Автор: Noveleader
Переводчик: Ken, Chaincatcher
Вернувшись в 2021 год, вы только начали инвестировать в криптовалюту и стали фанатом этой индустрии, одержимым ее работой и веря, что при правильном подходе любой может разбогатеть. Вы стали свидетелем множества историй о быстром обогащении, увидели множество миллионеров, и даже подумали, что прямые инвестиции в биткойн — это неплохая стратегия. Данные, которые вы видели, показывали, что биткойн — один из самых быстрорастущих активов, его рыночная капитализация достигала отметки в 1 триллион долларов быстрее, чем любой другой компании.
Вернувшись к настоящему, вы сидите за семейным ужином, и все обсуждают свои портфели, говорят о хороших долгосрочных показателях индекса S&P 500 и довольны своими инвестициями. Вы достаете свой телефон и видите, что ваш портфель уменьшился на 60% от исторического максимума, вы вздыхаете и снова молча берете кусок пищи.
Ваш двоюродный брат улыбается и спрашивает вас: "Эй, ты ведь инвестируешь в криптовалюту? Как дела с твоим портфелем?" Он также добавляет: "Как хорошо, что я держусь подальше от этого, не вложил туда свои деньги."
Вы не знаете, что сказать, потому что не можете найти контраргументов. Вы можете сказать, что Нью-Йоркская фондовая биржа планирует перейти на блокчейн для введения круглосуточной торговли, BlackRock токенизирует краткосрочные государственные облигации, Robinhood только что запустила свою L2 тестовую сеть, и всё больше учреждений принимают криптотехнологии. Но вы сдерживаетесь, потому что знаете, что понесли значительные убытки, и эти факторы, похоже, не помогают.
Вы чувствуете себя сбитым с толку, потому что цена на биткойн вернулась к уровню, на котором вы первоначально инвестировали. И вы не только инвестировали в биткойн, это всего лишь небольшая часть вашего портфеля. По пути вы также нашли множество других криптовалют, в которых, как вы думали, есть огромный потенциал для роста — возможно, одну из более чем 17 000 токенов, перечисленных на CoinGecko, или один из миллионов токенов, выпущенных на платформах, таких как Pumpfun за последние один-два года.
За годы было создано слишком много токенов, и для здорового развития отрасли 99% из них должны обесцениться.
Эта точка становится очевидной в следующих фактах: пять крупнейших токенов занимают 84,4% всей рыночной капитализации криптовалют, что заставляет вас задуматься о том, как обрабатывать оставшиеся токены и имеют ли они еще ценность. Остальная часть рынка (15,6% или 330 миллиардов долларов) включает в себя тысячи других токенов.
Чтобы более наглядно это проиллюстрировать, концентрация крипторынка гораздо выше, чем в традиционных финансах. На американском фондовом рынке семь крупнейших технологических компаний занимают 31% рыночной капитализации, тогда как первые 500 компаний (индекс S&P 500) составляют 84,7%. В традиционных финансах количество компаний в сто раз больше, чем в криптовалюте, однако они достигают такой же доли рыночной капитализации, как и пять крупнейших активов в криптовалюте.
Если криптоиндустрия хочет достичь аналогичного представительного распределения, должно сработать какое-то из следующих сценариев:
Токены ведущих проектов обесцениваются, в то время как токены с низкими рейтингами увеличиваются в цене.
Происходит огромный внешний импульс ликвидности или массовое применение.
Токены с низкими рейтингами теряют ценность, заменяясь токенами с высокими рейтингами.
Для здоровой системы первый сценарий более благоприятен для распределения ценности, но он вряд ли произойдет, поскольку большинство активов связаны с биткойном, что также означает, что основные активы теряют доверие, что не является идеальным.
Некоторые токены, такие как HYPE, со временем получили значительную долю рынка благодаря своей сильной рыночной приемлемости и соответствию продукту, и они соответствуют второму сценарию. Hyperliquid, безусловно, является одним из немногих победителей прошлого года, у них действительно отличная согласованность между токеном и продуктом, так как они повторно используют большую часть сборов, получаемых на платформе, для выкупа токенов.
