$CRCL Самое интересное в этом квартале — не то, что общий доход вырос всего на 7%, а то, что данные по использованию USDC продолжают ускоряться. Увеличиваются: объем в обращении, ончейн-объем сделок, а также подключение учреждений к платежной сети. Но снижение ставок и затраты на дистрибуцию каналов также означают, что рыночная «эластичность» доходов в этом отчете слабее, чем можно было бы судить по внешним бизнес‑цифрам.
Сначала — ключевые данные
Совокупная выручка за Q2 и доходы от резервов составили 701 млн долларов, год к году +7%. Доходы от резервов — 668 млн долларов, год к году +5%, прочие доходы — 34 млн долларов, год к году +41%. После вычета затрат на дистрибуцию, торговых и прочих расходов RLDC составила 289 млн долларов, год к году +15%, что соответствует маржинальности RLDC 41%. Скорректированная EBITDA — 143 млн долларов, год к году +8%.
Использование USDC продолжает ускоряться
Объем USDC в обращении на конец периода — 73,3 млрд долларов, год к году +19%; средний объем в обращении за квартал — 76,5 млрд долларов, год к году +25%. Особенно впечатляет ончейн-объем сделок: в этом квартале он достиг 1,48 трлн долларов, год к году +151%. Баланс USDC внутри платформы вырос до 12,4 млрд долларов, год к году более чем удвоение; число значимых кошельков — 7 млн. Активность сети USDC явно растет быстрее, чем доходы.
Рост выручки по‑прежнему зависит от процентных ставок и затрат каналов
Доходность по резервам Circle снизилась с уровня прошлого года до 3,5% — то есть на 66 базисных пунктов меньше в годовом сравнении. Средний объем USDC в обращении вырос на 25%, но доходность по резервам — только на 5%: именно в этом причина. При этом расходы на дистрибуцию, торговлю и прочие расходы по‑прежнему составляют 412 млн долларов, что не является низкой долей от общей выручки и доходов от резервов. Модель доходов Circle по‑прежнему сильно зависит от доходности резервных активов и распределения выгод с партнерами по дистрибуции — это нельзя игнорировать.
Платежная сеть начинает раскрывать независимые данные, которые уже можно смотреть
За 30 дней до конца квартала годовой объем сделок в платежной сети Circle достиг 14,7 млрд долларов, квартал к кварталу +76%; количество подключенных финансовых учреждений — 175, квартал к кварталу +29%. Кроме того, у Arc уже есть более 100 эко‑ и институциональных строителей. Запуск основной сети запланирован на 16 сентября. Для Circle смысл этих шагов в том, что источники дохода пытаются расшириться: от простого упора на процент/доходность от резервов USDC — к платежам, расчетам, токенизированным активам и ончейн-инфраструктуре для финансовых сервисов.
Ключевое в повышении годового ориентира — это прочие доходы
Компания поддерживает цель по 40% среднегодового компаунд-роста объема USDC в обращении на несколько периодов и повышает прогноз по прочим доходам на 2026 год с 150–170 млн до 310–330 млн долларов. Однако это повышение включает подтвержденную выручку от предпродажи ARC Token, поэтому его нельзя полностью трактовать как естественный рост доходов от подписок, услуг и платежной сети. Прогноз по маржинальности прибыли RLDC на весь год составляет 41,7–43,7%, что также показывает, что компания продолжает работать над повышением эффективности удержания выручки.
На что дальше смотреть
У Circle есть два главных наблюдения: во‑первых, смогут ли объем USDC в обращении и активность торгов продолжать расти высокими темпами; во‑вторых, сумеют ли платежная сеть, Arc и корпоративные сервисы превратить использование в более независимые и более диверсифицированные непроцентные доходы. Рост использования стейблкоина не обязательно означает синхронный рост прибыли: среда ставок и затраты на дистрибуцию по‑прежнему будут определять скорость конвертации выручки.
Одной фразой: операционные показатели Circle за Q2 сильные — сеть USDC продолжает расширяться; но выручка все еще ограничена доходностью по резервам и затратами каналов. В дальнейшем действительно стоит отслеживать, сможет ли платежная сеть и корпоративные сервисы снизить зависимость от процентного дохода.
Подписывайтесь на меня — дальше буду постоянно обновлять разбор ключевых отчетов компаний в Гонконге и США: один слайд — понятное чтение.