На этой неделе клонов сделали больше, чем у мейнстрима: самое простое объяснение — биткоин вывел деньги наружу. Достаём несколько лидеров по росту и сверяем по таймлайну — порядок не сходится. Те, кто рос сильнее всего, тронулись первыми, а биткоин — позже. То, что шло впереди беты, уже не получается объяснить с помощью беты.
За семь дней NEAR вырос на 65,8%, а ARB и INJ тоже — более чем на 40%. За тот же период у биткоина — 13,6%. Биткоин «прыгнул» 21-го, а NEAR и ARB тянули вверх уже с 15–16-го, опередив рынок на пять-шесть дней.
У трёх монет свои причины. $NEAR — там в середине месяца открыли окно выплат за вехи-«маркеры»; следом Hyperliquid запустил свою приватную бессрочную линейку, и сюжет про AI agent тут же снова загорелся. $ARB держится на Robinhood Chain. Эту цепочку собрали на Arbitrum Orbit, а доходы на ончейне через расширенные планы возвращаются обратно в Arbitrum. В этот период ещё и Standard Chartered дала покрытие. Только $INJ подняли одной лишь поданной заявкой. 18 сентября 21Shares подала в регуляторов пересмотр S-1 по спотовому ETF на Injective, планируя листинг на NASDAQ под кодом TINJ. Кастоди — Coinbase Custody и BitGo; базой для ценообразования взяли индекс Injective от FTSE. В тот же день и на следующий сразу две зелёные свечи подряд — по таймингу всё сошлось идеально.
Из трёх катализаторов ETF выглядит самым похожим на «классический» большой позитив, но реализованный рост оказался самым маленьким.
Моё мнение: сам по себе акт подачи заявки уже не так уж много значит. После внедрения универсального стандарта листинга «клоны ETF» больше не нужно проходить одобрение по каждой заявке отдельно — дефицит исчезает, и вместе с ним исчезает и премия. Ближе к началу года Bloomberg уже раз подсчитывал Джеймс Сейффарт: крипто-ETP-заявок на бирже в очереди было 126, и он описывал, что эмитенты как будто бросают множество продуктов на стену. Он ещё и предполагал, что к концу 2026 — началу 2027 появится партия продуктов, которым не хватит средств для сборки и которые придётся закрывать. Injective как раз попадает в тот самый «хвост»; а 21Shares сама в проспекте пишет, что по состоянию на 1 сентября общая рыночная капитализация INJ — около 488 млн долларов. На тот же базовый актив есть ещё у Canary залоговая версия, которая тоже стоит в очереди — и обе компании смотрят на один и тот же рынок, который меньше пяти миллиардов долларов.
Заявка становится дешевле — и это не означает, что листинг теперь ускоряется. Универсальный стандарт убирает одобрение по правилу биржи, но регистрационные документы должны вступить в силу — и в этой редакции формулировки о задержке вступления в силу висят без изменений.
Стереть ETF одним махом тоже нельзя: есть готовое опровержение. У Bitwise Solana ETF с кодом BSOL — с момента листинга доли шли вниз, но накопленный приток всё равно дошёл до 1 млрд долларов. Держит его 5,80% чистой доходности от нетто-залога — это штука, которая складывается вверх, считая в SOL, неважно, растёт или падает цена монеты. Одобрение — это билет на вход; причина, по которой держатели остаются, — доходность.
Если вернуться к документу 21Shares по этому критерию, бросаются в глаза два места с пробелами. В части про стейкинг написано, что это — усмотрение инициатора: и только при отсутствии существенных юридических и регуляторных рисков он будет стейкать часть INJ. В графе про управленческую комиссию до сих пор стоит квадратная скобка — число не вписано. Будет ли эта фонда в итоге похожа на BSOL, зависит от того, как в итоге заполнят эти два пункта.
Если убрать ETF, у Injective всё равно есть линия, которую редко где встретишь. Его дефляция происходит на уровне приложений: разные приложения в сети собирают торговые комиссии и делают на них покупку для community buyback — купленный INJ затем напрямую сжигается, а базовый слой gas внутри этого в основном не играет роли. Чем больше ончейн-бизнесов, тем быстрее сжигание. Эта линия не зависит от того, ляжет ли в итоге базовое одобрение, но она лучше показывает, будет ли в долгую кто-то держать монету.
Структура рынка тоже говорит об одном и том же. После такого сильного движения цены объём контрактных позиций не растёт, а снижается; ставка финансирования почти в нуле. Покупки идут со спота, плечо почти не участвует. Плюс — сверху нет тесноты, когда толпа лонгов ждёт, чтобы её выдавили. Минус — и плечо не помогает продолжать поднимать цену.
Голоса «против» тоже звучат убедительно. Бен Славин из Mellon Asset Management считает, что пока рынок демонстрирует неплохую поглощающую способность, и он не видит структурных ограничений, которые могли бы сломать текущий темп выпусков. И ещё одно асимметричное обстоятельство, которое нужно признать: при таком объёме, один раз «высыпать» в биткоин деньги — даже если они крупные — всё равно не видно по следам, а если то же самое переложить на Injective, это уже превращается в заметную позицию. Те, кто говорит «ETF даёт медвежий эффект», не могут притворяться, что этого эффекта просто нет.
INJ сейчас 7,95 доллара. Дальше можно посмотреть на следующую редакцию 21Shares: заполнили ли управленческую комиссию и превратили ли стейкинг из опции «по усмотрению» в обычную схему. Как только эти два пункта окончательно прояснятся, станет понятно, сколько вообще стоит линия ETF в рамках этого движения #山寨ETF . Если после вступления в силу притоки надолго зависнут на уровне в десятки миллионов долларов, то та партия закрытий, о которой говорил Seyffart, с высокой вероятностью начнётся именно с таких инструментов.
