Наступает эпоха централизации: в первом полугодии 2026 года криптовенчур собрал $13 млрд, «посевы» рухнули на 88%, а традиционные институты доминируют — «берут под контроль», а не делают ставки.
Текст: Henry Kim, Ryan Yoon (Tiger Research)
Составление: AididiaoJP, Foresight News
Ключевые тезисы
В первом полугодии 2026 года приток капитала в крипторынок составил $13,3 млрд — примерно сопоставимо с объёмом за весь 2024 год ($13,2 млрд), но число раундов финансирования — лишь 435, что существенно ниже пика 2022 года (1978) на 78%.
Рынок разделяется на два типа игроков: немногие крупные крипто-native венчурные фонды фокусируются на лид-инвестировании, а биржевые VC активно участвуют благодаря преимуществу в ликвидности; при этом средние институты без чёткого конкурентного преимущества быстро вытесняются.
Финансирование в игровой нише рухнуло на 96%: со 141 сделки в 2024 году до всего 5 сделок за первое полугодие 2026 года.
Приток капитала в сегмент платежей и стейблкоинов, а также в сегмент централизованных бирж (CEX) почти полностью обусловлен сделками M&A.
Традиционные финансовые институты участвовали в 54,5% всех инвестиционных сделок в первом полугодии 2026 года.
Рынок в 2021 году: стратегия скорости и децентрализации
Ключевая стратегия криптоинвестрынка в 2021 году — скорость и децентрализация инвестиционного портфеля. Тогда инвесторы совершили 1750 сделок (включая посевные раунды). Соревнование по скорости было таким жёстким, что AU21 Capital могла в среднем завершать больше 13 сделок в месяц — в одиночку.
Тогда решения по инвестициям сводились к таймлайну TGE (событий генерации токенов) и токеномике. Поскольку возврат на инвестиции можно было получать лишь от выпуска токенов, большинство VC применяли стратегию «сетка и молитва»: вне зависимости от оценки они дробили капитал на десятки и даже сотни проектов.
Скорость выполнения важнее глубины due diligence. Новый раунд финансирования почти мгновенно закрывается; VC, пропустивший один раунд, часто догоняет, инвестируя уже в следующую сделку по более высокой оценке. Такая модель FOMO неоднократно воспроизводится в отрасли.
Многие VC, применявшие такую стратегию, не пережили последующие медвежьи рынки; а выжившие институты полностью изменили правила игры.
Какие VC выжили: картинка изменилась
Лид-инвестирование: прошлое и настоящее
Сначала мы смотрим на данные по лид-инвестированию: исторически раунды, в которых доминировали крупные VC.
Некоторые VC продолжают активно лидировать, а другие либо полностью исчезли, либо только что появились. Поскольку лид-инвестирование всегда требует репутации и крупного объёма капитала, этим условиям соответствуют лишь крупные институты. Институты, которые доминировали в больших раундах раньше, в большинстве своём показали устойчивость — и сейчас всё ещё находятся в топ-10.
Расслоение выживших VC
По самым свежим данным за 2024 год — первое полугодие 2026 года видно: крипто-native VC и крупные зрелые институты сосредотачивают ресурсы на лид-инвестировании, а в отдельные проекты вкладываются глубже. Они переходят к модели с меньшим числом сделок и более высокими порогами due diligence, а также добиваются мест в совете директоров и более сильного влияния на управление.
А накопленное участие в раундах без роли лидера формирует совершенно иную картину.
С 2024 по первое полугодие 2026 среди топ-15 VC по участию в раундах значительную долю занимают биржевые институциональные игроки. Биржи чаще предпочитают участвовать, а не лидировать. Coinbase Ventures с 140 сделками — на 1-м месте, OKX Ventures с 94 — на 2-м, YZi Labs с 92 — на 3-м.
HashKey Capital, занявший 7-е место, является венчурным подразделением гонконгской биржи HashKey Exchange; Mirana Ventures на 14-м месте — венчурное подразделение Bybit. Только через собственные венчурные подразделения среди топ-15 насчитывается пять ключевых биржевых игроков.
