Автор | У Шо Криптовалюты
Эта статья не является инвестиционной рекомендацией, и читатели должны строго соблюдать законы и нормативные акты своей страны, не участвуя в незаконной финансовой деятельности.
30 июня 2025 года криптобиржи Bybit и Kraken объявили о запуске продукта xStocks, предоставленного швейцарской платформой токенизации активов Backed Finance. xStocks представляет собой серию токенов, обеспеченных реальными акциями 1:1, где базовые активы хранятся у регулируемых третьих сторон (таких как InCore Bank и Maerki Baumann и т.д.). Эти токены выпускаются по стандарту SPL на блокчейне Solana, поддерживая 24/7 торговлю и мгновенный расчет на блокчейне, что преодолевает ограничения традиционного фондового рынка по времени и месту. В соответствии с нормативными требованиями xStocks в настоящее время открыты только для пользователей вне США, граждане США не могут покупать или удерживать этот продукт. Вскоре такие крупные платформы, как Cryptocom, GMGN и другие, также начали предлагать xStocks.
Фон команды.
Согласно данным LinkedIn, трое сооснователей Backed Finance ранее работали над проектом DAOstack, который прекратил свое существование. DAOstack собрал почти 30 миллионов долларов через частные размещения, предварительные продажи и публичные инвестиции с четвертого квартала 2017 года по май 2018 года, цена финансирования варьировалась от $0.708 до $0.9423, а основными инвесторами были Cultu.re, Endor Protocol, Gnosis и Menlo One. Однако цена токена GEN значительно упала после мая 2021 года и в конечном итоге приблизилась к нулю. В конце 2022 года DAOstack официально закрылся. Этот относительно негативный фон команды также вызвал обсуждение в сообществе.
В 2021 году трое этих основателей, вдохновленные широким применением стейблкоинов, покинули DAOstack и основали Backed Finance, стремясь легализовать такие традиционные активы, как акции, в блокчейн-системе. С 2021 по 2022 год Backed завершила проверку жизнеспособности проекта и первичное финансирование, а также установила партнерские отношения с депозитарными банками и брокерами, связанных с продуктами проспекты получили одобрение от регуляторов ЕС. В первой партии продуктов, запущенных в 2023 году, общий объем выпуска превысил 50 миллионов долларов. В апреле 2024 года Backed завершила раунд финансирования A на сумму 9.5 миллионов долларов, с Gnosis в качестве ведущего инвестора, а среди других участников были Exor Seeds, Cyber Fund, Mindset Ventures и другие.
Продуктовая система и развертывание на блокчейне.
Backed Finance в настоящее время предлагает услуги токенизированных ценных бумаг через две основные продуктовые линейки — — xStocks и bTokens, которые охватывают глобальные голубые фишки, индексные фонды и краткосрочные облигации. Все токены поддерживаются 1:1 реальными активами и имеют номер ISIN, одобренный регуляторами ЕС. Продукты выпущены на основных блокчейнах, таких как Ethereum, Solana, Avalanche, Base, Polygon, и интегрированы с DeFi-протоколами, такими как Kamino Finance, Raydium, Jupiter Exchange, поддерживая заем, маркетмейкинг и арбитражные стратегии на блокчейне.
Аналитик DigiFT Райан указывает, что токен xStocks по своей сути представляет собой структуру долга (корпоративный долг, отслеживающий базовые активы), а не токен акций. Выпуск долгов отслеживает базовые активы, а эмитент не требует лицензии на хранение, поэтому эмитент Backed является SPV, который не обладает правом распределения. В процессе xStock участвует субъект с лицензией DA из Бермуда PDSL, который на самом деле является дочерней компанией Kraken и который использует этот субъект для распределения.
Поскольку это долг, он относится к дивидендам, токен xStock напрямую распределяет токены; токены также не затрагивают корпоративные действия. Долги могут выпускаться в бездокументарных облигациях, поэтому по своей сути они действительно больше похожи на стейблкоины и представляют собой обязательства компании. Более важно то, что передача права собственности на долг не требует регистрации (в отличие от акций, которые требуют регистрации), поэтому нет печатного налога (хотя это странный налог в традиционных финансах), что позволяет производить любые переводы на блокчейне.
Покупка будет включать в себя предварительное финансирование и обмен стейблкоинов, поэтому существует лимит на одну покупку. Поскольку традиционные брокеры поддерживают только рабочие дни и время торгов, а также пред- и пост-рынок blueocean, чтобы компенсировать убытки маркетмейкеров, спред установлен на уровне 1%, а комиссия составляет 0,5%. В общем, это позволяет пользователям получить доступ к американским акциям, без дальнейшего эффекта, но на данный момент этого достаточно. Если в будущем нужно будет институционализировать, все же потребуется другая структура выпуска и планы.
