Источник: Bitcoin Magazine

Составлено: Felix, PANews

Соучредитель BitMEX Артур Хейз выступил на конференции Bitcoin 2026, где он изложил причины своего оптимизма по поводу биткойна, объяснил, почему Кевин Уош не так опасен, как многие думают, и как вступившие в силу с 1 апреля правила регулирования банковской сферы могут привести к высвобождению триллионов долларов нового кредита. Кроме того, Хейз озвучил целевую цену биткойна на конец года в 125,000 долларов и объяснил свою теорию «военной эмиссии» для достижения этой цели.

PANews подготовил обзор данной речи, ниже представлены детали.

В последние несколько дней я углубленно размышлял о том, как будет развиваться политика печатания денег и учитывал развитие AI, а также ситуацию с войной в Иране, что и послужило основой для этой речи. Очевидно, моя позиция изменилась в более бычью сторону, и я объясню, почему.

Конечно, мы не можем игнорировать войну, которая сейчас происходит, поэтому перед тем, как перейти к основным аргументам, я должен установить несколько предположений. Первое, мы не умрем от ядерного уничтожения; потому что, если это произойдет, любые инвестиции потеряют смысл, и мы временно отложим это беспокойство. Второе, рынок будет рассматривать это событие как некое "краткосрочное" событие, что бы это ни значило. Сейчас время думать о создании денег и печатании, а также о том, что это значит для биткойна.

Каждое утро я анализирую, как война влияет на мой инвестиционный портфель, используя график из Bloomberg. Этот график показывает разницу между шестимесячным фьючерсом на нефть WTI и контрактом текущего месяца. Мне совершенно не важны пропагандистские войны Трампа или Ирана, меня интересует только одно: достаточно ли товаров и нефти проходит через проливы? Судя по графику, ситуация улучшилась, что означает, что цены на переднем плане стремятся к цене на заднем плане, что указывает на то, что ситуация плохая, но не критическая. Так что я могу временно игнорировать это и продолжать думать о других вещах.

Каждый раз, когда я выступаю, я всегда говорю о печатании денег. Судя по статье, которую я опубликовал около двух недель назад, мои мысли изменились, и я считаю, что долгосрочная ликвидность может стать положительной. Поэтому, если мы посмотрим на негативные аспекты, мы обнаружим, что AI приносит дефляцию. Люди все время обсуждают, что многие работники знаний будут уволены, поскольку эффективные и дешевые модели могут выполнять их работу. Несколько месяцев назад я написал статью, в которой изложил свои ожидания по поводу этих потерь. Я думаю, что это может привести к потерям для банковской системы в сотни миллиардов долларов.

Что касается Федеральной резервной системы, мы об этом поговорим позже. Рынок очень обеспокоен выбором председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша, и все гадают, является ли он ястребом или голубем. Я буду объективно анализировать его высказывания, в основном его высказывания нейтральны и не приносят ни пользы, ни вреда для ликвидности. Те, кто паникует из-за того, что Уорш - супер-ястребиный председатель Федеральной резервной системы, на самом деле не понимают сигналов за этим. В конце концов, давайте посмотрим на кредиты коммерческих банков. Почему кредиты коммерческих банков должны увеличиваться? Почему экономическая война в США и за границей побуждает банки выдавать больше кредитов тем, кто участвует в производстве различных видов оружия и сопутствующих деталей? Кроме того, изменения в банковском регулировании позволят банкам повысить коэффициент левериджа в своих балансах.

Этот график я начал отслеживать с октября прошлого года, на нем пурпурная линия представляет индекс Nasdaq, золотая линия представляет цену биткойна, а белая линия представляет ETF на американские технологии.

Сейчас большинство людей, по крайней мере институциональных инвесторов, считают, что цена биткойна близка к индексу Nasdaq, и на протяжении последних четырех-пяти лет это действительно так. Однако с момента, когда биткойн достиг исторического максимума в 126000 долларов в октябре прошлого года, он упал примерно на 50%, в то время как индекс Nasdaq остался стабильным. Крупные технологические акции показывают неплохие результаты.

Но если вы внимательно посмотрите на пострадавшие технологические акции, вы заметите, что почти все они - это компании SaaS, продукты которых теперь AI может выполнять всего за 10 долларов в месяц, в то время как они ранее стоили 10000 долларов или другие абсурдные высокие цены. Эти акции пострадали сильно. Я думаю, что это предвещает наступление кредитного сжатия, о котором центральные банки не осознают, они не печатают достаточно денег, и биткойн также пострадал. Это предвоенное положение. Дата завершения моего графика - 28 февраля.

Мое еще одно желание - уволить всех своих бухгалтеров и юристов. Я потратил на это слишком много денег. Я с нетерпением жду момента, когда Claude возьмет на себя все. Это окажет крайне негативное влияние на тех, кто выдает кредиты высокооплачиваемым специалистам. В основном, это мое мнение о том, как AI может стать новой ипотечной кризисом и что это может значить для системы коммерческих банков.

