1) Краткое резюме

Grove создает инфраструктуру, которая связывает экономику стейблкоинов с традиционными финансами. Объединяя институциональное распределение капитала, решения по финансированию и onchain ликвидность, Grove позволяет реальным активам перемещаться в onchain и поддерживает эволюцию глобальных финансовых рынков.

Будучи Prime Agent в экосистеме Sky, Grove размещает капитал от имени третьего по величине стейблкоина в мире. На сегодняшний день протокол развернул более $2,5 млрд в рамках диверсифицированного набора кредитных стратегий.

Продуктовая линейка Grove разработана для поддержки нескольких институциональных сценариев использования. Grove Allocator обеспечивает инфраструктуру для распределения onchain-капитала. Grove Financing предоставляет кредитные решения как на onchain-, так и на традиционных рынках. Grove Basin обеспечивает мгновенную ликвидность стейблкоинов для токенизированных реальных активов.

Протокол разработан Grove Labs — командой с глубокими компетенциями в области как традиционных, так и onchain-финансов. Grove Labs возглавляют основатели Mark Phillips, Kevin Chan и Sam Paderewski.

Квартал рассказывает историю роста — с одной цифрой, которой нужен контекст. Размещенный капитал продолжал расти: в среднем $2,0 млрд, плюс 19,3% к предыдущему кварталу; при этом выручка увеличилась до $19,4 млн и растет каждый квартал с момента запуска. Расходы выросли до $26,9 млн, но этот всплеск — артефакт тайминга, а не реальный скачок в стоимости. Grove признает стоимость финансирования в даты расчетов Sky, и в этом квартале пришлись три расчета: каждый из них закрывал стоимость, накопленную в предыдущие месяцы. Это подтолкнуло квартальную валовую прибыль до -$7,4 млн с положительных $5,0 млн в Q4 2025. Если читать по месяцам, которые фактически покрываются расходами, базовый спред намного стабильнее, чем подразумевает квартальная цифра, а накопленная валовая прибыль с момента старта остается положительной.

🔑 Ключевые показатели (Q1 2026)

  • Размещенный капитал: $2,0 млрд (+19,3% QoQ)

  • Выручка: $19,4 млн (+25,8% QoQ)

  • Расходы: $26,9 млн (+156,5% QoQ)

  • Валовая прибыль: -$7,4 млн (-249,6% QoQ); накопленная $2,6 млн

👥 Комментарии команды Grove

"Onchain RWAs продолжали расти и в этом квартале, и этот тренд находится в центре миссии Grove. Наша работа — связать onchain-ликвидность стейблкоинов с институциональным кредитом, и с каждым новым кварталом все больше такого кредита переходит onchain. Рынок приходит к инфраструктуре, которую мы потратили последний год на то, чтобы построить.

Самый наглядный пример — токенизированный CLO, закрепленный Grove совместно с Galaxy Digital и Arch Lending: один из первых цифровых securitizations кредитов, обеспеченных криптоактивами. Grove взяла транш класса B. Сделки такого типа — именно то, для чего и создан Grove, чтобы поддерживать институциональные кредитные возможности. Мы считаем, что так будет выглядеть будущее финансов: кредитные возможности, структурированные и исполняемые onchain нативно, с возможностью верификации — в форме, которую старая инфраструктура никогда не позволяла.

Взгляд вперед: мы уже находимся в конце Q2, и Grove уже поставила новые продукты. Самым важным — и самым сложным в реализации — был Grove Basin: программируемая кредитная инфраструктура, предназначенная для предоставления подходящим держателям токенов onchain-ликвидности в стейблкоинах в связи с одобренными транзакциями с участием токенизированных реальных активов, при этом эмитенты и платформы продолжают использовать свои существующие рабочие процессы. Подписанные партнерства уже указывают на объем спроса: среди них BlackRock, Janus Henderson, Securitize, Centrifuge и Galaxy Digital. Официальный запуск состоится в ближайшие месяцы. Приложение Grove App также открыло доступ к Sky Savings Rate через интерфейс Grove, а Grove Points последовали, чтобы расширить участие.

