На днях несколько адресов, предположительно связанных с членами команды Lighter, купили долю «YES» на рынке «Будет ли Lighter TGE до конца года» на polymarket на сумму 125000 долларов. Coinbase также недавно объявила о добавлении LIGHTER в дорожную карту по листингу. Все эти доказательства указывают на то, что TGE Lighter действительно на подходе.
Рынок в конце концов накажет каждого высокомерного наблюдателя, так же как когда-то многие считали Hyperliquid улучшенной, но более централизованной версией GMX, многие привычно рассматривают Lighter как еще одного имитатора Hyperliquid.
Тем не менее, Lighter сильно отличается от hyperliquid в бизнес-модели, стратегиях роста и технической архитектуре, и эти различия предвещают, что Lighter станет первым настоящим угрозой для Hyperliquid вне CEX.
Доступная структура сборов для розничных инвесторов
В отличие от структуры сборов Hyperliquid, основанной на объемах торговли, Lighter использует способ без сборов, чтобы привлечь розничных инвесторов к торговле.
Согласно расчетам пользователя сообщества @ilyessghz2, для обычных трейдеров с капиталом от 1000 до 100000 долларов общие затраты на исполнение Lighter (соскальзывание + сборы) значительно ниже, чем у Hyperliquid.
Преимущество низких сборов Hyperliquid в основном проявляется в крупных счетах с капиталом свыше 500000 долларов, в то время как в более широком диапазоне розничных инвесторов Lighter на самом деле предлагает более конкурентоспособные торговые издержки. Эта особенность «без сборов» особенно очевидна для розничных инвесторов, занимающихся высокочастотной торговлей.
Недооцененная бизнес-модель
В этом мире нет бесплатного обеда. За нулевыми комиссиями Lighter фактически переносит бизнес-модель Robinhood — оплату за поток заказов (PFOF) — на цепочку.
Lighter упаковывает потоки заказов розничных инвесторов и продает их маркет-мейкерам, которые получают прибыль на спреде, и платят Lighter комиссию. PFOF по сути умело преобразует явные транзакционные издержки в скрытые издержки исполнения (например, чуть более широкий спред).
Основная причина существования модели PFOF заключается в том, что маркет-мейкеры готовы платить за потоки заказов розничных инвесторов, поскольку эти заказы обычно рассматриваются как «неосведомленная ликвидность». Направление торговли розничных инвесторов зачастую не имеет точного предсказания будущих ценовых колебаний и больше зависит от эмоций или краткосрочных колебаний, поэтому риск, с которым соперничают маркет-мейкеры, крайне мал, а пространство для прибыли велико.
С увеличением объема торгов, Lighter может запрашивать у маркет-мейкеров более высокие комиссии. Эта модель давно проверена в традиционных финансах, и Robinhood может зарабатывать сотни миллионов долларов в каждом квартале только на PFOF.
L1 является «ошибкой»
Основатель Lighter однажды заявил, что «L1 является ошибкой, а не характеристикой», что поставило его в центре внимания, но эта фраза действительно намекает на болевую точку Hyperliquid.
В событии «Атака на HLP от JellyJelly» команда защитила средства HLP, «вытянув шнур». «Формалистическая» проверка голосования валидаторов не может скрыть проблемы централизации самой платформы.
Кроме того, спотовая торговля Hyperliquid зависит от HyperUnit, многоподписного кросс-цепного моста, контролируемого несколькими узлами. Черная история многоподписных кросс-цепных мостов, таких как Ronin и Multichain, неоднократно доказывает, что независимо от того, насколько изящно спроектирован многоподписной механизм, если он включает человеческое доверие, существует риск взлома через социальную инженерию или 51%-атаку.
Hyperliquid как единичная приложение-цепочка должен дополнительно нести доверительные затраты к мостовым узлам и самой цепочке, что является почти непреодолимым препятствием с точки зрения соблюдения.
Выбор стать L2 на Ethereum позволяет Lighter не зависеть от доверительных предположений третьих сторон. Для рискоустойчивых институциональных фондов это принципиальное различие. После перехода на L2 в стадии 1, даже если сортировщик Lighter злоупотребляет или выходит из строя, пользователи все равно могут принудительно вывести средства через контракт основной сети ETH.
И это всего лишь закуска, коронное изделие архитектуры Lighter — это система «универсального коллатерала», основанная на отображении основной сети Ethernet с использованием нулевых знаний.
Ликвидность DeFi фрагментирована. Депозиты пользователей на Aave, LP-токены на Uniswap и stETH, ставленный на Lido, не могут быть использованы напрямую в качестве маржи для торговли.