Крупные VC, ориентированные на лид-инвестирование, такие как Polychain и Pantera Capital, напротив, в рейтинге доли участия в раундах идут ниже.
CEX-VC благодаря ликвидности и маркетинговой поддержке, предоставляемым платформой, стали ключевыми участниками крупных раундов. А средние VC, которым недоступны масштабируемая экономика, узнаваемость бренда или поддержка биржевой ликвидности, быстро вытесняются с рынка под двойным давлением нехватки капитала и провалов в выходах.
VC на выходе: «конец стратегии “сетка и молитва”»
Большинство VC, которые в прошлый бычий рынок собирали широкий инвестиционный портфель, быстро обналичивая токены, уже исчезли. AU21 Capital, LD Capital и Shima Capital показали максимальное падение объёма сделок — до 98,9%, а их влияние практически сошло на ноль.
Стратегии, движимые краткосрочными нарративами, в условиях долгого медвежьего рынка и ужесточения регулирования полностью перестали работать. Их неспособность создать реальную дифференциацию — одна из причин; одновременно криптокапитал в целом сместился к проектам с определённой зрелостью, а возможности для финансирования новых проектов на ранних стадиях резко сократились — а это и есть те шансы, на которых держались эти VC.
Раунды инвестиций: покупать плоды, а не семена
Провал посевных раундов
В первом полугодии 2026 года было всего 81 посевной раунд — на 88% меньше, чем 694 в 2022 году. Видно явное неприятие рынком ранних проектов с не верифицированной бизнес-моделью и более высоким риском. Это отражается и в общей структуре финансирования: доля посевных раундов в 2022 году составляла 35,3% от всех сделок, а к первому полугодию 2026 года упала до 18,7%.
Падение посевных раундов отражает и неприятие инвесторами риска, и дефицит предложения ранних проектов. Оно одновременно фиксирует два сигнала: сжатие рынка и его взросление.
Капитал концентрируется на поздних стадиях
Если считать по распределению капитала, то поздние раунды начиная с Series A и далее уже составили 75,2% от общего объёма инвестиций. В период медвежьего рынка 2023 года посевные раунды на короткое время заняли большинство, но после выхода рынка в восстановление капитал быстро перенаправили на компании, у которых уже было достаточно средств.
В первом полугодии 2026 года общий объём финансирования Series A ($745 млн) превысил совокупный объём всех посевных раундов ($423 млн), став крупнейшей категорией среди раундов.
Средний размер сделки демонстрирует чёткий ступенчатый рост: посевные раунды — $5,4 млн, Series A — $22,4 млн, Series C — $127 млн, Series E — $202 млн. Хотя выборка для поздних раундов небольшая, эти компании уже добились роста выручки и оценок, поэтому объём капитала в каждом раунде соответственно больше.
Весь рынок: капитал концентрируется, объём сделок падает
Расхождение между капиталом и объёмом сделок
В первом полугодии 2026 общий приток капитала составил $13,3 млрд, а общее число сделок — всего 435, то есть 22% от максимума 1978 сделок в 2022 году. С 2024 по 2026 капиталовый масштаб стабилен или растёт, но сильно концентрируется в меньшем числе сделок.
Краткосрочные небольшие разрозненные ставки VC в погоне за событиями, генерирующими ликвидность токенов, резко сократились, тогда как крупные прямые инвестиции традиционных финансовых институтов заметно выросли. Институты применяют более жёсткие критерии: они больше не оценивают лишь сроки листинга токенов или рыночные нарративы — они проверяют, есть ли у компании аудируемая структура доходов и необходимые регуляторные лицензии.
В первом полугодии 2026 года было 32 сделки на $100 млн и более — это 7,4% всех сделок. По сравнению с 2024 годом (1,1%) это заметный рост. Средний размер сделки увеличился с $11,7 млн в 2024 году до $47,4 млн в первом полугодии 2026 года — примерно в 4 раза.
