Отлично, на этот раз я сделаю для тебя настоящую «модель захвата стоимости», которую можно долго отслеживать UNI / CAKE.
И ещё — сначала исправлю важное утверждение из моего предыдущего пункта:
Раньше я говорил, что «захват стоимости у UNI более прямой, чем у CAKE» — это было слишком категорично.
Сейчас в PancakeSwap тоже есть чёткий механизм протокольных доходов → buyback/burn CAKE. Например, у AMM фиксированная доля используется для выкупа/сжигания CAKE; у V3, Infinity, Prediction и т. д. тоже есть свои пути buyback/burn.
Собственно, различие вот в чём:
сколько из каждых 1 доллара бизнес-дохода в итоге превращается в токеновый захват стоимости, и сколько раз рынок готов оценить этот захват.
Первое. Сначала положим самые свежие данные на стол
Я использую самые актуальные данные DeFiLlama, которые могу сейчас достать, без гаданий по ценовым свечам.
показатель
UNI
CAKE
объём DEX за 30D
$91.14B
$28.64B
30D Protocol Revenue
$15.89M
$7.56M
30D Token/Holders Revenue
$15.89M
$5.12M
Капитализация
$5.97B
$886.5M
годовой Token Capture
$190.7M
$61.4M
годовой Capture / капитализация
3.20%
6.93%
Данные UNI показывают: за последние 30 дней объём DEX Uniswap примерно $91.1B, Holders Revenue — около $15.89M, из которых вклад Robinhood Chain — примерно $9.41M.
CAKE за последние 30 дней DEX сделок — около $28.64B, Protocol Revenue — $7.56M, а Holders Revenue, напрямую относящееся к держателям токенов/механизму выкупа, — $5.12M.
Второе. Здесь получается очень интересный результат
Ты, возможно, удивишься:
У CAKE текущий «коэффициент захвата стоимости» на самом деле выше, чем у UNI.
Расчёт:
UNI
$15.89M × 12 ÷ $5.97B
≈ 3.20% в год
CAKE
$5.12M × 12 ÷ $886.5M
≈ 6.93% в год
То есть:
Если взять текущие данные за 30 дней и статично годовать, то захват стоимости токеном, соответствующий текущей капитализации, у CAKE — примерно в 2.17 раза больше, чем у UNI.
Это очень критично.
Так что:
❌ Нельзя объяснить это как «у UNI сильный захват стоимости, у CAKE слабый захват стоимости».
Фактически сейчас данные говорят другое:
у CAKE более высокий захват стоимости на единицу рыночной капитализации.
Третье. Так почему ты видишь UNI 9.26, а CAKE — 2.6?
И вот мы подошли к по-настоящему интересному месту.
Потому что рынок даёт им:
мультипликаторы оценки разные.
Разделить капитализацию на годовой захват стоимости:
UNI
$5.97B ÷ $190.7M
≈ 31.3×
CAKE
$886.5M ÷ $61.4M
≈ 14.4×
То есть:
Рынок даёт оценку захвата стоимости UNI примерно в 2.17 раза выше, чем CAKE.
Вот что ты недавно и видел:
UNI так сильно растёт
почему CAKE всё ещё держится около 2.6
ядро.
Четвёртое. Я упростил эту модель одной фразой
UNI:
масштаб бизнеса большой × захват стоимости высокий × рынок даёт высокие ожидания по мультипликатору
↓
$5.97B
CAKE:
меньший масштаб бизнеса × более высокий захват стоимости на единицу капитализации × рынок даёт низкий мультипликатор оценки
↓
$0.89B
Так что сейчас CAKE вовсе не:
«Фундаментал сильно хуже, чем у UNI».
а скорее:
рынок временно не готов давать CAKE и UNI одинаковые мультипликаторы оценки.
Вот это — очень большая разница.
Пятое. Ещё один особо важный показатель
Мы берём:
30D Token Value Capture ÷ 30D DEX Volume
Вот как получается.
