Подробный обзор отчета Multicoin: у Hyperliquid (HYPE) есть потенциал роста в 5 раз

Автор: Multicoin Capital
Перевод: Felix, PANews
Multicoin Capital начала наращивать позицию в Hyperliquid с начала этого года и продолжает докупать. Сейчас HYPE стала одной из крупнейших позиций в их ликвидностном фонде. Недавно Multicoin Capital опубликовала полный аналитический отчет и оценку Hyperliquid (HYPE).
В отчете отмечается, что в настоящее время цена HYPE составляет около 63 долларов, а мультипликатор P/E — около 36x (на основе прибыли за последние 12 месяцев). Если учесть уже вступившее в силу соглашение Coinbase/USDC, то P/E будет около 30x. Ожидается, что к 2028 году годовая выручка HYPE достигнет примерно 8 млрд долларов, что означает, что при 20-кратном P/E ее цена составит около 319 долларов.
Полная версия отчета занимает 44 страницы — PANews собрал ключевые тезисы из этого материала.
Hyperliquid — вертикально интегрированная Layer 1 блокчейн‑сеть и децентрализованная биржа, созданные специально для высокоскоростной торговли. 2025 год для Hyperliquid — прорывной. 
За последние 12 месяцев объем торгов Hyperliquid составил около 2,9 трлн долларов, а выручка — около 873 млн долларов. Все эти прибыли поступают держателям токенов, что позволяет протоколу оказаться среди самых прибыльных бирж в сегментах крипто, CeFi или DeFi.
Число пользователей Hypeliquid выросло примерно со 301 тыс. до 923 тыс., а объем OI к концу года составил около 6 млрд долларов. Сейчас Hyperliquid контролирует более 59% OI на рынке DeFi‑торговли: примерно 9,6 млрд долларов OI превышают сумму всех основных конкурентов on-chain.
В прошлом году Hyperliquid отобрал заметную долю рынка у CEX (централизованных бирж): ее месячный объем торгов уже достиг примерно 17% от Binance, тогда как два года назад он был почти нулевым; OI также достиг примерно 21%.
Рост Hyperliquid не ограничивается Binance: по сравнению со всеми CEX доля объемов торгов и OI у Hyperliquid достигла исторических максимумов.
Годовая выручка основной деятельности Hyperliquid уже достигла нескольких сотен миллионов долларов, но ряд недавних катализаторов продолжит заметно поддерживать ее рост. В частности, продуктовая дорожная карта включает несколько катализаторов, которые в ближайшие 12–24 месяца могут существенно расширить общую доступную рыночную возможность (TAM) протокола, увеличить приток капитала и поднять его базу выручки. Сейчас всего восемь ключевых катализаторов, и со временем их может стать больше.
Катализаторы
1. HIP-3: нерегулируемый (без лицензии) торговый рынок
Улучшение предложения 3 (HIP-3) для Hyperliquid было выпущено в октябре 2025 года и стало самым важным апгрейдом сети на сегодняшний день. До HIP-3 создание новых рынков контролировалось валидаторами: они решали, какие активы можно листить и задавали ключевые параметры. Запуск HIP-3 сделал развертывание торгов на HyperCore нерегулируемым (без лицензии). Любая сущность, застейкавшая более 500,000 HYPE, может развернуть новый рынок бессрочных контрактов и полностью контролировать конфигурацию оракулов, ограничения по плечу и настройки риска. Комиссии делятся поровну между деплойером и стороной протокола.
Развитие HIP-3 впечатляет: объем open interest (OI) вырос с почти нуля на старте до более 2,9 млрд долларов всего за шесть месяцев — темп роста свыше 100 раз. Среди рынков в топ‑30 по данным Trade.xyz доля рынка криптовалют составляет менее половины; остальное приходится на товары, акции и индексы.
В пики торгов объемы на рынке HIP-3 составляют почти половину всех торговых активностей Hyperliquid. Сейчас OI (open interest, открытый интерес) составляет 33% от общего OI Hyperliquid.
2. HIP-4: рынки прогнозов и опционы
HIP-4 выйдет в начале 2026 года и позволит разработчикам напрямую строить рынки прогнозов и опционы на HyperCore. Обновление добавляет контракты на основе результатов событий — полностью обеспеченные инструменты с заранее заданной структурой доходности и фиксированными датами. Трейдеры могут использовать залог из своих позиций для участия в рынках прогнозов, не переводя средства в другое место. Независимые платформы вроде Polymarket не могут предоставить такую кросс‑маржинальность. 
