Аналитик банка «Фуго» Кен Гауэрлски в понедельник, повышая целевую цену Meta, сказал, что у этой компании наконец-то появился сюжет. Если произнести эту фразу на фоне последних нескольких месяцев, звучит немного иронично. Уолл-стрит больше всего недовольна Meta именно тем, что деньги тратятся все агрессивнее, но непонятно, в какие продукты для пользователей превращаются вложения, из‑за которых те будут платить. На этой неделе пробел заполнил AI-агент под названием Muse — по крайней мере, сначала за него «отчиталась» цена акций.
В понедельник Meta показала дневной рост на 11,43%. На Binance сейчас $METAB стоит около $734, за последние 24 часа рост — чуть больше 8%; несколько дней подряд на выходных котировки почти не двигались — вся динамика пришлась на отрезок в момент открытия торгов в США. Эта волна пошла благодаря Muse. Он вышел 9 сентября и умеет отправлять письма пользователям, планировать расписание, заполнять формы и сразу оформлять заказ. По сообщениям зарубежных СМИ, в первые дни после запуска количество загрузок Muse превысило 730 тысяч — он обогнал ChatGPT и Claude — а 18 сентября поднялся на первое место в бесплатном топе App Store в США. #Meta #AI-агент
Чтобы понять эту «бычью свечу», нужно сначала вернуться к отчету Meta за II квартал, к концу июля. В том квартале выручка Meta составила $60,8 млрд, рост год к году — 28%, «рекламный двигатель» продолжает работать. Нижняя часть отчета о прибылях и убытках выглядит мрачно: чистая прибыль по сравнению с прошлым годом сократилась на 14%. Особенно бросается в глаза денежный поток: капитальные затраты почти полностью съели операционный денежный поток, а свободный денежный поток за квартал остался менее $800 млн. Руководство также повысило ориентир по капзатратам на весь год до $1300–1450 млрд (в долларах США в тексте — $1,3–1,45 трлн), объясняя это ростом цен на комплектующие и необходимостью заранее строить дата-центры для вычислительных мощностей на последующие годы. После выхода отчета акции упали во время торгов после закрытия рынка.
Поэтому последние два месяца рынок задавал один и тот же вопрос: во что в итоге превращаются такие деньги, вложенные в GPU и серверные. Muse — первый раз, когда Meta показала ответ, который пользователи готовы добровольно скачивать. Ранее за это взялся Джейк Даг Анмут из JPMorgan: 10 сентября он повысил рекомендацию с «нейтральной» до «покупать» (add/overweight) и поднял целевую цену до $820. Его аргумент: собственная модель Meta уже догоняет лидеров первой «полки», а Muse и открытые для внешних разработчиков интерфейсы моделей могут открыть еще одну линию доходов помимо рекламы. Фуго-банк на этот раз повысил целевую цену до $796 — логика примерно та же.
Но у возражений тоже есть вес. Джейсон Хелфстайн из Oppenheimer посчитал цифры. При цене подписки $20 в месяц Meta нужно будет накопить примерно 115 млн платящих пользователей — только тогда Muse за год сможет принести около $28 млрд выручки. Он не верит, что это случится в ближайшей перспективе, и приводит три причины: конверсия в плату и так низкая; ChatGPT и Gemini уже заняли место; и пользователи не обязательно будут готовы доверить Meta различные аккаунты и пароли.
В понедельник произошло еще одно событие, возможно даже более весомое, чем место в чарте загрузок. Начиная с воскресного вечера Amazon блокирует Muse за пределами собственного магазина. Среди причин Amazon называет то, что Meta заранее не предупредила; что Muse при просмотре веб‑страниц не обозначает себя роботом; а также то, что он, похоже, извлекает и сохраняет данные для входа пользователей. За последний год Amazon уже применяла аналогичные меры к торговым агентам Google и OpenAI и даже подавала иски к Perplexity из‑за похожих ситуаций.