Все больше институциональных финансов движется onchain, и Grove намерена стать той инфраструктурой, через которую этот поток проходит."

2) Размещенный капитал

Размещенный капитал — это стоимость депозитов в стейблкоинах, которые Grove выделила в доходные позиции; это база, на которой она зарабатывает доходность, и потому самый четкий индикатор масштаба проекта. В Q1 2026 размещенный капитал в среднем составлял $2,0 млрд, что на 19,3% больше по сравнению с Q4 2025 ($1,7 млрд), при этом рост непрерывно продолжается с того момента, как Grove начала размещать капитал в конце июля 2025 года.

Траектория — это центральное наблюдение за кварталом: средняя сумма размещенного капитала удвоилась за три квартала, которые Grove проработала, — с $1,0 млрд в частичном квартале запуска до $1,7 млрд, а затем до $2,0 млрд.

Шаг от Q4 к Q1 отражает устойчивый чистый приток, а не единичное событие: дневные остатки на конец квартала составили $2,6 млрд на 31 марта — максимум периода. Рост среднего, при том что конец квартала выше, говорит о том, что капитал продолжали добавлять до самого закрытия квартала.

Размещенный капитал находится в небольшой группе токенизированных кредитных и казначейских позиций — это напрямую проясняет, во что инвестирует Grove. Книга опирается на две основные позиции. JAAA на уровне $657,2 млн (30,8%) — это стратегия Janus Henderson Anemoy AAA CLO: токенизированный фонд, владеющий обязательствами по обеспеченным займам (CLO) с рейтингом AAA, и управляемый той же командой, которая стоит за ETF Janus Henderson AAA CLO. LTF на уровне $589,4 млн (27,7%) — Anemoy Liquid Treasury Fund: фонд, который держит краткосрочные казначейские векселя США. Эти две позиции — более половины всего размещенного капитала, а BUIDL добавляет еще $336,4 млн (15,8%) как токенизированный фонд денежного рынка BlackRock, доводя топ-3 примерно до трех четвертей общего объема.

Остаток распределяется между DeFi-кредитованием и дальнейшим токенизированным кредитом: ликвидность стейблкоина RLUSD, поставленная в кредитные рынки Aave, включая ориентированный на институты рынок Aave Horizon (позиции aEthRLUSD и aHorRwaRLUSD), токенизированный фонд STAC с AAA CLO от Securitize и «хвост» из более небольших аллокаций. Структура — это портфель токенизированного кредитования инвестиционного уровня и госдолга, закрепленный несколькими крупными позициями, а не распределенный равномерно, поэтому сглаженная доходность Grove во многом определяется тем, как работают эти ключевые вложения.

По сравнению с другими аллокаторами, которые берут капитал из Sky, доля Grove в общем капитале аллокаторов продолжила расти. Grove приходилась на 37,1% капитала аллокатора Sky, задействованного в Q1 2026, против 30,3% в Q4 2025; при этом Spark была крупнейшим аллокатором, а Obex — меньшей третьей.

Разбивка показывает, что в течение периода Grove наращивала долю внутри набора аллокаторов, росла быстрее, чем общий показатель, даже несмотря на то, что Spark оставалась крупнейшим отдельным аллокатором. Данные показывают устойчивый рост размещенного капитала к закрытию квартала и увеличение доли Grove в капитале аллокатора Sky, что повышает базу, по которой в следующих разделах рассчитываются и выручка, и затраты на финансирование.

👥 Комментарии команды Grove

"Графики выше отражают работу Grove Allocator — нашей ончейн-инфраструктуры, через которую институциональные партнеры вроде Sky выделяют капитал. Как показывают цифры, Grove растет внутри рамок Sky Prime Agent: это означает, что мандат Sky для Grove увеличился по размеру. Это происходит не «просто так». Мандат растет, потому что трек-рекорд Grove в рамках него остается полностью согласованным с миссией Sky: расширение пула залогов и подключение большего количества возможностей с реальными активами."

