HYPE взлетел до 62 долларов, и это не ETF, а Hyperliquid почти все свои прибыли тратит на выкуп.

Автор: Zennon Kapron, Foebes

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Hyperliquid почти все торговые сборы использует для выкупа своего HYPE токена. Эта встроенная механика значительно сильнее влияет на рост цены, чем новенькие фьючерсные ETF.

21 мая цена HYPE преодолела 62 доллара, установив исторический максимум. Объяснение от рынка, как всегда: пришли институциональные деньги. Первые Hyperliquid спотовые ETF только что начали торговаться, и HYPE полностью размытое оценка на какое-то время превысила Solana. Финансовые СМИ начали рассказывать историю о том, что «Уолл-стрит наконец-то заметила децентрализованные деривативные биржи».

Но эта история не полная и даже может сбить нас с толку в понимании этого роста. Основная причина, по которой HYPE действительно растет, заключается в том, что Hyperliquid почти все свои доходы использует для покупки собственного токена. Этот механизм выкупа прописан в протоколе и работает автоматически, практически не зависимо от мнения внешних инвесторов. Разница в том, рассматриваете ли вы текущую цену как «окончательный приговор рынка проекту» или как «результат, вызванный механизмом», зависит от того, насколько глубоко вы понимаете, как работает этот выкуп.

Настоящими покупателями являются Assistance Fund.

Hyperliquid управляет механизмом под названием «Assistance Fund». Согласно данным DefiLlama, 99% комиссий с торговли бессрочными контрактами и спотовыми рынками поступают в этот фонд, который затем использует эти деньги для покупки HYPE на открытом рынке. Ни один совет директоров не может проголосовать за его приостановку, выкуп является стандартным поведением модели доходов протокола и выполняется в каждом блоке и в каждой рыночной ситуации.

Сумма достаточно велика, чтобы самостоятельно влиять на цену. С момента запуска Hyperliquid накопила доходы более 11.6 миллиардов долларов, почти все из которых пошли на выкуп собственных токенов. Только в третьем квартале 2025 года протокол выкупил токены HYPE на сумму 316.76 миллионов долларов. Мало какие публичные компании могут так интенсивно возвращать капитал акционерам, и даже те компании должны принимать обдуманные решения каждый квартал. Hyperliquid убрала это решение — выкуп просто происходит.

Есть еще два постоянных покупателя, поддерживающих цену.

Сам протокол не является единственным программным покупателем. Hyperliquid Strategies (которая вышла на Nasdaq через обратное слияние, код PURR) была создана исключительно для накопления и хранения HYPE, в настоящее время она владеет около 20 миллионов токенов. В прошлом квартале компания зафиксировала чистую прибыль в 152.5 миллионов долларов, почти полностью состоящую из нераспределенной прибыли HYPE. Это «казначейская компания», прибыль которой зависит от цен на накопленные токены, создает второй постоянный покупатель на рынке, и чем выше цена, тем громче становится его голос.

Третий поток средств поступает от стабильных монет. Когда USDC стал официальным ценовым активом Hyperliquid, протокол возвращает до 90% дохода от резервов USDC, которые он держит, на выкуп и экосистемные стимулы. На платформе постоянно есть десятки миллиардов долларов в USDC, проценты по этим остаткам каждый год образуют еще одну девятизначную покупку. Три канала, все указывают на один и тот же токен.

Базовые бизнес-процессы действительно очень крепкие.

Если базовый бизнес не силен, выкуп будет лишь пустой формальностью, поэтому к фундаментальным аспектам стоит относиться серьезно. Hyperliquid уже занимает доминирующую позицию на рынке бессрочных контрактов, этот сегмент быстро растет по мере того, как трейдеры ищут альтернативы централизованным биржам. Его суммарный объем бессрочных торгов достиг триллионов долларов, а комиссия, поступающая в Assistance Fund, исходит из реальных торговых действий.

Это различие отделяет Hyperliquid от множества предыдущих крипто-проектов — тех, что полагались на стимуляцию пользователей с помощью токенов, которые создают ложную активность за счет инфляции. Hyperliquid может зарабатывать почти 1 миллиард долларов в год на реальных действиях клиентов, а возврат этих средств держателям токенов более честен, чем у большинства проектов в отрасли. Здесь следует подчеркнуть, что Hyperliquid как компания не слаба, а сама компания и токен — это две разные вещи, в то время как рынок в настоящее время оценивает токены как единое целое.

Какой вклад внес ETF?

Сравнив выкупные машины и заголовки СМИ. Bitwise и другие запустили первые спотовые ETF HYPE в США в мае, которые в первую неделю привлекли десятки миллионов долларов средств. Это действительно настоящие институциональные деньги и подтверждение репутации молодого актива, что стоит отметить.

