扩张型城投债的速度断崖式下跌，年均增速从2021-2023年的13%骤降至2024-2025年的4%。传统的投资拉动模式基本结束了。

其背后是监管对地方债务风险的强力管控，地方政府削减基建支出、提高项目投资回报门槛等化债措施带来的直接结果。

有意思的是，融资成本反而在稳步下降：从2021年的超6%降至2025年约5%。宽松的货币环境，加上金融机构在化债框架下对存量债务展期的降息操作。

这是一套典型的“存量化债+增量控制”的组合拳。扩张踩下刹车，但降低存量债务成本，避免出现硬着陆。从短期看，这是理性收缩；从长期看，则是地方政府投资模式的结构性转折。

过去靠借钱搞基建拉GDP的日子，真的翻篇了。