Автор: Лоуренс Ли, исследователь, Mint Ventures

1. Введение

Можно сказать, что Hyperliquid является самым ярким пятном на современном рынке шифрования, помимо искусственного интеллекта и Meme. Его стратегия отказа от венчурных инвестиций, выделения 70% токенов сообществу и возврата всех доходов пользователям платформы привлекла внимание рынка. доход напрямую возвращается на платформу. Стратегия покупки HYPE позволила HYPE быстро превзойти UNI и войти в число 25 крупнейших криптовалют. Это также привело к резкому росту бизнес-данных ее платформы.

Цель этой статьи - описать текущее развитие Hyperliquid, проанализировать ее экономическую модель, проанализировать текущую оценку HYPE и дать ответ на вопрос «Дорого ли HYPE?»

Эта статья представляет собой инсценированное мышление автора на момент публикации. В будущем оно может измениться, и мнения могут быть весьма субъективными. Также могут быть ошибки в фактах, данных и логике рассуждений и дальнейших обсуждениях со стороны коллег и читателей. приветствуются, но эта статья не является инвестиционным советом.

Значительная часть этой статьи относится к отчету об исследовании Hyperliquid, опубликованному ASXN в сентябре. Это также самый полный и углубленный отчет об исследовании Hyperliquid, который когда-либо читал автор. Если читатели хотят узнать больше о механизме Hyperliquid, они могут обратиться к этому исследовательскому отчету.

Ниже приводится основной текст.

2. Обзор бизнеса Hyperliquid

Текущий бизнес Hyperliquid в основном состоит из двух частей: биржи деривативов и спотовой биржи. Также в будущем планируют запустить EVM общего назначения — HyperEVM.

Гиперликвидная архитектура. Источник: ASXN.

2.1 Биржа деривативов

Derivatives Exchange — это первый онлайн-продукт Hyperliquid. Это флагманский продукт Hyperliquid, играющий ключевую роль во всей ее продуктовой экосистеме.

Что касается механизма основного продукта деривативов, Hyperliquid не приняла другую инновационную логику продукта (например, GMX, SNX и т. д.) из-за узких мест в производительности цепочки, но все же выбрала Центральную книгу лимитных ордеров (CLOB). наиболее широко используемый механизм на различных биржах по всему миру, а также наиболее знакомый механизм всем торговым пользователям и маркет-мейкерам, и над его производительностью мы много работали.

Созданная ими децентрализованная биржа деривативов работает на Hyperliquid L1, цепочке PoS, состоящей из уровня консенсуса HyperBFT и уровня исполнения RustVM.

HyperBFT — это консенсусный алгоритм, модифицированный командой Hyperliquid на основе LibraBFT, разработанный бывшей командой блокчейнов Meta. Он может поддерживать до 2 миллионов TPS. Благодаря мощной поддержке производительности базового уровня Hyperliquid объединила в цепочку основные компоненты бирж деривативов, такие как книги заказов и клиринговые палаты, в конечном итоге сформировав свою децентрализованную архитектуру обмена деривативами.

Для конечных пользователей опыт Hyperliquid практически идентичен опыту централизованных бирж, таких как Binance, не только с точки зрения торгового опыта и структуры продукта, но также с точки зрения ставок транзакций и правил скидок. Единственное отличие от централизованных бирж заключается в том, что Hyperliquid не требует KYC.

Структура комиссий Hyperliquid



Помимо торговли продуктами, Hyperliquid с самого начала предоставляет функцию Хранилища, аналогичную «следующему заказу» на централизованной бирже. Каждый может инвестировать средства в любое Хранилище, и менеджер Хранилища сделает инвестиции. 10% выручки будет передано управляющему Хранилища. При этом для сохранения согласованности интересов управляющему необходимо обеспечить владение не менее 5% акций Хранилища.

Источник: официальный сайт гиперликвида.

Однако, судя по текущему ТВЛ, 95% ТВЛ находится в официальном Vault HLP.

В отличие от обычного хранилища, поскольку оно является официальным хранилищем, HLP фактически выступает в качестве контрагента для многих транзакций на платформе, поэтому HLP может получать часть различных комиссий платформы (комиссии за транзакции, комиссии за капитал, клиринговые комиссии). С этой точки зрения HLP относительно похож на GLP GMX. Разница в том, что GLP выступает в качестве контрагента для всех транзакций на платформе, а ее стратегия является пассивной и публичной, в то время как стратегия HLP является непубличной и является контрагентом для пользовательских транзакций; Это могут быть HLP, могут быть и другие пользователи, и стратегия HLP также может быть скорректирована в любое время.