С помощью технологии ZK Lighter позволяет пользователям блокировать активы на основной сети Ethereum (такие как stETH, LP-токены и даже будущие токенизированные акции) в контракте L1, одновременно напрямую отображая их в качестве маржи на L2, таким образом, не полагаясь на отдельный мост между L1 <-> L2. Это означает, что пользователи могут одновременно получать доход от стейкинга stETH на основной сети и использовать его в качестве залога для открытия контрактов на Lighter, а также производить ликвидацию в реальном времени на основной сети, достигая «накопления дохода» и максимизации капитальной эффективности.
Эта способность к отображению предоставляет Lighter безопасность, недоступную для других L1 Perp DEX, что является его главным козырем при привлечении институциональных инвестиций.
«Треугольник»
Треугольник «Robinhood-Lighter-Citadel» начинает проявляться.
Основатель Lighter Владимир Новаковский ранее работал в крупнейшем маркет-мейкере мира Citadel и также был консультантом Robinhood. Robinhood — это брокер для розничных инвесторов, который используется чаще всего, а Citadel является крупнейшим рыночным партнером Robinhood, в то время как Robinhood является прямым инвестором Lighter.
В идеале это может стать идеальным коммерческим замыканием. Robinhood отвечает за привлечение клиентов на фронт-энде, вводя десятки миллионов розничных инвесторов в криптомир; Lighter выступает в качестве движка выполнения на заднем плане, отвечая за сведение и расчеты, предоставляя торговый опыт уровня Nasdaq и безопасность, обеспечиваемую ZK-rollup; в то время как такие маркет-мейкеры, как Citadel, отвечают за усвоение этих потоков заказов.
Как только Citadel решит использовать Lighter в качестве основного места для хеджирования и торговли токенизированными акциями, акциями бессрочных контрактов и RWA, все фонды, зависящие от ликвидности Citadel, не будут иметь выбора, кроме как подключиться к Lighter. В этом контексте Lighter стал интерфейсом между традиционными финансами и миром цепочек.
Единое целое
Hyperliquid через предложение HIP-3 делегировал развертывание рынка внешним командам, что привело к процветанию экосистемы и сильному давлению на HYPE, но неизбежно вызвало серьезные разрывы ликвидности — например, две биржи HIP-3, Felix и Trade.xyz, обе поддерживают торговлю TSLA, что приводит к распылению ликвидности одного и того же актива.
В то же время, ответственность бирж в рамках модели HIP-3 размыта и трудно унифицирована, что делает невозможным сосредоточенное решение вопросов соблюдения.
Lighter получил инвестиции от таких ведущих капиталов, как Founders Fund Питера Тиля, a16z и Coinbase Ventures, занимающих выгодные позиции в политическом капитале.
Единая архитектура, на которую настаивает Lighter, также отзывается на призыв Citadel к SEC: «Токенизируемые активы должны иметь одинаковые правила, одинаковую защиту и одинаковую рыночную структуру».
Конфиденциальность
Прозрачная природа торговли Hyperliquid является очевидным недостатком для крупных кошельков. Данные на цепочке открывают все цены входа и ликвидации крупных позиций, и у крупных игроков есть риск быть «перекрытыми» или подвергаться целенаправленной ликвидации.
Lighter может скрывать данные о сделках и держании пользователей. Для крупных фондов и институциональных инвесторов анонимность является основным требованием при проведении крупных сделок. В конце концов, никто не хочет раскрывать свои карты перед контрагентом.
С развитием рынка производных инструментов на цепочке, платформы, способные эффективно защитить конфиденциальность транзакций пользователей, будут иметь больше шансов привлечь основные ликвидности.
Проклятие TGE Perp DEX
TGE часто является водоразделом судьбы Perp DEX. Ключ к успеху Hyperliquid заключается в том, что после окончания стимулирования объем торгов не падает, а наоборот, растет, разрывая проклятие «майнинг-продажа».
С явным графиком разблокировки VC Lighter предстоит столкнуться с более серьезными испытаниями. После того как ожидания по аирдропу будут выполнены, пользователи захотят ли перейти на следующий Perp DEX? Убыток ликвидности с TGE и ухудшение соскальзывания напрямую повлияют на торговый опыт, что приведет к продолжающемуся сокращению объема торгов в «смертельной спирали».
Заключение
Отвлекаясь от локальных битв за существующие ресурсы, разворачивается более грандиозное повествование.
Год назад немногие могли предсказать, что Hyperliquid действительно бросит вызов централизованным биржам. Lighter и Hyperliquid не враги, находящиеся в смертельной битве, а товарищи по окопам. Они вместе указывают на тот давний старый порядок.
Война Perp DEX против CEX только начинается.