Хотя рыночные настроения по риску стабилизировались на прошлой неделе, доходность фиксированного дохода G7 столкнулась с трудностями, так как ряд экономических индикаторов Tier-1, не относящихся к США, удивил позитивными результатами. Индекс потребительских цен Австралии составил 3.8% против ожидаемых 3.6%, что привело к увеличению на 15 базисных пунктов в их доходности по 5-летним облигациям и росту AUDUSD на 2.5% за месяц. Следующим был отчет о занятости в Канаде, который показал крайне сильный рост (уровень безработицы 6.5% против ожидаемых 7.0%), что вызвало самое резкое дневное движение канадских 5-летних облигаций с 2022 года (+20 базисных пунктов), и CAD вырос на 2%. В Японии, несмотря на слабые инвестиции в основной капитал, рынок оценивает вероятность повышения ставки BOJ в этом месяце на уровне 90%, что делает мягкую позицию ФРС выделяющейся среди G7.

Рынок в целом ожидает повышения на 25 базисных пунктов на заседании ФОМС на этой неделе, с дополнительными 2 уже заложенными на весь 2026 год. Несмотря на упрямую инфляцию, ФРС намекнула, что будет опираться на мягкость уровня безработицы (~4.5%), чтобы оправдать последнее снижение в этом году. Более того, с двумя дополнительными отчетами о работах между заседаниями ФОМС в декабре и январе, мы ожидаем, что председатель Пауэлл оставит свои возможности открытыми для еще одного снижения в январе или марте, с 'точечным графиком' 2026 года, аналогичным предыдущему.

Неудивительно, что мягкость ФРС начинает встречать некоторое сопротивление на рынке, причем участники рынка начинают закладывать вероятность 'ястребиного снижения' через руководство по вопросам и ответам Пауэлла или изменения в прогнозах SEP. Чтобы это произошло, ФРС должен будет быть довольно явным в своем предварительном руководстве, например, переместив ожидания снижения ставок 2026 года до 1 или меньше, что, по нашему мнению, имеет низкую вероятность осуществления.

С другой стороны, президент Трамп сильно намекает на то, что Кевин Хассет может стать следующим председателем, что, вероятно, будет модальным исходом на рынке, что подразумевает более 'легкого' председателя ФРС, который возьмет на себя руководство с июня следующего года. Таким образом, среднесрочные прогнозы 1) более слабый доллар, 2) более высокая инфляция, 3) уклонистые кривые доходности казначейских облигаций и 4) более высокие цены на активы, вероятно, останутся без значительных изменений в реализованных макроэкономических условиях.

Все это не означало много для криптовалюты, которая увидела, как цены на BTC восстановились до диапазона 86–92 тыс. долларов после тихой недели торговли. К сожалению, базовое настроение, похоже, изменилось к худшему, так как IBIT от Blackrock пережил свою самую длинную серию недельных оттоков с момента своего создания, с почти $2.9 млрд совокупных оттоков за последние 6 последовательных недель.

Структурное изменение настроения можно увидеть по недавней корреляции BTC (или ее отсутствию), поскольку он резко отстал от остальной части высокобета, рискованного комплекса за последние 8 недель. Отделение актива происходит в то время, когда внимание инвесторов полностью переключилось на ИИ и сопутствующие акции, а глобальные розничные трейдеры снова устремились к торговле акциями (и предсказаниями) на рынках, в то время как золото и серебро все еще находятся в шаге от исторических максимумов.

С точки зрения производства, BTC продолжает оставаться ниже большинства мер производственных затрат. Хэш-ставка резко упала, учитывая недавний регуляторный поворот Китая против криптовалютной деятельности, а также то, что майнеры перенесли свои вычислительные ресурсы на ИИ и сократили свои чистые майнинговые деятельности. Продолжительное нахождение ниже производственных затрат создаст дополнительное давление на майнеров, что может привести к дальнейшему снижению хэш-ставки и сложности майнинга, создавая более негативно рефлексивный цикл снижения цен на BTC в среднесрочной перспективе.

Чтобы усложнить ситуацию, коллапс на глобальных DATs привел к большому количеству негативного внимания к избытку предложения и возможной вынужденной продаже, если цены на эти акции будут значительно ниже их BTC-казначейских значений. MSTR испытывает наибольшее давление, поскольку объединенные долги и капитальные значения компании сейчас едва торгуются с премией к ее BTC-холдингам. Когда Сайлор столкнулся с неудобным вопросом о том, что произойдет, если соотношение упадет ниже 1, он с тревогой сказал:

“Когда наша акция торгуется выше чистой стоимости активов биткойна, мы просто продаем акцию, это создает стоимость для акционеров, а когда акция торгуется ниже (чистой) стоимости активов биткойна, мы либо продаем деривативы биткойна, либо просто продаем биткойн.” — Майкл Сайлор на неделе Binance Blockchain, 3 декабря.

Давайте надеяться, что резервный фонд MSTR в размере $1.4 млрд сможет удержать их от принудительного ликвидирования своих BTC-резервов в обозримом будущем.

Смотря вперед, почти такой же план действий, как и прежде — акции, вероятно, будут сохраняться до конца года, с фиксированным доходом, который подлежит краткосрочной корректировке, так как доходность стремится к повышению, в то время как мировые центральные банки становятся более нейтральными/ястребиными, кроме ФРС. Мы боимся, что криптовалюта остается на близком к рынку медведей, пока не будет доказано обратное, и это отражено на рынке волатильности, где трейдеры продолжают переплачивать за защиту от падения цен. Вероятно, потребуется очень мягкое снижение (или неожиданное решение о включении индекса SPX), чтобы изменить краткосрочный тренд, поэтому мы ожидаем больше того же самого снижения интереса и настроений, приближаясь к новому году.

Удачи и хорошей торговли.