Здесь потенциальный размер рынка огромен. Сейчас ежемесячный объем торгов на рынках прогнозов достигает 21 млрд долларов. Крипто‑опционы в пике торгуются с месячным объемом более 180 млрд долларов; а покупка Coinbase Deribit за 2,9 млрд долларов уже сама по себе показывает ценность этого рынка. Если Hyperliquid сможет хотя бы частично повторить успех, достигнутый в сфере бессрочных контрактов, в рынках прогнозов или крипто‑опционов, ее потенциал выручки будет весьма существенным — особенно потому, что в этих двух рынках доступен более высокий уровень комиссий.
3. Маржа портфеля
Маржа портфеля — возможно, самый недооцененный катализатор Hyperliquid. Эта функция существует на CEX уже много лет, но реализовать ее on-chain гораздо сложнее. Маржа портфеля позволяет пользователям использовать весь доступный баланс маржи разом, а не, как в традиционной модели, выделять маржу отдельно под каждую позицию.
Кроме того, любой неиспользованный остаток маржи портфеля на Hyperliquid, пока пользователь не совершает сделок, автоматически приносит доход через протокол кредитования, чтобы повысить эффективность использования капитала.
4. Партнерство Coinbase USDC
В прошлом году Hyperliquid проводила конкурс, цель которого — выбрать партнера по нативной стабильной монете. Компания Native Markets из экосистемы Hyperliquid выиграла конкурс и запустила USDH. Идея была простой: у биржи Hyperliquid имеется залог стабильных монет на миллиарды долларов, и исторически большая часть доходов от этих плавающих средств уходила в Circle и Coinbase через USDC. USDH впервые попытался частично вернуть эти доходы обратно в экосистему Hyperliquid.
В мае этого года Coinbase вмешалась и стала официальным провайдером распределения USDC‑фонда для Hyperliquid. Native Markets сейчас постепенно выходит из этой роли, а у Coinbase есть право выкупить бренд USDH. Поэтому Hyperliquid сохраняет знакомый и внушающий доверие пользователям USDC как залог, одновременно возвращая себе большую часть доходов с плавающих средств, которые ранее полностью уходили в Circle и Coinbase.
Это важно по двум причинам. Во‑первых, это реальная выручка. Хотя конкретные цифры еще не раскрыты, в документации Aligned Quote Asset упоминается примерно 90% выручки, распределяемой в виде доли. Допустим, на платформе Hyperliquid имеется залог USDC на сумму около 6,13 млрд долларов, а общая доходность казначейских бумаг составляет 3,65%. Тогда 90% распределения означает, что протокол может получать более 200 млн долларов выручки в год. Во‑вторых, это показывает, что Hyperliquid способен заключать значимые коммерческие сделки.
5. Builder Codes
Builder Codes позволяют сторонним фронтендам маршрутизировать поток заявок в Hyperliquid в обмен на долю торговых комиссий. По сути, Hyperliquid сохраняет слой ликвидности, а дистрибуцию отдает на аутсорсинг. Любой кошелек, торговое приложение или агрегатор может подключиться к одному и тому же базовому CLOB (central limit order book) и зарабатывать часть выручки. 
На данный момент крупнейшие операторы Builder Codes включают Phantom, MetaMask, Insilico, Based и Hyperdash — вместе они обеспечивают около девятизначного дневного объема торгов для Hyperliquid. Из них только Phantom имеет более 17 млн MAU; с момента запуска в июле 2025 года суммарный объем торгов, выполненных благодаря интеграции с Hyperliquid, превысил 43 млрд долларов и принес самой Phantom около 22 млн долларов выручки.