Показанные аллокации — это крупнейшие позиции Grove на конец Q1; это взгляд в конкретный момент времени. Книга активно управляется, и несколько из этих позиций уже изменились после конца квартала, пока мы отслеживаем экспозиции и делаем ребалансировку между ними.

Смотрим вперед: мы ожидаем, что структура стратегии будет более диверсифицированной. Уже ведутся несколько переговоров, которые расширят диапазон кредитов, в которые Grove будет распределять капитал. По мере их завершения состав будущих кварталов должен выглядеть иначе, чем показано здесь."

3) Выручка

Выручка измеряет валовую стоимость, которую Grove генерирует на своем размещенном капитале: проценты, начисленные по доходным позициям, плюс стимулы, заявленные через onchain-дистрибьюторов, и на текущий момент удерживается полностью самим проектом. Выручка составила $19,4 млн в Q1 2026 — рост на 25,8% квартал к кварталу с $15,4 млн в Q4 2025.

Выручка растет каждый квартал, который Grove проработала: с $9,9 млн в квартале запуска до $15,4 млн, а затем до $19,4 млн — в целом следуя росту размещенного капитала.

Если соотнести со средним размещенным капиталом $2,0 млрд, то выручка за квартал подразумевает годовую доходность около 3,8% на размещенный капитал — доходную сторону спреда, в которой работает Grove. Дневная выручка распределялась неравномерно: отмечались более крупные дни признания, например 6 февраля, а закрытие 31 марта было выше $1,6 млн — что соответствует тому, что и доходность, и стимулы признаются «порциями», а не равномерно.

Выручка в целом повторяет структуру размещенного портфеля: JAAA и LTF снова стали двумя крупнейшими источниками — по $5,0 млн (25,1%) и $4,7 млн (23,6%) соответственно. Ниже порядок меняется, и именно это изменение — более показательная часть разбивки.

Доходность сосредоточена там, где находится капитал, но не в равной пропорции. Позиции по кредитованию RLUSD на Aave и фонд CLO STAC пробили «вес» выше среднего: aEthRLUSD сгенерировал 17,8% выручки при 10,8% размещенного капитала, а STAC — 12,9% при всего 4,7%; при этом BUIDL обеспечил 13,7% выручки при 15,8% капитала. Итого: кредитные позиции со стейблкоином и CLO в этом квартале заработали больше на каждый доллар размещенного капитала, чем токенизированные казначейские и фонды денежного рынка.

Данные показывают рост выручки синхронно с размещенным капиталом — при подразумеваемой годовой доходности около 3,8%, на которую опирается следующая секция при оценке стоимости финансирования.

👥 Комментарии команды Grove

"Выручка снова выросла в этом квартале — до $19,4 млн, +25,8% к Q4, и она растет каждый квартал с момента запуска. Как указано в анализе выше, выручка в целом следует за размещенным капиталом, а доходность концентрируется там, где находится капитал. При этом несколько небольших позиций пробили «вес» выше среднего — заработали долю выручки больше, чем их доля капитала."

Это та часть, которая имеет для нас наибольшее значение в том, как мы работаем. Не все активы ведут себя одинаково: некоторые могут «переварить» более крупную аллокацию без сжатия доходности, а другие — нет. Доходность актива меняется в зависимости от размера его рынка, маркетинговых кампаний с стимулами, которые на него запускаются, и других факторов, которые со временем сдвигаются. Наша роль кредитных андеррайтеров — понимать эти различия и соответствующим образом масштабировать каждую позицию, балансируя книгу в сторону наиболее сильного совокупного результата, которого мы можем достичь, а не гнаться за самой высокой «витринной» ставкой.

Эти условия не остаются постоянными — и книга тоже. По мере того как рынки растут или сжимаются, а программы стимулов приходят и уходят, мы рассчитываем продолжать перераспределять капитал, чтобы защищать совокупную доходность."

