ФРС только что перевернула нарратив об ИИ: из «дефляционного инструмента повышения производительности» он превратился в «инфляционного монстра капитальных затрат».
В протоколе сентябрьского заседания FOMC прямо говорится, что инфраструктура ИИ усиливает давление на инфляцию базовых цен на товары. Член Совета управляющих ФРС Кук также отметила, что строительство дата-центров конкурирует за рабочую силу и электроэнергию: расходы на коммунальные услуги в США выросли примерно на 5% в годовом выражении, отчасти из-за ИИ. И вот что важно: объявленные капитальные затраты на ИИ пока почти не начали реализовывать.
Модель финансирования резко изменилась. SpaceX $SPCX привлекает около $40 млрд долга (главный организатор — Apollo $APO, ведутся переговоры с Pimco), чтобы купить чипы Nvidia $NVDA. Сама Nvidia создала платформу финансирования вместе с Apollo/BlackRock/Blackstone и гарантирует до 25% кредитов клиентам. Буквально: брать займы под залог GPU, чтобы покупать GPU, причем продавец GPU гарантирует кредит.
Теперь ИИ конкурирует за капитал с казначейскими облигациями США. Доходность 30-летних облигаций достигла 5,7% — максимума с мая 2002 года. Стоимость заимствований для ИИ-компаний быстро расходится:
• 30-летние облигации Google $GOOGL: около 6,7%
• Meta $META: около 7,4%
• SpaceX: около 7,9%
• Oracle $ORCL: около 8,3%
• CoreWeave $CRWV: доходность облигаций около 13%; спред по кредитам на покупку GPU за 6 месяцев подскочил с SOFR+2,25% до +5,5%
Доходность всех облигаций Meta/SpaceX/Oracle, выпущенных для финансирования ИИ, выросла после размещения.
Рынок учитывает это в реальном времени. SpaceX объявляет о масштабной закупке чипов → $NVDA падает на 0,74%, $SPCX — на 2,51%, а Micron $MU (память, реальная выручка) растет более чем на 4%.
Фондовый рынок перестал вознаграждать заемное финансирование и начал требовать денежного потока.
Согласно точечному прогнозу ФРС, 16 из 18 представителей ожидают еще одного повышения ставки до конца года. Капитальные затраты на ИИ теперь прямо включены в расчет инфляции.
Идея для сделки: если капитальные затраты на ИИ замедлятся (Morgan Stanley оценивает необходимое внешнее финансирование до 2028 года в $1,5 трлн, а кредиторы уже начинают проявлять осторожность), давление на ставки ослабнет, и капитал перетечет в акции компаний малой капитализации, рисковые активы дальнего эшелона, $BTC — всё, что пострадало от высоких ставок. У мегакомпаний, работающих в сфере ИИ, и так есть деньги; снижение ставок для них не столь существенно.
Следите за аукционами 30-летних казначейских облигаций США и за тем, состоится ли в итоге последнее повышение ставки в 2024 году. ИИ по-прежнему задает основное направление рынка, но этап расширения оценок завершен — теперь важна только прибыль. Сигнал к ротации — замедление выпуска долговых бумаг для финансирования ИИ.
В протоколе сентябрьского заседания FOMC прямо говорится, что инфраструктура ИИ усиливает давление на инфляцию базовых цен на товары. Член Совета управляющих ФРС Кук также отметила, что строительство дата-центров конкурирует за рабочую силу и электроэнергию: расходы на коммунальные услуги в США выросли примерно на 5% в годовом выражении, отчасти из-за ИИ. И вот что важно: объявленные капитальные затраты на ИИ пока почти не начали реализовывать.
Модель финансирования резко изменилась. SpaceX $SPCX привлекает около $40 млрд долга (главный организатор — Apollo $APO, ведутся переговоры с Pimco), чтобы купить чипы Nvidia $NVDA. Сама Nvidia создала платформу финансирования вместе с Apollo/BlackRock/Blackstone и гарантирует до 25% кредитов клиентам. Буквально: брать займы под залог GPU, чтобы покупать GPU, причем продавец GPU гарантирует кредит.
Теперь ИИ конкурирует за капитал с казначейскими облигациями США. Доходность 30-летних облигаций достигла 5,7% — максимума с мая 2002 года. Стоимость заимствований для ИИ-компаний быстро расходится:
• 30-летние облигации Google $GOOGL: около 6,7%
• Meta $META: около 7,4%
• SpaceX: около 7,9%
• Oracle $ORCL: около 8,3%
• CoreWeave $CRWV: доходность облигаций около 13%; спред по кредитам на покупку GPU за 6 месяцев подскочил с SOFR+2,25% до +5,5%
Доходность всех облигаций Meta/SpaceX/Oracle, выпущенных для финансирования ИИ, выросла после размещения.
Рынок учитывает это в реальном времени. SpaceX объявляет о масштабной закупке чипов → $NVDA падает на 0,74%, $SPCX — на 2,51%, а Micron $MU (память, реальная выручка) растет более чем на 4%.
Фондовый рынок перестал вознаграждать заемное финансирование и начал требовать денежного потока.
Согласно точечному прогнозу ФРС, 16 из 18 представителей ожидают еще одного повышения ставки до конца года. Капитальные затраты на ИИ теперь прямо включены в расчет инфляции.
Идея для сделки: если капитальные затраты на ИИ замедлятся (Morgan Stanley оценивает необходимое внешнее финансирование до 2028 года в $1,5 трлн, а кредиторы уже начинают проявлять осторожность), давление на ставки ослабнет, и капитал перетечет в акции компаний малой капитализации, рисковые активы дальнего эшелона, $BTC — всё, что пострадало от высоких ставок. У мегакомпаний, работающих в сфере ИИ, и так есть деньги; снижение ставок для них не столь существенно.
Следите за аукционами 30-летних казначейских облигаций США и за тем, состоится ли в итоге последнее повышение ставки в 2024 году. ИИ по-прежнему задает основное направление рынка, но этап расширения оценок завершен — теперь важна только прибыль. Сигнал к ротации — замедление выпуска долговых бумаг для финансирования ИИ.