На данный момент Builder Codes еще не достигли такого большого успеха, как HIP-3. Однако базовые элементы для успеха уже на месте. Исторически, большинство прибыльных моделей крипто‑фронтендов строились через роль брокера и / или биржи. Как неоднократно подчеркивалось ранее, в этом индустриальном «поле» торговля — самая прибыльная операция. Большинство кошельков, новых банков, фронтендов, агрегаторов и т.п. хотят, чтобы пользователи могли получить доступ к perps. Вместо того чтобы строить совершенно новый деривативный DEX, добывать ликвидность (возможно, еще и платя за это), отвлекаться на распределение токенов и т.д., все операторы движков обработки заявок могут просто маршрутизировать ордера на платформу perps с самой высокой ликвидностью — а Hyperliquid, без сомнения, является одной из лучших в этом классе.
Эта модель стратегически важна для Hyperliquid, потому что это означает: ключевой команде не нужно напрямую получать доступ к пользователям — достаточно поддерживать достаточную ликвидность. Этот эффект «маховика» будет постоянно накапливаться: больше интегрированных билдеров ведут к большему объему торгов, что увеличивает ликвидность и повышает эффективность исполнения, а затем привлекает еще больше билдеров.
Механика работы Builder Code совпадает по своей ценностной логике с экосистемой Binance Link, просто здесь это нерегулируемая (без разрешений) система, а доход делится на уровне протокола — а не через двусторонние кастомные соглашения о развитии бизнеса. 
6. HyperEVM
По состоянию на начало 2026 года более 175 команд уже развернули приложения на HyperEVM. Основная ценность HyperEVM — в его комбинируемости с HyperCore. Считывая precompile‑программы, смарт‑контракты получают доступ к данным CLOB в реальном времени — таким как цены, позиции и информация о марже — тем самым избегая проблем междоменной задержки. Поскольку эти приложения работают в одной и той же цепи вместе с биржей, они могут напрямую использовать ликвидность, цены и CLOB Hyperliquid. Кредитные протоколы могут использовать актуальные цены для ликвидаций; структурированные продукты могут хеджировать в рамках одной и той же сделки через CLOB; стейблкоины могут опираться на нативный источник цен Hyperliquid, а не на внешний оракул.
Экосистема все еще находится на ранней стадии: интероперабельность между HyperCore и HyperEVM пока в разработке. Однако по мере углубления интеграции Hyperliquid получит преимущества, которых нет у других платформ торговли деривативами: вертикально интегрированная финансовая архитектура, где биржа, риск‑движок и слой DeFi‑приложений работают в рамках одной системы. Каждое новое приложение, построенное на HyperEVM, будет приносить Hyperliquid новые потоки капитала и создавать новый спрос на HYPE.
7. Регулирование и институциональное внедрение
Hyperliquid, похоже, так же сильно уделяет внимание регулированию. Политический центр Hyperliquid, возглавляемый Джейком Червински (Jake Chervinsky), был открыт в Вашингтоне, округ Колумбия — это показывает, что экосистема не хочет навсегда оставаться за пределами США. Ее цель — просвещать политиков и регуляторов о DeFi‑рынках, бессрочных контрактах и on-chain финансовой инфраструктуре. Hyperliquid вкладывает значительные ресурсы в аргументацию того, что DeFi‑бессрочные контракты могут быть встроены в американскую регуляторную рамку.
Пора смотреть на тайминг: американские регуляторы начинают относиться к бессрочным контрактам куда более активно. В мае 2026 года Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) разрешила лицензированным CeFi‑биржам запускать реальные бессрочные биткоин‑контракты, после чего быстро последовали бессрочные контракты на другие крупные цифровые активы.
8. ETF
Большинству традиционных компаний по управлению активами, зарегистрированным инвестиционным консультантам (RIA), семейным офисам, хедж‑фондам, аллокаторам капитала и т.п. сложно купить и хранить HYPE, трудно торговать на офшорных площадках, а также практически невозможно взять на себя любые сложные операционные процессы. Даже если Coinbase недавно добавила торговлю HYPE, многие институциональные игроки все равно не хотят торговать нативно на крипто‑биржах или напрямую держать этот токен.
Однако сейчас этот барьер исчез. В мае 2026 года Hyperliquid ETF от 21Shares начал торговаться на Nasdaq, затем Bitwise запустила BHYP на NYSE, а Grayscale — HYPG Hyperliquid Staking ETF — тоже начал торговаться. С какой стороны ни смотреть, запуск ETP на базе HYPE стал большим успехом.
Стоит отметить: спотовый HYPE ETF в первые 10 торговых дней поглотил более 1% предложения HYPE — это на данный момент самый сильный дебют среди всех спотовых крипто‑ETF.
