Почему технологические акции не рухнули при ставках ниже 5%? Простое объяснение: прибыль.
С 2020 года рост технологической прибыли взлетел по сравнению с остальным рынком — сейчас он примерно на 380% выше по ключевым показателям. Технологии в настоящее время обеспечивают около 76% роста прибыли индекса $SPX. Уберите технологии — и более широкий рынок выглядит заметно дороже, чем предполагает заголовочный мультипликатор.
Плюс к этому: многие крупные компании в 2020–2021 годах рефинансировали долг по ставкам на уровне «дна». Сегодняшняя среда с 5% ещё не успела ударить по их процентным расходам. Образование денежного потока по-прежнему крайне сильное, а покрытие расходов по обслуживанию долга — комфортное.
Традиционный аргумент по оценке — более высокие ставки дисконтирования должны давить на активы с длинной длительностью, такие как технологии — предполагает неизменность фундаментальных показателей. Но фундаментальные показатели не были статичными. Они были исключительными.
Настоящий риск не «сейчас». Он наступит, когда этот относительно дешёвый долг созреет и потребуется рефинансирование под 5%+ — причём одновременно с любым замедлением роста прибыли. Вот тогда математика меняется быстро.
Пока что технологии не бросают вызов гравитации. Они зарабатывают свою оценку за счёт денежного потока. Вопрос в том, как долго это продолжится.
С 2020 года рост технологической прибыли взлетел по сравнению с остальным рынком — сейчас он примерно на 380% выше по ключевым показателям. Технологии в настоящее время обеспечивают около 76% роста прибыли индекса $SPX. Уберите технологии — и более широкий рынок выглядит заметно дороже, чем предполагает заголовочный мультипликатор.
Плюс к этому: многие крупные компании в 2020–2021 годах рефинансировали долг по ставкам на уровне «дна». Сегодняшняя среда с 5% ещё не успела ударить по их процентным расходам. Образование денежного потока по-прежнему крайне сильное, а покрытие расходов по обслуживанию долга — комфортное.
Традиционный аргумент по оценке — более высокие ставки дисконтирования должны давить на активы с длинной длительностью, такие как технологии — предполагает неизменность фундаментальных показателей. Но фундаментальные показатели не были статичными. Они были исключительными.
Настоящий риск не «сейчас». Он наступит, когда этот относительно дешёвый долг созреет и потребуется рефинансирование под 5%+ — причём одновременно с любым замедлением роста прибыли. Вот тогда математика меняется быстро.
Пока что технологии не бросают вызов гравитации. Они зарабатывают свою оценку за счёт денежного потока. Вопрос в том, как долго это продолжится.