С момента своего запуска в июле 2023 года HLP почти всегда держала чистую короткую позицию для обеспечения ликвидности для розничных операций и поддержания прибыли за счет чистой короткой позиции на долгосрочном бычьем рынке. Текущий TVL составляет 350 миллионов долларов США, а PNL — 50 долларов США. миллион. Судя по общей кривой PNL HLP и PNL трех стратегических адресов, команда Hyperliquid использует комиссию за обработку для поддержания относительно положительной годовой процентной ставки для своей HLP.

Источник: официальный сайт Hyperliquid.

Судя по объему торгов и открытому интересу, Hyperliquid быстро рос, особенно в последние два месяца. Поскольку раздача $HYPE и цена продолжали расти, различные данные на платформе также достигли максимумов в период с 17 по 20 декабря.

Объем торгов, позиции и количество трейдеров Hyperliuqid с 2024 года. Источник: официальный сайт Hyperliuqid.

В сфере децентрализованного рынка деривативов по объему торгов Hyperliquid занимает лидирующие позиции с июня этого года. За последние два месяца разрыв между другими децентрализованными биржами деривативов и Hyperliquid еще больше увеличился. разница в величине.

Доля объема торгов на децентрализованных биржах деривативов Источник: Dune

Рейтинг децентрализованной биржи деривативов по объему торгов за 7 дней Источник: DeFiLlama

С точки зрения оценки и объема торгов более подходящим объектом для Hyperliquid является централизованная биржа.

Время скриншота: 28 декабря 2024 г. Источник: Coingecko

Недавние данные Hyperliquid значительно упали (самый высокий однодневный объем торгов составляет 10,4 миллиарда долларов США, а объем торгов в последние дни составляет менее 5 миллиардов долларов США), но ее активы по-прежнему составляют 10% от активов Binance, а объем торгов составляет 6% позиций и транзакций Binance. Объем примерно соответствует 15% уровня Bitget и Bybit. На пике своей популярности (17-20 декабря) активы Hyperliquid могли достигать 12% от активов Binance, а объем торгов достигал 9% от активов Binance, а данные об объеме торгов были близки к 20% от показателей Bybit и Bitget;

В целом биржа деривативов Hyperliquid быстро развивается и имеет относительно прочное лидерство в области децентрализованных бирж деривативов. По сравнению с ведущими централизованными биржами разрыв сократился менее чем в 10 раз.

2.2 Спотовый обмен

Спотовая биржа Hyperliquid также имеет форму книги заказов и соответствует биржам деривативов с точки зрения структуры продукта и стандартов комиссий.

В настоящее время на спотовой бирже Hyperliquid перечислены только собственные активы Hyperliquid, соответствующие стандартам HIP-1, и не перечислены токены из других цепочек.

Текущий токен Hyperliquid, занимающий первое место по рыночной капитализации

HIP-1 (листинг децентрализованной валюты)

HIP-1 аналогичен ERC-20 или SPL-20 и является стандартом токена сети Hyperliquid. Однако, в отличие от ERC-20 и SPL-20, стоимость создания токена HIP-1 довольно высока, поскольку успешное создание токена HIP-1 также означает, что он может быть размещен на спотовой бирже Hyperliquid.

HIP-1 от Hyperliquid публично доступен в виде голландской версии, а именно:

В аукционе может участвовать каждый. Начальная цена аукциона в 2 раза превышает цену сделки последнего аукциона и продолжает линейно снижаться до 10 000U в течение 31 часа (это значение регулируется, раньше оно было ниже, а недавно было скорректировано). до 10 000U). Первые разработчики, подавшие заявку, получат право создать ТИКЕР. Этот ТИКЕР может быть размещен на спотовой бирже Hyperliquid, а сумма ставки будет выплачена в долларах США.

Цены последних торгов и сделок:

Источник: asxn

Среди них стоит отметить созданные тикеры (в порядке убывания суммы аукциона):

БОГ: Игры, вложенные Pantera

CREAM: Cream, давний кредитный проект, обеспокоенный хакерами, проекты, связанные с Machibigbrother.

АНИМЕ: Это тикер токена Azuki. Ходят слухи, что его забрала команда AZUKI, но это еще не подтверждено официально.

МОН: Издатель игры Pixelmoon.

SWELL: протокол ставок и повторных ставок экосистемы Ethereum.

RIFT: протокол виртуальной игры J3ff.

GAME: Ходят слухи, что он был снят GAME по мотивам Virtual, но официально это еще не подтверждено.