Я считаю, что именно этот дискурс привел к падению биткойна с октября прошлого года по конец февраля, в период войны между США и Ираном. Но с тех пор, как началась война, биткойн показывает лучшие результаты, чем другие акции, обгоняя Nasdaq и акции SaaS. Я считаю, что сейчас биткойн сосредоточен на инфляции во время войны. Теперь, когда США и многие другие страны открыто признают, что находятся в состоянии войны, их оборонные расходы недостаточны и необходимо печатать больше денег для производства большего количества бомб, что может произойти дальше?

Итак, давайте временно отложим AI и поговорим о Федеральной резервной системе. В январе, когда Кевин Уорш был назначен председателем Федеральной резервной системы, на рынке возникла паника. Потому что с момента финансового кризиса 2008 года он критиковал большой баланс Федеральной резервной системы и открыто заявлял о необходимости сокращения и снижения ставок.

Если вы читали мои статьи, вы знаете, что я всегда утверждал, что количество денег важнее цены. Поэтому меня больше беспокоит то, что он говорит о балансе, чем о том, как будут двигаться краткосрочные ставки. Если рынок верит, что из-за прихода Уорша ликвидность доллара на рынке сократится, то они будут шортить биткойн и другие рискованные активы. Это именно то, что мы недавно видели в СМИ под названием "предстоящий супер-ястребиный председатель Федеральной резервной системы".

Эти правила ограничат способ, которым банки могут держать активы на своем балансе, а также капитал, который они должны иметь для этого. Но я не думаю, что ситуация будет такой. Я считаю, что Федеральная резервная система по сути перенесет резервы, государственные облигации и соглашения о репо в систему коммерческих банков, и это будет реализовано через новые правила регулирования банков. Эти правила ограничат способ, которым банки могут держать активы на своем балансе, а также капитал, который они должны иметь для этого. В конце концов, чтобы понять влияние Уоррена на Федеральную резервную систему, важно понимать, что он сталкивается с очень важным ограничением, а именно, что он должен тесно сотрудничать с министром финансов Скоттом Бейзентом, чтобы гарантировать, что любые действия, которые он предпримет в отношении баланса Федеральной резервной системы, не повредят способности Бейзента эмитировать десятки миллиардов долларов долговых обязательств.

Вот очень простой баланс. Здесь нет конкретных цифр, потому что я знаю, что для некоторых это может быть немного сложно. Активы включают государственные облигации, ипотечные ценные бумаги (MBS) и соглашения о репо. Это инструменты, помогающие людям финансировать покупку государственных облигаций. Пассивы включают резервы банков, общий счет Казначейства, счета правительства и наличные деньги в обращении.

В основном, с 2008 года Федеральная резервная система увеличила свои обязательства по резервам банков и купила активы в банковской системе. Эти активы включают государственные облигации, ипотечные ценные бумаги и соглашения о репо. Когда Уоррен говорит о том, что размер баланса слишком велик, он имеет в виду, что Федеральная резервная система держит слишком много облигаций и хочет сократить баланс. Так что он может продать облигации. Но это сильно ударит по рынку. Либо, как мне кажется, намекает на то, что он будет обмениваться активами с банковской системой США. Баланс активов и пассивов коммерческих банков, то есть резервы Федеральной резервной системы, также рассматриваются как актив. Примерно 30 триллионов долларов этих резервов размещены на балансе Федеральной резервной системы. Их источники финансирования включают кредиты, депозиты и акционерный капитал. Поэтому для определенного масштаба баланса нужно соответствующее количество акционерного капитала. Это называется коэффициентом достаточности капитала. Таким образом, Федеральная резервная система и банки должны проводить обмен. Банки должны освободить резервы, снизить спрос на резервы и заменить их государственными облигациями и соглашениями о репо.

Это именно то, что движет ослаблением регулирования в системе коммерческих банков США. Поэтому каждый раз, когда вы слышите, как чиновники по денежному обращению США говорят о смягчении регулирования, они имеют в виду, что мы хотим позволить банковской системе поглотить весь долг, который мы создали, и удалить его с баланса Федеральной резервной системы.

Конечная цель заключается в том, чтобы коммерческие банки США взяли на себя эстафету по созданию денег от Федеральной резервной системы, и их баланс будет включать государственные облигации и соглашения о репо, а пассивная сторона будет включать депозиты и акционерный капитал. Ключевым моментом является то, что чистое влияние на ликвидность доллара является нейтральным. Ничего не продается и не покупается, это просто сделка по обмену. Что касается того, кто может держать что-то, это чисто временная мера регулирования. Но в конечном итоге, Уорш может выйти и сказать всем, что он успешно сократил баланс Федеральной резервной системы. Но на самом деле, как инвесторы, мы просто хотим знать, каков конечный результат? Конечный результат - это ничего.