4) Расходы

Расходы отражают затраты Grove на финансирование — процент, начисленный по USDS, которые она привлекает через долговую инфраструктуру Sky (фонд ALLOCATOR-BLOOM-A), признанный на дату расчетов и за вычетом выплат по расчетам. Это стоимость финансирования, которую Grove должна «закрыть» на своем размещенном капитале, прежде чем любой спред сможет остаться. Расходы составили $26,9 млн в Q1 2026 — рост на 156,5% квартал к кварталу с $10,5 млн в Q4 2025.

Рост — это определяющее движение затрат в квартале, и он обусловлен тем, как признается стоимость финансирования, а не только изменением размещенного капитала.

Стоимость финансирования в этой метрике признается в даты расчетов Sky, а не начисляется равномерно изо дня в день. В Q1 2026 были признаны три расчета: $14,3 млн 2 февраля, $6,2 млн 2 марта и $6,3 млн 30 марта — против двух расчетов на общую сумму $10,5 млн в Q4 2025. Концентрация трех расчетов в одном квартале — непосредственная причина «шага» вверх. Если соотнести признанную стоимость финансирования со средним размещенным капиталом $2,0 млрд, то стоимость финансирования, признанная за квартал, подразумевает годовую ставку порядка 5,3% — выше подразумеваемой 3,8% годовой доходности со стороны выручки.

Данные показывают, что в Q1 признанные затраты на финансирование превысили выручку, полученную за тот же период, и это напрямую отражается в валовой прибыли ниже.

👥 Комментарии команды Grove

"Всплеск Q1 2026 — это артефакт тайминга, а не реальный скачок затрат. Стоимость финансирования признается в даты расчетов Sky, а не равномерно начисляется со временем. Три расчета пришлись на Q1: 2 февраля, 2 марта и 30 марта, и каждый из них закрыл стоимость финансирования, накопленную за предыдущие месяцы. Несколько месяцев затрат были признаны внутри одного квартала — именно это и формирует цифру $26,9 млн, а не изменение того, сколько Grove платит за заимствования. Если распределить равномерно по тем месяцам, которые фактически покрываются, базовая ставка финансирования получается значительно более плавной, чем предполагает график."

5) Валовая прибыль

Валовая прибыль измеряет стоимость, которую Grove сохраняет после причитающихся Sky расходов на финансирование; рассчитывается как выручка минус себестоимость выручки, и это итоговая строка бизнес-модели спреда. В Q1 2026 валовая прибыль составила -$7,4 млн против +$5,0 млн в Q4 2025 — колебание на 249,6% квартал к кварталу. В накопленном выражении с момента запуска валовая прибыль остается положительной на уровне $2,6 млн.

Результат следует напрямую из двух предыдущих разделов: выручка $19,4 млн на фоне стоимости выручки $26,9 млн оставляет отрицательный спред за квартал.

Предыдущие два квартала были положительными — $5,1 млн и $5,0 млн соответственно — при выручке, превышавшей признанные в эти периоды затраты на финансирование. Отрицательная цифра Q1 снизила накопленный итог с $10,1 млн до $2,6 млн, но не «обнулила» его, поэтому накопленная линия остается выше нуля во всех трех кварталах, которые Grove проработала. Переход к отрицательному квартальному результату совпал с концентрацией трех расчетов Sky внутри периода: это подняло признанную стоимость финансирования выше выручки. Поскольку расчеты признаются порциями, валовая прибыль, измеренная за один квартал, отражает и тайминг этих расчетов, и лежащий в основе спред; тогда как накопленная линия сглаживает этот тайминг.

Данные показывают, что в Q1 квартальный спред между признанной выручкой и признанной стоимостью финансирования стал отрицательным, при этом накопленная валовая прибыль остается положительной на уровне $2,6 млн.

👥 Комментарии команды Grove

"Валовая прибыль наследует ту же временную искажающую особенность со стороны затрат, а не ухудшение бизнеса. Выручка отражает то, что Grove заработала в квартале, но со стороны затрат признается несколько расчетов, покрывающих стоимость финансирования, накопленную в течение предыдущих месяцев. Сопоставление одного квартала выручки с несколькими месяцами признанных затрат дает отрицательный спред, который не отражает фактическую экономику периода."

