Экосистема Hyperliquid: Entropy заняла наивысший открытый интерес на рынке pre-IPO Anthropic.
Автор: Cooper Duschang
Перевод: Choper, Foresight News
Anthropic — один из самых ожидаемых IPO в 2026 году; рынок прогнозирует, что ее оценка превысит 2,1 трлн долларов. Раньше обычным инвесторам было сложно получить доступ к показателям и оценкам непубличных компаний: участие было доступно только квалифицированным инвесторам и институциональному капиталу. Большинству инвесторов оставалось ждать, пока компания станет публичной, и затем торговать ее акциями.
Бессрочные контракты не требуют поставки базового актива, поэтому бирже не нужно держать акции Anthropic, чтобы развернуть соответствующий рынок торговли. Это приводит к тому, что несколько бирж размещают бессрочные контракты на этапе до IPO Anthropic, позволяя трейдерам делать ставки на оценку Anthropic. В настоящее время 12 бирж предлагают рынки pre-IPO контрактов на Anthropic, и 6 из них имеют открытый интерес свыше 1 млн долларов. В статье мы сфокусируемся на топ-5 бирж по величине открытого интереса.
Хотя в общей сложности 12 платформ запустили торговые рынки на этапе до IPO Anthropic, в последние сроки трейдеры продолжали массово концентрироваться на одной из них: Entropy. Entropy — биржа в экосистеме HIP-3 Hyperliquid; 19 августа она запустила бессрочные контракты на Anthropic. С момента запуска объем торгов на рынке Entropy по Anthropic входит в топ-15% платформ Hyperliquid — это демонстрирует сильный интерес рынка к IPO Anthropic.
В этой статье разберем, как рынок бессрочных контрактов Entropy на этапе до IPO Anthropic конкурирует с другими развертывателями HIP-3 за размещение рынков и увеличение глубины агрегированной книги ордеров — и как он конкурирует с теми, кто использует модели низкого или нулевого фандинга.
Entropy как результат подъема HIP-3
Правила механизма развертывания HIP-3 у Hyperliquid: достаточно заложить 500 000 HYPE (примерно 40 млн долларов), чтобы бесплатно запустить 3 рынка бессрочных контрактов; если нужно добавить больше торговых рынков, необходимо участвовать в голландском аукционе, где стартовая ставка составляет 500 HYPE (примерно 40 тыс. долларов). В числе первых трех запущенных Entropy рынков есть и бессрочный контракт на Anthropic до IPO.
5 бирж, запустивших бессрочные контракты перед IPO Anthropic; источник данных: Talos CM Market Data Pro
Другие развертыватели HIP-3 тоже уже запустили pre-IPO рынки для ценового открытия перед официальным выходом компаний на биржу. Такие биржи полагаются на внутреннюю книгу ордеров для ценообразования pre-IPO актива, а Entropy, помимо цены, генерируемой книгой ордеров, добавляет внешние источники рыночных данных как ориентиры для расчета. Множественные входные данные по цене, вероятно, позволяют добиться более высокой точности ценообразования по сравнению с конкурентами, помогая Entropy забрать большую долю рынка среди развертывателей HIP-3.
По сравнению с Entropy, для бессрочных контрактов на Anthropic до IPO на централизованных биржах наблюдается ценовой разрыв; источник данных: Talos CM Market Data Pro
Между разными биржами существует разница в ценах, что создает возможности для арбитража на разных платформах. Такие pre-IPO-активы по своей природе обладают крайне сильными спекулятивными характеристиками: в открытом доступе сложно найти ориентиры по оценке. Но трейдеры могут извлекать прибыль, используя различия в ценах между платформами. На данный момент между централизованной биржей и Entropy наблюдается ценовой разрыв в 2,47%.
Тайминг-игра развертывателей HIP-3
Запуск на Hyperliquid рынка pre-IPO актива дает преимущество первопроходца: можно перехватить ажиотаж на старте рынка, заработать на комиссиях и окупить стоимость развертывания рынка. Однако если запустить слишком рано и внимание рынка будет недостаточным, возникнут проблемы: низкая активность торговли, рост проскальзывания и увеличение фандинга.
