27 июля @Hertzflow_xyz запустила в тестовой сети 4 HzV Vaults: Bluechip Crypto, Degen Basket, Tech Giants и Macro.
Через два дня команда снова сбросила данные тестовой сети и обновила контракт, объяснив это тем, что готовится к основной сети.
Если рассматривать эти два обновления вместе, становится совершенно ясно, на чем HertzFlow сейчас сфокусирована: прежде чем принимать реальные средства в основной сети, нужно сначала отладить эту схему — как ликвидность попадает на рынок, как распределяются риски и как формируются разные комбинации.
Многие впервые увидев Vault, обращают внимание на APY. Но в HertzFlow более стоит изучить не APY, а то, как Vault организует ликвидность для лендингового протокола с кредитным плечом, который может постоянно наращивать рынок сделок.
Рынки можно быстро создать, но ликвидность не появляется из ниоткуда
HertzFlow позволяет пользователям торговать такими активами, как криптовалюты, валюты, товары и акции, и также планирует поддерживать создание торговых рынков для любых активов, по которым есть котировки Oracle.
«Создание рынков» в презентации продукта выглядит простым, но в реальной работе возникает практическая проблема: при добавлении каждой новой торговой пары нужна соответствующая позиция для принятия ликвидности.
Без достаточного капитала контрагентов, даже если ценовые данные и торговая страница уже подготовлены, рынку сложно стабильно работать. Масштаб позиций будет ограничен, а в экстремальных рыночных условиях риски станут более сконцентрированными.
HertzFlow использует RFQ-модель и ценовую систему Oracle; торговля пользователя не зависит от того, что в классическом order book случайно найдется встречная заявка в противоположную сторону. Вместо этого торговая экспозиция принимается пулом ликвидности.
Это позволяет рынку покрывать больше активов и частично переносит часть рисков на сторону LP.
Когда трейдеры получают прибыль, ее нужно выплачивать из соответствующего пула ликвидности; когда трейдеры несут убытки, убытки попадают в пул. Вознаграждение, которое получают LP, основано на реальной торговой активности, но при этом они также принимают влияние от общей прибыли трейдеров, резких колебаний рынка и изменений коэффициента использования средств.
Поэтому, чтобы расширять количество рынков, HertzFlow нельзя просто увеличивать торговые страницы. Ей нужна структура ликвидности, которая постоянно сможет поглощать капитал, диверсифицировать экспозиции и ограничивать риск конкретного одного рынка.
Pool, Market и Vault — это как раз то, что решает эту задачу.
Pool, Market и Vault решают проблемы на разных уровнях
Pool HertzFlow ориентирован на конкретные рынки активов: каждый пул имеет относительно независимые средства и управление рисками.
Если пользователь хочет предоставить ликвидность только для одного рынка, он может напрямую выбрать соответствующий Pool. Преимущество в том, что экспозиция становится прозрачной: легче понять, на каком рынке вы зарабатываете, а где возникают потери.
Но после увеличения числа рынков обычным LP будет очень сложно постоянно анализировать объем торгов каждого пула, коэффициент использования средств, прибыль/убытки трейдеров и изменения рисков.
Для этого HertzFlow добавляет Market и Vault.
На официальном сайте Market описан как ETF-подобный инструмент ликвидности для определенного типа активов. Пользователю не нужно ограничиваться выбором одной торговой пары: можно предоставить ликвидность сразу группе близких рынков.
Vault поднимается еще на один уровень: объединяет несколько Pool по определенной стратегии. Пользователь завершает один депозит — и получает набор рыночных экспозиций; в будущем Curator Vault позволит стороннему управляющему распределять ликвидность на уровне Pool в соответствии со стратегией.
Эта трехуровневая структура может быть довольно просто понята так:
Pool отвечает за один рынок, Market — за категорию активов, Vault — за стратегию распределения капитала.
С точки зрения протокола, они решают проблему «гранулярности ликвидности». Капитал можно направлять как в строго определенный рынок, так и собирать по категориям активов или стратегиям.
