Ключевые метрики: (22Jun 16:00 HK -> 29Jun 16:00 HK):
BTC/USD -6,5% ($64,200-> $60,000), ETH/USD -8,9% ($1,735 -> $1,580) Технический прогноз по споту BTC/USD:
Дальнейшее ценовое поведение спота продолжает указывать на то, что мы находимся в плоской корректирующей волне «B», и остается «согласованным» с подсчетом 3,3,5. Это предполагает, что если спот в ближайшее время не пробьет вниз, мы можем быстро увидеть отскок-сжатие обратно в район ~$64k, прежде чем начнется более устойчивый рост к $70–75k. Однако если мы станем свидетелями быстрого ухудшения в сторону снижения, то «можем» уйти в ускоренную схему X->AB-Z, которая опустит нас к более раннему минимуму / завершению более широкого корректирующего движения в диапазоне $55–50k. Тогда это будет указывать на более агрессивное ожидаемое движение выше в летний период в споте
Наш общий взгляд остаётся конструктивным для Q4/Q1’27 (после минимума в период август–октябрь). Мы полагаем, что локально позиционирование выглядит лёгким среди держателей со средним и долгим горизонтом, и коротким среди высокочастотных трейдеров, при этом мы считаем, что имелось/продолжается некоторое устойчивое накопление ниже $60k для ультрадолгосрочных инвесторов Темы рынка
Резкий коррекционный спад в Nasdaq на прошлой неделе: рынок, похоже, стремится «очистить» позиционирование перед летом, а вынужденные перебалансировки на конец квартала также добавили давление продаж, при этом Nasdaq вырос почти на 30% от закрытия в Q1 к прошлой неделе. Отчёт Micron превзошёл ожидания, а обновлённый прогноз обеспечил кратковременную поддержку. Между тем ставки США отступили от максимумов после заявления ФРС, поскольку PCE вышел чуть мягче, и рынок осторожничает с чрезмерно агрессивным прогнозом траектории ставки, так как, похоже, инфляция локально выходит на пик, особенно учитывая, что нефть продолжает падать, несмотря на возобновившуюся напряжённость в геополитике. Индекс доллара (DXY) прорвался вверх, а золото кратковременно рухнуло ниже $4k — всё это указывает на то, что более долгосрочное структурное позиционирование сокращается (сворачивание «дебазирования/обесценивания»; ожидается, что Варш будет держать инфляцию на коротком поводке).
Тем временем крупнейшие крипто-активы (BTC, ETH) в последние несколько недель демонстрируют практически непрерывные оттоки из ETF, поскольку более слабый фон «акции-бета» усугубил опасения по поводу структуры капитала MSTR. Акции MSTR рухнули до многолетнего минимума $83, тогда как STRC теперь торгуется со значительной скидкой к номиналу, закладывая предполагаемую доходность 15–16% против дивиденда 11,5%. Хотя у Сейлора достаточно наличных, чтобы покрыть ближайшие 6–9 месяцев обязательств по дивидендам, его способность привлечь ещё больше капитала на этих уровнях, чтобы продолжать покупать BTC, находится под угрозой. Рынок всё больше беспокоится о возможных вынужденных продажах BTC в дальнейшем для покрытия будущих дивидендных обязательств. Этот навес, вероятно, останется структурным встречным ветром для цены BTC в ближайшие месяцы, хотя по срокам пока слишком рано, чтобы это «развернулось» в смертельную спираль для BTC/MSTR
BTC$ подразумеваемые АТМ-волатильности:
Подразумеваемые волатильности выросли лишь умеренно на прошлой неделе, несмотря на то, что высокочастотная реализованная волатильность заметно ускорилась — с уровня около 40-х до примерно 60–65 — и несмотря на то, что спот провалился ниже $60k. Похоже, что в целом спрос на опционы в преддверии лета остаётся сдержанным: признаков панического хеджирования вниз нет, что говорит о том, что держатели со средним/долгим горизонтом уже существенно сократили денежные позиции и им не нужны большие хеджи, чтобы защититься от дальнейшего падения. Между тем, из-за навеса со стороны MSTR мы пока не видим какого-либо заметного спроса на коллы даже на этих уровнях спота — рынок явно ждёт ясности по этому вопросу или существенного изменения импульса спота, прежде чем снова подключаться к покупкам вверх.
Временная структура кривой выровнялась, как мы и ожидали, учитывая рост высокочастотной реализованной волатильности. Однако мы не наблюдаем крайней инверсии, к которой мы обычно привыкли: интересно, что на основе fix-to-fix реализованная волатильность оставалась довольно сдержанной, что удерживает системных продавцов гаммы заинтересованными в продаже фронтенда, несмотря на высокие показатели высокочастотности. Между тем дополнительная премия за риск была добавлена к волатильностям на «теле» кривой из-за фона; она уязвима к переоценке вниз, если у нас будет несколько спокойных сессий — на фоне отсутствия спроса на опционную защиту и сезонного эффекта лета в рынке, который уже выглядит слабо позиционированным.
BTC$ Скошенность/Конвексность:
Цены по скошенности были крайне чувствительны к направлению спота и остаются крайне волатильными: рынок, похоже, паникует каждый раз, когда спот пробивает новый минимум, и из-за этого появляется крайне агрессивное ценообразование. Однако исходя из уровней скошенности, которые закладывает рынок, ему трудно удерживать это ценообразование, и как только спот откатывает вверх, мы видим довольно резкие откаты в уровне скошенности. В итоге на этих подразумеваемых уровнях становится сложно «переиграть» ролл; и без существенного спроса на хеджирование от снижения вам нужно было бы увидеть разрыв/дислокационный гэп вниз по споту, чтобы они отыграли. На этом фоне реализованная волатильность вверх остаётся очень низкой, и рынок по-прежнему видит оверлей-продавцов коллов даже на этих уровнях спота — это хорошо поддерживает рискованные позиции по путам даже при откатах.
Цены по конвексности были крайне волатильными, но в итоге торгуются боковик/вниз: отсутствие спроса на опционную защиту по обе стороны от спота в сочетании с рваным, но ограниченным диапазоном поведением спотовой цены удерживает цены здесь на «потолке». Удачи на предстоящую неделю!