ANZ: протокол стейблкоина для базовой цепочки

SOVRN: бывшая BreederDAO (платформа игровых активов, в которую инвестировали a16z и Delphi в последнем цикле), скоро выпустит игру на Hyperliquid

FARM: игра о домашних животных с искусственным интеллектом, созданная на основе Hyperliquid, запущенная на платформе Hyperfun.

ETHC: Горнодобывающий проект, связанный с Machibigbrother

SOLV: Соглашение об экологическом залоге биткойнов, инвестированное BN labs, но монеты еще не выпущенные.

SOLV можно грубо рассматривать как разделительную точку для аукционов HIP-1. Раньше это была в основном логика мемов и доменных имен. Тикеры в основном имели символическое значение, а в центре внимания была уникальность внутри экосистемы.

После SOLV большинство проектов заняли экологическую нишу и право на листинг валюты, и цены постепенно выросли. Самый высокий аукцион GOD был продан почти за 1 миллион долларов США. Направление проекта — в основном пан-развлекательное, причем большую часть составляют игры и NFT, но есть и DeFi-проекты, такие как Solv, Swell и Cream.

Кроме того, можно видеть, что в качестве биржи спотовая «листинговая комиссия» Hyperliquid в прошлом месяце оставалась стабильной и составляла более 100 000 долларов США, что относительно близко к текущим листинговым сборам некоторых централизованных бирж второго уровня.

Благодаря HIP1 Hyperliquid имеет публичный механизм «децентрализованного листинга валюты». Плата за листинг валюты определяется участниками рынка и не сталкивается с проблемой листинга валюты на централизованных биржах. С другой стороны, плата за листинг валюты взимается. использоваться для выкупа и уничтожения HYPE, что также положительно влияет на ценовые показатели и показатели оценки HYPE.

HIP-2 (AMM гипержидкости)

Поскольку спотовая торговля Hyperliquid осуществляется в форме книги заказов, трудно гарантировать ликвидность новых монет. Hyperliquid предложила HIP-2 для решения первоначальной проблемы ликвидности токенов, созданных с помощью HIP1.

Проще говоря, HIP2 предоставляет автоматическую систему маркет-мейкинга, которая позволяет разработчикам автоматически продавать токены, созданные с помощью HIP-1. Логика маркет-мейкинга заключается в линейном маркет-мейкинге в пределах интервала. Разработчик указывает верхний и нижний ценовые пределы. Интервал создания рынка и точки отсечения покупок и продаж. Система автоматически делит каждое изменение цены на 0,3% на сетку и автоматически создает рынки в пределах этого диапазона.

На рисунке ниже показан стакан заявок с использованием HIP-2 и настроек его параметров:

После запуска HIP-2 многие недавно созданные экологические токены Hyperliquid решили использовать этот механизм Hyperliquid AMM. В настоящее время общая сумма USDC HIP-2 превысила 25 миллионов долларов США.

Среднедневной объем спотовых торгов Hyperliquid за последние 30 дней составляет около 400 миллионов долларов США, входит в десятку крупнейших DEX и аналогичен объему торгов Curve, Lifinity и Orca.

Источник: ДеФиллама

2.3 ГиперЭВМ

HyperEVM еще не в сети. В официальной документации Hyperliquid RustVM, работающая в настоящее время на деривативах и спотовых биржах, называется Hyperliquid L1, а HyperEVM — EVM. Согласно определению в официальной документации, HyperEVM не является независимой цепочкой:

Hyperliquid L1 включает в себя универсальный EVM как часть состояния блокчейна. Важно отметить, что HyperEVM не является независимой цепочкой, но защищен тем же механизмом консенсуса HyperBFT, что и остальная часть L1. Это позволяет EVM напрямую взаимодействовать с собственными компонентами L1, такими как спотовые и бессрочные книги заказов.

Отчет ASXN описывает архитектуру Hyperliquid с помощью следующей диаграммы:

Hyperliquid оснащен двумя наборами уровней исполнения (RustVM и HyperEVM) на уровне консенсуса (HyperBFT). Его основные функции контракта и спота установлены на RustVM, и RustVM также сосредоточится на этих двух основных dAPP, а остальные dAPP будут сосредоточены на них. быть установлен на RustVM поверх HyperEVM.

Что касается HyperEVM, то по документации команды мы знаем:

  • В отличие от RustVM, где расположены текущий спот и биржа Hyperliquid, HyperEVM не требует разрешений, а это означает, что любой разработчик может разрабатывать приложения и выпускать на нем активы (FT или NFT).