Риски
1. Децентрализация и управление
Hyperliquid часто критикуют за «централизацию». По состоянию на июнь 2026 года сеть насчитывает 27 валидаторов, тогда как при запуске их было всего 4. Это на несколько порядков меньше, чем примерно 887,000 валидаторов в Ethereum или 742 валидатора в Solana. В первые два года работы сети код нод был закрытым. Как показало событие JELLY, небольшая группа валидаторов может собраться за считанные минуты, чтобы прийти к консенсусу по рынку и механике блокчейна.
2. Регулирование
Hyperliquid в настоящее время находится в серой зоне регулирования. Как протокол ончейн-торговли без необходимости лицензии, любой человек в мире может напрямую получить доступ к его сети. Обычно фронтенд блокирует доступ пользователей из ограниченных регионов, например из США, но сложно определить, какая доля пользователей или объемов торговли приходится на такие регионы — будь то через прямой доступ или с помощью прокси для обхода геоблокировок.
Perps остаются ключевым продуктом, но их юридический статус не ясен, особенно с точки зрения того, как в США трактуют свопы и фьючерсы. Как упоминалось ранее, CFTC США недавно одобрила крупные протоколы торговли цифровыми активами на регулируемых CEX; однако это разрешение не включает предоставление доступных для пользователей США офшорных торговых площадок или on-chain продуктов протоколов торговли. Хотя CFTC охарактеризовала новые торговые протоколы как фьючерсы, Чикагская товарная биржа (CME) немедленно подала иск в CFTC, подчеркивая, что, по их мнению, торговые протоколы ошибочно классифицированы как фьючерсы. Если CFTC США предпримет enforcement‑действия против протокола Hyperliquid, разработчиков протокола или его валидаторов, это может существенно повлиять и на рост платформы, и на ценность HYPE.
3. Конкуренция
Биржи исторически — самые конкурентные рынки в криптоиндустрии. Многие CEX и DEX когда-то доминировали, но в итоге были вытеснены рынком. Mt. Gox, Bitfinex и dYdX — примеры, которым стоит уделить внимание. Binance — исключение: она уже восемь лет подряд удерживает лидерство на рынке. Несмотря на множество регуляторных и юридических вызовов, она остается компанией с высокой операционной эффективностью и значительной финансовой мощью. Multicoin Capital считает, что Binance может стать главной долгосрочной угрозой для Hyperliquid.
В децентрализованных биржах (DEX) основными конкурентами, на которые стоит обратить внимание, являются Aster и Lighter. Aster поддерживается YZi Labs и получила одобрение от CZ. В сентябре 2025 года она ненадолго заняла около 70% доли рынка на платформах DeFi‑трейдинга, а затем постепенно стала терять позиции. Lighter создана бывшими инженерами Citadel и поддерживается a16z и Lightspeed; ее оценка составляет 1,5 млрд долларов. Она использует доказательства с нулевым разглашением (ZKP) для верификации сделок и работает по модели без комиссий. На Solana также есть несколько известных DEX‑проектов деривативов — Phoenix, Drift и Bulk Trade, но пока они не достигли заметного масштаба. Эти биржи в основном опираются на определенные функциональные апгрейды структуры рынка Solana, включая улучшения для некоторых крупных валидирующих клиентов (Agave и Firedancer), а также инфраструктуру BAM от Jito. Эти апгрейды позволят платформам DeFi‑деривативов на Solana предлагать некоторые функции, которые Hyperliquid уже имеет, например приоритет отмены лимитных ордеров.
Кроме того, в будущем в США могут появиться и другие регулируемые биржи деривативов, предлагающие действительно бессрочные контракты. Ранние признаки этого уже видны на примере Kalshi и Coinbase. Если Чикагская товарная биржа (CME) и Intercontinental Exchange (ICE) начнут предоставлять DeFi‑торговлю американским трейдерам, они могут привлечь спрос еще до того, как Hyperliquid выйдет на рынок США.
4. Интероперабельность HyperCore/HyperEVM
То, что Ethereum и Solana достигли столь огромных масштабов, во многом связано с процветающей экосистемой сторонних разработчиков, выросшей поверх их инфраструктуры. Hyperliquid пока не удалось выстроить эквивалентный по масштабу экосистемный слой.
