Худший день ликвидации с FTX.. $19bln (или гораздо больше) в ПНЛ было стерто из алгоритмов ADL (авторазделение) на CEX… альткойны касаются нуля, когда поддержка маркетмейкеров исчезла… Вероятно, нет необходимости повторять, что это был жестокий закрывающий день пятницы для крипто-трейдеров и макро-инвесторов.

Торговое перемирие между Китаем и США неожиданно подошло к концу, когда президент Трамп нарушил спокойствие своей раздраженной реакцией на возобновленные китайские экспортные ограничения, которые являются беспрецедентными по своей сложности и всеобъемлющести. Долгие выходные в США и Японии оказались неудачным временем, так как рынки резко упали к закрытию в пятницу, что привело к падению на -4% в Nasdaq и мгновенному обнулению многих альткойнов.

В ответ на это криптосообщество быстро познакомилось с механизмом 'ADL', также известным как автоматическое уменьшение плеча или 'маржа поддержки' в мире TradFi. Хотя это логично в теории, автоматические стоп-лоссы не работают хорошо на рынках с резким падением, когда ликвидность становится дисконтинированной, а цены 'падают до нуля' в вакууме ордеров. Трейдеры часто забывают, что маркетмейкеры исчезают на односторонних рынках, когда обнаружение цен испаряется, и автоматическое уменьшение плеча заканчивается 'ударом по первому' предложению, независимо от того, насколько оно низкое, создавая негативную 'рефлексивность' (или конвексность), когда цены ускоряются вниз.

Чтобы усугубить ситуацию, значительный скачок в трафике данных перегрузил инфраструктуру биржи, что еще больше усложнило механизмы автоматической ликвидации с задержанными данными и перегруженными заказами. Однако эта проблема не ограничивалась только крупными CEX, но также наблюдалась и в ведущих DEX, таких как Hyperliquid, который 'возглавил' список ликвидаций с более чем $10bln капитала, уничтоженного в цепочке за 24 часа. Ликвидные вакуумы не зависят от того, находитесь ли вы на цепочке или нет, к сожалению.

В мире TradFi это немного смягчается наличием автоматов для остановки торгов, которые могли бы переложить часть боли от держателей активов на операторов бирж, что потребовало бы резервного / страхового фонда, аналогичного FDIC для банков. Однако это приведет к меньшему плечу для трейдеров CEX, поскольку затраты на торговлю увеличиваются (что является одной из причин, почему криптобиржи могут предложить больше торгового плеча, чем, скажем, CME), и также противоречит непрерывным рынкам '24/7', которые высоко ценят криптотрейдеры.

Однако, как и во всех вещах, все решения имеют свои последствия, но мы предполагаем, что это уничтожение приведет к множеству новых обсуждений по инвестициям в инфраструктуру, если криптовалюта продолжит институционализироваться.

Смотря вперед, рынки немного отскочили в понедельник из-за отсутствия дальнейшей эскалации как со стороны США, так и со стороны Китая, а также из-за длинных выходных в Японии и на рынках США. Хотя преобладающее мнение заключается в том, что недавняя эскалация является лишь предметом торга перед встречей Трампа и Си (которая теперь под вопросом), мы считаем, что долгосрочное влияние заключается в том, что тема макроразделения значительно ускорилась. Усиление запрета на редкие металлы является нетривиальной эскалацией и подчеркивает снижающуюся эффективность любых тарифных ответных мер США.

В краткосрочной перспективе консенсусный взгляд заключается в том, что обе стороны должны снизить накал страстей (как они сделали на выходных), и цены на активы должны увидеть краткосрочное облегчение. Тем не менее, нас беспокоят любые значительные восстановления альткоинов в этот раз, учитывая серьезный критический ущерб PNL и ралли, сосредоточенное на BTC, в этом году, которое оставило многих местных инвесторов позади.

С учетом того, что правительство США все еще закрыто, а экономические данные США находятся в полублокировке, ожидается, что рынки на этой неделе останутся крайне нестабильными, с мнениями, подверженными изменениям по прихоти. Поскольку системные и фондовые стратегии все еще сильно инвестированы, мы будем следить за любым устойчивым ростом IV, чтобы стимулировать потоки дериска. Конечно, любые внезапные твиты или объявления от любой из администраций могут в любой момент изменить ситуацию на 180 градусов, поэтому, вероятно, лучше всего держать риск как можно ниже в течение следующих нескольких дней.

Берегите себя, друзья.