Таймлайн рынка HIP-3 для бессрочных контрактов на Anthropic до IPO; источник данных: Talos CM Market Data Pro
Entropy, как и другие централизованные биржи (Binance, Bitget, Gate.io и т.д.), устанавливает цену pre-IPO контрактов на Anthropic способом, предполагающим скрытую общую оценку компании. Этот подход временно закрывает вход проектам уровня HIP-3, таким как Trade.xyz. Trade.xyz оценивает непубличную компанию по предполагаемой цене за акцию. Пока Anthropic не подаст публичную S1-форму и не раскроет больше информации о продаже акций, Trade.xyz не сможет войти на рынок. Также OKX сталкивается с похожими трудностями: в их pre-IPO рынке ценностные предположения заданы через общий объем выпуска в 10 млрд акций, а оценка идет на основе цены за одну акцию.
Изменение торгового объема по бессрочным контрактам на Anthropic на 5 биржах; источник данных: Talos CM Market Data Pro
На данный момент нет других развертывателей HIP-3, которые бы запустили бессрочные контракты на Anthropic, что позволяет избежать фрагментации ликвидности. Хотя Entropy вышла на рынок позже Binance и Bitget примерно на два с половиной месяца, в ее рынке бессрочных контрактов на Anthropic средний дневной объем за последние две недели занимает второе место (10,22 млн долларов), а открытый интерес — первое (30,63 млн долларов).
Глубина книги ордеров Entropy и проскальзывание
Трейдеры выбирают маршрут для ордеров в тех рынках, где спред минимален, глубина книги ордеров оптимальна или фандинг ниже: это повышает ликвидность и снижает транзакционные издержки. Результаты симуляции с объединенной книгой ордеров показывают, что рядом со средней ценой у Entropy достаточно ликвидности.
Объединенная книга ордеров для бессрочных контрактов на этапе до IPO Anthropic; источник данных: Talos CM Market Data Pro
Если сравнить усредненную глубину книги ордеров за последние 72 часа в диапазоне ±0,5% от средней цены, то ликвидность Entropy по объему примерно равна сумме трех бирж — Binance, Gate.io и Bitget — то есть около 17%. В то же время демонстрируемая Hyperliquid глубина книги ордеров в диапазоне ±1% от средней цены является достаточной: bid/ask-спред плотный, что снижает ценовое влияние (price impact), возникающее у трейдеров при торговле pre-IPO контрактами.
Bid/ask-спред по бессрочным контрактам на Anthropic до IPO; источник данных: Talos CM Market Data Pro
За последние две недели средний bid/ask-спред Entropy составлял всего 1,5 б.п.; он находится на уровне крупных централизованных бирж и является минимальным среди всех платформ.
Платформенный выбор трейдеров определяется фандингом
Бессрочные контракты полагаются на механизм фандинга, чтобы цена бессрочного контракта не расходилась существенно с ценой спота. Но компания еще не вышла на рынок — спот-цены не существует. Как тогда биржа взимает фандинг? Pre-IPO рынок, запущенный развертывателем HIP-3, может рассчитывать фандинг и без спот-базиса. Фандинг Entropy вычисляется по степени расхождения между ценой бессрочного контракта и ценой оракула; цена оракула формируется совместно на основе внешних/приватных источников данных и цен, рождаемых внутри книги ордеров.
Фандинг по бессрочным контрактам на Anthropic до IPO; источник данных: Talos CM Market Data Pro
Hyperliquid применяет динамический пересчет фандинга по часам, Binance фиксирует фандинг на уровне 0,005% каждые 8 часов, а Bitget и Gate.io практически не взимают фандинг. Недавнее обсуждение рисков в сфере AI вызвало резкий рост фандинга в Entropy. Механизм фандинга означает, что держатели позиций несут издержки, побуждая трейдеров рационально оценивать ожидаемую цену размещения Anthropic. Но когда ожидания по оценке начинают колебаться слишком резко, долгосрочная стоимость удержания позиций становится выше — и трейдеры переходят на биржи с более низким фандингом.
Итоги
Pre-IPO торговый рынок Anthropic — самый свежий пример превращения всего в бессрочные контракты: трейдеры начинают спекулировать оценками непубличных компаний. Быстрый рост Entropy и захват максимального открытого интереса показывают, что трейдеры охотнее используют инфраструктуру Hyperliquid для торговли pre-IPO бессрочными контрактами, а не ограничиваются только централизованными биржами.
По мере того как будут раскрыты дальнейшие публичные документы по размещению Anthropic, ожидается, что в игру войдет больше развертывателей HIP-3, чтобы конкурировать за объем торгов, связанный с IPO Anthropic. Больше запусков рынков будет одновременно подрывать текущую долю Entropy и приводить к фрагментации ликвидности.