UNI
$15.89M ÷ $91.14B
≈ 0.01744%
То есть:
на каждые $1 млрд объёма DEX примерно формируется $174,000 захвата стоимости UNI
CAKE
$5.12M ÷ $28.64B
≈ 0.01788%
То есть:
на каждые $1 млрд объёма DEX примерно формируется $179,000 захвата стоимости CAKE
Шестое. Я думаю, именно этот результат — самое важное сегодня
Ты видишь:
на каждые $1 млрд сделок DEX
UNI
CAKE
захват стоимости токеном
$174K
$179K
Практически одинаково!
Это означает:
Теперь обе экономические модели для преобразования «объём → стоимость токена» на самом деле не дают такой огромной разницы, как ты мог представить.
Поэтому нельзя просто сказать:
экономическая модель UNI на одно поколение более продвинута, чем у CAKE.
Не то.
Реальная разница вот в чём:
масштаб + ожидание роста + мультипликатор оценки на рынке
Седьмое. И тогда ты поймёшь, почему UNI сейчас настолько силён в последнее время
Сейчас:
UNI
объём за 30D:
$91B
в том числе:
Robinhood Chain $44.8B
Ethereum:
$23.95B
База:
$7.30B
И уже 30D Holders Revenue у Uniswap составляет:
$15.89M
из них вклад Robinhood Chain:
$9.41M
То есть:
Новый рынок Robinhood Chain — сейчас уже крупнейший источник захвата стоимости UNI.
Это очень важная причина, почему рынок готов давать UNI высокий мультипликатор.
Восьмое. Где проблема CAKE?
У CAKE бизнес на самом деле вовсе не маленький:
30D:
$28.64B объёма DEX
Protocol Revenue:
$7.56M
Holders Revenue:
$5.12M
и механизм buyback/burn у PancakeSwap покрывает:
AMM
V3
Infinity
Prediction
Lottery
StableSwap и т. п.
Например, официальный набор данных объясняет:
AMM: 0.0575% на buyback/burn CAKE
V3: разные fee tiers — разные доли выкупа
Infinity: 50% revenue на buyback/burn
Prediction: все доходы на buyback/burn CAKE
Lottery: 20% на buyback/burn.
Так что:
CAKE — это не «нет захвата стоимости».
Напротив, сейчас у неё очень высокая ценность захвата на единицу капитализации.
Девятое. У CAKE есть ещё один особенно красивый показатель
в августе:
Burn: 2.746M CAKE
Mint: 674K
чистое уменьшение: 2.072M CAKE
36 месяцев подряд — чистое дефляционное сжатие
суммарное чистое уменьшение — около 59.7M CAKE.
Если скорость в августе полностью сохранится:
2.072M × 12
≈ 24.86M CAKE/год
При тех показателях, которые ты видишь сейчас — около $2.6:
≈ соответствующее значение сокращения чистого предложения на $64.6M в год
Это эквивалентно примерно $319M обращающегося CAKE:
7.5% в год чистого сжатия предложения
Конечно, это нельзя считать прогнозом, потому что объём торгов, эмиссия и burn будут меняться.
Но это говорит тебе:
«антиинфляционный двигатель» CAKE сейчас действительно очень силён.
Десятое. Так почему рынок всё же даёт CAKE 14×, а UNI — 31×?
Я думаю, в основном вот из этих вещей.
① масштаб
UNI:
$91B / за 30D
CAKE:
$28.6B / 30D
UNI примерно в 3.18 раза выше по объёму сделок.
② многосетевой (multi-chain) подход
Захват стоимости у UNI уже заметно стал многосетевым:
Ethereum
База
Arbitrum
BSC
Polygon
Robinhood Chain
……
И кроме того, в сентябрьском governance-предложении продолжили расширять рамку протокольных комиссий/UNI burn на Arc. Uniswap официально ясно заявила: сейчас протокольные комиссии уже расширены на 11 сетей помимо Ethereum, комиссии попадают в TokenJar, а searcher получает их, сжигая UNI.