  • HyperEVM и L1 Hyperliquid совместимы. Например, HyperEVM может использовать оракулы L1, а переводы некоторых валют также могут взаимодействовать между двумя виртуальными машинами. (Все они не могут быть совместимыми, поскольку активы на L1 «разрешены» и включают только USDC и активы, созданные через HIP-1, тогда как у HyperEVM гораздо больше активов)

  • HyperEVM будет использовать собственный токен Hyperliquid $HYPE в качестве газа, а текущий уровень L1 Hyperliquid не требует от пользователей платить Gas.

Автор раньше не видел подобной архитектуры продукта в мире криптографии, и нам пока не совсем понятен типичный случай компоновки DeFi в сети Ethereum при текущей архитектуре: «Внесите ETH в Lido, чтобы получить stETH, а затем переведите stETH». внести депозит Aave, одолжить USDC, а затем использовать USDC для покупки токена Meme PEPE» на HyperEVM и Hyperliquid. Как реализовать это на L1 (это может быть стандарт для определения, одна ли это цепочка или две цепочки), но в текущем понимании автора отношения между HyperEVM и Hyperliquid L1 могут быть больше похожи на «L2 и L1 с определенной функциональной совместимостью». « Отношения между централизованной биржей и ее биржевой цепочкой EVM (например, отношения между Binance и BNB Chain или Coinbase и Base Chain)

В настоящее время тестовая сеть HyperEVM работает в штатном режиме, и в проверке тестовой сети HyperEVM начали участвовать многие верификаторы. К наиболее известным из них относятся Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen и др.

Список узлов проверки тестовой сети HyperEVM Источник: ASXN

Поскольку RustVM открыт не для всех разработчиков, в настоящее время для RustVM на базе Hyperliquid разработано немного приложений, и большинство из них являются вспомогательными инструментами транзакций:

Такие как торговый робот Telegram Hyperfun (токен HFUN), социальный торговый робот Telegram pvp.trade, торговые терминалы teastreet и Insilico, а также агрегатор торговли деривативами Ragetrade и т. д.

HyperEVM открыт для всех разработчиков, и на HyperEVM планируется выпустить множество проектов. Помимо упомянутых выше проектов, которые успешно получили токены HIP-1, на рисунке ниже и на веб-сайте Hypurr.co перечислено немало. проекты.

Нам еще предстоит дождаться официального запуска, чтобы узнать конкретный механизм HyperEVM и его связь с Hyperliquid L1. В настоящее время чиновник не назвал запланированное время запуска HyperEVM.

Резюме: Текущее общее бизнес-позиционирование Hyperliquid аналогично положению ведущих торговых групп. Ее основной бизнес — торговля + операции L1, и она стала прямым конкурентом крупных торговых групп. Хотя бизнес-модель является последовательной по сравнению с существующими ведущими торговыми группами, Hyperliquid отличается тем, что предпочитает строить свой торговый бизнес на основе цепочки. По сравнению с CEX, которая требует разрешения и имеет непрозрачные данные, преимущество торговой платформы Hyperliquid заключается в том, что. Доступ без разрешений (без KYC), прозрачные и проверяемые бизнес-данные, лучшая компоновка и более низкие комплексные эксплуатационные расходы также дают ему возможность направлять больше доходов и прибыли на свой токен HYPE.

3. Команда Hyperliquid, экономическая модель токена и его оценка

3.1 Команда

У Hyperliquid есть два соучредителя, Джефф Ян и iliensinc, которые являются выпускниками Гарвардского университета. Прежде чем заняться индустрией шифрования, Джефф работал в Google и Hudson River Trading Company. Команда Hyperliquid довольно упорядочена. Согласно сентябрьскому отчету ASXN, в ней 10 членов, 5 из которых — инженеры. Это особенно актуально для биржи деривативов с ежедневным объемом торгов более 10 миллиардов долларов.

Судя по всему производственному процессу, созданному в настоящее время командой Hyperliquid, особенно по их настойчивости в самофинансируемых исследованиях и разработках, самостоятельно построенной высокопроизводительной цепочке для достижения полной книги заказов в цепочке и высокоинновационному HIP-1, хотя В команде оптимизирован персонал, ее способность всегда решать проблемы, основываясь на первых принципах, впечатляет.

3.2 Экономическая модель $HYPE

Общая сумма HYPE составляет 1 миллиард долларов, которая будет официально объявлена ​​29 ноября 2024 года. Поскольку финансирования нет, доля инвесторов отсутствует. Конкретное распределение следующее:

  • 31,0% ассигнований Genesis было передано первым пользователям Hyperliquid в соответствии с количеством баллов и полностью распространено.

