Aave с 48 миллиардами долларов займов относится к циклу левереджа, а настоящий кредитный слой DeFi тихо зарождается.
Автор: Sachin.
Перевод: AididiaoJP, Foresight News.
Общий TVL в DeFi достиг примерно 93 миллиардов долларов, но так и не смог реализовать самую важную вещь: кредит.
DeFi пока не является настоящей кредитной системой, это просто движок ликвидности с избыточным залогом.
Кредит DeFi и кредитование имеют принципиальное различие: кредитование — это избыточные залоги, тогда как кредит основывается на денежном потоке, доверии или реальных активах.
В настоящее время TVL DeFi-кредитования составляет около 48 миллиардов долларов, что составляет примерно 50% от всего рынка. Среди них @Aave доминирует на рынке с TVL около 22 миллиардов долларов, активные кредиты составляют около 18 миллиардов долларов, а общий объем выданных кредитов превышает 1 триллион долларов.
Но что на самом деле представляют собой эти «кредиты»? Это не настоящие кредиты, а левередж-циклы, арбитражный капитал и дельта-нейтральное выращивание. Никакого реального кредита не создается, только капитал повторно используется.
Структурный провал DeFi-кредитования.
Избыточный залог душит кредитование. Ты должен заблокировать 150 долларов, чтобы занять 100 долларов, поэтому капиталообразование отсутствует, только повторное использование капитала. DeFi оптимизирован для торговли, а не для настоящего кредитования.
Доходность уже вышла из строя. Доходность USDC на Aave составляет около 1,7–2%, в то время как безрисковая ставка (T-bills) составляет около 3,7%. Ты берешь на себя риски смарт-контрактов, риски ликвидации и риски оракулов, но получаешь более низкие возвраты, что структурно неустойчиво.
Система переменной процентной ставки делает реальный кредит недоступным. Процентные ставки DeFi меняются с каждой блокировкой в зависимости от использования, следуя Kink Model: как только использование превышает около 90%, процентные ставки взлетают. Заёмщики могут изначально получить 4%, а затем внезапно прыгнуть до 30–40%. Никакие корпоративные займы, ипотечные кредиты или структурированные кредиты не могут действовать в такой обстановке. Вот почему Aave Arc потерпел неудачу, и учреждения всегда отказываются входить в рынок.
Фрагментация еще больше усугубляет проблему. Ликвидность разбросана по изолированным пулам, различным залогам и разным цепочкам, что приводит к неглубокой ликвидности и неэффективному ценообразованию, не позволяя сформировать единый кредитный рынок.
Таким образом, DeFi не развил кредит, а стал двигателем левереджа. Его основная механика всегда была:
Внести залог → Занять стейблкоины → Купить больше доходных активов → Цикл.
Максимальное кредитное плечо = 1 / (1 - LTV).
Более высокий LTV просто приводит к большему левереджу, а не к более производительным кредитам, по сути, это синтетический левередж.
DeFi основывается на избыточном залоге, а кредитный слой будет двигать его к низкому залогу и кредитованию с реальным миром.
Настоящее разблокирование заключается в RWA + стандартизации.
Кредиты имеют характеристики неликвидности, нестандартности и неделимости, в то время как DeFi нуждается в взаимозаменяемых, ликвидных и оцененных по рыночной стоимости активах.
Кредитный слой уже запущен, несколько протоколов стремятся к его масштабированию.
(Источник данных: rwa.xyz, токенизированный кредит по платформам.)
Токенизированный кредит на ончейне стремительно расширяется, общая представляемая стоимость превысила 19 миллиардов долларов.
@Figure + @HastraFi инициировали более 16 миллиардов долларов HELOC (кредиты под залог домов), привлекая 610 миллионов долларов вкладов всего за 4 месяца и выплачивая более 6,5 миллиона долларов процентов, без каких-либо стимулов, что демонстрирует реальный спрос на ончейн-кредит.
@Kamino RWA расширились до примерно 1,3 миллиарда долларов, только PRIME достигли около 600 миллионов долларов, а доходность составила 7–10%, значительно выше, чем традиционные DeFi-возвраты.