С точки зрения пользователя они дают разные уровни вариантов управления. Тем, кто хочет все исследовать сам, проще выбрать Pool напрямую; тем, кто не хочет часто что-то перестраивать, лучше подойдет Vault.
Четыре Vault — по сути, это четыре разных бюджета риска
Четыре Vault, запущенные на тестнете, — это Bluechip Crypto, Degen Basket, Tech Giants и Macro.
Эти названия на поверхности выглядят как классификация активов, но на самом деле за ними стоят четыре разных бюджета риска.
Bluechip Crypto больше ориентирован на более «мейнстримные» криптоактивы; Degen Basket — на более волатильные рынки; Tech Giants предоставляет экспозицию, связанную с технологическими акциями; а Macro фокусируется на валюте, товарах или макроактивах.
Vault помогает пользователям снизить трудозатраты на выбор Pool по отдельности, но не устраняет риски. Риски просто меняются: с «какой один конкретный рынок выбрать» на «какой набор и способ его управления выбрать».
Это означает, что при просмотре Vault пользователям нельзя просто сравнивать APY на странице.
Также нужно учитывать, какие именно рынки входят, как распределяются веса по каждому рынку, как часто корректируется капитал, какова корреляция между разными активами, и как рассчитывается доходность, когда в Vault появляются нереализованные убытки.
Например, Vault с несколькими высоковолатильными токенами может выглядеть диверсифицированным по разным рынкам, но когда рынок идет вниз, эти активы могут одновременно сильно колебаться. Номинально вы держите несколько активов, но это не обязательно приводит к эффективной диверсификации.
У Tech Giants или Macro тоже есть свои проблемы. Торговые часы в разных регионах, способы обновления Oracle, праздничные остановки и внезапные макро-новости — все это может влиять на цены и на контроль рисков.
Vault снижает сложность операций и одновременно повышает важность того, чтобы пользователи понимали правила формирования комбинаций.
APY — лишь результат, а переменными являются прибыль/убытки трейдеров
Доходность обычных продуктов может складываться из процентов по займам, наград за стейкинг или токен-субсидий. В то время как средства HertzFlow Vault направляются на рынок маржинальных сделок, выполняя роль поставщика ликвидности контрагентам.
Официальная документация написана очень прямо: трейдеры в убытке — пул растет; трейдеры в прибыли — пул сокращается.
Долгосрочная доходность также будет зависеть от торговых комиссий, коэффициента использования средств и общей результативности трейдеров на разных рынках. Поэтому исторический APY, который показывает страница, отражает только результаты за прошлый период и не может напрямую представлять будущую доходность.
Если на каком-то рынке в краткосрочной перспективе появится много прибыли у трейдеров, чистая стоимость (NAV) Vault может снизиться; если капитал массово зайдет, но реальный спрос на торговлю не вырастет синхронно, то новый капитал может «размыть» эффективность использования средств.
Это делает HzV ближе к набору средств контрагентов, управляемых автоматически, а не к обычному аккаунту со стабильными накоплениями.
Показатели, которые должен отслеживать пользователь, не должны ограничиваться только APY: туда также входят рыночные экспозиции Vault, реализованные и нереализованные P&L, коэффициент использования средств, доходы от комиссий, максимальная емкость и правила вывода.
Особенно в экстремальных рыночных условиях пул ликвидности должен сохранять средства для выплаты прибыли трейдерам; поэтому сумма, которую пользователи могут вывести, может быть ограничена. Между высокой доходностью и ликвидностью есть компромисс — нельзя просто смотреть на одну сторону.
Vault определяет, насколько далеко HertzFlow сможет расширить рынки
HertzFlow хочет, чтобы в on-chain маржинальную торговлю заходило больше активов, которые поддерживаются ораклами. Удастся ли реализовать это направление, в большой степени зависит от того, успевает ли ликвидность за расширением рынка.