Но масштаб относительно ограничен. Протокол выкупает токены на сотни миллионов долларов каждый квартал, в то время как поток ETF составляет лишь десятки миллионов. Запуск ETF стал заголовком, потому что он соответствует знакомому нарративу «криптоактивов, сертифицированных Уолл-стритом». Но именно Assistance Fund определяет цену, даже в недели без новостей об ETF он продолжает стабильно работать.

Поведение обеих сторон различно, это и есть ключевой момент. Спрос на ETF отражает возможность внешних инвесторов продавать в любой момент; выкуп же является бухгалтерским результатом бессрочной торговли. Пока объем торгов остается стабильным, даже если все держатели ETF в одночасье потеряют интерес, выкуп будет продолжаться с полной мощностью.

Значение выкупа для держателей.

Слово «выкуп» несет в себе предпосылки фондового рынка и не совсем применимо к токенам. Публичные компании выкупают свои акции, уменьшая количество акций в обращении, акционеры могут продать и забрать доллары.

Тем не менее, Assistance Fund ничего не возвращает. Он превращает доходы протокола в HYPE и держит их, тем самым уменьшая предложение на рынке и поддерживая цену. Держатели HYPE не могут выкупить свои доли у фонда или требовать их, созданная фондом ценность отражается только через один канал — рыночную цену токена, которая сама по себе поддерживается постоянным покупательским спросом. Проще говоря, активы, которыми владеют держатели HYPE, имеют цену, поддерживаемую постоянным покупательским спросом, масштаб которого определяется объемом торгов каждый квартал.

Летучка вращается в обоих направлениях (риски).

Эта зависимость как раз и представляет собой структурный риск. Выкуп, движимый комиссиями с торгов, никогда не сможет превысить пределы, разрешенные объемом торгов, а объем крипто-торгов крайне цикличен. Данные самого протокола уже показывают этот эффект: сумма выкупа упала с 316.76 миллионов долларов в третьем квартале 2025 года до 255.05 миллионов долларов в четвертом квартале и 192.25 миллионов долларов в первом квартале 2026 года. В то время как HYPE достиг нового максимума, этот поддерживающий уровень покупок сократился примерно на 40%.

Цена и двигатель двигаются в обратном направлении, и это именно та часть нарратива «входа институциональных средств», которую игнорируют. В настоящем крипто-медвежьем рынке объемы бессрочной торговли значительно сокращаются, выкуп также уменьшается, и поддержка исчезает именно тогда, когда держателям больше всего нужна покупка. Этот механизм увеличивает прибыль на росте и убирает поддержку на падении. В настоящее время только первая половина этого процесса была подтверждена в масштабах.

Сравнение с Solana на самом деле переоценило HYPE.

Утверждение, что HYPE «превосходит Solana», также требует такого же анализа. Превосходство возникает при полностью разведенной оценке, то есть когда учитываются все будущие токены. Однако по показателям, отражающим фактическую рыночную капитализацию, HYPE по-прежнему значительно ниже Solana, так как значительная часть предложения HYPE еще не вышла на рынок.

График разблокировки важен для выкупа. По мере того как заблокированные токены постепенно выходят на рынок, Assistance Fund должен поглощать все больше потенциального продавца, чтобы удержать цену от падения. Летучка должна продолжать набирать скорость перед все большим предложением на рынке. Если объем торгов замедляется и предложение увеличивается одновременно, давление на цену будет накапливаться.

Как установить цену на токен, который «покупает сам себя»?

Hyperliquid остается одним из самых прибыльных проектов в крипто-пространстве, уровень его доходов трудно достичь большинству Layer1 блокчейнов, а использование доходов для выкупа является разумным способом вознаграждения держателей. Артур Хэйс установил цель в 150 долларов в августе, с механической точки зрения эта цель самодостаточна. Технические аналитики считают токен перекупленным, что также соответствует логике механизма.

Самое честное утверждение таково: бычьи и медвежьи аргументы для HYPE на самом деле — это одно и то же. Его цена механически связана с объемом торгов Hyperliquid — объем торгов порождает выкуп, а выкуп поддерживает цену. Инвесторы, покупающие HYPE на историческом максимуме, по сути делают ставку на единственную переменную с использованием плеча: сможет ли объем торгов на бессрочных контрактах этой биржи продолжать расти.

Это гораздо уже, чем ставка на всю DeFi-экосистему, и намного уже, чем ставка на универсальные блокчейны, такие как Solana. Графики исторических максимумов выглядят так, будто рынок сделал выводы, но для этого токена рынок в значительной степени видит лишь свое собственное отражение.