За что стоит держаться, так это за накопленную валовую прибыль — она остается положительной на уровне $2,6 млн с момента запуска. Квартальный снимок стал отрицательным из‑за тайминга расчетов, тогда как базовый бизнес рос устойчиво: и по размеру мандата, и как доля выделенного капитала экосистемы Sky.

6) Перспективы

Данные квартала формируют две сюжетные линии, которые проходят через весь этот отчет. Первая: размещенный капитал масштабировался до среднего $2,0 млрд и завершил период на уровне $2,6 млрд, увеличив долю Grove в капитале аллокатора Sky до 37,1% и подняв базу, по которой рассчитываются и выручка, и затраты на финансирование; выручка, достигшая $19,4 млн при подразумеваемой годовой доходности около 3,8%, готова следовать этой более крупной базе в следующем квартале.

Во втором квартале распределение между признанной выручкой и признанными затратами на финансирование в Q1 изменило знак: расходы $26,9 млн отражали три урегулирования Sky, признанные в течение квартала, а валовая прибыль по кварталу опустилась до -$7,4 млн, хотя накопленная валовая прибыль с момента старта остается положительной на уровне $2,6 млн.

Как будет выглядеть валовая прибыль в следующем квартале, зависит от взаимодействия этих факторов: от годовой доходности на более крупной и кредитно-концентрированной базе размещенного капитала — и от тайминга и размера расчетов Sky, признанных за период.

7) Определения

Метрики:

  • Размещенный капитал: стоимость пользовательских депозитов, которую аллокатор направил в доходные инвестиции; на Token Terminal отражается как общий объем, зафиксированный в блокировке (TVL), и здесь показан как квартальное среднее дневных значений.

  • Выручка: валовая стоимость, которую Grove генерирует за счет доходных позиций и заявленных стимулов, сейчас удерживаемая полностью; эквивалент общих комиссий.

  • Расходы: операционные затраты Grove, состоящие из стоимости финансирования (процента), признаваемой по долгу, привлеченному через долговую инфраструктуру Sky, за вычетом платежей по расчетам.

  • Валовая прибыль: выручка минус стоимость выручки; на Token Terminal отражается как earnings и представляет собой спред, который Grove удерживает после выполнения своих обязательств по финансированию перед Sky.

Продукты:

  • Grove Allocator: ончейн-слой исполнения Grove, который предлагает и распределяет капитал в одобренные доходные позиции через проверенных институциональных партнеров.

  • USDS: стейблкоин, выпущенный в экосистеме Sky, который Grove использует как финансирование для размещения в доходных позициях.

  • ALLOCATOR-BLOOM-A: долговой фонд Sky, через который Grove привлекает USDS; проценты, признаваемые по этому фонду, составляют расходы Grove.

  • JAAA / LTF: стратегия Janus Henderson Anemoy AAA CLO (токенизированные AAA-рейтинговые CLO) и Anemoy Liquid Treasury Fund (токенизированные краткосрочные казначейские векселя США), выпущенные onchain через Centrifuge.

  • BUIDL: токенизированный фонд денежного рынка BlackRock, выпущенный через Securitize.

  • STAC: токенизированный фонд AAA CLO от Securitize.

  • aEthRLUSD / aHorRwaRLUSD: позиции Grove, поставляющие ликвидность стейблкоина RLUSD на кредитные рынки Aave, включая ориентированный на институты рынок Aave Horizon.

8) О данном отчете

Этот отчет публикуется ежеквартально и подготовлен с использованием сквозной onchain-инфраструктуры данных Token Terminal. Все метрики берутся напрямую из данных блокчейна. Графики и наборы данных, упомянутые в этом отчете, можно посмотреть на соответствующей странице dashboard отчета Grove за Q1 2026 на Token Terminal.