Ключевые метрики: (29 июн в 16:00 по Гонконгу -> 6 июл в 16:00 по Гонконгу):
BTC/USD +4.8% ($60,000-> $62,900), ETH/USD +11.7% ($1,580 -> $1,765) BTC/USD Спот технический обзор:
Спотовое движение на прошлой неделе было в определенной степени сдержанным: мы протестировали локальные минимумы ~$58 тыс., не спровоцировав панических распродаж и не прибегая к хеджированию/покупкам. Это оставило у нас ощущение, что внизу общее позиционирование сейчас заметно легче. Хотя события вокруг MSTR, по-видимому, делают их менее способными выступать покупателем последней инстанции, они также снижают вероятность того, что мы запустим по-настоящему пугающую нисходящую спираль, которая в среднесрочной перспективе может сбить с курса всю историю по BTC
Технически, окончательное движение вниз наиболее заметно проявилось как структура 5-подволны, после чего, как представляется, это является завершением движения, начавшегося в середине мая. Отсюда вопрос в том, было ли это «A» финальной «ABC» внутри «тройного» сценария WXYXZ, или же это изначально было растянутой «Y» в двойной коррекции WXY. Это станет очевидно по тому, как мы будем торговать отсюда в течение следующего месяца или около того. Мы продолжаем оставаться бычьими в терминах «fwd-fwd», при этом рынок в конечном итоге не уйдёт далеко от минимумов в феврале и в целом будет двигаться вбок, но с коррекционным уклоном с тех пор. Технически это настраивает нас на движение выше от впадины примерно через 10–12 месяцев после максимумов (православных или иных)
Рыночные темы
На прошлой неделе на рынках акций был более широкий ралли-отскок после запутанного месяца/перестройки на конец квартала; затем последовали более слабые данные по NFP США и признание Уоршем того, что инфляционные показатели в последнее время снизились (хотя он заявил, что инфляция «по-прежнему слишком высока»). Процентные ставки США отступили от недавних максимумов, в то время как доллар частично развернул сильный рост с июня, а золото нашло поддержку ниже $4000/унц, прежде чем почти на 5% отскочило от минимумов в течение 48 часов. В целом рынки указывают на режим удержания (holding pattern) в преддверии лета: первоначальный «шок» по ставкам/доллару после первого заседания FOMC Уорша начал стихать. При этом акции в конечном итоге по-прежнему поддерживаются сильной отчётностью и благоприятным макро-фоном, хотя резкий откат от недавней чрезмерной эйфории и опасения относительно чрезмерной оценённости, вероятно, будут ограничивать рост вверх в ближайшее время
Похоже, криптовалюта нашла краткосрочное основание после продолжительных тяжёлых оттоков из ETF в период месяц/конец квартала, которые наконец заметно ослабли; при этом спрос был особенно хорош на BTC, в частности около отметки $58k. MSTR формализовала программу одобрения на продажу на $1,2 млрд биткоинов «в какой-то момент» в ближайшие месяцы, чтобы рекапитализировать обратные покупки акций (было продано $1,2 млрд акций, чтобы привлечь капитал для покрытия обязательств по дивидендам STRC) — это в целом было воспринято рынком как позитив для MSTR и STRC, хотя остаётся структурным навесом на BTC. После краткого сжатия вверх к уровню около $64k в начале недели мы ожидаем вероятный откат к $60–62k, а затем — более контролируемый «плавный» рост вверх, если макро-фон останется поддерживающим; первая цель — район сопротивления $66–68k. Все будут следить за подачей отчётов MSTR сегодня ближе к вечеру, чтобы увидеть, были ли проданы какие-либо BTC на прошлой неделе
BTC$ предполагаемые волатильности (ATM):
Предполагаемые волатильности снижались в течение прошлой недели после многократных тестов минимумов на $58k, которые были хорошо «поглощены», а реализованная волатильность в целом оставалась сдержанной, несмотря на потоки и расположение спот-цены. В конечном итоге спрос на новую опционную «опциональность» (особенно в сторону даунсайда) не был заметен, что говорит о более чистой позиционированности на рынке и о том, что сейчас в этой зоне рынок в целом апатичен. Поставка через колл-оверлеи продолжает идти полной мощностью, особенно при всплесках спот-цены; кажется, рынок «приземлился» на диапазон $55–70k на ближайшие месяцы: навес от MSTR ограничивает ралли, при этом любой, кому нужно/хотелось выйти из этого пространства к настоящему моменту, вероятно, уже сделал это (как видно по тяжёлым непрерывным оттокам из ETF с мая).
Терминальная структура кривой начала «круче расходиться» по мере того, как мы переходим в сезонные летние месяцы и спот начинает находить новый равновесный диапазон. Мы по-прежнему ожидаем повышение реализованной волатильности, начиная примерно с сентября, особенно с учётом промежуточных выборов и макро-фона (потенциальный тайминг первого снижения ставки ФРС был сдвинут с июля/августа на сентябрь/октябрь)
BTC$ перекос/конвексность:
Цены перекоса начали нормализоваться после экстремальных уровней, поскольку реализованная волатильность в целом была ограничена, несмотря на тесты минимумов (и кратковременное обновление локального минимума ниже $58k), тогда как привычного всплеска подразумеваемой волатильности там не наблюдалось — спрос на опциональную защиту не материализовался. Также новости по MSTR, по сути, снизили дисперсию для «хвоста» даунсайда как минимум в краткосрочной перспективе: стало ясно, что вынужденной панической продажи BTC в ближайшее время не будет, учитывая имеющиеся денежные резервы. На этом фоне при этом сохраняется безбирательное предложение наверх со стороны оверлеев, поэтому рынок неохотно закладывает рост волатильности колл-стороны, учитывая односторонние потоки. В целом мы ожидаем, что цены перекоса стабилизируются на этих уровнях, хотя стоит отметить, что стоимость удержания прямых путов на этих уровнях — особенно если рынок будет консолидироваться в течение лета — очень высока
Цены конвексности в целом снижаются по мере того, как рынок переваривает продолжающееся поступление оверлеев по «крыльям» (в верхнюю сторону), тогда как «жирный хвост» в даунсайде начал оцениваться ниже из-за обременительной стоимости удержания и более поддерживающих факторов фона
Удачи на предстоящую неделю!
