Автор | Соучредитель IOSG Jocy
Это фундаментальное изменение структуры рынка, а большинство людей все еще смотрят на новую эпоху с логикой старого цикла.
Обзор крипторынка 2025 года показывает, что мы видим переход от спекуляций розничных инвесторов к институциональному размещению, ключевые данные показывают, что институциональные инвесторы удерживают 24%, а розничные инвесторы выходят на 66% — обмен криптоактивами завершен в 2025 году. Забудьте о четырехлетних циклах, институциональный рынок криптоактивов имеет новые правила! Позвольте мне разобрать «худший год» на основе данных и логики.
Поверхностные данные: результаты активов 2025 года
Сначала посмотрите на поверхностные данные — 2025 год, результаты активов. Традиционные активы: серебро +130%, золото +66%, медь +34%, Nasdaq +20.7%, S&P 500 +16.2%. Криптоактивы: BTC -5.4%, ETH -12%, основные альткоины -35% до -60%. Кажется, это ужасно? Продолжайте читать.
Но если смотреть только на цену, вы пропустите самый важный сигнал. Хотя BTC за год -5.4%, в этот период был установлен исторический максимум в $126,080. Более важно: что произошло, пока цена падала? Чистый приток BTC ETF в 2025 году составил $25 млрд, общий объем AUM достиг $114-120 млрд, доля институциональных инвесторов составляет 24%. Кто-то в панике, кто-то накапливает.
Первый ключевой вывод: доминирование рынка уже перешло от розничных инвесторов к институциональным.
Одобрение спотового ETF BTC в январе 2024 года стало поворотным моментом. Рынок, ранее управляемый розничными и OG, теперь управляется макроинвесторами, корпоративными казначействами и суверенными фондами. Это не простая смена участников, а переписывание правил игры.
Данные подтверждают этот вывод: BlackRock IBIT достиг $50 млрд AUM за 228 дней, став самым быстрорастущим ETF в истории. В настоящее время в портфеле 780-800 тыс. BTC, что превышает 670 тыс. BTC MicroStrategy. Grayscale, BlackRock и Fidelity занимают 89% активов BTC ETF. Данные по инвестиционным фондам 13F показывают, что 86% институциональных инвесторов уже владеют или планируют выделить средства на цифровые активы. Корреляция BTC с S&P 500 выросла с 0.29 в 2024 году до 0.5 в 2025 году.
Посмотрим на агрессивные стратегии BlackRock и MicroStrategy. Доля BlackRock IBIT на рынке составляет около 60% BTC ETF, объем 800 тыс. BTC превышает 671,268 BTC MicroStrategy. Участие институциональных инвесторов продолжает расти: доля заявленных институциональных инвесторов в ETF составляет 24% (Q3 2025); доля более профессиональных институциональных инвесторов составляет 26.3%, увеличившись на 5.2% по сравнению с Q3; крупные управляющие компании занимают 57% доли в 13F BTC ETF, профессиональные хедж-фонды составляют 41% в BTC ETF, и вместе они составляют почти 98% — это показывает, что в настоящее время основная доля институциональных инвесторов приходится на эти две категории профессиональных инвесторов, не включая пенсионные фонды, страховые компании и другие более консервативные учреждения (они, возможно, еще в ожидании или только начинают размещать); доля институциональных инвесторов FBTC достигает 33.9%.
Основные институциональные инвесторы включают Совет по инвестициям Абу-Даби (ADIC), суверенный фонд Mubadala, CoinShares, фонд пожертвований Гарвардского университета (владеет $116 млн IBIT) и др. Крупные традиционные брокеры и банки также увеличили свои доли в биткойн ETF. Wells Fargo сообщает о доле в $491 млн, Morgan Stanley - $724 млн, JPMorgan - $346 млн. Это показывает, что продукты биткойн ETF продолжают интегрироваться в различные финансовые посреднические учреждения. Возникает вопрос: почему институциональные инвесторы продолжают накапливать активы на «высоких уровнях»?
Потому что они смотрят не на цену, а на цикл.
После марта 2024 года долгосрочные держатели (LTH) продали в общей сложности 1.4 млн BTC, стоимость $12.117 млрд. Это беспрецедентное высвобождение поставок. Но интересно, что цена не обрушилась. Почему? Потому что эти продажи полностью поглотили институциональные и корпоративные казначейства.
Три волны продаж долгосрочных держателей: с марта 2024 года по ноябрь 2025 года долгосрочные держатели (LTH) в общей сложности продали около 1.4 млн BTC (стоимость $12.117 млрд). Первая волна (конец 2023 - начало 2024): одобрение ETF, BTC $25K → $73K; вторая волна (конец 2024 года): избрание Трампа, BTC стремится к $100K; третья волна (2025 год): BTC долго остается выше $100K.
В отличие от единовременного взрывного распределения в 2013, 2017 и 2021 годах, на этот раз это многократное непрерывное распределение. В прошлом году мы целый год находились на уровне BTC, который не изменялся, подобного никогда не происходило. BTC, который не перемещался более 2 лет, сократился на 1.6 млн с начала 2024 года (около $14 млрд), но способность рынка переваривать увеличилась.
Тем временем, что делают розничные инвесторы? Активные адреса продолжают снижаться, поиск в Google по запросу «биткойн» упал до 11-месячного минимума, объем мелких сделок от $0 до $1 упал на 66.38%, объем крупных сделок свыше $10 млн увеличился на 59.26%. River оценивает, что в 2025 году розничные инвесторы чисто продадут 247,000 BTC (около $23 млрд). Розничные инвесторы продают, а институциональные покупают.
Это подводит нас ко второму ключевому выводу: сейчас не «вершина бычьего рынка», а «период накопления институциональными инвесторами».