Рост этой доли идёт с двух направлений: во-первых, увеличивается число крупных сделок; во-вторых, исчезают мелкие сделки (включая посевные раунды), что приводит к снижению общего количества сделок. Немногие выжившие проекты начинают доминировать на рынке; после исчезновения небольших сделок доля оставшихся ограниченных крупных сделок в общем объёме естественно становится выше.
Традиционные институты напрямую участвуют в венчурных раундах
Доля инвестиционных сделок с участием традиционных финансовых институтов выросла с 29,2% в 2018 году до момента, когда в 2021 году впервые превысила половину — 53,9%. В медвежьем 2023 году показатель снизился до 45,2%, после прояснения регуляторной среды в 2024 году снова поднялся до 54,4%, в 2025 слегка упал до 50,9%, а в первом полугодии 2026 снова достиг 54,5%. С момента первого прорыва за «большинство» в 2021 году вовлечённость держалась на высоком уровне.
Например, a16z лидирует раунд Digital Asset (разработчика Canton Network) на $355 млн, но ключевые институциональные игроки — включая BNP Paribas, HSBC, S&P Global и Hanwha Investment Securities — участвуют напрямую, а не через венчурные «дочки».
Раньше основная часть инвестиций уходила на самые ранние стадии. По мере развития крипто-VC и прихода традиционных инвесторов больше капитала стало направляться в компании, обладающие определённой зрелостью.
Каждый сегмент: адаптация к новой среде
2024 год — это период одобрения спотовых биткоин-ETF и улучшения регуляторной среды; именно это породило впервые после медвежьего рынка чёткий поток капитала по сегментам. В этом анализе за базу сравнения берётся именно этот эффект как ориентир для сегментов.
В 2024 году, в год одобрения биткоин-ETF, инфраструктурный сегмент занял большинство доли совокупного инвесткапитала — 50,9%+. К первому полугодию 2026 года эта доля резко упала до 14,8%. Её сменили платежи и стейблкоины (25,3%), централизованные биржи (18,2%) и предсказательные рынки (17,5%) — карта отрасли была полностью переформатирована.
Этот сдвиг показывает: инфраструктура блокчейна перестала быть самостоятельным объектом инвестиций и стала платформой, на которой институциональный бизнес реально использует технологии. Типичные примеры: Robinhood запускает свой собственный Layer поверх Arbitrum; Securitize использует Solana и Avalanche как расчётный слой, одновременно выходя с листингом на NYSE. Иными словами, ключевой запрос на рынке капитала сместился с создания новой инфраструктуры протоколов с нуля на практическую эксплуатацию реальных финансовых сервисов поверх уже существующего инфраструктурного уровня.
Аутсайдеры: игры, NFT и соцсфера
Объём сделок во всех трёх сегментах заметно снизился. Игры — со 141 до 5 сделок, NFT — с 27 до 2, социальные и развлекательные — со 74 до 11.
Приток капитала снижался так же всесторонне. Инвестиции в игры упали с $758,6 млн до $44,8 млн, NFT — с $114,9 млн до $14,7 млн, а социальные и развлекательные проекты — с $512,1 млн до $70,1 млн.
Снижение в игровой нише самое резкое. Ранняя GameFi-модель слишком полагалась на токен-награды вместо устойчивого игрового геймплея; как только рост числа новых пользователей замедляется, включается «смертельная спираль» (падение стоимости токенов и отток пользователей усиливают друг друга). В результате данные о пользовательском трафике как ключевой показатель для due diligence теряют надёжность, а приток капитала практически обрывается.
DeFi: скромно, но надёжно
Объём сделок в сегменте DeFi снизился на 71%, но общий объём инвестиций упал лишь примерно на 34%. При этом средний размер сделки вырос с $4,5 млн в 2024 году до $10,4 млн в первом полугодии 2026 года — это показывает, что когда общий объём сделок сокращается, капитал концентрируется в небольшой группе крупных сделок.
