18 июня сообщение от Bloomberg взорвалo рынок: Трамп на публике похвалил сделку по чипам между Intel и Apple, назвав её «великим успехом американского промышленного производства». После появления новости акции Intel резко взлетели, а цена закрытия составила 133,99 доллара.
Рыночные настроения вспыхнули в момент — в соцсетях в разделе Reddit WallStreetBets начали засыпать: «INTC to the moon», а кто-то уже выкрикивал «пришёл полупроводниковый госкорпус».
После того как я увидел эту новость, первая реакция была такой: этот рост — это ставка на будущее или просто разогрев эмоций?
От того, как его «придавила» TSMC, и до того, как в 18A-процессе громко прозвучало «Король возвращается», а затем — слухи о сегодняшнем Apple-заказе: между этим всем история куда увлекательнее, чем кривая цены акций. Сегодня разберём, почему эта некогда правившая миром компания-производитель чипов вдруг вызвала на рынке такой ажиотаж.
Глава 1: От бунтовщика из Fairchild до империи чипов
Если говорить об Intel, невозможно обойти одного человека: Гордона Мура (Gordon Moore). В 1968 году этот ученый, «сбежавший» из Fairchild Semiconductor, вместе с Робертом Нойсом (Robert Noyce) основал Intel.
Тогда у них было всего 2,5 млн долларов стартового капитала, цель была проста — делать чипы памяти. Но именно то, что позволило Intel стать «священной коровой», — это «закон Мура», предложенный Муром в 1965 году: число транзисторов, размещаемых на интегральной схеме, удваивается примерно каждые два года.
Этот закон в последующие полвека стал «Библией» всей полупроводниковой отрасли. Intel опиралась на него и выросла из небольшой компании в империю чипов. Но проблема в том, сможет ли закон Мура продолжать работать и сегодня?
Начиная с 2010-х физические пределы технологий производства чипов все ближе. TSMC и Samsung начали «обгонять в повороте». А Intel из-за чересчур упрямой внутренней «культуры бритвы» — с принципом, что нужно проектировать, производить и упаковывать самим в рамках IDM-модели — начала отставать.
Если бы тогда Intel выбрала раздельную модель, как AMD, или, как Apple, полностью отдала производство на аутсорсинг TSMC — была бы история другой? Но у истории нет сослагательного наклонения.
Intel «завалила» 10-нм техпроцесс на целых пять лет, тогда как TSMC шла вверх по нарастающей: 7 нм, 5 нм, 3 нм. К 2020 году капитализация Intel была обогнана Nvidia, а затем ее догнала AMD. Бывший король превратился в «догоняющего».
Глава 2: Чэнь Ливу — свет в лице китайца или спаситель?
Если спросить, какой поворотный момент в истории Intel был самым ключевым, я бы назвал март 2025 года — Чэнь Ливу (Lip-Bu Tan) официально вступил в должность CEO. Этот уроженец Малайзии китайского происхождения — первый в истории Intel CEO-китаец.
Он не карьерный менеджер, которого выращивали внутри Intel. Это «ветеран», десятилетиями работающий в полупроводниковой отрасли.
Биография Чэнь Ливу очень интересная. Он руководил в течение 12 лет компанией Cadence Design Systems — гигантом ПО для проектирования чипов. Рыночная стоимость этой компании выросла с 1 млрд до 30 млрд долларов — в 30 раз. Он умеет не только управлять, но и инвестировать.
Он основал Walden International — VC, сосредоточенный на полупроводниках и hard tech, и инвестировал во многие ранние чип-компании. Можно сказать, что его понимание всей полупроводниковой экосистемы глубже, чем у подавляющего большинства менеджеров.
Но по-настоящему разогревает рынок то, что он сделал после вступления в должность — его «три удара на старте».
Во‑первых, он сосредоточил фокус на ключевом бизнесе: ресурсы НИОКР направлены на процесс 18A; во‑вторых, он заявил, что «перепишет инженерную культуру Intel»; в‑третьих, он начал продвигать переговоры с такими крупными клиентами, как Apple — что напрямую и привело к новостям о взрывном росте акций сегодня.
