9 марта в凌晨, ситуация в Иране обострилась. CME закрыт, ICE закрыт, все основные товарные биржи мира закрыты. Следующая официальная цена на нефть будет известна только в понедельник утром через несколько часов.
Но контракты на нефть CL-USDC на Hyperliquid не ждали. В этот день объем торгов этого вечного контракта на цепочке вырос с обычных 21 миллиона долларов до более чем 1,2 миллиарда долларов. Трейдеры в окно времени, когда традиционный рынок закрыт, мгновенно оценили геополитические риски с помощью цепочного протокола.
Эта тема распространяется в крипто-сообществе как еще одна победа DeFi. Но очень немногие задаются более основным вопросом: откуда берется цена на этой цепочке, когда внешние рынки закрыты?
Откуда берется цена, когда нет внешних котировок?
Trade.xyz является крупнейшим поставщиком бессрочных контрактов на традиционные активы на Hyperliquid, работающим на протоколе HIP-3 и составляющим 90% от общего объема позиций HIP-3. Индекс S&P 500, Nasdaq 100, нефть WTI, золото, серебро и акции корейских компаний могут торговаться 7 дней в неделю, 24 часа в сутки. Но логика ценообразования бессрочных контрактов совершенно отличается от спотовой. Цены на спотовой бирже формируются на основе прямого взаимодействия покупателей и продавцов, тогда как бессрочные контракты требуют «якоря», чтобы привязать цену контракта к реальной цене базового актива. Этот якорь - это оракул.
На традиционных фьючерсных рынках якорем для ценообразования является сама биржа. Цена фьючерсов на нефть CME - это цена нефти, и не требуется дополнительных ссылок. Но контракты Trade.xyz работают на Hyperliquid, и не имеют прямого подключения к сводке в Чикаго. Когда CME открыта, оракул Trade.xyz напрямую использует котировки CME, в этом нет ничего технического. Реальная проблема возникает, когда CME закрывается.
Решение Trade.xyz заключается в том, чтобы позволить оракулу извлекать информацию из своей книги заказов. Система вычисляет «разницу в ценах на удар», проще говоря: если сейчас кто-то захочет купить большой объем, по какой цене произойдет сделка? Если кто-то захочет продать большой объем, насколько цена упадет? Это отклонение отражает дисбаланс между покупательной и продажной силой в книге заказов. Оракул добавляет это отклонение к текущей цене, получая «цель», а затем с помощью функции затухания медленно подводит текущую цену к цели.
Ключевое слово - «медленно». Оракул обновляется каждые 3 секунды, но каждый раз перемещает только небольшую часть разницы между текущей ценой и целевой ценой. Эта скорость движения контролируется временной константой. Чем больше временная константа, тем менее отзывчив оракул, тем труднее его манипулировать, но тем сложнее он также отражает реальное настроение на рынке.
В начале работы Trade.xyz эта временная константа была установлена на 8 часов. В ноябре 2025 года этот параметр был уменьшен до 1 часа. Причина снижения связана с реальными деньгами трейдеров: Trade.xyz проводит расчет ставки финансирования каждые 1 час. Оракул слишком медленно отслеживает реальную цену, и прибыльные трейдеры продолжают терять средства из-за ставки финансирования.
Как показано красной линией на рисунке, также прошло 8 часов, если вы ставите на рост нефти и направление правильное, но оракул потребовалось 8 часов, чтобы догнать реальную цену, в течение этих 8 часов цена никогда не достигала вашей целевой отметки (реальная цена), ваша прибыль была сильно съедена ставкой финансирования.
После снижения параметра до 1 часа цена достигла ожидаемого уровня (синяя линия) всего за 5 часов, что позволяет цене быстрее подтверждать ваши суждения и, по сравнению с ранее, сокращает количество уплаченных ставок финансирования.
Но более быстрые оракулы также приносят новые риски. Если оракул из-за сбоя остановится на 6 часов, а затем внезапно восстановится, по формуле он перескочит к целевой цене на 99.7%. Этот мгновенный скачок цены может спровоцировать массовую ликвидацию. Решение Trade.xyz заключается в добавлении предохранительного клапана: независимо от того, сколько времени прошло, каждое обновление будет действительным максимум 6 минут. Даже если оракул восстанавливается после сбоя, цена сможет догонять только небольшими шагами.
Клетка, переопределение и разрыв в понедельник при открытии
Ценообразование оракула решило проблему «как выставить цену на выходные». Но возникла другая проблема: насколько свободно может двигаться цена?