Кроме того, Уорш не будет конфликтовать с Бейзентом. Имя на той старой фотографии с головой Пауэлла можно просто заменить на Уорша. В конечном итоге, мы выпустили 38 триллионов долларов долгов, и правительству нужны деньги. Федеральная резервная система выполнит свои обязанности, чтобы обеспечить упорядоченность на рынке, чтобы люди могли покупать этот долг.

Давайте посмотрим на расходы, это график за текущий финансовый год, с октября по сентябрь следующего года. Мы можем увидеть, что с периода пандемии, через президентский срок, до текущего самого большого мирного дефицита в истории США, дефицит на 2026 финансовый год немного выше, чем в 2025 финансовом году. Теперь все это указывает на то, что Министерство финансов США не собирается сокращать расходы. Трамп не говорил о значительном сокращении расходов. Прошлый план DOGE уже забыт. Теперь все это военные расходы. Его новый оборонный бюджет на 50% выше, чем раньше, достигнув 1,5 триллиона долларов. Это не похоже на то, что Министерство финансов или политики собираются вместе сократить расходы, чтобы Федеральная резервная система могла сократить свой баланс.

Поэтому все разговоры о сокращении баланса Федеральной резервной системы не имеют смысла, потому что политики и Министерство финансов, стоящие за ними, продолжают увеличивать объем задолженности. Здесь есть еще один график. Кто покупает этот долг? Иностранцы покупают долг не так активно, как раньше. Я исключил те страны, которые обычно участвуют в хеджировании с использованием базисной торговли фонда. Мы видим, что доля долга, принадлежащая иностранцам, в 25% остается практически неизменной, в то время как общий объем долга значительно увеличивается, что означает, что нужен новый покупатель, который не чувствителен к цене, чтобы выкупить весь этот долг, и этим покупателем является система коммерческих банков США.

Способность банковской системы увеличивать объем задолженности обусловлена новыми регулирующими правилами, которые вступили в силу 1 апреля этого года: усиленный дополнительный коэффициент левериджа (ESLR). Это новое правило позволяет банкам держать меньше резервов и других типов активов для поддержки своих кредитов и других позиций на балансе. Это означает, что такие крупные банки, как JPMorgan и Citibank, могут выпускать больше государственных облигаций и репо на рынке и получать продление от Федеральной резервной системы. А для небольших банков, которые выступают в роли двигателя кредитования экономики США, они могут увеличить объем кредитов в строительстве и промышленности.

S&P Global оценивает, что сокращение баланса ESLR u создаст новые кредиты на сумму 1,3 триллиона долларов. Так почему же существует спрос на кредиты у банков? Одной из критик этой аналитики со стороны других макроэкономистов является то, что они считают, что банковская система испытывает нехватку спроса, не создает достаточного количества кредитов или, по их словам, спрос недостаточен. Но есть прекрасный источник спроса - Министерство обороны США. Они не только инвестируют в капитал в некоторых сделках, но и гарантируют производство. Банки видят, что у предприятий есть гарантированные клиенты, такие как правительство (которое может печатать деньги), и поэтому они готовы выдавать им кредиты. Они также будут выдавать кредиты добытчикам ключевых ресурсов, необходимых для производства бомб.

В конечном итоге все капитальные расходы AI теперь рассматриваются как вопрос национальной безопасности. Поэтому, когда крупная компания не может финансировать свои долги с помощью свободного денежного потока и обращается к рыночному финансированию, она обнаруживает, что крупные банки с большими балансами готовы предоставить ей долговую поддержку. Так что внимательно следите за кредитами в строительной отрасли, я думаю, вы сможете получить соответствующую информацию от Федеральной резервной системы каждую неделю.

Преимущества банковского кредитования заключаются в том, что его мультипликативный эффект выше, чем у кредитования центрального банка, опыт показывает, что это примерно в три раза. Мы уже наблюдали это на практике. Это означает, что будет создано около 4 триллионов долларов средств, что намного больше, чем потенциальные кредитные потери, которые могут возникнуть из-за того, что AI забирает рабочие места у людей, и это также причина, по которой я стал более оптимистичным в отношении биткойна.

Этот график ликвидности достиг дна в ноябре прошлого года, примерно в одно и то же время, когда биткойн достиг дна. Я считаю, что мы пережили некоторые колебания и волатильность. Сейчас время для прорыва. Именно поэтому я верю, что биткойн продолжит расти. Я думаю, что моя целевая цена на конец года - около 125000 долларов, хотя конкретные цифры не так важны. Спасибо всем.

Читать далее: Артур Хейз: целевая цена биткойна на конец года - 125000 долларов.