TL;DR

· Перед заседанием в июле фьючерсы по ставкам на какое-то время заложили повышение более чем в трети случаев.

· Расхождение в том, вынудят ли нефть, занятость и инерция инфляции ФРС отказаться от нарратива о снижении ставок.

· Связанные инструменты: доллар США, казначейские облигации США, золото, биткоин, Nasdaq, Brent, WTI.

ФРС проведет заседание по денежно-кредитной политике 28-29 июля. Перед заседанием рынок фьючерсов по ставкам какое-то время оценивал вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в июле примерно в более чем треть.

Эта оценка не согласуется с большинством макропрогнозов. На заседании FOMC в июне подтвердили: целевой диапазон по федеральным фондам сохраняется на уровне 3.50%-3.75%. По данным связанных с агентством Bloomberg материалов и опросам по рыночной методике большинство экономистов по-прежнему склонны считать, что в июле ставки останутся без изменений.

Обычным инвесторам нужно сначала прояснить одну вещь: CME FedWatch — это не прогноз банка/регулятора, а оценка вероятности политики, выведенная из цен фьючерсов. Согласно тому, как Kiplinger 24 июля приводит CME FedWatch, тогда вероятность «без изменений» составляла 64.2%, а подразумеваемая вероятность повышения ставки — около 35%. Разные платформы по-разному считают и могут колебаться в реальном времени.

Поэтому на этой неделе по-настоящему важнее не «будут ли повышать ставку в июле», а то, отказывается ли рынок от самых комфортных предположений последних месяцев: инфляция продолжит снижаться, а снижение ставок — вопрос времени.

Траектория ставок переоценена

Рынок закладывает повышение ставки — и тем самым показывает, что «подушка безопасности» для торговли снижением ставок стала тоньше. Для рискованных активов разовое повышение на 25 базисных пунктов — не вся проблема; изменить ценностный якорь способно то, что более высокие ставки сохранятся дольше.

Если ФРС просто оставит все без изменений, но в заявлении и на пресс-конференции руководителя явно подчеркнут риски инфляции, цены на энергоносители и напряженность на рынке труда, рынок может воспринять это как сигнал более «ястребиный». Для доллара, казначейских бумаг, золота и биткоина иногда направление важнее, чем само сегодняшнее изменение ставки.

Доходности по долгим облигациям уже испытывают давление заранее. Данные ФРС H.15 показывают: доходность по 30-летним казначейским облигациям в последнее время держится около 5.06%-5.17%; 24 июля она была 5.17%, находясь в верхнем диапазоне с 2007 года. Рост доходностей по долгим бумагам означает, что рынок требует более высокую компенсацию.

Это сожмет пространство для оценки активов с высокой премией за рост. Акции роста и биткоин могут не упасть из-за одного повышения ставки, но если рынок начнет верить, что реальные ставки надолго останутся повышенными, будущие денежные потоки и оценка высокорисковых активов будут пересчитаны.

Нефть снижает допустимую терпимость к инфляции

Нефть стала первой «искоркой» этого разногласия. С 2026 года конфликты на Ближнем Востоке и вокруг Ирана неоднократно подталкивали вверх цены на энергоносители. В начале прошлой недели Brent на мгновение превыше 100 долларов за баррель, затем отступила из‑за того, что США и Иран приостановили атаку; 27 июля некоторые контракты уже вернулись примерно к 90 долларам или ниже.

Рост цен на нефть влияет не только на стоимость бензина. Пересматриваются издержки в транспортной отрасли, в химии, в авиации и в производстве — вводимые затраты заложат заново. ФРС обычно «видит сквозь» краткосрочные энергетические шоки, при условии, что они достаточно короткие и не приводят к вторичным эффектам в зарплатах и базовых ценах на услуги.

Инфляция в США в июне по индексу CPI (г/г) все еще на уровне 3.5%, базовая CPI (г/г) — 2.6%, то есть до цели 2% еще далеко. Если рост/изменение цен на нефть — лишь геополитические колебания на несколько недель, ФРС может подождать. Но если они накладываются на потенциальные тарифы, издержки цепочек поставок и спрос на энергоносители, траектория снижения инфляции становится более узкой.