Ключевой драйвер — токен-сейлы в раундах продаж токенов по займным протоколам Morpho, адресованные институциям и инвестиционным компаниям. Morpho благодаря модульному протоколу кредитования открывает для институций рынок DeFi-казначейств и заново определяет стандарты риска в DeFi. 9 июня 2026 года завершился токен-раунд на $175 млн под руководством a16z crypto, Paradigm и Ribbit Capital. Эта одна сделка составляет 17,7% всех DeFi-инвестиций в первом полугодии 2026 года, наглядно отражая степень концентрации рынка.
Иными словами, DeFi-сегмент сместился с широкого роста экосистемы к концентрации капитала в небольшом числе протоколов, которые уже подтверждены рынком.
Платежи и стейблкоины: самый быстрый рост среди сегментов
Объём сделок в сегменте платежей и стейблкоинов ускоряется поквартально/помeсячно. За тот же период общий инвестобъём вырос примерно в 20 раз — с $143,9 млн до $2,85 млрд за первое полугодие 2026 года. Но этот рост в основном обусловлен несколькими крупными сделками M&A.
Крупнейшая сделка в первом полугодии 2026 года — это приобретение Mastercard BVNK за $1,8 млрд в марте; затем в мае Payward (материнская компания Kraken) купила Reap за $0,6 млрд. Эти две сделки alone составляют около 84% всего инвестобъёма сегмента за первое полугодие. Также стабильно финансируются трансграничные платежи и эмитенты криптокарт, такие как Rain ($250 млн) и KAST ($80 млн).
Эти масштабные M&A показывают, что традиционные платёжные компании и ключевые игроки Web3 вышли за рамки простого коммерческого сотрудничества и перешли к покупке и прямому контролю над инфраструктурой стейблкоинов. Stripe — самый ясный пример борьбы за экосистемные стандарты: началось всё с покупки Bridge в октябре 2024 года за $1,1 млрд.
После покупки Bridge Stripe вместе с Paradigm построила Tempo — блокчейн, созданный специально для стейблкоин-платежей, который успешно запустил мейннет в марте 2026 года. В том же году в июне сооснователь Bridge Zach Abrams стал временным операционным руководителем сущности Open USD (OUSD) — глобального консорциума стейблкоинов, объединяющего более 140 вовлечённых компаний.
Проект OUSD внедрил Bridge — приобретаемый и постоянно развиваемый Stripe, а также Tempo, который Stripe строит как ключевую начальную инфраструктуру. Технологии и таланты, полученные Stripe через приобретения, одновременно дают контроль и над собственным проприетарным платформенным стеком, и над консорциумом, нацеленным на установление отраслевых стандартов. Это показывает, что конкуренция за инфраструктуру стейблкоинов полностью вышла за рамки уровня корпоративных поглощений и перешла в стадию борьбы за глобальные стандарты всего рынка.
CEX: больше не нужен венчур
Доля сегмента централизованных бирж (CEX) в общем объёме инвестиций выросла с 3,0% в 2024 году до 18,2% в первом полугодии 2026 года. Но этот рост трудно трактовать как экспансию традиционных венчурных фондов в новые биржи: в инвестициях в CEX- сегмент в период с 2024 по первое полугодие 2026 года доля M&A alone составляет 75,5%. Эта доля выросла с 58,8% в 2024 году до 78,9% в 2025 году, отражая крайне высокий уровень концентрации.
Совокупный приток капитала снизился по сравнению с пиковым значением прошлого года на $19,4 млрд, но всё ещё более чем в 6 раз превышает $340 млн в 2024 году. Объёмы сделок не замедлились: в первом полугодии 2026 года было 23 сделки в среднем по 3,8 в месяц — быстрее, чем 2,8 в месяц в 2024 и 3,0 в месяц в 2025.
Рынок инвестиций в CEX демонстрирует реструктуризацию вокруг небольшого числа крупных операторов. Самая крупная объявленная сделка — это приобретение Naver доли в Dunamu (всё ещё находится под регуляторной проверкой); затем — покупка Coinbase Deribit за $2,9 млрд и приобретение Kraken NinjaTrader за $1,5 млрд.