Продолжая исследовать второй сценарий, то есть привлечение ценности от внешних сущностей (или учреждений), криптоиндустрия демонстрирует неплохие результаты в области цифровых активов, хотя бы по объему накопления, несмотря на то, что их текущие цены также значительно упали. В случае с биткойном цифровые активы накопили 997,257 BTC (5% от обращающегося предложения); в случае с эфиром эта цифра составляет 6,16 миллиона ETH (5,1% от обращающегося предложения). Кроме того, есть основания полагать, что они уже занимают значительную часть обращения основных активов, поэтому любое дальнейшее вмешательство приведет к чрезмерной концентрации контроля в руках немногих сущностей.
Третий и последний сценарий — это то, что должно произойти быстро, по следующим причинам.
Токены разблокируются каждый месяц, и в ближайшие годы произойдет массовое разблокирование поставок. Только в этом году разблокировка токенов добавит на рынок стоимость в 8,51 миллиарда долларов, а в течение следующих пяти лет это число достигнет 17,12 миллиарда долларов. Однако пока неясно, достаточно ли спроса, чтобы поглотить эти разблокированные поставки и связанное с ними давление со стороны продаж.
Для большинства токенов, в дополнение к искаженным токеномикам и другим факторам, это приведет к их дальнейшему обесценению.
Чтобы увеличить спрос, эти проекты должны добиться успеха в бизнесе. Тем не менее, многие криптовалютные предприятия терпят неудачу. Для отрасли стоимостью в триллионы долларов из более чем 5600 протоколов, перечисленных на DeFiLlama, только 76 за последние 30 дней принесли более 1 миллиона долларов дохода, что составляет всего 1,3%.
Что интересно, даже если снизить этот порог до 100 000 долларов дохода за последние 30 дней, только 237 протоколов соответствуют требованиям.
Кроме того, когда вы смотрите на концентрацию доходов, вы замечаете, что в 2025 году 10 лучших протоколов составляют 80% дохода, а первые 3 занимают 64%. Только Tether занимает 44% от общего дохода криптоиндустрии. Удивительно, что из этих 10 протоколов только 3 выпустили токены (Hyperliquid, Pumpfun, Jupiter), и если рассмотреть их относительное выступление, только HYPE показал себя лучше.
Это также подчеркивает один момент: выпуск токенов не всегда является лучшим выбором.
В 2025 году будет выпущено около 118 основных токенов, из которых 84,7% упадут ниже своей оценочной стоимости во время события генерации токенов. Эти цифры выглядят очень плохо и часто разочаровывают, что заставляет нас задаться вопросом, стоит ли инвестировать в новые токены. Эти токены были выпущены с пузырьковыми оценками, и их ценовые движения в течение года вызывают беспокойство; даже сейчас они находятся в состоянии падения, поскольку более широкий рыночный контекст также не идеален.
10/10 (день, изменивший все)
Происшествие "Событие ликвидации в октябре" произошло из-за макроэкономического давления, выявившего недостатки в дизайне. Оно обнажило слабую конструкцию многих вещей в криптосфере, будь то централизованные биржи, такие как Binance, которые ликвидировали позиции на миллионы долларов из-за неверных цен на такие активы, как USDe, BNSOL и wBETH, или кредитные протоколы, такие как Silo и Morpho, которые накопили плохие кредиты в результате обрушения Stream Finance через несколько недель.
С тех пор цены на активы не восстановились, каскад ликвидаций на сумму 19 миллиардов долларов все еще влияет на нас. Общая заблокированная стоимость в децентрализованных финансах с тех пор упала на 44% (с 165 миллиардов до 94 миллиардов долларов). Доходы протоколов снизились, и медвежий рынок официально начался.
Проблема согласованности
Когда вы едете на машине и отпускаете рулевое колесо на некоторое время, машина отклоняется от курса? Если да, то это свидетельствует о проблемах с согласованностью настройки вашего руля и колес. Точно так же в криптосфере эта проблема согласованности часто возникает между протоколом и токенами, которые он выпускает. В декабре прошлого года, когда Circle приобрела Interop Labs (команду, стоящую за стеком совместимости Axelar), токен AXL не был включен в сделку, и после объявления цена токена мгновенно упала. Это и есть несогласованность.