Однако, почитав немало зарубежных форумов, я также увидел напоминания от более спокойных инвесторов: Чэнь Ливу действительно силен, но Intel, которую он возглавил, — это не Cadence. Cadence — компания по программному обеспечению с легкими активами, а Intel — заводской бизнес с тяжелыми активами.
Это похоже на то, чтобы отправить дизайнера гоночных машин чинить танк — база совершенно разная. Поэтому сможет ли Чэнь Ливу действительно оживить Intel, зависит от того, сможет ли он запустить массовое производство 18A в срок и получить от Apple этот «большой заказ».
Глава 3: Финансирование и M&A — откуда у Intel деньги?
Говоря об управлении капиталом Intel, самое интересное — сделка 2024 года. Тогда Intel столкнулась с дилеммой: чтобы продвигать 18A, нужно строить новый завод. А чтобы построить фабрику под передовой процесс, затраты составляют от 20 до 30 млрд долларов. У Intel деньги на счетах были, но их не хватало.
Что делать?
Ответ — «Закон о чипах США» (CHIPS Act). Принятый в 2022 году, этот закон обещает субсидии для производства чипов в США в размере примерно 52 млрд долларов.
Intel — один из крупнейших бенефициаров: в 2024 году она получила около 8,5 млрд долларов прямой помощи и еще десятки миллиардов в виде налоговых льгот. Эти деньги — примерно треть бюджета Intel на НИОКР по процессу 18A.
Но вот в чем вопрос: решают ли субсидии все проблемы? Похоже, что нет. Завод TSMC в Аризоне тоже получил субсидии, но сроки постоянно сдвигаются — различия в культуре, нехватка рабочих, вопросы профсоюзов, и это только «мины» по пути. В новом заводе Intel в Огайо — похожие трудности.
Еще одно крупное событие в сфере капитала — план Intel по «разделению» контрактного производства. Чэнь Ливу предлагает, чтобы бизнес контрактного производства Intel (IFS) работал независимо; в будущем возможно привлечение внешних инвесторов и даже выход на биржу.
На самом деле этот шаг — подражание стратегии AMD «разделения»: в 2008 году AMD отделила производственное подразделение в GlobalFoundries, а сама стала легче на весах; затем, опираясь на контрактное производство TSMC, в 2017 году она провела отличную контратаку.
Intel сейчас делает то, что когда-то делала AMD. Но проблема в том, что GlobalFoundries потом не справилась — она не тянула за передовыми техпроцессами и теперь может работать только со зрелыми. Может ли Intel избежать этой ловушки?
Глава 4: Бизнес-модель — что такое IDM 2.0 на самом деле?
Традиционная модель Intel называется IDM (Integrated Device Manufacturer): от проектирования до производства и упаковки — все делается самой компанией. В 1980-е это было преимуществом: тогда в мире еще не было зрелых контрактных производителей.
Но в 2020-е годы стандартом отрасли стала модель TSMC pure foundry (только производить, не проектировать). Intel продолжает придерживаться IDM, и в итоге получается так: конструкторское подразделение «тянется» за производственным, потому что при недостаточном использовании мощностей завода и дизайнерскому отделу приходится упрямо работать на собственной фабрике.
«IDM 2.0», предложенное Чэнь Ливу, сводится к двум ключевым вещам: во‑первых, проектное подразделение может свободно выбирать контрактного производителя — если 3-нм техпроцесс TSMC окажется лучше, то дизайнерская команда Intel может использовать TSMC; во‑вторых, производственное подразделение должно принимать внешние заказы, стать «американской TSMC» и делать контрактные чипы для AMD, Nvidia и даже Apple.
Этот подход звучит очень красиво, но при реализации он крайне сложен. Первая трудность — вопрос доверия: если AMD передаст Intel проектные чертежи чипа, не украдет ли Intel технологии? Вторая трудность — стоимость: эффективность работы заводов Intel сейчас намного ниже, чем у TSMC.