Торговый опыт: недостаток ликвидности и порог входа.
Несмотря на поддержку от Bybit и Kraken, реальная активность торговли xStocks по-прежнему сильно сосредоточена, только NVDAx, MSTRx, TSLAx, CRCLx, SPYx и AAPLx имеют заметный торговый объем. По данным на блокчейне, предоставленным defioasis, в первый день запуска продукта 30 июня 2025 года объем торгов на блокчейне составил 1,338 миллионов долларов, количество независимых трейдеров составило 1,225 человек, а количество сделок составило 2,510. 1 июля объем торгов на блокчейне значительно возрос, составив 6,64 миллионов долларов, а количество новых независимых трейдеров составило 6,565 человек, количество сделок достигло 17,879. Торговля в основном сосредоточена на TSLAx (1,71 миллионов долларов), SPYx (153 миллионов долларов) и CRCLx (94 миллионов долларов) и нескольких других токенах, в то время как большинство других активов имеют крайне ограниченные объемы торговли, а ликвидность некоторых пулов равна нулю, с проблемами проскальзывания.
Помимо путей на блокчейне, xStocks также может торговаться через внутреннее сведение на биржах, Bybit предоставляет торговую пару на основе USDT, а Kraken поддерживает торговые методы с использованием фиатных валют, но еще не открыли торговые пары со стейблкоинами и установили минимальный лимит на покупку. Следует отметить, что как в случае торговли на блокчейне, так и при торговле на бирже обе стороны в настоящее время сталкиваются с проблемами недостатка ликвидности, пользователи имеют низкую эффективность сделок, ограниченную глубину рынка, и общий опыт торговли все еще значительно отличается от традиционных платформ контрактов на разницу.
Целевые группы и структурные преимущества.
Модель Backed в основном обслуживает пользователей вне США, которые испытывают трудности с доступом к американским акциям через традиционных брокеров, особенно коренных пользователей криптовалюты. Ее преимущества включают: поддержку платежей в стейблкоинах и мелких сделок, отсутствие необходимости в акциях, 24/7 сведение и расчет на блокчейне, хранение реальных активов и соответствие регуляции ЕС.
Пути расширения: производные финансовые инструменты и токенизация не上市ных акций.
Несмотря на то, что xStocks предоставляет инфраструктуру для инвестиций в американские акции на блокчейне, проблема ликвидности на спотовом рынке все еще существует, что затрудняет формирование масштабируемой торговой экосистемы. Поэтому в отрасли начали обращать внимание на более торговые производные пути, особенно на бессрочные контракты на акции (stonk perps). Популярные технологические акции обладают высокой волатильностью, в сочетании с высокой кредитной системой могут приносить доходы, аналогичные альткойнам, что более привлекательно для пользователей криптовалюты. Эти продукты не требуют фактической доставки акций и могут полагаться на механизмы ценовых оракулов и финансирования для реализации чистой торговли на блокчейне, технический путь уже зрел, что делает их подходящими для первоочередного развертывания на децентрализованных платформах, таких как Hypeliquid. В отличие от централизованных бирж, сталкивающихся с нормативными барьерами, децентрализованные платформы производных финансовых инструментов обладают более высокой гибкостью и пространством для экспериментов.
Еще одно направление, заслуживающее внимания, — это токенизация акций частных компаний. В отличие от традиционного частного рынка с его непрозрачностью информации и ограничениями на выход, выпуск передаваемых токенов акций на блокчейне в сочетании с механизмами управления DAO, блокировкой контрактов и порогами для квалифицированных инвесторов может обеспечить эффективную и прозрачную структуру обращения акций на ранних стадиях, особенно для таких звездных компаний, как OpenAI и SpaceX, которые вызывают высокий интерес на рынке. Тем не менее, этот путь все еще сталкивается с неопределенностью в регулировании и сложностью структуры выпуска, что в краткосрочной перспективе скорее приведет к пробным или серым формам соблюдения.
Заключение.
xStocks предоставляет реалистичный путь для токенизации активов, его структура на блокчейне, возможности кросс-чейн развертывания и интеграции DeFi показывают сильные возможности дизайна продукта. Однако ограниченная ликвидность спотовой модели и недостаточные возможности расширения пользователей делают его трудным для самостоятельной поддержки роста токенизированного фондового рынка. В будущем комбинация бессрочных производных финансовых инструментов и токенизации акций на ранних стадиях может стать ключевым моментом для продвижения рынка ценных бумаг на блокчейне от "инструментальных продуктов" к "торговым активам".