Мое мнение о текущей волне делится на две части. В первой я согласен с JPMorgan и Фуго-банком. В июле рынок наказал Meta главным образом потому, что капзатраты не было видно на выходе в продукты. Сейчас выход появился: пользователи действительно скачивают. Поэтому в оценке появилось обоснование, чтобы «заделать» самый большой провал — и у отката котировок назад есть причины.
Во второй части я на стороне Хелфстайна и считаю, что его расчеты все же слишком оптимистичны. Первое место в рейтинге загрузок доказывает лишь интерес; между этим и реальными доходами — еще две ступени: удержание и оплата. Слишком много примеров, когда после всплеска интереса к AI‑приложениям ажиотаж быстро идет на спад. Я даже думаю, что сами по себе подписки не так уж важны: Meta действительно ценна тем «входом», который появляется у пользователей еще до того, как они решат, что именно покупать. Когда этот вход закрепится, реклама и бизнес по подбору/проводке товаров будут расти вместе с ним. Но как раз этот вход Amazon и заблокировал. Агент может оформить заказ за тебя — при условии, что продавец готов впустить его в двери. Самый крупный в США e‑commerce уже дал понять, что не будет — поэтому в сценариях покупок Muse сейчас не хватает самой большой части.
Есть и еще один слой риска в расчетах. Чем популярнее становится Muse, тем больше вычислительной мощности нужно для рассуждений; ситуация, когда во II квартале капитальные затраты «съедают» весь денежный поток, с высокой вероятностью сохранится и в течение этого года. Эту волну роста покупают за историю, а счет «сойдется» с реальностью только в последующих кварталах. Если в ближайшие недели заметно упадет количество DAU (активных пользователей в день) Muse, или свободный денежный поток в квартальном отчете за III квартал останется продолжать «прилипать» к нулю — эта прибавка на этой ноге не устоит.
Утром в четверг по пекинскому времени Цукерберг выступит с ключевой речью на Connect. В повестке уже запланирована отдельная секция Muse Spark, а также открытая модель Muse Glimmer для локальных AI‑агентов. The Information сообщало, что Meta может выпустить AI‑очки без камеры, но Meta этого не подтверждала.
Можно посмотреть на Connect, готова ли Meta раскрыть показатели удержания или DAU для Muse, а затем сопоставить разницу между капзатратами и операционным денежным потоком из отчета за III квартал в конце октября. Первое скажет, держатся ли пользователи; второе — как долго эта арифметика еще выдержит.
В понедельник Meta показала дневной рост на 11,43%. На Binance сейчас $METAB стоит около $734, за последние 24 часа рост — чуть больше 8%; несколько дней подряд на выходных котировки почти не двигались — вся динамика пришлась на отрезок в момент открытия торгов в США. Эта волна пошла благодаря Muse. Он вышел 9 сентября и умеет отправлять письма пользователям, планировать расписание, заполнять формы и сразу оформлять заказ. По сообщениям зарубежных СМИ, в первые дни после запуска количество загрузок Muse превысило 730 тысяч — он обогнал ChatGPT и Claude — а 18 сентября поднялся на первое место в бесплатном топе App Store в США. #Meta #AI-агент
Чтобы понять эту «бычью свечу», нужно сначала вернуться к отчету Meta за II квартал, к концу июля. В том квартале выручка Meta составила $60,8 млрд, рост год к году — 28%, «рекламный двигатель» продолжает работать. Нижняя часть отчета о прибылях и убытках выглядит мрачно: чистая прибыль по сравнению с прошлым годом сократилась на 14%. Особенно бросается в глаза денежный поток: капитальные затраты почти полностью съели операционный денежный поток, а свободный денежный поток за квартал остался менее $800 млн. Руководство также повысило ориентир по капзатратам на весь год до $1300–1450 млрд (в долларах США в тексте — $1,3–1,45 трлн), объясняя это ростом цен на комплектующие и необходимостью заранее строить дата-центры для вычислительных мощностей на последующие годы. После выхода отчета акции упали во время торгов после закрытия рынка.
