Индустрия управления активами в США с оборотом свыше ста триллионов долларов вступает в период, когда появится специальная новая нормативная рамка для кастодиального хранения криптоактивов.

1 октября Комиссия по ценным бумагам США (SEC) официально внесла проект новых правил кастодиального хранения криптоактивов. Планируется проложить более чёткий маршрут комплаентного кастодиального хранения Crypto для зарегистрированных инвестиционных консультантов (Registered Investment Adviser, RIA) и регулируемых фондов, а в определённых ситуациях разрешить консультантам и фондам самостоятельно хранить криптоактивы (self-custody).

Потенциальный масштаб влияния этой реформы довольно велик.

Последняя статистика SEC показывает, что в 2025 году объём регулируемых активов в управлении, заявленных инвестиционными консультантами (Regulatory Assets Under Management, RAUM), достиг примерно 177 трлн долларов, что на 21% больше по сравнению с предыдущим годом. Иными словами, новые правила затрагивают один из крупнейших в мире рынков управления активами.

На данный момент SEC лишь официально внесла проект правил — это ещё не означает, что фондам уже полностью разрешили самостоятельно хранить биткоин. В реальности самостоятельное хранение будет открыто только при определённых условиях, а окончательные правила всё ещё могут быть изменены после общественных консультаций.

Индустрия управления активами на 177 трлн долларов впервые получает чёткую рамку для Crypto-кастодиального хранения

Председатель SEC Пол Аткинс заявил: с момента появления Bitcoin в 2008 году рынок криптоактивов вырос из ниши до масштабов в десятки триллионов долларов, однако действующие в США правила кастодиального хранения в основном построены на традиционной модели рынка ценных бумаг и не успевают за развитием цифровых активов.

Таким образом, одна из ключевых целей, которые SEC преследует, выдвигая новые правила, — создать специальную систему кастодиального хранения криптоактивов для инвестиционных консультантов, зарегистрированных инвестиционных компаний и компаний, занимающихся деловым развитием (Business Development Companies, BDC). Atkins высказался ещё прямее: новые правила обеспечат консультантам и фондам «комплаентный путь» (compliant pathway), которого раньше не существовало.

Эта фраза крайне важна. Раньше одна из крупнейших проблем Crypto для Уолл-стрит заключалась уже не в вопросе «можно ли инвестировать». Главное было: если действительно напрямую держать активы on-chain, то кто именно получит доступ к приватным ключам?

Крупный прорыв: в определённых ситуациях допускается самостоятельное хранение фондов и консультантов (self-custody) для Crypto

Больше всего внимания рынком вызывает та часть новых правил, где SEC официально предлагает механизм «самостоятельного хранения» (self-custody). Сейчас инвестиционные консультанты обычно обязаны передавать активы клиентов на хранение у соответствующего кастодиана (qualified custodian), например, в банк, брокерско-дилерскую компанию или другое соответствующее требованиям финансовое учреждение.

Но у рынка Crypto есть особая проблема: некоторые недавно выпущенные токены или on-chain активы могут вообще не иметь подходящего кастодиана — ни желающего, ни способного предоставить услуги по хранению.

Комиссар SEC Хестер Пирс в разъяснении нового регулирования указала, что действующая система ставила многих инвестиционных консультантов в положение «нет понятных правил и нет работающих кастодианов». Поэтому в новом предложении предусмотрено, что когда нет соответствующего или разрешённого кастодиана, инвестиционный консультант или фонд могут самостоятельно хранить соответствующие криптоактивы при соблюдении условий.

Это означает, что в будущем регулируемым управляющим организациям, возможно, не придётся полностью отказываться от возможностей инвестирования on-chain только потому, что «на рынке нет подходящего кастодиана».

Однако «самостоятельное хранение» (self-custody) легко приводит к неверным толкованиям. Под self-custody, о котором говорит SEC, не подразумевается, что менеджер фонда берёт Ledger или холодный кошелёк и просто кладёт туда Bitcoin клиента. На практике ответственность за кастодиальное хранение криптоактивов несёт инвестиционный консультант или сам фонд — в соответствии с законом. Институциональным участникам всё равно нужно соответствовать дополнительным требованиям по кибербезопасности, внутреннему контролю, отчётности и защите активов.

Peirce также отмечает, что прежде чем инвестиционный консультант перейдёт к самостоятельному хранению, ему нужно сначала убедиться, что на рынке нет других подходящих разрешённых кастодианов, а затем в дальнейшем ещё и постоянно проводить повторную оценку. Новые правила — это не «полное снятие ограничений на кастодиальное хранение», а добавление к существующему механизму хранения у третьих сторон ограниченного «выхода» в самостоятельное хранение.