Trade.xyz нарисовала «клетку» для каждого контракта. Маркерная цена ограничена в определенном диапазоне от последней внешней цены закрытия. Этот диапазон равен обратной величине максимального плеча. Максимальное плечо для нефтяного контракта составляет 20 раз, клетка - это 5% вверх и вниз от цены закрытия. В пятницу нефть закрылась на 100 долларов, в выходные маркерная цена может колебаться только в пределах от 95 до 105 долларов. При касании границы происходит немедленная остановка торгов.
В начале марта торговля нефтяными контрактами была приостановлена на выходные.
В обычные выходные эта механика работает хорошо. 5% пространства достаточно, чтобы поглотить большую часть ночной волатильности. Но события геополитического характера, подобные 9 марта, могут толкнуть цену прямо к границе клетки. Вся информация о рынке будет сдерживаться, и когда CME откроется в понедельник, если реальная цена скачет на 8%, это приведет к огромному разрыву. Шортисты будут мгновенно ликвидированы, а маркетмейкеры понесут убытки, потому что не смогут постепенно хеджировать.
В марте 2026 года Trade.xyz внедрила «границы обнаружения цены v2» для нефтяных контрактов. Основное изменение: размер клетки остается прежним, но клетка может двигаться. Когда цена оракула достигает 90% текущей границы, система переопределяет центр клетки на граничное значение, рисуя новую клетку такого же размера вокруг новой точки привязки. В каждом направлении можно выполнить до двух переопределений.
Конкретные цифры: начальная клетка от 95 до 105 долларов. Когда оракул поднимается до 104.50, происходит переопределение, новая клетка становится от 99.75 до 110.25. После повторного срабатывания диапазон становится от 104.74 до 115.76, что является конечной точкой. Исходя из 100 долларов, максимальный диапазон обнаружения расширяется примерно до 115.76 долларов.
Этот дизайн позволяет диапазон мгновенных колебаний в любой момент оставаться в пределах 5%, и модели риска маркетмейкеров не требуют изменения. Одновременно переопределение означает, что система «признает» уже произошедшие движения цен, уменьшая разрыв на открытии в понедельник. Но цена также очевидна: ликвидационная цена для длинной позиции на -8% в v1 абсолютно безопасна (поскольку цена не достигнет -8%), в v2 она может попасть в зону ликвидации после одного переопределения вниз. Trade.xyz решает сначала внедрить v2 на двух нефтяных контрактах и заявляет, что примет решение о расширении после наблюдения за эффектом.
Другим ключевым компонентом системы ценообразования является ставка финансирования. Ставка финансирования - это резинка, которая привязывает цену бессрочных контрактов к цене оракула: если маркерная цена выше оракула, длинные позиции платят коротким; если ниже оракула, короткие платят длинным. Формула ставки финансирования Trade.xyz аналогична структуре большинства криптобирж, но умножена на коэффициент 0.5.
Этот коэффициент 0.5 был откалиброван для традиционных активов. Базовая годовая ставка финансирования бессрочных контрактов криптовалют составляет около 11%, что отражает чистую стоимость владения с плечом, что разумно для таких активов, как биткойн, которые не приносят дивидендов. Но для акций и сырьевых товаров реальная стоимость владения близка к SOFR плюс 1-2 процентных пункта, около 5-6%. После умножения на 0.5 базовая годовая ставка снижается с 11% до примерно 5.5%, выравниваясь с традиционными активами. Это особенно критично на выходных: коэффициент масштабирования напрямую уменьшает ставку финансирования в выходные вдвое, в сочетании с оракулом с временной константой в 1 час, позволяя трейдерам с правильным направлением сохранить большую часть прибыли.
Разные активы, разные каналы обработки
У драгоценных металлов есть активный глобальный спотовый рынок. Внешние цены на золото, серебро, платину и палладий берутся напрямую из спотовых котировок, и проблем с переносом фьючерсов не возникает. Но для нефти и промышленных металлов нет единой спотовой котировки, и Trade.xyz может использовать только фьючерсные контракты CME в качестве базиса для ценообразования. У фьючерсов есть срок истечения, и системе необходимо каждый месяц переключаться с контрактов текущего месяца на контракты следующего месяца. Проблема заключается в том, что цены двух контрактов обычно различаются. Стоимость хранения и ожидания спроса может привести к тому, что цена дальних контрактов будет выше, чем у ближайших. Если при переключении цена резко изменится, прибыль и убытки держателей позиций могут показаться не реальными, что может вызвать ликвидацию, которая не должна произойти.