Поэтому последние два месяца рынок задавал один и тот же вопрос: во что в итоге превращаются такие деньги, вложенные в GPU и серверные. Muse — первый раз, когда Meta показала ответ, который пользователи готовы добровольно скачивать. Ранее за это взялся Джейк Даг Анмут из JPMorgan: 10 сентября он повысил рекомендацию с «нейтральной» до «покупать» (add/overweight) и поднял целевую цену до $820. Его аргумент: собственная модель Meta уже догоняет лидеров первой «полки», а Muse и открытые для внешних разработчиков интерфейсы моделей могут открыть еще одну линию доходов помимо рекламы. Фуго-банк на этот раз повысил целевую цену до $796 — логика примерно та же.
Но у возражений тоже есть вес. Джейсон Хелфстайн из Oppenheimer посчитал цифры. При цене подписки $20 в месяц Meta нужно будет накопить примерно 115 млн платящих пользователей — только тогда Muse за год сможет принести около $28 млрд выручки. Он не верит, что это случится в ближайшей перспективе, и приводит три причины: конверсия в плату и так низкая; ChatGPT и Gemini уже заняли место; и пользователи не обязательно будут готовы доверить Meta различные аккаунты и пароли.
В понедельник произошло еще одно событие, возможно даже более весомое, чем место в чарте загрузок. Начиная с воскресного вечера Amazon блокирует Muse за пределами собственного магазина. Среди причин Amazon называет то, что Meta заранее не предупредила; что Muse при просмотре веб‑страниц не обозначает себя роботом; а также то, что он, похоже, извлекает и сохраняет данные для входа пользователей. За последний год Amazon уже применяла аналогичные меры к торговым агентам Google и OpenAI и даже подавала иски к Perplexity из‑за похожих ситуаций.
Мое мнение о текущей волне делится на две части. В первой я согласен с JPMorgan и Фуго-банком. В июле рынок наказал Meta главным образом потому, что капзатраты не было видно на выходе в продукты. Сейчас выход появился: пользователи действительно скачивают. Поэтому в оценке появилось обоснование, чтобы «заделать» самый большой провал — и у отката котировок назад есть причины.
Во второй части я на стороне Хелфстайна и считаю, что его расчеты все же слишком оптимистичны. Первое место в рейтинге загрузок доказывает лишь интерес; между этим и реальными доходами — еще две ступени: удержание и оплата. Слишком много примеров, когда после всплеска интереса к AI‑приложениям ажиотаж быстро идет на спад. Я даже думаю, что сами по себе подписки не так уж важны: Meta действительно ценна тем «входом», который появляется у пользователей еще до того, как они решат, что именно покупать. Когда этот вход закрепится, реклама и бизнес по подбору/проводке товаров будут расти вместе с ним. Но как раз этот вход Amazon и заблокировал. Агент может оформить заказ за тебя — при условии, что продавец готов впустить его в двери. Самый крупный в США e‑commerce уже дал понять, что не будет — поэтому в сценариях покупок Muse сейчас не хватает самой большой части.
Есть и еще один слой риска в расчетах. Чем популярнее становится Muse, тем больше вычислительной мощности нужно для рассуждений; ситуация, когда во II квартале капитальные затраты «съедают» весь денежный поток, с высокой вероятностью сохранится и в течение этого года. Эту волну роста покупают за историю, а счет «сойдется» с реальностью только в последующих кварталах. Если в ближайшие недели заметно упадет количество DAU (активных пользователей в день) Muse, или свободный денежный поток в квартальном отчете за III квартал останется продолжать «прилипать» к нулю — эта прибавка на этой ноге не устоит.
Утром в четверг по пекинскому времени Цукерберг выступит с ключевой речью на Connect. В повестке уже запланирована отдельная секция Muse Spark, а также открытая модель Muse Glimmer для локальных AI‑агентов. The Information сообщало, что Meta может выпустить AI‑очки без камеры, но Meta этого не подтверждала.
Можно посмотреть на Connect, готова ли Meta раскрыть показатели удержания или DAU для Muse, а затем сопоставить разницу между капзатратами и операционным денежным потоком из отчета за III квартал в конце октября. Первое скажет, держатся ли пользователи; второе — как долго эта арифметика еще выдержит.