CAKE сильно зависит от:
BSC
Сейчас PancakeSwap примерно:
96.7% TVL в BSC
А в доходе за 30D примерно:
$7.33M / $7.56M идёт из BSC
то есть примерно 97%.
Это очень большое различие.
Одиннадцатое. Поэтому я сделаю тебе два «переключателя оценки»
В будущем не спрашивай:
CAKE дешевле, чем UNI?
Сразу спрашиваешь:
Переключатель A: захват стоимости
CAKE:
сейчас примерно 6.9%
UNI:
сейчас примерно 3.2%
→ CAKE выигрывает
Переключатель B: во сколько раз рынок готов оценивать
UNI:
около 31×
CAKE:
около 14×
→ у UNI есть заметная премия в оценке
Двенадцатое. А теперь — ценовая модель, которая тебя больше всего волнует
Здесь я беру текущие обращающиеся объёмы как приближение:
UNI ≈ 620M
CAKE ≈ 319M
Если рынок сохранит текущую логику оценки:
UNI
цена UNI
соответствующая капитализация
$15
$9.3B
$20
$12.4B
$30
$18.6B
$50
$31.0B
CAKE
цена CAKE
соответствующая капитализация
$5
$1.60B
$10
$3.19B
$20
$6.38B
$30
$9.57B
и именно здесь ты увидишь очень интересную вещь:
CAKE $5
Достаточно, чтобы с текущих примерно $0.89B:
→ $1.6B
то есть меньше чем в 2 раза по капитализации.
а у него:
UNI $20
нужно:
$6B → $12.4B
Примерно удвоится.
Тринадцатое. Дальше встроим «объём» и в модель
в будущем:
на каждые $1B DEX volume ≈ $175K захвата стоимости токеном
Эффективность остаётся той же.
Тогда:
CAKE $5
Если рынок по-прежнему даст CAKE текущий коэффициент захвата стоимости 6.9%:
нужно годовать захват стоимости примерно:
$110.5M
соответствует среднему за 30D:
$9.21M
При текущих примерно $179K / $1B объёма:
нужно:
Около $51.5B / месячный объём DEX
Сейчас:
$28.6B
То есть:
CAKE с $2.6 до $5 — если мультипликатор оценки не расширяется и опираться только на рост бизнеса, то нужно примерно поднять месячную торговлю с 28.6B до 50B.
На самом деле это совсем не «взято с потолка».
Четырнадцатое. А CAKE $10?
Нужно:
капитализация $3.19B
при текущем коэффициенте захвата стоимости:
годовой Token Capture:
~$221M
соответствует месячному:
~$18.4M
При текущей эффективности:
Нужно:
Около $103B/месяц объёма DEX
То есть сейчас:
примерно 3.6×
Пятнадцатое. А UNI $20?
текущий коэффициент захвата стоимости у UNI — около 3.2%.
Если рынок дальше сохранит такую структуру оценки:
капитализация $12.4B
Нужно:
~$396M/год захвата стоимости
соответствует:
~$33M/месяц
При текущем $1B — примерно $174K:
Нужно:
около $190B/месяц объёма DEX
Сейчас примерно:
$91B
Около этого нужно:
в 2.1 раза
Шестнадцатое. Собрав модель вместе, ты получишь эту таблицу
цель
Требуемая капитализация
Предположим, что мультипликатор оценки не меняется
нужный месячный объём DEX
CAKE $5
$1.60B
6.9% capture
~$52B
CAKE $10
$3.19B
6.9% capture
~$103B
CAKE $20
$6.38B
6.9% capture
~$206B
UNI $15
$9.30B
3.2% capture
~$142B
UNI $20
$12.4B
3.2% capture
~$190B
UNI $30
$18.6B
3.2% capture
~$285B
UNI $50
$31.0B
3.2% capture
~$474B
Важно: это модель, а не прогноз цены.
