История про долларовые облигации платформ местного финансирования, в целом можно сказать, уже перевёрнута. В 2024 году был даже чистый выпуск почти на 20 млрд долларов, а к 2025 году всё превратилось в чистое погашение. В этом году за первые пять месяцев уже в чистом выражении погасили 6,8 млрд. Это не какая-то «стратегическая корректировка», это суровая реальность, в которую загоняют разница процентных ставок и согласовательные процедуры.
Долларовые ставки надолго остаются на высоком уровне, и если сопоставить их с внутренними ставками, то разница ставок налицо. Стоимость рефинансирования у LGFV напрямую взлетела. Игру, где прежние займы поддерживаются за счёт новых — «занимать, чтобы платить старое», — больше не получается продолжать. К тому же самое неприятное — цикл утверждения в НКРС растянулся до полугода и более. Такая неопределённость для эмитентов становится скрытыми издержками: чем дольше тянется время, тем больше появляется переменных.
Ситуация на самом деле несложная: внешняя обстановка ужесточается (доллар дорогой) + внутреннее регулирование ужесточается (утверждения медленные) = каналы финансирования сужаются. Сейчас у LGFV есть два пути: либо возвращаться на внутренний рынок, либо в реальности снижать долговую нагрузку. Судя по историческому опыту, проблемы с долгами местных органов власти никогда не решались «одним разом» для всех, но этот отлив по долларовым облигациям хотя бы показывает одну вещь: привычная раньше дорога «дешёвые заимствования за рубежом плюс кредитное плечо» в краткосрочной перспективе больше не проходит.
Данные от S&P стоит иметь в виду. Не потому, что там что-то уж очень шокирующее, а потому, что они подтверждают тенденцию: когда внешняя ликвидность больше не оказывается дешёвой, а внутреннее регулирование — больше не ослабляется, многие «обычные операции» быстро перестают работать. Дальше посмотрим, как LGFV будет справляться с давлением рефинансирования на внутреннем рынке и насколько велик будет «запас прочности» у местных финансов.
Долларовые ставки надолго остаются на высоком уровне, и если сопоставить их с внутренними ставками, то разница ставок налицо. Стоимость рефинансирования у LGFV напрямую взлетела. Игру, где прежние займы поддерживаются за счёт новых — «занимать, чтобы платить старое», — больше не получается продолжать. К тому же самое неприятное — цикл утверждения в НКРС растянулся до полугода и более. Такая неопределённость для эмитентов становится скрытыми издержками: чем дольше тянется время, тем больше появляется переменных.
Ситуация на самом деле несложная: внешняя обстановка ужесточается (доллар дорогой) + внутреннее регулирование ужесточается (утверждения медленные) = каналы финансирования сужаются. Сейчас у LGFV есть два пути: либо возвращаться на внутренний рынок, либо в реальности снижать долговую нагрузку. Судя по историческому опыту, проблемы с долгами местных органов власти никогда не решались «одним разом» для всех, но этот отлив по долларовым облигациям хотя бы показывает одну вещь: привычная раньше дорога «дешёвые заимствования за рубежом плюс кредитное плечо» в краткосрочной перспективе больше не проходит.
Данные от S&P стоит иметь в виду. Не потому, что там что-то уж очень шокирующее, а потому, что они подтверждают тенденцию: когда внешняя ликвидность больше не оказывается дешёвой, а внутреннее регулирование — больше не ослабляется, многие «обычные операции» быстро перестают работать. Дальше посмотрим, как LGFV будет справляться с давлением рефинансирования на внутреннем рынке и насколько велик будет «запас прочности» у местных финансов.