HyperEVM, возможно, сможет решить эту проблему, но вопросы интероперабельности и комбинируемости между HyperEVM и HyperCore по‑прежнему недостаточно решены. Считывание precompile‑программ позволяет смарт‑контрактам HyperEVM читать состояние HyperCore, но функции записи (то есть возможность размещать ордера в HyperCore или изменять позиции из EVM‑контрактов) все еще разрабатываются. Пока этот мост полностью не будет построен, глубина интеграции приложений HyperEVM с основным биржевым ядром будет ограничена.
5. Извлечение стоимости токена и размывание (dilution)
Инвестиционная ценность HYPE зависит от устойчивости и надежности механизма извлечения стоимости. Если токеномика будет ослаблена из‑за размывания (dilution), несогласованности стимулов или решений в управлении (governance), HYPE может не суметь захватывать экономическую стоимость, создаваемую платформой, или полученная стоимость окажется ниже ожиданий инвесторов.
Главные опасения по размыванию связаны с планом разблокировок для контрибьюторов. Основные контрибьюторы будут получать около 9,92 млн HYPE в месяц до 2028 года. По текущим ценам это означает потенциальное давление на продажи примерно 625 млн долларов в месяц. Сможет ли buyback‑burn (выкуп‑сжигание) компенсировать расширение предложения, зависит от того, будет ли рост комиссий опережать темпы разблокировок, но на текущем этапе до этой цели еще далеко.
6. Плохие долги (bad debt)
В некоторых аспектах риск плохих долгов у Hyperliquid выше, чем у CEX. CEX может использовать KYC, контроль на уровне аккаунта, проверку вывода средств, внутренние риск‑команды и — в некоторых случаях — предпринимать юридические действия против известных контрагентов. У Hyperliquid таких инструментов нет, потому что любой человек может внести залог, использовать плечо и торговать.
По мере того как на Hyperliquid будут запускаться все новые активы, особенно после HIP-3 и HIP-4, это станет особенно важным. Хвостовые сегменты рынка будут включать активы с более слабой ликвидностью, с меньшей надежностью референсного ценообразования, с более концентрированной структурой владения и с большими рисками разрывов, вызванных событиями. Если трейдеры сформируют крупные позиции в рынках с недостаточной ликвидностью, и цена перепрыгнет уровень ликвидации, протокол может столкнуться с плохими долгами. В CEX иногда могут замедлять вывод средств, сокращать потери по аккаунтам, взыскивать ответственность с пользователей или использовать внешние меры контроля рисков. Hyperliquid придется решать больше таких вопросов на уровнях протокола и дизайна рынка.
Токен HYPE
Так как команда никогда не привлекала внешнее финансирование, нет токенов, выделенных инвесторам. Общее предложение 1 млрд токенов распределено следующим образом: 31% в момент запуска — airdrop ранним пользователям (310 млн токенов, полностью разблокировано), 38,9% зарезервировано под будущие общественные выпуски, 23,8% распределено среди ключевых контрибьюторов, а остаток — на фонд и гранты экосистеме. Токены команды заблокированы на 1 год с момента запуска; период разблокировки продолжается до 2027 и 2028 годов. Ключевые контрибьюторы получают около 9,92 млн HYPE в месяц; по текущим ценам это примерно 625 млн долларов в месяц.
HYPE в экосистеме Hyperliquid выполняет пять разных функций:
1. 99% протокольной выручки через фонд поддержки направляется на buyback и сжигание токенов HYPE, а оставшиеся около 1% идут на обеспечение операционной деятельности протокола и связанные бизнес‑расходы.
2. Разблокируемые скидки на торговые комиссии уровня стейкинга: стимулирование трейдеров держать и стейкать HYPE, а не продавать.
3. HYPE — газовый токен для всех торгов на Hyperliquid L1.
4. HYPE можно стейкать для обеспечения безопасности сети и получения дохода. Верификаторы должны застейкать минимум 10,000 HYPE, чтобы участвовать, а делегаторы получают награды за стейкинг через инфляцию протокола и распределение торговых комиссий. Текущая годовая доходность (APY) составляет около 2,25%, и она будет динамически меняться в зависимости от общего объема стейкинга.