@Goldfinch_fi сосредоточен на низкозалоговом кредитовании реального мира через пул кредитов, в настоящее время активные кредиты составляют около 56 миллионов долларов, доходность 10–12%, что позволяет пользователям ончейн получить доступ к частному кредитованию на уровне институционального.
@ClearpoolFin управляет рынком необеспеченного институционального кредитования, инициировав почти 1 миллиард долларов займов, распределив более 10 миллионов долларов дохода пользователям, превращая кредиты реального мира в ликвидные ончейн-активы.
@BrilaFinance (бывший TrueFi) впервые начал необеспеченное кредитование для учреждений, инициировав около 1,7 миллиарда долларов займов, сохраняя хорошую репутацию и переходя к соблюдению норм и созданию реального дохода на кредитном рынке.
Кредитный стек DeFi.
TradFi отвечает за создание кредита, а DeFi отвечает за его превращение в ликвидный, композитный рынок.
Первый слой: инициирование активов (сторона TradFi).
Настоящие кредиты создаются банками, кредитными учреждениями и фондами кредитования, такими как HELOC, автокредиты, кредиты для малых и средних предприятий. Именно отсюда поступает реальный доход.
Основные игроки: Figure (HELOC), Apollo, Fasanara Digital, Victory Park, Centrifuge и другие инициаторы.
Второй слой: структурирование (чистая логика TradFi).
Преобразование исходных кредитов через секьюритизацию, буферные резервы и избыточный залог (примерно 2–2.4x) в инвестиционные продукты.
Основные игроки: Centrifuge, Goldfinch.
Третий слой: токенизация (мост между TradFi и DeFi).
Упаковка кредитов в токены ончейна и стандартизация (ERC-20 / токены казны), превращение неликвидных активов в торгуемые стандартизированные единицы.
Основные игроки: Maple Finance, Securitize, Figure (Provenance).
Четвертый слой: ликвидность и распределение.
Пользователи вносят средства, создавая рынок и распределяя доход. DeFi здесь предоставляет ликвидность и широкое распределение.
Основные игроки: Morpho, Kamino, кураторы (Gauntlet, Steakhouse Financial).
Пятый слой: уровень использования DeFi.
Преобразование кредитных токенов в финансовые примитивы для залога, левереджа и получения дохода, что позволяет создать композитные и капиталоэффективные решения.
Основные игроки: Morpho, Kamino Multiply, Apollo Credit Cycle.
Разделение сигналов и нарратива.
Кредитный слой еще не решен полностью, по-прежнему зависит от оффчейн-дью дилижансов, юридического исполнения и централизованных инициаторов, поэтому далеко не без доверия. Он не заменит TradFi-кредит, а скорее будет играть роль распределительного слоя, тогда как TradFi все еще контролирует инициирование, андеррайтинг и управление рисками. В ончейне также не обязательно безопаснее, напротив, это вводит новые риски, такие как задержки с оракулами, несоответствия залога, уязвимости смарт-контрактов и т.д. Принятие со стороны учреждений все еще не наступило — учреждения нуждаются в фиксированных ставках и предсказуемых денежных потоках, тогда как DeFi все еще имеет переменные ставки и фрагментированную ликвидность, что трудно совместить.
Резюме.
Сейчас DeFi-кредитование все еще является инфраструктурой с левереджем, но система движется к тому, чтобы позволить реальным кредитам течь по ней.
Кредитный стек постепенно формируется на различных уровнях: ликвидность сосредоточена на ончейн-платформах Aave и Morpho, кредитный слой соединяется через Maple, Hastra, Figure и т.д., а реальная экономика — это место, где эти капиталы в конечном итоге будут развернуты — для жилищных, автомобильных кредитов и бизнеса.
Суть изменений заключается в распределении. TradFi имеет доход, но закрывает его, тогда как DeFi открывает каналы для маршрутизации капитала в ончейн.
HELOC-пул на Kamino (например, PRIME) привлек 610 миллионов долларов депозитов всего за 4 месяца, что полностью демонстрирует реальный спрос.
DeFi становится распределителем капитала, направляя ликвидность в реальный мир кредитования, в то время как создание базового кредита все еще в основном происходит оффчейн.
RWA и гибридные системы DeFi–TradFi продолжат масштабироваться отсюда. Технология уже на месте, теперь тест на способность к исполнению.