На протяжении последней недели весь рынок выглядел немного «выжатым». Независимо от того, на какой инструмент вы смотрите — американские акции, золото, нефть, криптовалюты — практически все они падали. Самая типичная картина: S&P 50 упал три дня подряд с высоких уровней, BTC и ETH упали синхронно, даже золото, этот актив-убежище, не смогло устоять.
За этой синхронной распродажей не стоит крах эмоций, а внезапное ужесточение ликвидности долларов.
Многие люди сначала реагируют так: разве ФРС только что не снизила процентную ставку 30 октября? По логике, снижение ставок должно означать «раздачу денег», должно означать смягчение, почему же наоборот становится более жестким?
Загадка ликвидности: снижение ставок не приводит к смягчению
Если посмотреть на гарантированную межбанковскую кредитную ставку (SOFR) в США, вы обнаружите аномалию:
После снижения процентной ставки эта ставка, оказывается, возросла до 4.22%, что на 32 базисных пункта выше установленной ФРС ставки резервов. Этот разрыв является самым значительным с момента кризиса пандемии 2020 года. Другими словами, стоимость заимствования между банками выше, чем ставка, которую сама центральный банк предлагает.
Это очень опасный сигнал. Он указывает на нехватку краткосрочного предложения долларов в финансовой системе, банки борются за наличные. В 2020 году это было вызвано вспышкой пандемии и рыночной паникой, сейчас же это создано искусственно.
Истинная причина «испарения» ликвидности: казначейство высасывает деньги + ФРС сокращает баланс
Корни этого раунда ужесточения находятся в двух местах.
Во-первых, это приостановка работы правительства США. На данный момент правительство находится на приостановке уже 35 дней, что равняется историческому рекорду. Казначейство не может получить новый бюджет и налоговые поступления, но зарплаты военных, медицинское страхование и социальное обеспечение должны быть выплачены. В результате единственным выходом стало безумное размещение краткосрочных государственных облигаций, чтобы изъять все доступные доллары на рынке. В данный момент казначейство хранит почти 1 триллион долларов наличных, которые должны были циркулировать в системе, но сейчас «заблокированы» в казначействе.
Во-вторых, хотя ФРС и снизила процентные ставки, она продолжает сокращать баланс. Пауэлл сказал, что это официально завершится только 1 декабря. Казначейство забирает деньги, ФРС также собирает деньги, и эти две «пожиратели золота» вместе приводят к резкому падению уровня на рынке.
Я лично считаю, что такие «ошибки в политике» становятся все более распространенными. Хотя финансовая и монетарная политики США говорят в одном направлении, их темпы выполнения совершенно разные. Казначейство хочет поддерживать работу правительства, ФРС желает сохранить финансовую стабильность, каждая сторона имеет свою логику, но конечный результат приводит к «недостатку кислорода» на всем рынке.
Глобальные активы падают: это не проблема доверия, а проблема наличности
Самая прямая реакция на напряженность ликвидности — это учреждения начинают продавать активы за наличные. Данные за последние несколько дней очень типичны:
🌊Глобальные активы падают: это не проблема доверия, а проблема наличности
Самая прямая реакция на напряженность ликвидности — это учреждения начинают продавать активы за наличные. Недавняя динамика уже все объясняет:
Индекс S&P 500 упал примерно на 1% за неделю, акции технологического сектора снизились больше всего;
Индекс Nasdaq скорректировался более чем на 1.6%, капитал из сектора ИИ и чипов явно уходит;
Биткойн упал с уровня 108000 долларов до около 98000 долларов, внутридневная волатильность превысила 5%;
Эфир теряет позиции, краткосрочно откатился до диапазона 3100 долларов;
Даже золото не смогло избежать, откатившись от максимума года 4381 долларов/унция до около 3930 долларов.
Это типичный случай «пассивного сокращения кредитного плеча» — не потому, что инвесторы не верят, а потому что денежный поток иссяк. Когда краткосрочные доллары становятся дефицитом на рынке, учреждения должны в первую очередь пополнить ликвидность, независимо от того, держат ли они акции технологических компаний, золото или BTC. Вы обнаружите, что это не крах какой-то одной отрасли, а одновременная распродажа всех рискованных активов.
Причина на самом деле очень проста: учреждения должны пополнить свои наличные позиции. Это не значит, что они пессимистично настроены, а просто необходимо продать, чтобы обменять на доллары.
Проще говоря, это цепная реакция «пассивного сокращения кредитного плеча».
Я лично особенно обращаю внимание на направление денежных потоков. Согласно данным EPFR, объем глобальных фондов денежного рынка достиг уровня триллионов долларов. Хотя их бесплатные публичные данные не раскрывают полную информацию о последних «исторических максимумах» по конкретным недельным данным, это как минимум указывает на то, что объем инструментов замещения наличности стал весьма значительным.
Мое мнение: это не кризис, а «искусственное изъятие»
Я не считаю, что это начало системного кризиса.
Крах ликвидности в 2020 году был вызван паникой из-за неизвестности; а на этот раз проблема совершенно ясна: приостановка работы казначейства + сокращение баланса. То есть это была политика, которая привела к ошибкам в ликвидности.
Как только правительство снова откроется, казначейство восстановит расходы или ФРС преждевременно завершит сокращение баланса, ликвидность снова вернется на рынок.
У казначейства сейчас на руках почти 1 триллион долларов наличных, и как только начнется повторная выдача бюджета или оплата счетов, эти деньги снова войдут в банковскую систему и капиталовый рынок, что будет эквивалентно «мгновенному восстановлению».
Я даже считаю, что как только ФРС официально подтвердит прекращение сокращения баланса в декабре и восстановление государственных расходов, рынок может ожидать быстрого «ликвидного отскока».
Моя стратегия: удерживать позиции, ждать, когда вода вернется
С точки зрения операций, я сейчас склонен удерживать нейтральную и консервативную позицию. В краткосрочной перспективе не ставлю на жесткий верх, и не паникую с распродажами. Денежный поток всегда является первой подушкой безопасности. Но я буду внимательно следить за тремя сигналами:
Снижение остатка на счете казначейства (TGA) указывает на начало увеличения расходов;
Снижение ставки SOFR указывает на ослабление краткосрочного денежного давления;
Коррекция индекса доллара сигнализирует о повторном расширении ликвидности долларов.
Если эти три пункта появятся одновременно, я начну постепенно увеличивать позиции некоторых основных криптовалют. Потому что первой остановкой, куда вернутся деньги, всегда будут эти высокоэластичные активы.
Этот раунд рыночной волатильности не является началом паники, а представляет собой небольшую бурю «несоответствия наличности». Настоящий кризис заключается в крахе доверия, а сейчас рынку не хватает лишь «ликвидности», а не доверия.
На мой взгляд, это больше похоже на системный «медицинский осмотр» — немного крови, чтобы проверить реакцию. Как только кровь снова начнет течь, те активы, которые действительно имеют логику роста, восстановятся быстрее и сильнее.
Поэтому я предпочитаю рассматривать этот период как сброс, а не крах. #加密市场回调 #BTC #ETH
Рынок не лишен возможностей, но возможности временно заблокированы наличностью. Как только вода вернется, рынок станет более активным, чем вы думаете.