Оригинал Джерри. Блокчейн на простом языке 26 декабря 2025 года 12:20 Япония. Погружение в чтение на читалке

Это 2188-й выпуск оригинального блокчейна
Автор | Джерри
Производство | Блокчейн на простом языке (ID: hellobtc) 【Всего 2636 слов, предполагаемое время чтения 7 минут】

“1 доллар на банковском счете создает прибыль для банка, что в 10 раз больше, чем эквивалентная сумма USDC на Aave.”

Это утверждение недавно стало широко распространено в кругу, хотя и не хватает точных источников данных, но, вероятно, отражает определенное реальное явление. С точки зрения традиционных финансовых показателей, таких как чистая процентная маржа (NIM), банки действительно демонстрируют структурные преимущества в своей прибыльности.

Но может ли эта «10-кратная разница» объяснить все проблемы?

Когда мы меняем фокус с абсолютной прибыли на единичную эффективность, с баланса на операционные затраты, с макромасштаба на доходность на душу населения, мы обнаруживаем совершенно другую историю.

01

Соперничество по прибыли двух миров: масштаб против эффективности

Абсолютный масштаб — подавляющее преимущество банков

Если смотреть только на бухгалтерскую прибыль, традиционные банки по-прежнему являются одними из самых прибыльных машин на этой планете.

В 2025 финансовом году Королевский банк Канады (RBC) достиг чистой прибыли в 20,4 миллиарда канадских долларов (около 14,7 миллиарда долларов США), что на 25% больше по сравнению с прошлым годом, а рентабельность собственного капитала (ROE) выросла с 15,5% до 16,7%. Чистая прибыль банка Монреаля (BMO) составила 9,2 миллиарда канадских долларов (около 6,6 миллиарда долларов США), а благодаря стратегии «цифровое первенство, управляемое ИИ», операционная эффективность снизилась до 56,3%.

JPMorgan за океаном показывает себя устрашающе; только в третьем квартале 2025 года он достиг чистой прибыли в 14,4 миллиарда долларов, а ROE составил 17%.

Ключевые показатели ведущих банков в 2025 году

С другой стороны DeFi, картина совершенно иная.

В качестве лидера рынка децентрализованного кредитования Aave в 2024 году общий доход от сборов достиг 389 миллионов долларов, что на 244% больше по сравнению с предыдущим годом. По состоянию на октябрь 2025 года годовой доход Aave уже превысил 105 миллионов долларов, установив рекорд за аналогичный период.

Другой гигант MakerDAO в 2024 году достиг дохода от сборов более 313 миллионов долларов, что на 176% больше по сравнению с предыдущим годом. В декабре 2024 года доход MakerDAO близок к 40 миллионам долларов за один месяц.

Выступление нового протокола Ethena еще более впечатляет, его месячный темп роста достигал 150% и за менее чем год вырос с 1,7 миллиона долларов до более чем 267 миллионов долларов к концу года.

Эти цифры в традиционном финансовом мире даже меньше, чем у регионального коммерческого банка. С точки зрения абсолютной прибыли, преимущества банков подавляющи.

Единичная эффективность — разрушительная сила DeFi

Но если посмотреть с другой стороны и оценить «сколько затрат требуется для получения каждого доллара дохода», вывод будет полностью противоположным.

Что касается эффективности человеческих ресурсов, традиционные банки имеют чрезвычайно большое количество сотрудников, занимающихся соблюдением норм, управлением филиалами, IT-поддержкой и обслуживанием клиентов. В 2024 году доход на душу населения в JPMorgan составил около 879000 долларов США, что является одним из лучших показателей в традиционной отрасли.

Однако ведущие DeFi-протоколы зачастую требуют менее 100 основных разработчиков и сотрудников для управления активами на сотни миллиардов долларов. Годовой доход таких протоколов, как Uniswap Labs, Aave и Lido Finance, деленный на число членов основной команды, часто достигает уровня в десятки миллионов долларов. Эта высокая степень финансового рычага объясняется тем, что смарт-контракты заменили множество административных и операционных функций, обеспечив поистине «безлюдную» обработку транзакций.

Сравнение стоимости обслуживания клиентов более поразительно. Цифровой банк Нубанк в Бразилии, хоть и не является полностью DeFi-протоколом, использует аналогичную цифровую минималистичную архитектуру, данные которой крайне ценны:

Сравнение затрат на обслуживание клиентов

Протоколы DeFi идут еще дальше. Поскольку не требуется поддерживать какие-либо физические объекты, а пользователи действуют через самоуправляемые кошельки, затраты на услуги на уровне протокола почти равны нулю. Эта крайне низкая операционная стоимость означает, что даже если ставки, взимаемые протоколом, значительно ниже, чем у банков, его конечная рентабельность все равно может быть очень высокой.

Это другая сторона «10-кратной разницы», о которой вам не рассказывают: в абсолютном масштабе банки имеют подавляющее преимущество; но с точки зрения единичной эффективности DeFi уже в сто раз превзошел банки.

02

Кому служит цепочечное кредитование?