Почему особое внимание уделяют именно биткоину?

Bitcoin — в настоящее время крупнейший по объёмам инструмент криптоактивов, который держат институциональные участники. Поэтому любые реформы SEC в сфере кастодиального хранения рынком легко могут быть прочитаны как снижение барьеров для режима, при котором Уолл-стрит напрямую удерживает BTC.

Но юридически различия всё равно необходимы. Новые правила SEC в основном касаются того, как инвестиционные консультанты и регулируемые фонды осуществляют хранение «криптоактивов». А требования к кастодиальному хранению в зависимости от того, попадают ли соответствующие активы напрямую под (закон об инвестиционных консультантах) и (закон об инвестиционных компаниях), всё ещё связаны с их юридической классификацией и структурой фондов.

SEC снижает институциональные барьеры для того, чтобы регулируемые инвестиционные организации напрямую держали Crypto, и, скорее всего, Bitcoin — один из самых заметно выиграющих для рынка активов.

Ещё одно важное изменение в этом предложении — расширение списка вариантов для третьих кастодианов криптоактивов. SEC планирует разрешить кастодиальное хранение криптоактивов компаниям траста, зарегистрированным на уровне штатов и имеющим подходящую лицензию (state-chartered trust companies). Это означает, что в будущем рынок кастодиального хранения Crypto может перестать зависеть только от крупных банков или брокеров: появится возможность подключать больше регулируемых трастовых организаций, специализирующихся на цифровых активах.

Для Уолл-стрит это может быть даже важнее, чем просто «разрешить self-custody». Поскольку для крупных управляющих компаний идеальная модель часто заключается не в том, чтобы они сами отвечали за все приватные ключи, а в том, чтобы у них был выбор большего числа профессиональных кастоди-провайдеров по Crypto — под надзором и с техническими возможностями.

От ETF до прямого хранения монет: Уолл-стрит упирается в следующий порог

За последние несколько лет самый заметный прорыв институциональных участников на рынок Bitcoin — это спотовые Bitcoin ETF. ETF решают одну проблему: инвесторы могут получить ценовую экспозицию по Bitcoin через традиционные брокерские счета, не управляя самостоятельно кошельками и приватными ключами.

Но для менеджеров фондов и инвестиционных консультантов ETF не способны закрыть все потребности. Некоторые стратегии могут требовать прямого владения Bitcoin, Ethereum, залоговыми (стейкинговыми) активами, on-chain токенами и даже участия в децентрализованных финансах (DeFi) или других нативных on-chain операциях. Тогда «что именно можно купить» уже не главный вопрос — главный вопрос становится в том, как после покупки законно хранить активы. Новые правила SEC как раз решают эту вторую стадию проблем.

177 трлн долларов, по статистике SEC, — это общий объём активов под надзором, находящихся в управлении всех зарегистрированных инвестиционных консультантов; в эту сумму входят акции, облигации, фонды, частные активы и прочие инвестиционные инструменты. Индустрия управления этими 177 трлн долларов в будущем, вероятно, получит более ясные и практичные правила кастодиального хранения криптоактивов. Пока снижаются институциональные барьеры, даже если лишь очень небольшая доля активов будет выделена на Crypto, для рынка, который сейчас всё ещё имеет масштаб в несколько десятков миллиардов долларов, это будет иметь весьма существенное потенциальное значение.

Впрочем, самостоятельное хранение одновременно означает рост ответственности. В традиционной модели фонд передаёт активы стороннему кастодиану, а кастодиальное хранение и управление инвестициями — это два отдельных роли. Но если инвестиционный консультант сам хранит Crypto, то принимающий инвестиционные решения также становится хранителем активов. Это повышает риски: кибербезопасности, управления приватными ключами, полномочий внутренних сотрудников, неправомерного вывода (переноса) активов и операционные риски.

Организация по защите инвесторов Better Markets раскритиковала: SEC новым предложением может ослабить прежнее разделение между управлением инвестициями и кастодиальным хранением, тем самым повышая риск ущерба клиентским активам из‑за потери, кражи или злоупотреблений. Сторонники новых правил считают иначе: если полностью запретить self-custody, то при отсутствии подходящих сторонних кастодианов фактический эффект будет означать прямой запрет фондам инвестировать часть on-chain активов.

«SEC открывает дверь для Crypto-кастодиального хранения в индустрии управления активами на сотни миллиардов долларов! Инвестконсультантам и фондам, которые занимаются self-custody, возможно, удастся ослабить ограничения на хранение биткоина» — эта статья была опубликована первой на (Блоккедж).