  • 38,888% на будущие выбросы и вознаграждения сообщества.

  • 23,8% выделено команде и будет выпущено после 1 года блокировки. Большая часть будет выпущена в период с 2027 по 2028 год, а часть продолжит выпускаться и после 2028 года.

  • 6.0% Гипер Фундамент

  • 0,3% гранты сообществу

  • 0,012% ГИП-2

Общее распределение между командой и сообществом — 3:7. Текущие адреса хранения валюты следующие:

За исключением адресов сообщества, адресов команд и адресов фондов, адресом, на котором в настоящее время находится наибольшее количество монет, является Фонд помощи (далее замененный на AF), который содержит 1,16% от общего количества HYPE и 3,74% от общего количества монет в обращении.

В настоящее время во всей экосистеме Hyperliquid есть две части сборов: комиссии за транзакции и комиссии за аукционы HIP-1. Транзакционные издержки включают комиссии за спотовые и контрактные транзакции, комиссию за финансирование контракта и комиссию за клиринг контракта. Поскольку Hyperliquid L1 не взимает с пользователей комиссию за газ, а HyperEVM еще не запущен, текущие доходы Hyperliquid не включают комиссию за газ за транзакцию.

По словам команды в документации:

В большинстве других протоколов основными бенефициарами сборов являются команда или инсайдеры. В Hyperliquid сборы полностью направляются сообществу (HLP и фонду помощи). В целях безопасности фонд помощи держит большую часть своих активов в HYPE, который является самым ликвидным собственным активом в Hyperliquid L1.

В большинстве других соглашений команда или инсайдеры являются основными бенефициарами гонораров. В Hyperliquid сборы полностью принадлежат сообществу (HLP и фондам помощи). Фонд помощи держит большую часть своих активов в HYPE, поскольку это наиболее ликвидный собственный актив на Hyperliquid L.

Все сборы принадлежат HLP и AF. Однако команда не сообщила четко соотношение комиссий между HLP и AF.

К счастью, данные Hyperliquid L1 общедоступны. Согласно логике предположений @stevenyuntcap, по состоянию на начало декабря Hyperliquid накопительно субсидировала HLP с момента его запуска. Можно сделать вывод, что совокупный доход Hyperliquid с момента запуска до начала декабря составил 96 миллионов долларов США, то есть коэффициент распределения общей суммы. Доход протокола между HLP и AF составляет 46%:54%. (Кроме того, мы также можем использовать накопленный объем транзакций Hyperliquid в размере 428 миллиардов долларов США за этот период, чтобы рассчитать среднюю контрактную ставку протокола Hyperliquid, составляющую около 0,0225%).

Поскольку все USDC AF в настоящее время выкупают HPYE, мы можем упростить это следующим образом: 46% доходов от торговли бессрочными контрактами Hyperliquid в течение этого периода было распределено на стороне предложения (держателям HLP), а 54% было использовано для выкупа валюты $HYPE.

Конечно, в дополнение к комиссиям за транзакции с бессрочными контрактами, Hyperliquid также будет иметь две части дохода, которые принесут пользу держателям HYPE: аукционные комиссии от HIP-1 и часть комиссий за спотовые транзакции в долларах США. В настоящее время это две части дохода. одинаково заполнены. Введите AF для выкупа HYPE (он также включает HYPE-часть комиссии за спотовую транзакцию HYPE-USDC, которая в настоящее время напрямую уничтожается, всего уничтожено 110 000 HYPE).

Текущая стратегия AF по-прежнему заключается в регулярной покупке всех накопленных USDC как HYPE, поэтому мы можем просто отслеживать прибыль Hyperliquid и интенсивность выкупа HYPE на основе данных о притоке AF USDC. По данным сайта Hyperdata.info, совокупный приток USDC в AF в настоящее время превышает 77 миллионов долларов США, при этом за последний месяц более 25 миллионов долларов США, а средний ежедневный выкуп HYPE составляет примерно 1 миллион долларов США.

30 декабря 2024 года Hyperliquid официально запустила функцию ставок HYPE. Текущая доходность ставок HYPE составляет около 2,5%. Эта часть дохода включает только фиксированный доход от консенсусного уровня PoS, а ее консенсус по доходности относится к консенсусу Ethereum. Слой консенсуса доходности (доходность обратно пропорциональна квадрату количества заложенных HYPE). В настоящее время, помимо 300 миллионов токенов команды и фонда, в залоге также участвует около 30 миллионов пользовательских токенов. .

