Доходность 10-летних гособлигаций США в ходе торгов 23 сентября достигла 5,13%, обновив максимум с июля 2007 года; одновременно доходность 5-летних бумаг пробила отметку 5%, а 30-летних — около 5,4%. Рост за один день составил более 13 базисных пунктов — это наибольший дневной прирост с апреля 2025 года.
Большинство людей читают это как «ФРС стала более ястребиной». Но, на мой взгляд, это неверное толкование. Если разобрать по частям, доходность на длинном участке = ожидания по будущим ставкам на коротком конце + премия за срок. По оценкам сотрудников ФРС, в этот раз рост доходности на длинном участке почти целиком объясняется ростом реальной премии за риск; сами ожидания по инфляции по-прежнему привязаны к целевым уровням — рынок не «компенсирует более высокую инфляцию», а «компенсирует более длительную дюрацию». Есть оценки, что премия за срок подскочила примерно на 200 базисных пунктов и достигла 85-й процентной точки в диапазоне, наблюдавшемся с 1971 года.
Почему подскочила премия за срок? Со стороны предложения. Федеральный долг приближается к 40 трлн долларов, годовой дефицит — почти 2 трлн. Платежи по процентам в текущем финансовом году составят около 1,37 трлн долларов и уже превышают любые статьи расходов, кроме соцобеспечения и медицинского страхования. Казначейство расширило практику выкупа/репо по долгосрочным бумагам, но в рамках одной операции было куплено лишь 5,2 млрд долларов при цели 6 млрд; после этого доходности, напротив, пошли вверх — рынок не собирался делать ему «одолжение». В тот же день аукцион 5-летних бумаг на 7 млрд тоже выглядел слабее: ставка купона оказалась примерно на 3 базисных пункта выше ожиданий.
Поэтому мой вывод таков: это больше похоже на переоценку стоимости долга, а не на результат одного заседания ФРС. Даже если ФРС сохранит политику без изменений, длинный конец с трудом вернется самостоятельно ниже 4%. По-настоящему важно следить не за точечным графиком (dot plot), а за темпом размещений и долей участия зарубежных покупателей.
Оставлю вопрос: если рычаг ценообразования длинного конца перейдет от ФРС к площадке Казначейства по выпуску, вы считаете биткоин «пострадавшим от выкачивания ликвидности», или «выгодополучателем хеджа из-за бюджетной недобросовестности»? На чьей стороне вы — и почему?
#Доходность 10-летних гособлигаций США обновила максимум за 19 лет
Большинство людей читают это как «ФРС стала более ястребиной». Но, на мой взгляд, это неверное толкование. Если разобрать по частям, доходность на длинном участке = ожидания по будущим ставкам на коротком конце + премия за срок. По оценкам сотрудников ФРС, в этот раз рост доходности на длинном участке почти целиком объясняется ростом реальной премии за риск; сами ожидания по инфляции по-прежнему привязаны к целевым уровням — рынок не «компенсирует более высокую инфляцию», а «компенсирует более длительную дюрацию». Есть оценки, что премия за срок подскочила примерно на 200 базисных пунктов и достигла 85-й процентной точки в диапазоне, наблюдавшемся с 1971 года.
Почему подскочила премия за срок? Со стороны предложения. Федеральный долг приближается к 40 трлн долларов, годовой дефицит — почти 2 трлн. Платежи по процентам в текущем финансовом году составят около 1,37 трлн долларов и уже превышают любые статьи расходов, кроме соцобеспечения и медицинского страхования. Казначейство расширило практику выкупа/репо по долгосрочным бумагам, но в рамках одной операции было куплено лишь 5,2 млрд долларов при цели 6 млрд; после этого доходности, напротив, пошли вверх — рынок не собирался делать ему «одолжение». В тот же день аукцион 5-летних бумаг на 7 млрд тоже выглядел слабее: ставка купона оказалась примерно на 3 базисных пункта выше ожиданий.
Поэтому мой вывод таков: это больше похоже на переоценку стоимости долга, а не на результат одного заседания ФРС. Даже если ФРС сохранит политику без изменений, длинный конец с трудом вернется самостоятельно ниже 4%. По-настоящему важно следить не за точечным графиком (dot plot), а за темпом размещений и долей участия зарубежных покупателей.
Оставлю вопрос: если рычаг ценообразования длинного конца перейдет от ФРС к площадке Казначейства по выпуску, вы считаете биткоин «пострадавшим от выкачивания ликвидности», или «выгодополучателем хеджа из-за бюджетной недобросовестности»? На чьей стороне вы — и почему?
#Доходность 10-летних гособлигаций США обновила максимум за 19 лет