Валовая маржа TSMC годами держится выше 50%. Бизнес контрактного производства Intel в отчете за 2025 фингод показал операционные убытки более 10 млрд долларов, а валовая маржа намного ниже, чем у TSMC. Это означает, что Intel нужно либо снижать цену, чтобы перехватывать заказы, либо самостоятельно «переваривать» убытки.
По источникам дохода сейчас Intel все еще зарабатывает на чипах ПК и серверов.
В 2025 фингоду чипы ПК Intel (Client Computing Group) принесли около 61% выручки, а бизнес центров обработки данных (Data Center Group) — около 32%.
Хотя бизнес контрактного производства Intel (Intel Foundry Services) имеет заметную выручку, из‑за внутренних взаимозачетов его вклад во внешнюю общую выручку сравнительно невелик.
Поэтому трансформация контрактного производства больше похожа на «очень смелую ставку»: ставка на то, что процесс 18A сможет успешно перехватить заказы Apple и Nvidia; ставка на то, что субсидии правительства США продолжатся; ставка на то, что TSMC не построит в Аризоне еще более крупный завод.
Глава 5: Конкуренция в отрасли — Intel vs TSMC vs Samsung
Говоря о конкуренции, нельзя обойти один факт: Intel сейчас отстает от TSMC как минимум на полтора поколения техпроцессов.
TSMC уже наладила массовое производство 3 нм в течение двух лет и начала массовый выпуск 2 нм с четвертого квартала 2025 года; а Intel 18A (примерно эквивалент 1,8 нм у TSMC) планирует достичь массового производства во второй половине 2025 года. Разрыв по времени — это и есть главное преимущество противника.
Но у Intel есть преимущество, которого нет у TSMC, — геополитика. И правительство США, и военные хотят, чтобы на родине был современный завод по производству чипов.
В сентябре 2024 года правительство США по (Закону о чипах и науке) выделило Intel до 3 млрд долларов на «проект безопасного контрактного производства», чтобы расширить доверенное производство передовых полупроводников в США. Intel требуется предоставлять производственные услуги для военных чипов.
Такие «заказы от национальной команды» TSMC не перехватить.
Еще один конкурент — Samsung. Samsung начала массовое производство 3-нм техпроцесса GAA в июне 2022 года — раньше, чем TSMC начала выпуск 3 нм (декабрь 2022 года).
Но проблема Samsung в том, что внутри у нее хаотичное управление: их 2-нм (SF2) по выходу годных отстает от конкурентов примерно в июле 2025 года. При этом у Intel тоже выход годных не высок, но зато менеджмент стабильнее.
Помню, я читал статью, где говорилось, что конкуренция Intel и TSMC по сути — это «соперничество американской модели против тайваньской». TSMC делает ставку на фокус и эффективность, Intel — на инновации и экосистему.
Но проблема в том, что за десятилетие с 2015 по 2025 год победила эффективность, а не инновации. Теперь рынок делает ставку на то, что с взрывным ростом спроса на чипы для ИИ инновации снова выйдут на первый план.
Потому что для чипов под ИИ нужна не стандартизированная технология производства, а совместная оптимизация «проектирование + производство под кастом». Именно это и хочет сделать Intel в IDM 2.0.
Глава 6: Технологический поворот — может ли процесс 18A спасти Intel?
Наконец поговорим о технологии. Процесс Intel 18A — самое главное пари после прихода Чэнь Ливу к власти.
У этой технологии два ключевых отличия: во‑первых, используется RibbonFET (конструкция транзистора в архитектуре GAA). По сравнению с FinFET у TSMC это дает улучшение по энергоэффективности и производительности; во‑вторых, применяется PowerVia (технология питания с тыльной стороны): линии питания переносятся на обратную сторону кристалла, а на лицевой стороне остаются только сигнальные линии, что повышает плотность и улучшает теплоотвод.