Если при каждом добавлении нового актива нужно с нуля подбирать группу независимых LP, расширение рынка будет очень медленным. Vault может распределять одну сумму капитала по нескольким Pool, а затем с помощью разных комбинаций обслуживать пользователей с разными профилями риска.
Curator Vault продолжает расширять эту возможность. Профессиональные команды могут разработать свои рыночные веса и стратегии управления капиталом, а обычные пользователи — выбирать управляющих в соответствии со своими предпочтениями по риску.
Таким образом, HertzFlow дает не только торговый интерфейс, но и целый фреймворк выпуска и управления ликвидностью. После создания новых рынков их можно включить в определенный Market или Vault, чтобы получить более стабильный источник капитала.
Но чтобы эта структура заработала на мэйннете, нужно ответить на несколько вопросов.
Во-первых, достаточно ли прозрачно устроены веса Vault и записи о ребалансировках? Во-вторых, можно ли изолировать риски одного рынка, чтобы они не влияли на другие Pool? В-третьих, когда Curator ошибается в оценках, как будут распределяться ответственность и ограничения? В-четвертых, в экстремальных условиях смогут ли нормально работать Oracle, механизмы ликвидации и вывод средств.
Эти вопросы можно получить с более надежными ответами только после подключения мэйннета к реальным деньгам и реальному объему торгов.
До мэйннета сброс данных важнее, чем догадки об эйрдропе
HertzFlow 29 июля выполнил сброс данных тестнета и обновил контракты; в официальном описании это указано как часть подготовки к основному мэйннету.
Это говорит о том, что продукт перешел на новый тестовый этап, но сейчас недостаточно информации, чтобы доказать, что мэйннет уже официально запущен, и нет официального подтверждения, что взаимодействия на тестнете напрямую соответствуют будущему эйр-дропу.
Понимать тестнетный топ, объемы торгов или данные об приглашениях напрямую как гарантированные награды — некорректно.
На данном этапе более ценно провести полноценный опыт торговли и разобраться во взаимосвязи между Pool и Vault: посмотреть, стабилен ли продукт после обновления контрактов, и как команда решает проблемы, которые проявились в предыдущих тестах.
Если цель — просто сохранить историю взаимодействий, можно контролировать частоту и риски для кошелька; если же вы хотите действительно понять HertzFlow, Vault может быть более ценным объектом исследования, чем многократный прогон объемов торгов.
Мое мнение
У HzV нет такой броской надписи, как «максимум 1000x плечо», но именно это сильнее всего определяет, сколько рынков HertzFlow сможет обслужить в будущем.
Маржинальная торговля привлекает пользователей; Pool принимает торговые экспозиции; Vault собирает разрозненную ликвидность в выбираемый набор стратегий. То, насколько они смогут слаженно работать вместе, определяет, не возникнет ли после расширения протокола проблема чрезмерной разрозненности капитала.
Четыре новых Vault тестнета, которые были запущены последними, как минимум выводят эту конструкцию из документации на страницу готового, практичного продукта.
Но тестнет-APY, показатели портфеля и емкость средств нельзя напрямую экстраполировать на мэйннет. После прихода реальных средств Vault будет еще сталкиваться с тем, что трейдеры могут непрерывно получать прибыль, будет расти рыночная корреляция, ликвидность может концентрированно уходить, а оракулы могут выдавать аномальные данные.
Поэтому мое текущее мнение о HertzFlow довольно сдержанное: у направления есть реальные потребности, а структура продукта более целостная, чем просто добавление торговых пар, но для мэйннета все еще нужны реальные данные для подтверждения.
Протокол, который может создать множество рынков, в итоге выиграет не только за счет числа рынков.
Кто сможет стабильно обеспечивать ликвидность для этих рынков, кто сможет четко объяснить, как устроены доходность и риски, — у того и будет шанс превратить фразу «любой актив можно торговать» из рекламного слогана в продукт с долгосрочной работой.