Недавно в криптосообществе появилось одно явление, которое очень выводит из себя пользователей форума о А-рынке.
В США компания Strive (тикер ASST): за месяц цена акций удвоилась, она поднялась до 30 долларов, а рыночная капитализация составила 2,5 млрд долларов — и она стала пятым в мире листинговым институциональным держателем биткоина. В Гонконге игровая компания Boya Interactive (00434.HK) тоже держит 4316 биткоинов, но цена её акций лежит на уровне 2,87 гонконгского доллара, а капитализация в пересчёте на доллары США — всего 280 млн.
Один — в центре сцены, другой — на обочине.
Биткоины в руках Боя (BoYa): по текущей цене их стоимость составляет 340 миллионов долларов США, и это почти на 20% больше, чем рыночная капитализация всей его компании. Проще говоря: за 80 центов 2 доллара (8毛2), можно купить биткоин на 1 доллар, числящийся на счетах Боя, и вдобавок бесплатно получить бизнес по онлайн-играм с годовой прибылью почти 200 млн гонконгских долларов и ростом 72%.
而买ASST呢？你得花1块3，才能买到它账上1块钱的比特币。如果算上可能稀释后的股本，要花1块7。
同样是DAT（数字资产财库公司），博雅的mNAV只有0.82倍，ASST是1.7倍。 一个打八折，一个加价七成。
我们仔细拆分一下
先说ASST为什么贵
ASST的贵，是有它的道理的。
这家由Vivek Ramaswamy创立的公司，玩的是一个"增长飞轮"：发行一种叫SATA的永续优先股融资，拿到的钱去市场上买比特币，让每股对应的BTC含量持续上升——普通股股东全程不被稀释。
光9月份，它就买了1800多枚，一个月持仓从1.45万枚干到2.5万枚。CEO马特·科尔直接放话：年底要冲全球第二大比特币财库公司，仅次于MicroStrategy。
市场买的核心，其实是它持续印钞买币的能力。某种意义上在融资能力和并购激进程度上不亚于第一轮牛市的mstr，但后者现在盘子有点大了，很多机构吃不下了，asst则刚好属于很多机构大佬拼一下可以上牌桌的市值范围。
再看博雅的钱去哪了
那博雅为什么只有八折？
如果你把它当成一家"纯粹囤币"的公司，这确实是错杀。但翻开博雅的公告，你会发现一个关键事实：它4316枚比特币里，有约2600枚——整整60%——已经不在冷钱包里了。
它们去哪了？
博雅2023年启动了Web3转型，口号是"游戏应用+生态构建+价值存储"三位一体。这2600枚BTC，就是投进自家生态的弹药：
1000枚，质押在MTT Network游戏公链上，说是"确保网络安全"；
1000枚，质押在自研的"博雅链"上，这条链今年二季度刚上线；
500枚，放进自家的YAAKO钱包跨链桥流动性池；
100枚加418万个USDT，投资了MTT Sports电竞平台，换来25%股权和19%的币权；
另外约90枚，作为赛事奖金发给了玩家，100枚的激励额度已经烧掉90%。
这张图就是MTT Sports的周赛结算榜——打着"免费打扑克，每周送出1颗Bitcoin"的旗号拉新。听着很美好，但数据很诚实：平台月活从6万跌到3万，链上日活地址从1万掉到4300。烧币拉来的用户，留不住。。
账本上的残酷真相
这套生态故事的财务表现如何？
博雅2025年年报给出了答案：Web3业务分部收益2168万港元，分部亏损3.91亿港元。
更扎心的是几个细节：MTT币至今没有公开市场定价，那19%的币权值多少钱，只能公司自己说了算；跨链桥历来是加密史上被黑金额最大的品类，博雅把500枚BTC放进了自家桥里；两条公链的终局是发币，但代币经济模型八字还没一撇。
而博雅2025年9月配售股票净募的4.1亿港元，90%也拿去买了比特币——摊薄股东换币，股民买不买账，股价已经给出了答案。
所以，这60%的持仓，不是睡在冷钱包里的比特币，而是变成了两条没发币的自家公链的质押物、一座自家桥的流动性、一个月活三万的电竞平台的股权。
市场不是没看见这3.4亿美元的币，是看不清这3.4亿美元里有多少还能原样拿回来。
一半的估值，买的是什么
那博雅是不是纯垃圾？倒也不必。
它的基本盘其实很硬：德州扑克游戏2026上半年经调整纯利9820万港元，同比增长72%；比特币持仓成本68280美元，现价浮盈约15%；资产放在Coinbase Prime、OSL这些持牌机构托管，冷存储加多重签名。
我给一个务实的算法：只把未部署的约1700枚比特币和游戏业务按8到10倍利润计为安全垫，已部署的2600枚按五折算——即便对它的Web3项目极度悲观，NAV依然比市值高出40%以上。
换句话说，博雅的折价里，一半是港股流动性和内地资金够不着的现实，另一半才是市场对这场生态实验投的不信任票。
前者是错杀，后者是定价。
买它，本质上是买一张"游戏现金流+BTC上涨期权+生态逆袭彩票"的组合票——彩票归零，前两样还在。而ASST的1.7倍溢价，买的则是美式资本运作的永动机。
再来看看博雅的近期大新闻汇总
把公司披露的数据串起来看：
2025 年 Web3 业务分部：收益 2,168 万港元，分部亏损 3.91 亿港元（不含 BTC 公允价值波动）
2025 年 9 月7港币附近配售股票净募 4.1 亿港元，其中 90% 买了 BTC——摊薄股东换币
资管计划本金 1.11 亿港元在诉讼中；股权投资基金嘉兴博雅公允价值归零
2026H1 主业（德州扑克等）确实在回血：经调整纯利 9,820 万港元、+72%，付费玩家却同比 -54% 到 10.4 万人——营收增长靠 ARPPU 拉动，不是用户增长
管理层动荡信号：董事长戴志康（原拍拍贷创始人）8 月还在署名发盈利警告，但 8/20 张爽一次性减持 2.776 亿股（36.01% 持股），Emily Technology 等关联方在同价位区增持
怎么看起来公司内部的破事也实在是不少，让大家对掏出去的btc的去向，着实怀疑。
同样是DAT，贵的有贵的逻辑，便宜的有便宜的原因。看清了这2600枚BTC的去向，大家再决定要不要接这"一半的估值"。
利益相关：本人曾经持有博雅的股票，后来在高位附近清仓，今年又买了一些均价2.7附近。也是asst的持有者，成本37附近。mstr上赚的钱都亏到这个asst上了。。。