5. HYPE дает верификаторам право на управление обновлениями и изменениями протокола. Верификаторы участвуют в голосованиях, основанных на объеме стейка; содержание голосований включает снятие рынков с листинга, изменения параметров и т.п.
Оценка
Оценка Multicoin Capital использует метод мультипликатора по денежным потокам, что соответствует подходу, примененному ранее в отчетах по BNB и DRIFT. Предполагается, что 99% протокольной выручки продолжит распределяться между держателями токенов HYPE через механизм buyback‑burn.
Базовые допущения основаны на следующих четырех более консервативных предпосылках:
К 2028 году общий объем торгов крипто‑деривативами будет расти с CAGR 35%.
К 2028 году DEX по деривативам займут 32% рынка крипто‑деривативов, что выше текущих примерно 16%.
Hyperliquid сохраняет текущую долю порядка 30% на рынке DEX по деривативам.
USDC‑балансы на платформе Hyperliquid будут расти примерно синхронно с объемом торгов.
Целевая цена
Сейчас HYPE стоит около 63 долларов, рыночная капитализация — около 32 млрд долларов, а прибыль составляет 869 млн долларов. Если брать прибыль за последние 12 месяцев, P/E получается примерно 36x (на основе текущего circulating supply). Если учесть торги с Coinbase, ожидаемый P/E для HYPE составляет около 30x.
Multicoin Capital использует 20-кратный P/E для оценки протокольной прибыли HYPE в 2028 году, ожидая прибыль в 8 млрд долларов. Для справки: текущий P/E у COIN составляет около 24x, у CME — около 17x, у HOOD — около 32x. Эти компании нельзя считать полностью сопоставимыми, но они дают полезную опору для понимания того, как публичные рынки оценивают крупные биржи и торговые площадки.
Для компании, которая уже прибыльна, продолжает расти с удивительной скоростью, обладает таким высоким операционным рычагом, высококачественным захватом стоимости токенов и множеством еще не реализованных катализаторов — мультипликатор оценки в 20 раз выглядит вполне разумным.
При базовых допущениях, исходя из прибыли в 8 млрд долларов, 20‑кратный мультипликатор оценки дает оценку в 160 млрд долларов. На основе скорректированного предложения 502 млн токенов это означает, что цена HYPE будет выше 319 долларов; в консервативном сценарии — потенциал роста более чем в 5 раз по сравнению с текущим уровнем.
Чтобы показать чувствительность этого анализа, ниже приведены сценарии и для медвежьего, и для бычьего варианта — с использованием разных предположений.
Медвежье допущение: к 2028 году общий CAGR рынка крипто‑деривативов составит лишь 10%, а доля рынка DEX будет всего 20%. Также предполагается, что HIP-4 или gas HyperEVM не внесут значимого вклада. Кроме того, рост USDC будет линейно связан с ростом объема торгов. Исходя из этих медвежьих предпосылок, Hyperliquid получит около 2,73 млрд долларов протокольной выручки. При 20‑кратном P/E ее скорректированная рыночная капитализация составит примерно 55 млрд долларов, то есть около 109 долларов за каждый токен HYPE.
Оптимистичный сценарий: из‑за факторов, обсуждаемых в этом отчете, рынок деривативов будет расти взрывными темпами. Предполагается, что его CAGR достигнет 50%. Также предполагается, что DEX по деривативам займут 50% доли всего рынка крипто‑деривативов. На основе этих допущений получится прибыль около 17,3 млрд долларов. При 20‑кратном P/E скорректированная рыночная капитализация составит примерно 346 млрд долларов, то есть около 689 долларов за каждый токен HYPE.
Медвежий сценарий: 20-кратный мультипликатор P/E к прибыли 2,73 млрд долларов = оценка примерно 55 млрд долларов = около 109 долларов за токен.
Базовый сценарий: 20-кратный мультипликатор P/E к прибыли в 8 млрд долларов = оценка примерно 160 млрд долларов = около 319 долларов за токен.
Оптимистичный сценарий: 20-кратный мультипликатор P/E к прибыли в 17,3 млрд долларов = оценка примерно 346 млрд долларов = около 689 долларов за токен.
