Иллюзия клиринга по фиксированной ставке: он был принудительно проведён заранее 1 раз по @TermMax
Я провёл несколько раундов стресс‑тестов параметров клиринга TermMax и обнаружил, что концентрация клиринга по наступлению срока во много раз выше, чем в протоколах с плавающей ставкой. TermMax переносит клиринг в окно погашения: в обычное время коэффициент использования средств выглядит красиво, но как только цена залога резко начинает колебаться, клиринговщикам приходится одновременно обрабатывать большое число позиций со сроком. Из‑за сетевой перегрузки и проскальзывания начтённая прибыль съедается. Это совсем не похоже на полностью посегментный (по блокам) клиринг в Aave.
Роль токена $TERM в стимулах для ликвидаторов тоже оказывается тонкой. В документации протокола подчёркивается, что ликвидаторам полагается дополнительная награда. Но на практике уровень вознаграждения иногда оказывается ниже стоимости газа. На L2 ликвидационная конкуренция высокая, и обычным адресам сложно урвать место в гонке. Morpho передаёт право на ликвидацию напрямую нижнему пуулу, минуя промежуточный слой; в итоге слой TermMax со своей схемой мотивации добавляет неопределённости.
При этом сильная сторона TermMax по сравнению с Compound‑подобными протоколами в том, что он разносит экспозиции по фиксированной и плавающей ставкам, а условия ликвидации привязывает к оставшемуся времени до наступления срока — а не только к показателю здоровья позиции. Это снижает риск ошибочной ликвидации из‑за краткосрочных «уколов», но предъявляет более высокие требования к частоте обновления котировок оракула. Я сделал быстрые симуляции на тестнете с резким падением: отклонение цены за два часа до срока может перевести часть позиций в состояние, при котором их уже нельзя ликвидировать; после восстановления оракула просрочка (плохие долги) уже успевает сформироваться.
Поэтому я не считаю механизм ликвидации TermMax дефектом — он просто переносит риск с временной оси. Плавающие протоколы клирят каждый день, TermMax — по наступлении срока: бухгалтерски всё сглажено, но «хвост» становится круче. Для держателей $TERM практичнее смотреть, сможет ли управляющий механизм динамически корректировать бонусы за ликвидацию и избыточность оракула, а не просто оценивать TVL. Эта дискуссия о механике ликвидации пока ещё не была полноценно «оценена» рынком.
#termmax
Я провёл несколько раундов стресс‑тестов параметров клиринга TermMax и обнаружил, что концентрация клиринга по наступлению срока во много раз выше, чем в протоколах с плавающей ставкой. TermMax переносит клиринг в окно погашения: в обычное время коэффициент использования средств выглядит красиво, но как только цена залога резко начинает колебаться, клиринговщикам приходится одновременно обрабатывать большое число позиций со сроком. Из‑за сетевой перегрузки и проскальзывания начтённая прибыль съедается. Это совсем не похоже на полностью посегментный (по блокам) клиринг в Aave.
Роль токена $TERM в стимулах для ликвидаторов тоже оказывается тонкой. В документации протокола подчёркивается, что ликвидаторам полагается дополнительная награда. Но на практике уровень вознаграждения иногда оказывается ниже стоимости газа. На L2 ликвидационная конкуренция высокая, и обычным адресам сложно урвать место в гонке. Morpho передаёт право на ликвидацию напрямую нижнему пуулу, минуя промежуточный слой; в итоге слой TermMax со своей схемой мотивации добавляет неопределённости.
При этом сильная сторона TermMax по сравнению с Compound‑подобными протоколами в том, что он разносит экспозиции по фиксированной и плавающей ставкам, а условия ликвидации привязывает к оставшемуся времени до наступления срока — а не только к показателю здоровья позиции. Это снижает риск ошибочной ликвидации из‑за краткосрочных «уколов», но предъявляет более высокие требования к частоте обновления котировок оракула. Я сделал быстрые симуляции на тестнете с резким падением: отклонение цены за два часа до срока может перевести часть позиций в состояние, при котором их уже нельзя ликвидировать; после восстановления оракула просрочка (плохие долги) уже успевает сформироваться.
Поэтому я не считаю механизм ликвидации TermMax дефектом — он просто переносит риск с временной оси. Плавающие протоколы клирят каждый день, TermMax — по наступлении срока: бухгалтерски всё сглажено, но «хвост» становится круче. Для держателей $TERM практичнее смотреть, сможет ли управляющий механизм динамически корректировать бонусы за ликвидацию и избыточность оракула, а не просто оценивать TVL. Эта дискуссия о механике ликвидации пока ещё не была полноценно «оценена» рынком.
#termmax