Новые чайные напитки коллективно вошли в период корректировки оценки (valuation).

10 августа компании в сфере напитков на основе свежезаваренного чая «Хукоу Шанъайи» (02589.HK) поднялись на аттракцион «американские горки» по цене акций: в течение одного дня падение котировок превысило 23%; 11 августа акции продолжили медленно снижаться, и к закрытию торгов цена составила 87,4 гонконгских доллара за акцию, снизившись на 2,73%, что более чем на 50% ниже пикового значения в 197,6 гонконгских доллара за акцию в первый день листинга в мае прошлого года.

Это один из эпизодов сжатия оценки в сегменте новых чайных напитков. 2025 год называют «годом, когда впервые вышли на листинг компании в индустрии новых чайных напитков»: Mi Xue Group (02097.HK), Gu Ming (01364.HK) и Hu Shang Ai Yu последовательно дебютировали на Гонконгской фондовой бирже, а Bawang Chaj Ji (CHA.NASDAQ) вышла далеко в Nasdaq. Четыре ведущие компании сегмента чая для молодых собрались на глобальном рынке капитала.

В период самого жаркого рыночного ажиотажа у «MIXUE Group», которую называют одной из «трёх золотых красавиц» Гонконгских акций, коэффициент цена/прибыль (P/E) превысил 45.

Но в этом году направление рыночного внимания стало меняться: денежные потоки стали более взыскательными, инвесторы всё больше смотрят на то, смогут ли «новые любимцы» рынка чайных напитков реализовать сюжет о высоких темпах роста.

По состоянию на 11 августа «MIXUE Group», «Chabaidao», «Bawang Chaji» и «Guming» за год снизили цены акций соответственно на 43,68%, 23,77%, 12,21% и 6,6%. Если оценивать совокупную стоимость капитала исходя из оценок по общей численности акций, то суммарная рыночная капитализация четырёх ведущих компаний рынка чайных напитков за год испарилась примерно более чем на 70 млрд юаней.

«Hu Shang Ayi» упала на 20%, а новые акции по напиткам чая в целом резко сократили свои оценки.

Обвал цены акций «Hu Shang Ayi» мог быть связан с уведомлением акционеров о введении/соблюдении ограничения на продажу акций.

Ещё в апреле этого года, когда приближался срок первоначального запрета на продажу акций (7 мая 2026 года) у акционеров, владевших долями до IPO, «Hu Shang Ayi» уже раскрывала информацию: контролирующий акционерский состав продлил запрет на 6 месяцев сверх первоначального срока — до 7 ноября 2026 года, а другие акционеры до IPO продлили запрет на 3 месяца — до 7 августа 2026 года, чтобы продемонстрировать уверенность в развитии компании.

Вечером 9 августа «Hu Shang Ayi» вновь опубликовала добровольное уведомление о том, что акционеры по собственной инициативе продлевают период запрета на продажу.

В объявлении говорится, что, исходя из высокого уровня признания комплексных возможностей компании в ведении бизнеса, зрелой операционной системы и ключевой управленческой команды, а также из постоянного позитивного взгляда на долгосрочный потенциал потребительского рынка, в котором работает компания, и пространство для роста бизнеса, шестеро акционеров до IPO, включая Suzhou Yizhong и Suzhou Xiangzhong, добровольно обязались: начиная с дня истечения срока продления первого периода запрета на продажу (то есть с 7 августа 2026 года) и по 7 ноября 2026 года совокупный объём сокращения доли (sell-down) составит не более 3 684 228 акций, что составляет около 3,50% от числа акций, выпущенных «Hu Shang Ayi».

В определённой степени это вызвало у рынка опасения относительно будущих распродаж акциями со стороны акционеров. Сразу после этого цена «Hu Shang Ayi» резко рухнула, как «молнией».

