На этой неделе 26-е число, и на следующей неделе 1–2-е — это периоды, когда американские акции отличаются повышенной волатильностью. Основная причина — квартальная перестройка стратегии пенсионных фондов и полуэтапный ребаланс (переоценка долей). На самом деле, в последние несколько торговых дней каждого квартала обычно бывает заметная волатильность. Сейчас июнь, поэтому она проявляется ярче, потому что конец июня для США особенно «плотный» по событиям: это одновременно конец месяца, конец квартала, конец полугодия, а также корректировка индексов для фондов/пенсионных фондов, сброс позиций по опционам и окно перед началом нового полу-годового инвестиционного цикла. Поэтому в конце июня легко увидеть некоторые «торгово-технические» покупки/продажи, которые не связаны напрямую с фундаментальными факторами. Именно поэтому 31 марта сформировалась разворотная свеча: пенсионные деньги вышли на рынок и начали покупать акции. Но почему это влияет на американский рынок? Потому что такие деньги по объёму огромны: пенсионные фонды, фонды целевой даты (target date funds), страховые компании, суверенные фонды и т. п. Они не действуют так, что сегодня «видят, что #Nvidia растёт — покупаем», а завтра «смотрят, что курс падает — продаём». Они управляют риском в соответствии с целевыми пропорциями. Если акция выросла слишком сильно, их доля акций становится выше целевой — они продают. Если акция упала слишком сильно, доля становится ниже целевой — они покупают. Обычно целевая пропорция выглядит примерно так: 60% акции + 40% облигации. Но если в рамках этого квартала акции сильно выросли, а облигации не выросли (или даже снизились), комбинация может стать, например, 65% акции + 35% облигации. Тогда к концу квартала фонд должен сделать следующее: продать акции и купить облигации. Конкретно — сколько именно, поясню на примере. Допустим, какой-то пенсионный фонд имеет активы на 100 млрд долларов (точнее: 1000 миллиардов долларов — 1000亿, то есть 100 млрд). Цель 60/40: — В начале: акции на 60 млрд, облигации на 40 млрд. — За квартал акции выросли на 10%, облигации упали на 2%. Тогда акции станут 66 млрд, а облигации — 39,2 млрд. Общие активы — 105,2 млрд. Целевая доля акций должна быть: 105,2 млрд × 60% = 63,12 млрд. Но фактически акции сейчас 66 млрд, значит нужно продать 66 − 63,12 = 2,88 млрд долларов стоимости акций и купить облигации. Снова доведя акции и облигации до баланса 6–4. Кто-то может спросить: если акции резко взлетели, разве не лучше просто держать дальше и заработать ещё больше? Это упирается в концепцию «обязательств» пенсионного фонда (liabilities). Если активов пенсионного фонда уже достаточно, чтобы покрыть будущие выплаты (например, funded ratio уже 110%), то фонд может не хотеть брать на себя слишком много риска по акциям. Поэтому он делает «снижение риска»: уменьшает долю акций, увеличивает долю облигаций, фиксируя доходность и снижая волатильность. Именно поэтому доходность по казначейским облигациям США так важна: она помогает «зафиксировать» безрисковую составляющую. Это и есть причина, почему U.S. Treasuries (американские гособлигации) — своеобразный якорь для всех активов. Последняя фраза-итог: ребаланс на конец квартала/полугодия у пенсионных фондов — это когда большие деньги возвращают портфель к целевым пропорциям. В текущей среде, когда акции сильно растут, а состояние пенсионных средств высокое, в конце июня гораздо чаще возникает техническое давление «продать акции — купить облигации». Но это обычно краткосрочное возмущение, а не разворот тренда на рынке. Если вы оцениваете, что ваш тренд не ухудшился, то колебания, вызванные этим ребалансом, как правило, становятся неплохой точкой входа для средне- и долгосрочных позиций. #MU #INTC #MRVL #LITE #amkr #vsh #nok