За семь дней NEAR вырос на 65,8%, а ARB и INJ тоже — более чем на 40%. За тот же период у биткоина — 13,6%. Биткоин «прыгнул» 21-го, а NEAR и ARB тянули вверх уже с 15–16-го, опередив рынок на пять-шесть дней.
У трёх монет свои причины. $NEAR — там в середине месяца открыли окно выплат за вехи-«маркеры»; следом Hyperliquid запустил свою приватную бессрочную линейку, и сюжет про AI agent тут же снова загорелся. $ARB держится на Robinhood Chain. Эту цепочку собрали на Arbitrum Orbit, а доходы на ончейне через расширенные планы возвращаются обратно в Arbitrum. В этот период ещё и Standard Chartered дала покрытие. Только $INJ подняли одной лишь поданной заявкой. 18 сентября 21Shares подала в регуляторов пересмотр S-1 по спотовому ETF на Injective, планируя листинг на NASDAQ под кодом TINJ. Кастоди — Coinbase Custody и BitGo; базой для ценообразования взяли индекс Injective от FTSE. В тот же день и на следующий сразу две зелёные свечи подряд — по таймингу всё сошлось идеально.
Из трёх катализаторов ETF выглядит самым похожим на «классический» большой позитив, но реализованный рост оказался самым маленьким.
Моё мнение: сам по себе акт подачи заявки уже не так уж много значит. После внедрения универсального стандарта листинга «клоны ETF» больше не нужно проходить одобрение по каждой заявке отдельно — дефицит исчезает, и вместе с ним исчезает и премия. Ближе к началу года Bloomberg уже раз подсчитывал Джеймс Сейффарт: крипто-ETP-заявок на бирже в очереди было 126, и он описывал, что эмитенты как будто бросают множество продуктов на стену. Он ещё и предполагал, что к концу 2026 — началу 2027 появится партия продуктов, которым не хватит средств для сборки и которые придётся закрывать. Injective как раз попадает в тот самый «хвост»; а 21Shares сама в проспекте пишет, что по состоянию на 1 сентября общая рыночная капитализация INJ — около 488 млн долларов. На тот же базовый актив есть ещё у Canary залоговая версия, которая тоже стоит в очереди — и обе компании смотрят на один и тот же рынок, который меньше пяти миллиардов долларов.
Заявка становится дешевле — и это не означает, что листинг теперь ускоряется. Универсальный стандарт убирает одобрение по правилу биржи, но регистрационные документы должны вступить в силу — и в этой редакции формулировки о задержке вступления в силу висят без изменений.
Стереть ETF одним махом тоже нельзя: есть готовое опровержение. У Bitwise Solana ETF с кодом BSOL — с момента листинга доли шли вниз, но накопленный приток всё равно дошёл до 1 млрд долларов. Держит его 5,80% чистой доходности от нетто-залога — это штука, которая складывается вверх, считая в SOL, неважно, растёт или падает цена монеты. Одобрение — это билет на вход; причина, по которой держатели остаются, — доходность.
Если вернуться к документу 21Shares по этому критерию, бросаются в глаза два места с пробелами. В части про стейкинг написано, что это — усмотрение инициатора: и только при отсутствии существенных юридических и регуляторных рисков он будет стейкать часть INJ. В графе про управленческую комиссию до сих пор стоит квадратная скобка — число не вписано. Будет ли эта фонда в итоге похожа на BSOL, зависит от того, как в итоге заполнят эти два пункта.
Если убрать ETF, у Injective всё равно есть линия, которую редко где встретишь. Его дефляция происходит на уровне приложений: разные приложения в сети собирают торговые комиссии и делают на них покупку для community buyback — купленный INJ затем напрямую сжигается, а базовый слой gas внутри этого в основном не играет роли. Чем больше ончейн-бизнесов, тем быстрее сжигание. Эта линия не зависит от того, ляжет ли в итоге базовое одобрение, но она лучше показывает, будет ли в долгую кто-то держать монету.
Структура рынка тоже говорит об одном и том же. После такого сильного движения цены объём контрактных позиций не растёт, а снижается; ставка финансирования почти в нуле. Покупки идут со спота, плечо почти не участвует. Плюс — сверху нет тесноты, когда толпа лонгов ждёт, чтобы её выдавили. Минус — и плечо не помогает продолжать поднимать цену.
Голоса «против» тоже звучат убедительно. Бен Славин из Mellon Asset Management считает, что пока рынок демонстрирует неплохую поглощающую способность, и он не видит структурных ограничений, которые могли бы сломать текущий темп выпусков. И ещё одно асимметричное обстоятельство, которое нужно признать: при таком объёме, один раз «высыпать» в биткоин деньги — даже если они крупные — всё равно не видно по следам, а если то же самое переложить на Injective, это уже превращается в заметную позицию. Те, кто говорит «ETF даёт медвежий эффект», не могут притворяться, что этого эффекта просто нет.
INJ сейчас 7,95 доллара. Дальше можно посмотреть на следующую редакцию 21Shares: заполнили ли управленческую комиссию и превратили ли стейкинг из опции «по усмотрению» в обычную схему. Как только эти два пункта окончательно прояснятся, станет понятно, сколько вообще стоит линия ETF в рамках этого движения #山寨ETF . Если после вступления в силу притоки надолго зависнут на уровне в десятки миллионов долларов, то та партия закрытий, о которой говорил Seyffart, с высокой вероятностью начнётся именно с таких инструментов.