Это означает:
Если предположить, что текущая эффективность «объём → захват стоимости токеном» и текущие мультипликаторы оценки на рынке не меняются, то каков должен быть масштаб бизнеса, чтобы поддерживать соответствующую капитализацию.
Семнадцатое. Но как раз здесь появляется самая большая возможность для CAKE
Теперь ты должен понимать, почему я не хочу просто сказать:
«UNI лучше, чем CAKE».
Потому что данные говорят о более сложном факте:
CAKE:
коэффициент захвата стоимости высокий
↓
Мультипликатор оценки на рынке низкий
UNI:
Коэффициент захвата стоимости чуть ниже
↓
рынок даёт высокий мультипликатор оценки
Иными словами:
CAKE сейчас больше похоже на «низкую оценку + захват текущего денежного потока»
А вот:
UNI больше похож на «завышенная оценка + высокие ожидания роста»
Эти две инвестиционные логики совершенно разные.
Восемнадцатое. И ещё: когда ты видишь CAKE 2.6, на самом деле тебе стоит следить не за ценой
Дальше ты каждую неделю будешь присылать мне таблицу данных — мне нужно просто смотреть эти 6 чисел:
UNI
30D DEX Volume
30D Holders Revenue
капитализация UNI
объём Robinhood Chain
UNI Burn
Holders Revenue / Market Cap
CAKE
30D DEX Volume
30D Holders Revenue
капитализация CAKE
доля BSC
чистая дефляция CAKE
Holders Revenue / Market Cap
Девятнадцатое. Я задаю тебе «панель захвата стоимости»
В будущем тебе вообще не придётся смотреть графики:
🟢 Самое важное у UNI
30D Volume растёт ↑
●
Holders Revenue растёт ↑
●
Robinhood/RWA Volume растёт ↑
●
UNI Burn растёт ↑
→ захват стоимости усиливается.
🟢 CAKE — самое важное
30D Volume растёт ↑
●
Holders Revenue растёт ↑
●
Чистая дефляция продолжается
●
Доля дохода вне BSC растёт ↑
→ логика оценки CAKE начнёт улучшаться.
Двадцатое. А сейчас данные я бы так резюмировал
UNI:
Масштаб бизнеса заметно больше, захват стоимости быстро растёт, особенно потому что Robinhood Chain приносит новый источник дохода; рынок уже начинает быть готовым давать росту более высокий мультипликатор оценки.
CAKE:
Дело не в различии в захвате стоимости. Наоборот, если считать по текущей капитализации, 30D Holders Revenue / капитализация у CAKE примерно в 2.2 раза выше, чем у UNI, и это уже 36 месяцев подряд — чистое дефляционное сжатие. Проблема в том, что масштаб бизнеса меньше, доход сильно концентрирован на BSC, и рынок сейчас готов давать ему только около 14× годового захвата стоимости, тогда как UNI — около 31×.
Поэтому то, что ты сейчас видишь «UNI 9.26, CAKE 2.6», по сути — не разница в цене двух монет.
а на самом деле:
Рынок готов давать UNI более высокий «мультипликатор будущего захвата стоимости».
Именно это — то, что нам дальше нужно по-настоящему проверить.
Если в будущем 30D-объём торгов CAKE вырастет с 28.6B до 50B и до 100B, а коэффициент захвата стоимости сохранится, при этом зависимость BSC будет снижаться, то может ли мультипликатор оценки CAKE с 14× снова сдвинуться к 20×, 25× и даже выше?
Это полезнее, чем просто спрашивать «может ли CAKE прийти к $5?»
А если захват стоимости Robinhood Chain у UNI продолжит сохранять темп как сейчас, сможет ли расширяться мультипликатор оценки UNI 31×? То есть — это ещё одна главная сюжетная линия.