Так почему же возникает такая несогласованность? Проект обычно включает два субъекта: лабораторию и децентрализованную автономную организацию (DAO) / держателей токенов. Лаборатория — это "команда" в токеномике; они являются первоначальными разработчиками проекта, привлекая средства для роста, продавая часть акций компании и предоставляя токены инвесторам на ранних этапах. В некоторых случаях венчурные капитальные компании могут получить условия, более благоприятные, чем ожидается, такие как "право на возврат средств".
Токены не являются юридическими представителями компаний и не предоставляют никаких реальных прав на прибыль компании, как это делают акции. Инвесторы, получая токены, обладают этими правами через свои доли. Таким образом, они находятся в более выгодном положении, но что насчет держателей токенов? В согласовании продукта и токена они полностью зависят от команды проекта.
Это вопрос, который беспокоит лишь немногие протоколы. Они обычно демонстрируют эту согласованность через выкуп токенов. Hyperliquid усиливает эту согласованность через выкуп. Некоторые могут утверждать, что они должны использовать собранные сборы для дальнейшего стимулирования роста протокола, например, через стимулы и укрепление страхового фонда, и они тоже правы. Эти вещи действительно следует делать, но создание оборонительного периметра вокруг хорошего токена является лучшей стратегией маркетинга. Сделать ваших пользователей богатыми — это лучшее, что может сделать продукт, и именно это Hyperliquid сделала через свой первый аирдроп.
Aave, как крупнейший децентрализованный финансовый протокол, использует свой доход для выкупа, одновременно сталкиваясь с аналогичными спорами о более лучших способах использования средств и их направлении на рост (я понимаю текущую несогласованность и надеюсь, что децентрализованные автономные организации (DAO) и лаборатории смогут решить эту проблему ради интересов токена AAVE). В прошлом году Uniswap полностью согласовал свои интересы с токенами и их держателями после того, как его токены существовали более 5 лет.
Эти протоколы действительно защищают интересы держателей. Очевидно, есть и другие примеры, я не буду перечислять их все, но, тем не менее, их количество все еще меньше наших потребностей. Это те токены, которые заслуживают повышения ценности. Все остальные должны упасть, и людям следует переключаться на те протоколы, которые генерируют доход и наиболее согласованы с их токенами, которые проводят выкупы, реализуют внутренний рост и пробуют новые подходы для привлечения большего числа пользователей.
Так что, говорю ли я, что эти токены являются лучшим выбором для инвестиций? Наверное, нет. Я не даю никаких финансовых советов; я просто говорю вам, на что следует обращать внимание при инвестировании в любые протоколы. В конечном итоге, независимо от роста или падения, это зависит от распределения токенов в течение нескольких лет (токеномика), от их распределенных стимулов (что приводит к размытию токенов) и других расходов. Таким образом, даже если есть планы по выкупу, давление со стороны продаж может быть даже больше.
Заключение
Криптоиндустрия в настоящее время находится на стадии перетряски, спекулятивные токены прекратят получать притоки капитала, в то время как настоящие токены с реальной бизнес-поддержкой их роста выйдут на передний план. Немногие понимают это и видят в этом возможность, но именно протоколы с реальным доходом являются ключевыми.
Они уже растут, уже формируют тренды, даже если не сегодня, они вскоре станут популярными.
Эпоха токенов, не генерирующих денежный поток, завершилась, и бесчисленные неудачные запуски в прошлом году тому доказательство. Именно поэтому выпуск MegaETH на основе ключевых показателей имеет смысл: он сначала пытается определить спрос на цепочку и их продукт, запустив некоторые данные о доходах, а затем выпускает токены. Другим интересным подходом, который они применяют, является сотрудничество с Ethena для запуска USDm, чтобы предотвратить утечку ценности, создаваемой стабильными монетами, из экосистемы и использовать её для выкупа токенов. Время покажет, успешна ли их модель, но это отличная отправная точка для переосмысления способов выпуска токенов сегодня.
Поэтому я твердо верю, что криптоиндустрия эволюционирует, и большинство криптоактивов должны обесцениться, за исключением немногих исключений.