Непосредственно перед обвалом цены акций «Hu Shang Ayi» только что опубликовала полугодовой отчёт за 2026 год: за отчётный период выручка составила 2,589 млрд юаней, рост на 42,4%; прибыль — 321 млн юаней, рост на 58,3% в годовом исчислении. Сеть магазинов продолжала расширяться до 13 155 точек, при этом количество франчайзинговых магазинов, которые были закрыты, по сравнению с тем же периодом прошлого года снизилось.

Почему эта отчётность с ростом и по прибыли, и по выручке не смогла стать опорой для цены акций? Помимо эмоциональных помех, вызванных ожиданиями продаж со стороны акционеров, более фундаментальная причина, вероятно, в том, что рыночная логика оценки сегмента чайных напитков переживает очередной цикл «качелей» и отката.

С точки зрения динамики цены акций: после всплеска при выходе на рынок в мае 2025 года цена «Hu Shang Ayi» долго колебалась и снижалась по мере ухода хайпа вокруг нового IPO. Минимум достигался в марте этого года — 72,9 гонконгского доллара за акцию. В этот период, на фоне продления запрета на продажу акций и блокировки большого числа потенциальных акций в обращении, после апреля цена «Hu Shang Ayi» могла пережить волну роста «против рынка», но это не изменило общий тренд отката.

А если посмотреть на других финансовых «суперзвёзд» рынка чайных напитков, то снижение оценок стало распространённым явлением.

По статистике «Шидай Цайцзин», цены акций «MIXUE Group», «Hu Shang Ayi» и «Chabaidao» откатились более чем на 40% от своих пиков в рамках этапной динамики 2025 года; «Guming» понесла более умеренное снижение, но также откатилась вниз после колебаний от пиков.

Среди «трёх золотых красавиц» Гонконга «MIXUE Group» падала сильнее всех, наряду с «Pop Mart» (09992.HK) и «Lao Pu Gold» (06181.HK). В начале листинга в марте 2025 года, после того как рынок горячо «подогрел» акции, цена максимально поднималась до 618,5 гонконгского доллара за акцию, а рыночная капитализация превысила 200 млрд гонконгских долларов. Однако после отката от максимумов в прошлом году к середине года в этом году цена продолжила снижаться: по состоянию на 11 августа она составляла 230 гонконгских долларов за акцию, то есть падение по сравнению с пиковым периодом составило шесть десятков процентов.

Кроме того, когда «Bawang Chaji» в прошлом году в апреле дебютировала на американской фондовой бирже, настал момент триумфа: в тот день цена акций временно достигала 41,80 доллара США за акцию, а рыночная капитализация составила 7,775 млрд долларов США. По состоянию на закрытие торгов 10 августа по восточному времени цена акций составила 10,21 доллара США; с момента листинга совокупное падение составило около 68%.

Сокращение компенсаций по доставке еды, насыщение тысячами магазинов, и сжатие зарубежного направления

До той грандиозной вечеринки на рынке потребительских акций с привлечением капитала в 2025 году оставалось всего чуть больше года.

Ранее в октябре 2025 года брокерский дом «Dongwu Securities» рассчитал: среднее значение PE по согласованным прогнозам для основных компаний рынка «готовых к употреблению чайных напитков» за 2025 год составляет около 19. При этом «MIXUE Group», «Chabaidao», «Hu Shang Ayi» и «Guming» имеют показатели 25, 12, 20 и 24 соответственно.

А в 2026 году оценки всех компаний рынка чайных напитков несколько скорректировались. По расчётам, сделанным в июне аналитиками «Bank of China Securities», в процессе формирования «дна» слева уже находится цена акций ведущих компаний чайного рынка: так, у «MIXUE» и «Guming» (FY26, то есть прогнозируемая рынком чистая прибыль за весь 2026 год) коэффициенты PE откатились примерно до 15x — разница очевидна: произошло заметное сокращение на несколько пунктов.

