Раньше я тоже думал: TermMax — это просто вторичный рынок для бумаг с фиксированной ставкой; FT торгуется как облигации, XT раскладывается на купонные составляющие — выглядит довольно изящно, но все же не настолько, чтобы хлопать себя по лбу.
Пока я не разобрал логику Curator в V2: в голове внезапно всплыла фраза — это ведь не кредитный протокол. Это способ «поставить подножку» маркет-мейкерам.
Смотрите: ход V2 сделан очень исподтишка. Limit Order просто заполняет весь рынок. Заёмщик выставляет максимальную приемлемую ставку, а кредитор — минимальную приемлемую ставку. На словах это вроде как возвращает право ценообразования пользователю, но по сути — вынимает из рук LP ту работу, которая раньше шла «под ключ», и крошит ее на кусочки, отдавая рынку. Раньше LP зарабатывала на информационной асимметрии и за счет масштаба капитала. Теперь, когда появляется Range Order, Curator с алгоритмами буквально носится по рынку, собирая самые выгодные комбинации: если вы чуть-чуть прижадничали в своей котировке, ордер сразу маршрутизируется в сторону чужого заказа — к условному «дядюшке Ване».
Я отдельно прошелся по данным тестнетa — есть одна деталь, на удивление показательная: та же самая сделка USDC на 7 дней, собранная через Range Order, дает средневзвешенную ставку почти на 8–12 б.п. ниже, чем при прямом заходе в пул AMM. Эти 8 б.п. вроде бы немного, но для старых лис в высокочастотном кредитовании это как раз та самая «кровеносная артерия» прибыли — ее насильно высасывают на слой.
Конечно, есть и контраргументы: сейчас пулы ведь неглубокие — несколько десятков тысяч долларов могут пробить довольно большую яму. Так что та «оптимальная ставка», о которой вы говорите, возможно, и есть единственное кривое дерево в пустыне ликвидности.
Этому я верю наполовину.
Поэтому я сейчас не смотрю ни на TVL, ни на объемы. Я слежу за тремя вещами: во‑первых, могут ли ставки с разными сроками по FT образовывать гладкую, непрерывную кривую дисконтирования; во‑вторых, становится ли толще слой выставленных ордеров в стакане со стороны покупки и продажи по мере времени — и именно за счет активных выставлений; в‑третьих, совпадает ли и насколько стабильно сужается спред между implied‑доходностью XT и базисом к внешним плавающим ставкам. Если эти три пункта будут «расти и крепнуть», значит рынок реально воспринимает ставки всерьез, а не просто кто-то там крутит и «переливает» баллы левой рукой в правую.
TermMax пока еще не тянет на вывеску «биржа ставок», но хирургический V2 — по крайней мере разрезал очаг. Дальше посмотрим, как рынок сам нарастит «мясо». #termmax @TermMax
Пока я не разобрал логику Curator в V2: в голове внезапно всплыла фраза — это ведь не кредитный протокол. Это способ «поставить подножку» маркет-мейкерам.
Смотрите: ход V2 сделан очень исподтишка. Limit Order просто заполняет весь рынок. Заёмщик выставляет максимальную приемлемую ставку, а кредитор — минимальную приемлемую ставку. На словах это вроде как возвращает право ценообразования пользователю, но по сути — вынимает из рук LP ту работу, которая раньше шла «под ключ», и крошит ее на кусочки, отдавая рынку. Раньше LP зарабатывала на информационной асимметрии и за счет масштаба капитала. Теперь, когда появляется Range Order, Curator с алгоритмами буквально носится по рынку, собирая самые выгодные комбинации: если вы чуть-чуть прижадничали в своей котировке, ордер сразу маршрутизируется в сторону чужого заказа — к условному «дядюшке Ване».
Я отдельно прошелся по данным тестнетa — есть одна деталь, на удивление показательная: та же самая сделка USDC на 7 дней, собранная через Range Order, дает средневзвешенную ставку почти на 8–12 б.п. ниже, чем при прямом заходе в пул AMM. Эти 8 б.п. вроде бы немного, но для старых лис в высокочастотном кредитовании это как раз та самая «кровеносная артерия» прибыли — ее насильно высасывают на слой.
Конечно, есть и контраргументы: сейчас пулы ведь неглубокие — несколько десятков тысяч долларов могут пробить довольно большую яму. Так что та «оптимальная ставка», о которой вы говорите, возможно, и есть единственное кривое дерево в пустыне ликвидности.
Этому я верю наполовину.
Поэтому я сейчас не смотрю ни на TVL, ни на объемы. Я слежу за тремя вещами: во‑первых, могут ли ставки с разными сроками по FT образовывать гладкую, непрерывную кривую дисконтирования; во‑вторых, становится ли толще слой выставленных ордеров в стакане со стороны покупки и продажи по мере времени — и именно за счет активных выставлений; в‑третьих, совпадает ли и насколько стабильно сужается спред между implied‑доходностью XT и базисом к внешним плавающим ставкам. Если эти три пункта будут «расти и крепнуть», значит рынок реально воспринимает ставки всерьез, а не просто кто-то там крутит и «переливает» баллы левой рукой в правую.
TermMax пока еще не тянет на вывеску «биржа ставок», но хирургический V2 — по крайней мере разрезал очаг. Дальше посмотрим, как рынок сам нарастит «мясо». #termmax @TermMax