Автор：@azuma_eth | Odaily 星球日报

Ссылка：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5207820

Заявление：Данный материал является переработанным, читатели могут получить больше информации по оригинальной ссылке. Если у автора есть какие-либо возражения против формы переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, мы внесем изменения в соответствии с требованиями автора. Переработка используется исключительно для обмена информацией и не является инвестиционной рекомендацией, не отражает взгляды и позиции WuShuo.

В восточном времени США 26 ноября ведущая рейтинговая компания S&P Global объявила о понижении рейтинга гиганта стейблкоинов Tether (USDT) с «4» (ограниченный) до «5» (слабый), что является самым низким уровнем в данной рейтинговой системе.

Это также стало вторым случаем, когда S&P снова выдала шокирующий негативный рейтинг ведущей компании в отрасли после Strategy.

Рейтинговые критерии S&P

S&P наряду с Moody's и Fitch считается одной из трех крупнейших рейтинговых компаний в мире и на сегодняшний день является одной из самых авторитетных кредитных рейтинговых агентств на международных финансовых рынках. Согласно официальной информации S&P, его система оценки стабильности стейблкоинов предназначена для обеспечения прозрачности стабильности различных стейблкоинов для участников рынка и особенно глубоко анализирует их риски разрыва.

Конкретно, методология анализа S&P делится на следующие этапы:

· Сначала проводится оценка качества активов с учетом кредитного риска, рыночной стоимости и рисков хранения;
· Затем будет дополнительно проанализировано, в какой степени требования к избыточному обеспечению и механизмы ликвидации различных стейблкоинов могут смягчить эти риски (см. светло-серый прямоугольник на рисунке);
· Учитывая все эти факторы, S&P присвоит каждому стейблкоину оценку качества активов от 1 до 5 (очень сильный, сильный, достаточный, ограниченный, слабый) (см. черный прямоугольник на рисунке);
· После завершения оценки качества активов S&P также учтет механизмы управления, правовые и регуляторные рамки, возможность выкупа и ликвидность, технологии и зависимость от третьих сторон, историю и другие пять дополнительных измерений (см. темно-серый прямоугольник на рисунке);
· Плюсы и минусы этих пяти измерений вместе составят общий обзор оценки рисков, который повлияет на итоговый балл каждого стейблкоина (см. красный прямоугольник на рисунке).

Причины оценки Tether (USDT)

В объявлении о понижении рейтинга Tether (USDT) S&P заявила, что это понижение отражает рост высокорисковых активов в резерве, поддерживающем USDT, с момента последней оценки, а также постоянные проблемы Tether с раскрытием информации.

S&P пояснила, что высокорисковые активы включают биткойны, золото, обеспеченные кредиты, корпоративные облигации и другие инвестиции, все эти активы имеют ограниченное раскрытие информации и подвергаются кредитным, рыночным, процентным и валютным рискам. В настоящее время стоимость биткойн-резервов Tether составляет примерно 5,6% от общего объема обращения USDT, что превышает коэффициент избыточного обеспечения USDT в 3,9%, что означает, что другие низкорисковые резервные активы не могут полностью поддерживать стоимость USDT. Если стоимость BTC и других высокорисковых активов упадет, это может ослабить способность резервов USDT покрывать обязательства, что приведет к недостаточному обеспечению USDT. Что касается других низкорисковых резервных активов, значительная часть инвестирована в краткосрочные государственные облигации США и другие долларовые эквиваленты, однако Tether постоянно сталкивается с проблемами раскрытия информации, касающимися депозитарных учреждений, контрагентов или поставщиков банковских счетов.

S&P добавила, что помимо вышеуказанных основных причин, агентство считает, что у Tether (USDT) также есть проблемы с прозрачностью управления резервами и риск-аппетитом, недостатком прочной регуляторной структуры, отсутствием изоляции активов для предотвращения банкротства эмитента, а также ограничениями на выкуп USDT.

В конце рейтинга S&P также добавило возможность пересмотра рейтинга Tether (USDT) — если уровень высокорисковых активов в резервах USDT снизится и Tether сможет лучше раскрывать информацию, это может улучшить оценку его стабильности.