Заглядывая в будущее, можно сказать, что в экономической модели HYPE еще есть много возможных корректировок, таких как:

  • HyperEVM онлайн,

    • $HYPE используется в качестве газа для HyperEVM.

    • Доход от уровня исполнения распределяется между залогодателями HYPE (текущий доход от залога HYPE включает только)

  • Комиссии перераспределяются между держателями $HYPE.

  • Скидка на комиссию за стейкинг $HYPE

3.3 Оценка

Ниже мы рассмотрим следующие две системы оценки Hyperliquid. Прежде чем начать, нам необходимо указать на следующее:

  • Собственные данные Hyperliquid сильно изменились — ее рыночная стоимость, TVL, выручка, пользовательские данные и т. д. за последний месяц выросли в несколько раз или даже в десятки раз по сравнению с первоначальным значением, а затем восстановились на 50%. в собственных показателях намного превосходит сравнение, показываемое показателями оценки, которые мы перечисляем ниже. Следующая схема оценки больше подходит в качестве ориентира для долгосрочной оценки.

  • Цена HYPE в настоящее время является крупнейшим фундаментальным фактором Hyperliquid. Рост различных данных является скорее результатом увеличения цены HYPE, а не тем, что «потому что у Hyperliquid такие хорошие данные, у нее такая цена».

Схема 1: Сравнение BNB

Основным тезисом Hyperliquid является «ончейн-бинанс», предложенный Мессари:

Эта аналогия в целом разумна и действительно может быть лучшей основой для сравнения Binance/BNB.

  • Основным бизнесом Hyperliquid являются деривативы и спотовые биржи, что соответствует соответствующему основному бизнесу Binance;

  • HyperEVM можно сравнить с BNBChain. Хотя HyperEVM еще не запущен, согласно текущему дизайну, как HYPE, так и BNB могут использоваться в качестве газа для цепочки EVM, и оба могут быть заложены для получения дохода;

  • И HYPE, и BNB могут напрямую получать выгоду от комиссий за транзакции на платформе;

Ниже мы разделим его на биржи деривативов, спотовые биржи и EVM в соответствии с архитектурой Hyperliquid для сравнения с Binance.

  • Биржа деривативов:

Выше мы упоминали, что последние данные, такие как позиции Hyperliquid и объем торгов, составляют около 10% соответствующих данных Binance, поэтому мы примерно полагаем, что в модуле обмена деривативами HYPE = 10% BNB.

  • Спотовый обмен:

Среднедневной объем спотовых торгов Hyperliquid за последние тридцать дней составляет около 400 миллионов долларов США, в то время как на Binance, за исключением бесплатной торговой пары FDUSD, средний дневной объем спотовых торгов составляет около 26 миллиардов долларов США, HYPE = 1,5% BNB.

  • ЭВМ：

Согласно приведенной выше логике, мы считаем, что отношения между HyperEVM и Hyperliquid L1 больше похожи на отношения между Binance Exchange и BNBChain.

HyperEVM еще не подключен к сети. Мы не можем подтвердить, сколько TVL будет перенесено с RustVM на HyperEVM. Однако с точки зрения архитектуры продукта и соответствующего опыта общая логика по-прежнему основана на миграции существующих пользователей биржи. данные Binance и Coinbase. Принимая во внимание относительно горячие настроения рынка в отношении Hype, мы предполагаем, что 10% Exchange TVL будет перенесено в цепочку (все еще оптимистично, но большинство текущих статей, использующих оценку TVL, предполагают 100% Hyperliquid). TVL будет перенесен на HyperEVM). Согласно этому расчету, HYPE = 3%BNB.

  • экономическая модель

Кроме того, нам также необходимо учитывать различия между экономическими моделями HYPE и BNB.

Из приведенного выше анализа экономической модели HYPE мы видим, что HYPE в настоящее время конвертирует 54% валовой прибыли платформы и 100% ее чистой прибыли в выкуп или уничтожение HYPE.

Ранее BNB использовал 20% чистой прибыли биржи Binance для выкупа BNB в соответствии с официальным документом. После того, как выкуп и уничтожение будут отделены от чистой прибыли платформы в 2021 году, у нас нет возможности узнать чистую прибыль. Однако, судя по изменяющейся тенденции данных по уничтожению и одновременному положению Binance на рынке, доля уничтожения чистой прибыли, вероятно, сохраняется на аналогичном уровне.

С точки зрения экономической модели (для держателей валюты) HYPE значительно лучше, чем BNB.