Опционы и рынки прогнозов, реализованные через HIP-4, пока не достигли масштаба, механизм маржи портфеля также находится на ранней стадии, а новые деплойеры HIP-3 расширяют систему. Все это означает наличие дополнительного потенциала роста, который не учтен в базовом сценарии.
Итог: Multicoin Capital считает, что рынок недооценивает HYPE. Сейчас P/E HYPE примерно сопоставим с таковым у зрелых DeFi‑протоколов, несмотря на то что у HYPE более высокая скорость роста, более мощная продуктовая линейка и лучшее извлечение стоимости токена. Его ценообразование также похоже на таковое у традиционных бирж и брокеров, при этом инновационность традиционных бирж и брокеров уступает Hyperliquid. Риск‑профиль выглядит привлекательным: поскольку у проекта уже есть понятная основа для денежных потоков, он ограничивает нисходящий риск, а потенциал роста зависит от масштаба развития on-chain деривативов и от того, какую долю рынка Hyperliquid сможет забрать.
Итоги
Hyperliquid — самый важный крипто‑биржевой проект со времен Binance. Путь Binance к доминированию невозможно игнорировать. В 2017 году Binance за шесть коротких месяцев выросла с нуля до уровня лидирующей CEX. Рынок тогда не осознавал, насколько быстро накапливается ликвидность, насколько сильный у продукта «эффект маховика» между качеством и объемом торгов, и какую огромную ценность может создавать токен BNB. Multicoin Capital в 2019 году опубликовала BNB‑отчет: тогда цена BNB составляла 10 долларов, а сегодня она торгуется примерно по 563 доллара.
Hyperliquid копирует ту же модель, но с ключевыми структурными преимуществами, которых Binance никогда не имела. Она является некастодиальной: торговля полностью исполняется on-chain и поддается верификации, а выручка через автоматизированный ежедневный механизм buyback напрямую поступает держателям токенов — без каких-либо промежуточных уровней владения долей. Кроме того, Hyperliquid расширяется в такие области, как спотовые/крупные товары, акции, рынки прогнозов и опционы — сегменты, куда CEX обычно трудно войти из‑за лицензий и регуляторных ограничений.
Multicoin Capital воодушевлен текущим развитием Hyperliquid, но более масштабные возможности все еще впереди. RWA‑хук на HIP-3 с уже непогашенными (open) контрактами превысил 2,9 млрд долларов, а официально лицензированные торги индексом S&P 500 — в первую неделю после запуска — показали дневной объем более 100 млн долларов. HIP-4 добавит функции рынков прогнозов и опционов, а механизм маржи портфеля (portfolio margin) закроет разрыв по функциональности с CEX. Builder Codes и HIP-3 также расширяют каналы дистрибуции: они позволяют кошелькам и сторонним приложениям напрямую маршрутизировать поток заявок в Hyperliquid. Эти шаги вместе формируют два основных пути роста: (1) вертикальное расширение в новые типы рынков, такие как опционы и рынки прогнозов, и (2) горизонтальное расширение в TradFi.
Эти катализаторы усиливают друг друга. Новые продукты и более широкие каналы дистрибуции принесут платформе больше объема торгов. Рост объема увеличивает комиссии, а эти комиссии используются для выкупа и сжигания HYPE. По мере развития экосистемы привлекательность Hyperliquid для трейдеров, билдеров, маркетмейкеров и институциональных игроков будет постоянно возрастать, формируя сильный эффект «маховика».
Конечно, есть и риски. Hyperliquid все еще сталкивается с множеством нерешенных вопросов: децентрализация, управление, ясность регулирования, обостряющаяся конкуренция и то, сможет ли HyperEVM превратиться в устойчивую экосистему. В отчете эти риски обсуждаются и делается вывод, что при потенциальной выгоде они остаются управляемыми. Команда уже успешно справлялась с попытками манипуляций, жесткой конкурентной борьбой за долю рынка с Aster, а также с ранним сложным медвежьим рынком. В каждом случае команда быстро реагировала и становилась сильнее — это демонстрирует устойчивость и предпринимательский настрой.
По всем вышеперечисленным причинам Multicoin Capital позитивно оценивает HYPE и ожидает, что в ближайшие годы он заметно обгонит весь крипторынок.
Для чтения: Исследование — «Насколько далеко Hyperliquid отстоит от того, чтобы заменить Binance как центр ценообразования?»