Стратегический инвестиций государственного фонда МГХ из Абу-Даби в Binance на $2 млрд также соответствует этой модели. Кроме того, венчурные подразделения существующих крупных бирж — такие как OKX Ventures и HashKey Capital — участвуют в раундах и собственных сделках по приобретениям ещё активнее. Поэтому игроки CEX всё чаще берут на себя двойную роль — и как объект инвестиций, и как стратегический инвестор.
Предсказательные рынки: поднимается новая ниша
Предсказательные рынки стали нишей, которая даёт ликвидность реальным макроэкономическим показателям (таким как экономические данные, выборы, решения в сфере политики). Триггером для роста сегмента послужило официальное регуляторное одобрение в мае 2025 года со стороны Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) — оно открыло дверь для крупных потоков капитала хедж-фондов и управляющих компаний в регулируемый мейнстрим.
Kalshi в июне 2026 года нарастающим итогом превысила $100 млрд по совокупному объёму сделок. В декабре 2025 года она завершила финансирование на $1 млрд под руководством Paradigm, а затем в марте 2026 года провела ещё один раунд на $1 млрд под руководством Coatue.
Polymarket получила финансирование от Межконтинентальной биржи (ICE, основной оператор традиционных бирж). В октябре 2025 года ICE пообещала до $2 млрд (фактически развернув $1 млрд), в марте 2026 года добавила ещё $0,6 млрд — суммарные инвестиции составили около $1,6 млрд.
Сегмент предсказательных рынков — это не конкуренция множества новых проектов, а повторяющиеся циклы, когда традиционные финорганизации и топ-институты снова и снова вкладывают крупные суммы в двух игроков, которые первыми получают одобрение регулятора.
Кастоди: незаметно, но мощно
Сегмент кастоди нарастил объём с $20,4 млн в 2024 году в 15 раз до $317,1 млн за первое полугодие 2026 года. В первом полугодии 2026 года Anchorage получила стратегическое инвестирование от Tether на $100 млн; только Anchorage при этом — около трети всех инвестиций в сегмент за тот же период.
Институциональным управляющим активами, чтобы напрямую владеть криптоактивами, необходима кастоди-инфраструктура, соответствующая требованиям регулирования. Этот сегмент растёт по мере увеличения спроса институтов на услуги управления активами и криптокастоди.
У перечисленных сегментов есть общая черта: они поддерживают стабильный поток капитала за счёт указанных раундов финансирования, а каждая потребность в инфраструктуре формируется как необходимость, чтобы институциональные игроки зашли на рынок.
Новые стандарты для криптокапитала: от ставки к контролю
В целом фокус криптоинвестиций сместился с посадки краткосрочных посевов на акционерное владение инфраструктурой и протоколами.
До одобрения в 2024 году биткоин-ETF и улучшения регуляторной среды крипторынок был сферой недифференцированных ставок, где инвестиции доминировали, движимые множеством небольших нарративов вокруг десятков проектов. В итоге эта стратегия привела к краху игровых и NFT-направлений, а VC, которые продолжали за ними гнаться, оказались вытеснены.
Сегодня цель капитала — не краткосрочные ставки, а получение долгосрочного контроля над инвестиционными объектами и над ончейн-инфраструктурой. Он концентрирует крупные суммы в небольшом числе целей, уже имеющих структуру аудируемых доходов и регуляторные лицензии, или напрямую выкупает доли в компаниях, чтобы контролировать инфраструктуру как таковую.
Раньше инвестиции в ранние проекты были сигналом рынку со стороны VC. Инвестиционное поведение трактовалось как заход «умных денег», что подталкивало цену токенов вверх или привлекало розничных участников к раннему участию. Сегодня такая структурная капитализация напрямую выкупает инфраструктуру и получает лицензии, не посылая рознице сигнала о последующих шагах.
Реакция розничных инвесторов на новости об инвестициях VC больше не так сильна; основная причина — структурное изменение самого рыночного капитала. Рознице, как и нынешним VC, теперь нужно осторожнее оценивать потенциальные инвестиции. Старые стратегии ставок больше не подходят рознице или VC.