Источник данных об исторических разрушениях BNB

Стоит также отметить, что текущая доля доходов Hyperliquid, поступающих в токены HYPE, составляет 54%, и эта стоимость еще может расти. По причинам механизма HLP держит большое количество коротких позиций по криптовалюте, используя USDC в качестве обеспечения на бычьем рынке с июля 2023 года, когда BTC вырос более чем на 200%. Хотя собственная стратегия HLP уместна, и она редко поддерживается. Безубыточность. Однако вам все равно придется платить годовую процентную ставку в размере более 30%, чтобы сохранить средства в HLP.

Историческая чистая позиция HLP Источник: официальный сайт Hyperliquid.

В будущем, когда рынок постепенно достигнет пика, общая тенденция пользователей криптовалюты, имеющих чистые длинные позиции по деривативам, не изменится. Вероятность увеличения собственной стратегической доходности HLP на волатильных и медвежьих рынках увеличивается (по данным GLP GMX и Vault GNS). та же тенденция в исторических доходах), Hyperliquid, возможно, не придется выплачивать HLP такую ​​большую часть своего дохода в виде арендной платы, и ожидается, что чистая прибыль Hyperliquid по-прежнему будет улучшаться.

Когда дело доходит до чистых процентных ставок, у нас нет возможности узнать, каковы чистые процентные ставки Binance, но мы можем получить представление об операционных расходах централизованных бирж из отчета листинговой компании Coinbase.

Квартальный отчет Coinbase за 24Q3

Видно, что операционные расходы Coinbase (НИОКР, управление, расходы на продажу и трансферные расходы) составят в среднем более 600 миллионов долларов США в квартал в 2023 году, что в основном эквивалентно всем доходам, а чистая процентная ставка близка к 0; в 2024 году на рынке после вспышки чистая процентная ставка значительно улучшилась, но чистая процентная ставка все еще составляет менее 30%.

Из приведенного выше численного сравнения мы ясно видим преимущества чистой процентной ставки Hyperliquid (экономической модели) по сравнению с централизованными транзакциями. Мы также можем подробно рассмотреть это преимущество на конкретном мероприятии: решении проблем с листингом валют.

На централизованных биржах обычно есть специальная группа по листингу, отвечающая за листинг монет. Им необходимо отслеживать «горячие точки» рынка и вести переговоры с различными проектными командами о сборе комиссий за листинг валют и/или токенах проекта. Централизованные биржи должны платить команде по листингу валют значительную заработную плату и комиссионные, а также платить за мониторинг и обработку листинга валют. Могут возникнуть проблемы с переводом льгот на зарплату сотрудников службы внутреннего контроля.

Как упоминалось выше, процесс листинга монет HIP-1 в Hyperliquid выполняется автоматически на основе заранее определенных кодов. Эксплуатационные затраты на листинг новых монет бесконечно близки к 0, поэтому доход от листинга может быть полностью распределен между держателями HYPE.

Подводя итог, сейчас, в конце декабря 2024 года, мы имеем следующее сравнение:

Торговля деривативами: HYPE = 10% BNB

Спотовая торговля: HYPE = 1,5% BNB

EVM (оценка): HYPE = 3% BNB

Экономическая модель: HYPE значительно превосходит BNB

Рыночная капитализация обращения: HYPE = 9% BNB

Рыночная капитализация полного обращения: HYPE = 27% BNB

Торговля деривативами в настоящее время является основным бизнесом Hyperliquid и должна иметь относительно высокий вес в сравнениях оценок. По мнению автора, хотя текущую рыночную стоимость HYPE нельзя назвать дешевой, она и не дорогая.

Кадр 2: ПС

HYPE имеет механизмы выкупа и уничтожения токенов, оба из которых напрямую влияют на токены HYPE. Индикаторы PS могут использоваться для оценки следующим образом:

  • Комиссия за транзакцию по контракту:

Мы делаем оценки на основе средней комиссии за транзакцию по контракту в размере 0,0225% и распределения прибыли 46:54 между HLP и AF.

Выручка от контракта на гиперликвиды за последний месяц = ​​154,7 млрд долларов США * 0,0225% = 34,8 млн долларов США, из которых примерно 54% ​​пошли в AF на выкуп HYPE. Сумма выкупа HYPE = 18,79 млн долларов США, что соответствует годовой чистой прибыли в размере 225,5 долларов США. миллион.

  • Аукционный сбор HIP-1:

Выручка за последний месяц составила 6,1 миллиона долларов США. Исходя из соотношения распределения HLP и AF 46:54, эта часть соответствует годовой чистой прибыли в размере 39,5 миллиона долларов США.