Звучит очень круто, верно? Но проблема в том, смогут ли технологии «приземлиться». В 2025 году выход годных (yield) по 18A-процессу Intel вырос с 50–55% до ожидаемых 65–70% к четвертому кварталу 2025 года.
Выход годных у 2-нм процесса TSMC в районе июля 2025 года — примерно 60–65%. Это означает, что Intel нужно массово запускать 18A как минимум еще 1–2 года, чтобы выйти на стабильные показатели по выходу годных. А тем временем TSMC уже планирует 1,4 нм.
Но рыночные настроения иногда просто не следуют логике. 18 июня 2026 года слухи об заказах Apple привели к резкому росту акций Intel: цена закрытия составила 133,99 доллара. Несмотря на сильный рост, согласно уровням сопротивления, упомянутым в статье (145 долларов), 133,99 доллара не является историческим максимумом.
На форумах инвесторов кто-то высказался: «Если Apple действительно переведет часть заказов на A-серию чипов с TSMC на Intel, то стоимость бизнеса Intel по контрактному производству как минимум удвоится».
Но я больше верю в то, что Apple вряд ли будет делать основную ставку на то, чтобы весь ключевой продукт производился на Intel. Преимущества TSMC по мощности и выходу годных слишком очевидны. Apple скорее выберет стратегию «двух поставщиков»: часть чипов среднего и низкого класса отдаст Intel, а чипы высокого класса продолжит делать на TSMC.
Пример: когда вы покупаете страховку, вы не покупаете ее только у одной компании — что если та обанкротится? Стратегия Apple сейчас — «страхование» для цепочки поставок. Intel — это «запаска», но даже запасное колесо имеет ценность — если оно реально может выручить.
Глава 7: Партия карт для дядюшек
Сегодня 19 июня, цена акций INTC — около 133,99 доллара. С момента минимума 2025 года рост уже превысил 80%. Такой подъем во многом держится на настроениях и ожиданиях — прорыв в процессе 18A, реформы Чэнь Ливу и слухи об заказах Apple.
Но видны ли рынку «слепые точки» из отчетов?
Первый «слепой пункт»: график массового производства для процесса 18A. Intel уже в конце 2025 года начала массовое внутреннее производство чипов по 18A. Для версий 18A-P для клиентов Intel официально ожидает массовое производство во второй половине 2026 года.
Если задержат версию для клиентов, заказы Apple сорвутся — а значит, акции неизбежно откатятся.
Второй «слепой пункт»: убытки в бизнесе контрактного производства. В 2025 фингоду бизнес контрактного производства Intel сообщил об операционных убытках в 10,318 млрд долларов. Если в 2026 году убытки продолжатся, не потеряет ли рынок терпение?
Взять хотя бы прибыль TSMC за 2025 фингод: она составляет примерно 54,12–54,55 млрд долларов. Чтобы догнать, Intel понадобится как минимум три года непрерывных вложений.
Моя позиция однозначна: за этим ростом я пока не буду гнаться. Intel по 133 доллара соответствует ожидаемому P/E в 2026 году примерно 35x — для производственной компании, которая все еще находится в процессе трансформации, эта оценка недешевая.
Поддержка — на уровне 118 долларов (максимум октября 2025), сопротивление — на уровне 145 долларов (исторический максимум). Если откатит ниже 120 долларов, я бы рассмотрел покупку с небольшой долей — ставка на то, что Чэнь Ливу действительно сможет довести 18A до нужных результатов. Но если цена продолжит расти до 140 долларов и выше, я лучше подожду.
Инвестируя в Intel, вы покупаете большой нарратив «возрождения американского производства чипов», а не определенность. Это игра с коэффициентами: выигрыш — вдвое, проигрыш — срез пополам. Я ценю решительность Чэнь Ливу, но буду ждать, пока рыночные настроения остынут.
- Конец текста -
Примечание: это личное мнение автора, никаких инвестиционных рекомендаций. Взрослые люди отвечают за собственные инвестиционные решения.
#美股 #INTC