Объем непогашенных кредитов Aave уже превысил 20 миллиардов долларов, но почему люди хотят брать кредиты на цепочке?

Анализ реального использования заемщиками Aave показывает, что цепочечное кредитование по своей сути отличается от банковского обслуживания реальной экономики. Стратегии заемщиков можно разделить на четыре категории:

Заработок на ETH (доля 45%) — заимствование WETH под залог ETH, получение разницы по доходности. Эта категория транзакций составляет 45% от общего объема непогашенных кредитов и в основном происходит от «циклических ставщиков» на таких платформах, как EtherFi. Пока ставка по кредитам WETH остается ниже 2,5%, арбитраж будет прибыльным. Циклическая ставка стейблкоинов — создание арбитражной торговли через такие доходные активы, как USDe. Эта стратегия очень чувствительна к ставке капитала и стимулов протокола, и в условиях изменения рыночной среды объем быстро сокращается. Волатильное обеспечение + долговые обязательства в стейблкоинах — это основной источник процентов, используемый для увеличения криптовалюты с использованием заемного капитала или для ликвидного майнинга. Доход от заимствования USDC и USDT составляет более 50% от общего дохода Aave. Другие стратегии — это шортинг активов и торговля парами валют. Хотя некоторые пользователи используют кредиты для реальной экономической деятельности, объем таких применений крайне ограничен по сравнению с «арбитражем с использованием заемных средств на цепочке». Это подчеркивает ключевой факт: в настоящее время кредитование в DeFi по сути является усилителем криптографического родного заемного капитала и связано с «крипто-ВВП», а не является инструментом финансирования, обслуживающим реальную экономику. Именно это и является основной причиной огромной разницы в структуре прибыли по сравнению с традиционными банками.

03

Почему банки могут поддерживать преимущество в прибыльности?

Почему эффективность 1 доллара дохода в банках все еще может быть значительно выше, чем у Aave? Ответ скрыт в трех структурных различиях:

Снижение стоимости финансирования — банки привлекают средства по ставке, ориентированной на базовую процентную ставку ФРС, которая обычно ниже доходности государственных облигаций; в то время как ставка по депозитам USDC на Aave часто немного выше доходности государственных облигаций.

Премия за трансформацию рисков выше — банки управляют десятками миллиардов долларов беззалоговых кредитов, сложность управления кредитными рисками значительно выше, чем в модели избыточного обеспечения DeFi. Хотя процентные ставки по кредитам в стейблкоинах Aave могут достигать 10%-15%, прибыль в основном идет провайдерам ликвидности, протокол оставляет лишь небольшую долю. Банки как посредники могут захватить большую маржу, и беззалоговые кредиты имеют более высокий риск премии.

Регуляторный защитный барьер и ценовая власть — олигопольная структура банковского сектора, высокие затраты на переключение пользователей и барьеры для входа предоставляют банкам сильную ценовую власть, позволяя им получать значительную прибыль от разницы между ставками по депозитам и кредитам.

Но банки не сидят сложа руки, 2025 год становится поворотным моментом.

Принятие закона GENIUS в США открывает путь для институционального DeFi, объем органической торговли стейблкоинами превысил 1 триллион долларов США, увеличившись более чем в два раза по сравнению с прошлым годом. Более того, банки активно «принимают» технологии DeFi.

Swift в 2025 году объявила о введении блокчейн-базированного общего бухгалтерского учета, обеспечивающего круглосуточную обработку трансакций. Платформы токенизации реальных активов (RWA) становятся самой быстрорастущей категорией DeFi, такие гиганты, как BlackRock и Franklin Templeton, уже перенесли свои фондовые продукты на блокчейн.

Банки не только не были маргинализированы, но и расширили охват продуктов и ликвидность через протоколы DeFi.

04

Краткое резюме

Вернемся к первоначальному вопросу: «Действительно ли прибыльность банков в 10 раз выше, чем у DeFi?»

Ответ следует рассматривать с двух сторон:

С точки зрения абсолютного масштаба банки контролируют более 90% глобальной финансовой прибыли благодаря большому объему капитала, кредитным отношениям с клиентами и юридической базе. Результаты RBC, BMO и JPMorgan в 2025 году подтверждают, что банки, принявшие ИИ и цифровизацию, успешно противостоят угрозам разрушения.

С точки зрения единичной эффективности DeFi уже в сто раз превзошел банки. Благодаря «кодекс является законом», DeFi устранил издержки на филиалы, большие команды по соблюдению норм и медленные процессы расчетов.

Но чтобы DeFi действительно угрожала прибыли банков, она должна выйти за рамки «привязки к криптоциклу». Кредитные протоколы постепенно интегрируют новые риски и залоги, такие как токенизация RWA, цепочечное кредитование, криптографические родные кредитные рейтинги и т.д. Когда кредитный бизнес отрывается от ценового цикла, его рентабельность также будет освобождена от циклических ограничений.

DeFi может не «подорвать» банки на уровне отдельных учреждений, но она «подрывает» логику работы банковского бизнеса.

Настоящий победитель этого соревнования — это те, кто сможет сбалансировать «децентрализованную эффективность» и «институциональную безопасность».