Если смотреть на потоки капитала, то в первой половине этого года глобальные рынки капитала демонстрируют дифференцированную динамику: такие направления hard tech, как вычислительные мощности, чипы, AI-серверы, продолжали привлекать огромные объёмы институционального капитала. «Технологические акции — ключевой приоритет для наращивания позиций в этом году; и Zhipu, и MiniMax входят в число лидеров по чистым покупкам», — отметил партнёр одной международной консультационной организации в интервью изданию «Шидай Цайцзин».

Плюс на фоне огромного предложения новых акций на рынке Гонконга давление на откат со стороны сегмента чайных напитков ещё усиливается. Упомянутая выше партнёром группа данных показывает: в 1-м и 2-м кварталах 2026 года темпы роста общего объёма соцрозничных продаж (社零总额) в годовом выражении составили лишь 2,4% и 0,2%. По его мнению, одного лишь увлечения «сегментом» уже недостаточно — той рыночной логики, которая раньше подпитывала рост, больше нет.

А ключевые логики, которые раньше поддерживали у компаний рынка чайных напитков завышенные оценки — быстрый рост показателей, выгоды от бума в доставке еды, ожидания от выхода на зарубежные рынки — в 2026 году практически одновременно будут подвергнуты реальной проверке.

При этом стабильное сокращение субсидий для доставки еды — переменная, которая проходит через весь год. В сочетании с уже опубликованной информацией крупнейших интернет-платформ можно сказать, что в этом году замедление субсидий на доставку — уже определённая тенденция. Кроме того, после того как масштабы сети буквально «разогнались» до более чем 10 000 магазинов, рынок больше внимания уделяет не столько способности продолжать рост, сколько прибыльности одного магазина и эффективности долгосрочного управления.

Теперь плотность точек у всех крупных брендов продолжает насыщаться: открытие новых магазинов неизбежно перераспределяет поток клиентов от существующих. Давление на прибыльность одного магазина растёт. В марте новый генеральный директор «MIXUE Group» Чжан Юань на встрече с инвесторами заявил, что в 2026 году компания намеренно замедлит темпы открытия новых магазинов внутри страны и направит больше ресурсов на поддержку эксплуатации существующих точек и повышение эффективности.

Стоит отметить, что ранее возлагавшийся с большими ожиданиями сюжет про выход за рубеж, похоже, постепенно обнаруживает свои слабые стороны. Ранее в отчёте «MIXUE Group» за 2025 год было показано, что её зарубежные магазины по итогам года в чистом выражении сократились на 428, — это первое ежегодное сокращение с момента выхода в 2018 году; при этом в зарубежных рынках, включая Японию, Вьетнам и Индонезию, наблюдалось сокращение числа магазинов.

Перед тем как цена акций вошла в фазу снижения и корректировок, все ведущие компании сегмента чайных напитков также развернули «кампанию по защите капитализации».

Помимо двух раундов инициатив со стороны «Hu Shang Ayi» по продлению срока запрета на продажу акций, «Guming» является крупнейшей по объёму программы обратного выкупа среди чайных напитков, котирующихся в Гонконге. 24 июня «Guming» выкупила 34,0004 млн акций по цене 20,38 гонконгских долларов за акцию, объём сделки составил 693 млн гонконгских долларов; затем 9 июля компания дополнительно потратила около 100 млн гонконгских долларов на выкуп 5 млн акций, тем самым хеджируя давление на снижение оценки.

После листинга на NASDAQ «Bawang Chaji», чья цена акций снижалась «по прямой», основатель Чжан Цзюньцзе в мае на встрече по результатам публично заявил, что текущая цена акций компании существенно недооценена и не отражает разумно долгосрочные перспективы развития. В ответ совет директоров «Bawang Chaji» одобрил план обратного выкупа: в течение следующих 12 месяцев будет выкуплено не более 150 млн долларов США в виде американских депозитарных акций (ADS).

Если рассмотреть весь гонконгский сегмент рынка «нового потребления», то «перетягивание каната» между краткосрочными колебаниями цены акций и долгосрочным сюжетом о росте, возможно, остаётся той же дилеммой, что и у компаний рынка чайных напитков в 2026 году.