Друзья прислали сообщения, спрашивают, не «нажился ли я по-крупному и спрятал заслуги». Я не прикидываюсь: на других платформах, где отслеживают мои действия, многие и так примерно знают, что на этот раз я взял 4-кратный плечевой лонг на NVIDIA, сделав ставку на отчет по прибыли. Сколько именно сегодня заработал — считайте сами на калькуляторе; назвать цифру здесь было бы слишком «понтово».

Как только выйдут отчеты, прослушаю телефонную конференцию целиком и затем затрону пять моментов, которые мне показались особенно интересными.

1、Джэнсен прямо сказал: на коммерческом уровне ИИ достиг переломного момента.

На рынке все бизнес-модели ИИ-компаний быстро замыкаются в цикл: токены переходят из «расходов» в «денежный поток и активы», и ИИ начинает реально создавать прибыль. Это предположение подтверждается косвенными данными — в прошлом квартале платные пользователи Gemini в Google выросли на 40%. Не просто идеи — начинается монетизация.

2、Спрос не только не остановился — наоборот, ускоряется.

В это время в прошлом году это по сути было дело рук одной лаборатории, которая продвигала базовую инфраструктуру; сегодня мы уже вошли в «золотой век новых AI-лабораторий и стартапов»: несколько передовых лабораторий параллельно расширяются, а экосистема открытых моделей активно развивается. Особенно впечатляет динамика роста физического AI — даже сам Дженсен признался, что удивлён.

3、Vera Rubin выходит на полномасштабное серийное производство и разгон по кривой — возможность выручки в размере 1 ГВт подскочила до 40 млрд.

На встрече Хуан подтвердил: новая платформа Vera Rubin сейчас находится на этапе всестороннего разгона серийного производства, и она, по его словам, станет самым быстро продвигаемым продуктовым платформенным решением за всю историю NVIDIA. По мере развертывания системы Rubin (Vera CPU + Rubin GPU + NVLink + сетевая система) растёт и объём возможностей по системной выручке из расчёта на 1 ГВт: у Hopper — 18 млрд долл., у Blackwell — 25 млрд долл., у Rubin — 40 млрд долл.

Ещё жестче: валовая маржа достигнет дна, а в ближайшие несколько кварталов продолжит расти — и как раз давление будет исходить от памяти.

Из‑за безумного расширения AI-инфраструктуры компоненты памяти во всём отраслевом масштабе столкнулись с дефицитом, что повышает удельную стоимость. В 3–4 кварталах возможны небольшие, но временные давления по ходу этапа. Ожидается, что валовая маржа «коснётся дна» в диапазоне 71%–72%. Затем, по мере того как ценовой механизм наладится, а переход на новую платформу завершится, в дальнейшем всё можно будет стабильно переварить.

Здесь ключевая подсказка: SK hynix, Samsung, Micron — эти производители памяти — даже сталкиваясь с таким топовым гигантом, как NVIDIA, всё ещё сохраняют очень сильные рычаги ценообразования. Их мощности настолько «привязаны» к HBM и высокоскоростной памяти из‑за AI‑волны, что напрямую превращается в очень яркую валовую маржу и эластичность результатов у производителей памяти. Причём потребление высококлассной памяти со стороны нижнего звена нисколько не замедляется: с выходом Vera Rubin на серийное производство требования к объёму и числу слоёв HBM (от HBM3e к более продвинутым уровням) растут в геометрической прогрессии — высокая цена за единицу плюс большой объём поставок: выигрывают обе стороны.

Именно это лежит в основе второго смысла: SK hynix, Samsung, Micron…

5、Отгрузки CPU резко взлетели — Vera CPU стал отдельным полюсом роста.

Выручка Grace CPU предыдущего поколения за последние 12 месяцев уже превысила 5 млрд долл. После выхода на полномасштабное серийное производство новой Vera CPU руководство ожидает, что в FY2028 независимая выручка по CPU и выручка «в паре» вырастут год к году более чем вдвое. Кроме того, это откроет новый TAM объёмом до 200 млрд долл., разорвав прежнюю схему, сильно зависящую от «GPU + традиционный x86 CPU».

Почему это важно? Результаты NVIDIA по CPU по сути отражают потребность корпоративного AI в улучшении длинных диалоговых сценариев. Главный признак взрывного роста спроса со стороны корпоративного сектора — как раз наращивание объёмов CPU: потому что CPU — ключевой компонент для корпоративного AI в задачах длительных вопрос-ответов и разработки Agent’ов. Именно он выступает базовым «термометром» для общего спроса и рынка.

Подытожим: в этой отчётности NVIDIA разом подтверждены все пять линий — «AI замыкает бизнес-цикл + спрос ускоряется + предложение ограничено + рычаги по цене на память + расширение объёмов корпоративных CPU». А история с левериджем — это и умение, и удача: не используйте мою позицию как шаблон для себя.