  • Комиссия за спотовую транзакцию:

Стандарт комиссии для спотовых транзакций Hyperliquid такой же, как и для контрактных транзакций. Часть комиссии в USDC также распределяется так же, как и для контрактных транзакций, то есть прибыль распределяется 46:54 между HLP и AF; Процедуры для других токенов в спотовых транзакциях — это комиссии (например, в транзакциях HYPE-USDC покупатель HYPE платит комиссию за обработку USDC, а продавец HYPE платит комиссию за обработку HYPE), которые уничтожаются напрямую.

Следовательно, нам нужно рассчитать чистую прибыль HYPE от комиссий за спотовые транзакции в двух частях:

Часть HYPE: Вы можете запросить его напрямую через браузер блоков. Срок действия токена HYPE TGE составляет ровно 30 дней, а количество уничтоженных HYPE составляет 110 490, что соответствует годовому уничтожению 1 325 880, что составляет примерно 37 миллионов долларов США в текущих ценах.

Часть USDC: объем спотовых торгов гиперликвидами за последние 30 дней составил 11,5 миллиардов долларов США. Часть, использованная для выкупа HYPE в спотовых сделках = 11,5 миллиардов долларов США * 0,0225 * 54% = 1,397 миллионов долларов США, что соответствует годовой чистой прибыли в размере 16,77 миллионов долларов США. .

Объединив вышеуказанные три части расходов, мы пересчитываем данные за последний месяц и приходим к выводу, что сумма, использованная для выкупа HYPE, составляет 318 770 000 долларов США.

Рассчитанный на основе оборотной рыночной капитализации, P/S HYPE составляет 29,4. Рассчитанный на основе полной оборотной рыночной капитализации, P/S HYPE составляет 88.

Мы перечислили циркулирующие индикаторы P/S некоторых криптопроектов, сравнимых с Hyperliquid:

Видно, что оценка P/S L1 значительно выше, чем у приложения, а оценка P/S Hyperliquid значительно ниже, чем у других сопоставимых L1.

Выше приведены две основы оценки HYPE. Необходимо еще раз напомнить:

  • Собственные данные Hyperliquid сильно изменились — ее рыночная стоимость, TVL, выручка, пользовательские данные и т. д. за последний месяц выросли в несколько раз или даже в десятки раз по сравнению с первоначальным значением, а затем восстановились на 50%. Интенсивность изменений изменилась. по своим собственным показателям намного превосходит сравнение, показываемое показателями оценки, которые мы перечисляем ниже. Приведенная выше схема оценки больше подходит в качестве ориентира для долгосрочной оценки.

  • Цена HYPE в настоящее время является крупнейшим фундаментальным показателем Hyperliquid. Рост различных данных является скорее результатом увеличения цены HYPE, а не тем, что «потому что у Hyperliquid такие хорошие данные, у нее такая цена».

4. Риски

Риски, с которыми сталкивается Hyperliquid, заключаются в следующем:

  • Риск финансирования. В настоящее время все средства Hyperliquid хранятся в мосте сети Arbitrum. Безопасность этого смарт-контракта и безопасность мультиподписи команды 3/4, которая управляет всеми средствами, имеют решающее значение.

  • Риски кода, включая текущие риски L1 и риски HyperEVM. Hyperliquid использует инновационную архитектуру и консенсус. Текущий статус L1 с закрытым исходным кодом снижает вероятность подвергнуться атаке. Однако по мере увеличения масштаба и влияния Hyperliquid и выхода HyperEVM в сеть вероятность потенциальных атак/уязвимостей кода постепенно снижается. увеличивается.

  • Риск Oracle, который является неотъемлемым риском для всех бирж деривативов.

  • Регулирование приводит к потере сравнительных преимуществ. Отсутствие KYC в настоящее время является основным сравнительным преимуществом Hyperliquid перед централизованными биржами. Поскольку масштабы Hyperliquid продолжают расти, могут возникнуть нормативные требования, такие как борьба с отмыванием денег.

Ссылки:

https://hyperfnd.medium.com/hype-genesis-1830a4dc2e3f

https://newsletter.asxn.xyz/p/hyperliquid-the-hyperoptimized-ord

https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-auctions

https://hypurrscan.io/stats

https://hypurrscan.io/token/0x0d01dc56dcaaca66ad901c959b4011ec

https://www.hypeburn.fun/

https://www.prestolabs.io/research/hyperliquid-the-hype-begins#4.1-Децентрализация

https://x.com/0xak_/status/1871051318267445562

https://x.com/Darrenlautf/status/1869961681671184629

https://x.com/stevenyuntcap/status/1863643385002652044

https://hyperdata.info/