Рейтинг других стейблкоинов

Помимо Tether, S&P также оценивало множество других основных стейблкоинов, таких как USDC и USDe, результаты следующие:

Circle (USDC): 2 (сильный);
Circle (EURC): 2 (сильный);
First Digital USD (FDUSD): 4 (ограниченный);
TrueUSD (TUSD): 5 (слабый);
Gemini USD (GUSD): 2 (сильный);
Paxos USD (USDP): 2 (сильный);
EUR Coinvertible (EURCv): 3 (достаточный);
Mountain Protocol USD (USDM): 3 (достаточный);
Ethena (USDe): 5 (слабый);
Sky Protocol (USDS/DAI): 4 (ограниченный);
Frax (FRAX): 5 (слабый);

Из вышеприведенного графика видно, что S&P явно предпочитает централизованные стейблкоины с высокой степенью избыточного обеспечения и прозрачностью (например, USDC), в то время как по отношению к основным децентрализованным стейблкоинам сохраняет относительно пессимистичный настрой (например, USDe, USDS) — это не удивительно, поскольку из логики рейтингов в первых двух частях видно, что S&P относит такие криптоактивы, как BTC, к высокорисковым категориям, что часто является основной составляющей обеспечения децентрализованных стейблкоинов.

Ответ Tether

После того как S&P объявила о пересмотре рейтинга Tether (USDT), генеральный директор Tether Паоло Ардоино написал в X, что они гордятся ненавистью, которую они вызывают.

Паоло Ардоино добавил, что классическая модель рейтингов, используемая традиционными финансовыми учреждениями, привела к тому, что множество частных и институциональных инвесторов вложили свои средства в компании, которые, несмотря на инвестиционный рейтинг, в конечном итоге обанкротились. Это побудило мировые регулирующие органы начать ставить под сомнение эти модели и независимость всех основных рейтинговых агентств. Когда компании пытаются вырваться из недостатков финансовой системы, традиционная финансовая пропагандистская машина начинает тревожиться. Ни одна компания не осмеливается выйти из этой системы. На этом фоне Tether создала первую компанию в финансовой отрасли с избыточным капиталом, и у нее нет никаких токсичных резервов, она по-прежнему приносит прибыль. Факты Tether подтверждают, что традиционная финансовая система изранена, даже те, кто «без одежды», начинают бояться.

Будет ли это влиять на USDT?

Обратимся к формулировке рейтинга Tether (USDT) от S&P: помимо изменений в доле резервов BTC, S&P многократно упоминала о проблемах Tether с раскрытием информации.

Из-за своих офшорных характеристик и некоторых исторических факторов, связанных с операционной деятельностью, Tether всегда сталкивается с определенной критикой по вопросам прозрачности. В сравнении с крупнейшим конкурентом USDC, недостаток раскрытия информации Tether в отношении резервов, аудита и прочего является объективным фактом, но благодаря уникальным условиям ликвидности (особенно поскольку почти все CEX используют USDT в качестве базовой расчетной валюты), а также отличным историческим показателям и сильным финансовым состоянием, рынок по-прежнему высоко доверяет и даже зависит от USDT — поддерживаемый мощным сетевым эффектом, USDT по-прежнему уверенно занимает трон в гонке стейблкоинов.

Как отметил зарубежный KOL Novacula Occami: «…… недостаток раскрытия информации является долгосрочной проблемой Tether, но они не могут и не хотят решать эту проблему.»

Очевидно, что одно только мнение S&P недостаточно, чтобы поколебать рыночную позицию USDT. Однако стоит отметить, что ранее Tether официально подтвердила, что в декабре выпустит стейблкоин USAT для американского рынка, который уже прошел строгие требования в отношении состояния резервов, регистрации в регуляторах, механизмов раскрытия информации и условий выкупа согласно закону GENIUS Act, и эти требования сильно совпадают с рейтингами S&P. Если Tether хочет успешно продвигать USAT в США, возможно, им все же стоит учесть рейтинги S&P.

Сегодня, после мощного ответа Паоло Ардоино на S&P, руководитель бизнеса USAT Tether Бо Хайнс также резко раскритиковал, заявив: «Неэффективность системы ведет к институциональной зависти», но, сколько бы он ни ругал, Паоло Ардоино, возможно, не должен беспокоиться о S&P, тогда как Бо Хайнс действительно должен хорошенько подумать, как целенаправленно решить проблемы, упомянутые S&P.