов долларов, дополнительный распределяемый доход направляется стейкерам PAPER. Кроме того, стейкеры могут получать часть комиссий за расчёты по сделкам. Иными словами, PAPER по своей сути — токен, привязанный к будущим доходам протокола, а не просто токен управления. Однако 100y указал на ключевую проблему этой модели: у PAPER нет жёсткого ограничения предложения, и выпуск токенов может бесконечно продолжаться по мере того, как трейдеры несут убытки. На раннем этапе Papertrade выпускала 100 PAPER за каждый 1 доллар соответствующих условиям торговых убытков. По мере роста накопленного дохода LP коэффициент эмиссии постепенно снижается, но это не означает, что выпуск токенов прекратится. Поэтому ранние участники могут накопить большое количество PAPER с относительно низкими затратами и получать более высокую долю доходов от стейкинга, пока предложение токена остаётся небольшим. Даже если поздние участники понесут такие же торговые убытки, они не обязательно получат столько же токенов, а их доля распределяемых доходов вряд ли сравнится с долей ранних китов. Ранние киты уже вернули затраты в несколько раз — не станут ли поздние розничные трейдеры источником дохода? 100y заметил, что некоторые ранние крупные фермеры PAPER, похоже, уже вернули в виде вознаграждений за стейкинг суммы, в несколько раз превышающие их первоначальные торговые убытки. Это ставит перед экономической моделью Papertrade важный вопрос распределения: если ранние киты уже контролируют большие объёмы PAPER и продолжают получать доходы протокола, сколько возможностей для заработка остаётся у розничных трейдеров, присоединившихся позже? Исследователь Blockworks Research shaunda devens проанализировал, что на начальном этапе доходность PAPER может быть сильно сконцентрирована среди ранних участников. В исследовании использовалось моделирование методом Монте-Карло: предполагалось, что ежедневный торговый объём платформы составляет 100 миллионов долларов, а расчёты учитывают поведение определённых трейдеров, снижение доходности и механизм выпуска токенов. Результаты показали, что при определённой стратегии хеджирования и фарминга продажа PAPER на третьем месяце может принести участникам доход, в 3,8 раза превышающий вложенные средства; если предположить, что ежедневный объём торгов вырастет до 1 миллиарда долларов, смоделированная доходность может достигнуть даже 8,8 раза. Для сравнения, доходность от получения PAPER исключительно за счёт намеренных убытков оказалась заметно ниже. При предполагаемом ежедневном объёме торгов в 100 миллионов долларов, если возвращать затраты только за счёт дивидендов от стейкинга, согласно модели, на безубыточность может потребоваться около 33 месяцев. В исследовании также отмечается, что на раннем этапе ценность PAPER обусловлена правом на долю доходов, которое ещё не было значительно размыто массовым выпуском новых токенов. Однако по мере того, как новые трейдеры получают всё больше токенов, доля доходов первоначальных держателей продолжает снижаться. Действительно ли Papertrade — удобная торговая платформа? 100y ставит под сомнение асимметричную структуру прибылей и убытков 100y считает, что главная проблема Papertrade заключается не в том, смогут ли первоначальные стимулы в виде токенов привлечь трейдеров, а в том, сохранит ли сама платформа достаточную конкурентоспособность по мере ослабления этих стимулов. С точки зрения трейдеров, Papertrade необязательно привлекательнее других децентрализованных бирж бессрочных контрактов. Причина в том, что протокол применяет асимметричное сокращение прибыли (Asymmetric Haircut) и взимает комиссию за выигрышные сделки (Win Fee). Когда трейдер несёт убытки, он теряет реальные средства; когда же он получает прибыль, доступная ему сумма сокращается из-за удержаний и комиссий. Например, согласно исследованию shaunda devens, если трейдер вносит 100 долларов в качестве маржи и получает теоретическую валовую прибыль в 100 долларов, фактически сохраняемая прибыль будет зависеть от кредитного плеча и величины изменения цены. Это означает, что даже если трейдер правильно предсказал движение рынка, он не сможет получить весь теоретически причитающийся ему доход, а оставшаяся стоимость становится частью доходов LP и протокола. По мнению 100y, это даёт LP структурное преимущество перед обычными трейдерами. Когда трейдеры постоянно несут убытки, а прибыльные позиции подвергаются сокращению, в долгосрочной перспективе средства, вероятнее всего, будут концентрироваться в пуле ликвидности протокола. Отсюда возникает ещё один вопрос: если другие DEX бессрочных контрактов предлагают более выгодные торговые условия, зачем трейдерам надолго оставаться на Papertrade? Кредитное плечо 1000x — главное преимущество и, возможно, ключ к поддержанию торгового объёма Несмотря на сомнения относительно долгосрочной экономической модели, 100y отметил, что у Papertrade есть неоспоримое конкурентное преимущество: кредитное плечо до 1000x. Для трейдеров с высокой склонностью к риску даже если механизм сокращения прибыли на Papertrade делает соотношение риска и доходности менее привлекательным, чем на традиционных платформах бессрочных контрактов, одного лишь чрезвычайно высокого кредитного плеча может быть достаточно, чтобы побуждать их продолжать торговать. При плече 1000x даже совсем небольшое изменение цены базового актива может резко увеличить или уменьшить маржу трейдера. Даже если цена движется в благоприятном направлении, фактическая прибыль всё равно корректируется механизмами протокола;...