Способ обработки Trade.xyz состоит в постепенном переходе в течение 5 торговых дней: с 5-го до 10-го рабочего дня каждого месяца цена оракула представляет собой взвешенное среднее цен ближайших и дальних контрактов, вес меняется линейно каждый день.
Ценообразование по индексным контрактам немного сложнее. XYZ100 отслеживает Nasdaq 100, но фьючерсы на Nasdaq от CME торгуются почти круглосуточно (5 дней × 23 часа), что дает более длительную цену для справки, чем спот. Trade.xyz первоначально использовала фьючерсные цены для обратного расчета спота, установив фиксированную скидку в 4%, чтобы выделить стоимость владения. Но это фиксированное значение будет отклоняться при повышении процентных ставок ФРС. Решение v2, внедренное в феврале 2026 года, изменило подход на динамическое вычисление: при открытии американского рынка используется текущее значение спотового индекса, а затем из разницы между фьючерсами и спотом обратно вычисляется подразумеваемая ставка; в постторговый период используется эта ставка для обратного расчета спотовой цены.
Существует также особый случай: корейские акции. Trade.xyz запустила Samsung Electronics, SK Hynix и Hyundai Motors, которые котируются в Корее в вонах. Оракул должен наложить слой конвертации валюты доллар/вон на первоначальные котировки. Прибыль и убытки держателей позиций одновременно отражают колебания цен акций и колебания валютного курса.
Кто будет нести ответственность за последствия выбора параметров?
Все эти механизмы ценообразования основаны на предпосылке, что на рынке достаточно маркетмейкеров, готовых постоянно предоставлять ликвидность. Фонд маркетмейкинга HLP Hyperliquid обеспечивает ликвидность для нативных бессрочных контрактов BTC и ETH, но не покрывает третьи стороны, развернутые на HIP-3. Ликвидность Trade.xyz полностью зависит от добровольного участия внешних маркетмейкеров. В экстремальных условиях, если ликвидируемые позиции не находят контрагента для передачи, система не будет иметь подстраховки от фонда, как на основном сайте Hyperliquid, а сразу активирует ADL (автоматическое уменьшение позиций), принудительно закрывая самые прибыльные позиции контрагентов в порядке убывания прибыли.
Изысканность этой системы ценообразования заключается в том, что она создает самообеспечивающуюся среду для ценообразования без внешних котировок с помощью набора взаимно уравновешивающих параметров - скорости отслеживания оракула, границ обнаружения цены и коэффициента масштабирования ставки финансирования. Выбор S&P 500 18 марта для авторизации Trade.xyz возможно связан именно с этой инфраструктурой, которая прошла проверку в условиях реальных геополитических кризисов.
Но эта система также имеет свою цену. Оракул извлекает информацию из книги заказов, что означает, что в периоды низкой ликвидности (например, в ночное время для корейских акций) небольшое количество заказов может значительно повлиять на движение оракула. Границы обнаружения цены v2 расширили диапазон ликвидаций в выходные, и трейдерам с плечом необходимо переоценить свои запасы безопасности. ADL означает, что даже если вы сделали правильный выбор, в экстремальных условиях вы все равно можете быть вынуждены закрыть позицию.
Trade.xyz выбрала совершенно иной путь, чем традиционные биржи: она перенесла право на ценообразование с централизованного механизма сводки на набор параметров на блокчейне. Традиционные биржи закрываются, потому что ликвидация, управление рисками и маркетмейкинг требуют вмешательства человека. Trade.xyz не может закрыться, потому что в блокчейне контракты не имеют концепции «закрытия». Они должны предоставлять цену в любой момент времени. Событие с нефтью 9 марта доказало, что эта система может работать под давлением. Но оно также выявило глубокую проблему: кто несет ответственность за последствия выбора параметров, когда блокчейн-протоколы берут на себя функции ценообразования традиционной финансовой инфраструктуры?
Временная константа была изменена с 8 часов на 1 час, что является параметрическим решением команды Trade.xyz. Границы обнаружения цены обновились с v1 до v2. Эти решения влияют на линию ликвидации и ставку финансирования каждого держателя позиции. В традиционных биржах такие изменения правил требуют одобрения регуляторов и периода публичного объявления. В сети одно обновление параметров может быть завершено.
В системе, не имеющей HLP в качестве подстраховки, не имеющей регуляторного арбитража и полностью полагающейся на проектирование параметров для поддержания порядка, понимание того, как эти параметры влияют на вашу позицию, - это понимание реального риска, который вы берете на себя.