Именно здесь расходятся во взглядах экономисты и трейдеры. Экономисты больше ценят, могут ли опубликованные данные доказать вторичный всплеск инфляции, поэтому склоняются к тому, чтобы в июле ничего не менять. Трейдеры же охотнее заранее закладывают цену хвостовых рисков.

Сильная занятость ослабляет доводы в пользу снижения ставки

Второй переменной выступает рынок труда. За последние недели количество первичных заявок на пособие по безработице в США опустилось до 187 тысяч — это минимум с 1969 года. Простая расшифровка смысла такая: компании не сокращают массово сотрудников, рынок труда остается очень напряженным.

Для ФРС слишком слабая занятость дает основания для снижения ставки, слишком сильная — повышает давление против инфляции. Пока доходы и потребительская устойчивость домохозяйств сохраняются, компаниям легче перекладывать рост затрат на конечные цены, а инфляция услуг — сложнее быстро снижаться.

Это не означает, что экономика США обязательно перегрета. Данные по первичным заявкам за одну неделю могут зависеть от сезонности, статистики и отраслевых факторов, и нельзя в одиночку доказать, что зарплаты и инфляция снова образуют спираль. Но этого достаточно, чтобы ослабить тезис «экономика быстро остывает, значит снижать ставки нужно уже сейчас».

Поэтому реакция рынка сосредоточена на траектории ставок, а не просто на торговле спадом. Сейчас скорее комбинация: «инфляционный риск сместился вверх, а рост сохраняет устойчивость». Для ФРС это самое трудное состояние: снижение ставки пугает инфляцией, а повышение — ударом по активам и кредиту.

«Ястребиные» голоса дают трейдерам нарратив

Рынок внезапно получил уверенность и еще потому, что внутри ФРС прозвучали более отчетливые «ястребиные» голоса. Председатель ФРБ Далласа Лори Логан 16 июля публично выступила в пользу «умеренно более высоких» ставок, объясняя это тем, что нужно лучше сбалансировать цели по инфляции и занятости.

Частичные заявления председателя ФРБ Кливленда Бет Хаммэк тоже рынком трактуются как более «ястребиные». Их нельзя напрямую понимать как общую позицию FOMC, и нельзя заранее приравнивать к голосу «против» на этой неделе. Но для рынка такие высказывания дают опорную точку для нарратива.

В этом и заключается суть столкновения взглядов. Рынок фьючерсов по ставкам, представленный CME FedWatch, объединяет нефть, занятость и «ястребиные» заявления в вероятность того, что ФРС может вновь ужесточить политику. Большинство экономистов считает, что текущих данных недостаточно, чтобы июльское заседание сразу сместилось в сторону повышения ставки.

Не на один и тот же вопрос отвечают обе стороны. Экономисты отвечают на то, «что ФРС, скорее всего, сделает на этот раз», а трейдеры — на то, «какой размер вероятностной платы я готов заплатить, если старый нарратив ошибочен». Первые дают базовый прогноз, вторые — скорее страхование рисков.

Сможет ли высокая ставка вернуться к базовому сценарию

Если на заседании в июле ставка просто останется без изменений, нельзя автоматически трактовать это как победу «голубей». Настоящее влияние на цены активов окажут заявление и пресс-конференция: поставят ли они энергию, занятость и инерцию инфляции на более высокое место в повестке, и намекнет ли ФРС, что в будущем еще возможна корректировка политики вверх.

Итак, если цены на нефть продолжат падать, если базовые компоненты инфляции не распространятся дальше, а тарифный шок не воплотится в заметное ценовое давление, то примерно треть (и более) заложенного до заседания повышения ставки может оказаться чрезмерной. В таком случае поддержка доллара и краткосрочных ставок ослабнет, а долгосрочные облигации и рискованные активы могут получить обратную коррекцию.

Граница этой сделки в том, что доказательств достаточно, чтобы сместить вверх оценку политического риска, но еще недостаточно, чтобы доказать: ФРС уже перезапустила цикл повышения ставок. Для инвесторов вопрос этой недели — не нужно ли делать ставку на повышение в июле, а то, смещается ли более высокая траектория ставок из хвостового риска обратно к базовому сценарию, который доминирует на рынке.