Логика традиционного цикла: безумие розничных инвесторов → резкий рост цен → крах → перезапуск. Логика нового цикла: стабильное размещение институциональными инвесторами → сужение волатильности → повышение ценового центра → структурный рост. Это объясняет, почему цены остаются на одном уровне, но капитальные потоки продолжаются.
Политическая среда — это третье измерение. Политика администрации Трампа в 2025 году уже реализована: криптоадминистративный указ (подписан 1.23), стратегические запасы биткойнов (~200 тыс. BTC), рамки регулирования стабильных монет GENIUS Act, смена председателя SEC (Аткинс). В ожидании: законопроект о структуре рынка (77% вероятность принятия до 2027 года), покупка стабильных монет для краткосрочных государственных облигаций (в ближайшие три года объем вырастет в 10 раз).
Потенциальное влияние промежуточных выборов 2026 года: в 2026 году будут переизбраны 435 мест в Палате представителей и 33 места в Сенате. В 2024 году было избрано 274 «крипто-дружественных» кандидата, но банковские лоббистские группы планируют потратить более $100 млн на противодействие влиянию крипто-донатов. Опросы показывают, что 64% криптоинвесторов считают позицию кандидата по крипто «очень важной». Дружелюбие политики никогда не было на таком уровне.
Но здесь есть вопрос временного окна: в ноябре 2026 года будут промежуточные выборы. Историческая закономерность: «политика предшествует выборам в год выборов» → в первой половине года политика активно реализуется → во второй половине года ожидаются результаты выборов → волатильность увеличивается. Поэтому инвестиционная логика должна быть следующей: первая половина 2026 года = медовый месяц политики + институциональное размещение = оптимистично; вторая половина 2026 года = политическая неопределенность = увеличение волатильности.
Почему в 2025 году криптоактивы «показали худшие результаты», но я по-прежнему настроен оптимистично?
Теперь вернемся к начальному вопросу: почему в 2025 году криптоактивы «показали худшие результаты», но я по-прежнему настроен оптимистично? Потому что рынок завершает один «переход»: от рук розничных инвесторов к институциональным, от спекулятивных активов к активам для размещения, от краткосрочных спекуляций к долгосрочным вложениям. Этот процесс обязательно будет сопровождаться коррекцией цен и волатильностью.
Какова цель институциональных цен?
VanEck: $180,000; Standard Chartered: $175,000-$250,000;
Том Ли: $150,000; Grayscale: новый максимум в первой половине 2026 года.
Это не слепой оптимизм, а основано на: постоянном притоке ETF, увеличении запасов компаний (в мире 134 компании владеют 1.686 млн BTC), беспрецедентном политическом окне в США, институциональные размещения только начинаются.
Конечно, риски все еще существуют: с макроэкономической точки зрения политика ФРС, крепкий доллар; с точки зрения регулирования законопроект о структуре рынка может быть отложен; с точки зрения рынка LTH все еще могут продолжать продажи; с политической точки зрения результаты промежуточных выборов непредсказуемы. Но другая сторона риска — это возможность. Когда все настроены пессимистично, часто это лучшее время для размещения.
Последняя инвестиционная логика: краткосрочная (3-6 месяцев): колебания в диапазоне $87K-$95K, институциональные продолжают накапливать; среднесрочная (первая половина 2026 года): политика + институциональные два драйвера, цель $120K-$150K; долгосрочная (вторая половина 2026 года): увеличение волатильности, смотрим на результаты выборов и преемственность политики.
Ключевой вывод: это не вершина цикла, а начало нового цикла.
Почему у меня есть такая уверенность? Потому что история говорит нам: в 2013 году доминировали розничные инвесторы, максимум $1,100; в 2017 году безумие ICO, максимум $20,000; в 2021 году DeFi+NFT, максимум $69,000; в 2025 году институциональные инвесторы входят, сейчас $87,000. С каждым циклом участники становятся более профессиональными, объем средств увеличивается, инфраструктура улучшается.
«Худшие результаты» 2025 года по сути представляют собой переходный период: от старого мира (спекуляции розничных инвесторов) к новому миру (институциональные размещения). Цена — это цена перехода, но направление уже определено. Когда BlackRock, Fidelity и суверенные фонды накапливают активы на левой стороне, розничные инвесторы все еще сомневаются: «упадет ли цена еще?» Это и есть когнитивный разрыв.
Резюме
В заключение: 2025 год знаменует ускорение процесса институционализации криптоактивов. Несмотря на то, что годовая доходность BTC отрицательная, инвесторы ETF демонстрируют сильную «HODL» стойкость. На первый взгляд, 2025 год — худший для криптоактивов, но на самом деле это: крупнейший объем обмена поставками, самая высокая готовность институциональных инвесторов к размещению, самая четкая поддержка политики, самое широкое улучшение инфраструктуры. Цена -5%, но приток ETF составляет $25 млрд. Это само по себе является самым большим сигналом.
Как долгосрочный работник и инвестор, наша задача не предсказать краткосрочные цены, а выявить структурные тренды. Ключевые моменты 2026 года включают: прогресс в законодательстве закона о структуре рынка, возможность расширения стратегических запасов биткойнов, а также преемственность политики после промежуточных выборов. В долгосрочной перспективе улучшение инфраструктуры ETF и прояснение регулирования закладывают основу для следующего ралли.
Когда структура рынка кардинально меняется, старая логика оценки перестает работать, новые права на ценообразование будут восстановлены. Сохраняйте рациональность, сохраняйте терпение.
Источники данных: CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, официальный сайт Strategy, CME Group, Yahoo Finance
Не является инвестиционным советом, DYOR