Самая нестабильная неделя 2019 года

Хотя фондовый рынок США на прошлой неделе практически не изменился, рынок превратился в настоящие американские горки.

Панические продажи в понедельник, ответный отскок во вторник, технические продажи и очередное снижение на рынке судоходства в среду, тогда как первоначально скромное снижение первичных заявок на пособие по безработице в четверг вызвало желание покупать дно рынка, хотя эти данные не стоят того, чтобы их ловить. слишком взволнован, потому что число людей, продолжающих подавать заявки на пособие по безработице, продолжает расти. В пятницу рынок продолжил тенденцию восстановления, но его темпы замедлились.

На прошлой неделе фондовый рынок и рынок криптовалют были очень тесно связаны между собой: рецессия в Соединенных Штатах и ​​прекращение арбитражной торговли японской иеной были двумя основными темами в средствах массовой информации. Однако я лично считаю, что это две». ложные предложения». На самом деле настоящая паника тоже очень. В течение короткого периода времени не было распродажи всего, включая облигации и золото, что обычно происходит, когда разразится кризис.

Акции США продемонстрировали колебания от пика до минимума примерно на 4,5% после распродажи в понедельник, что стало самой волатильной неделей со времен паники по поводу коронавируса в 2019 году. Волатильность означает риск, а также возможность. В понедельник я быстро записал видео, объясняющее, почему продажи, за исключением японской иены, вызывают чрезмерную панику. Это золотая яма для основной криптовалюты и фондового рынка. облигации. Подводя итог, в основном

• Большинство текущих экономических данных США хороши, и тенденции хорошие. Лишь немногие данные подтверждают рецессию, и эти типы данных оказались ненадежными в этом цикле восстановления.

• Рост корпоративной прибыли хороший, но степень превышения ожиданий не увеличилась.

• Во-вторых, Япония не может устойчиво повышать процентные ставки, поскольку ее огромный долг не может быть покрыт за счет экономического роста.

• Краткосрочная паника из-за неожиданного повышения процентных ставок спровоцировала отмену предыдущего чрезмерно высокого кредитного плеча. Согласно данным, эта паника будет преодолена в понедельник.

• Движения на рынках с фиксированным доходом и валютном рынке доллара США, где доминируют крупные игроки, не соответствуют панической торговле или дефициту ликвидности.

Поэтому можно судить, что вероятность случайного убийства в понедельник выше.

Однако необходимо дальнейшее наблюдение за изменением данных. Сейчас можно сказать, что все налаживается, возвращаться к тому, что было раньше, еще рано. Ведь с точки зрения предпочтений капитала агрессивная защита не изменилась. до сих пор они разочарованы крупными технологиями. Настроения переросли в «убийственный нарратив» (три стадии упадка: убийственная производительность, убийственная оценка и убийственная повествовательность становятся все более и более серьезными), если только NV не Финансовый отчет может снова развеять все сомнения и мобилизовать настроения в отрасли, поэтому US30 и US500 могут превзойти US100 в ближайшие несколько месяцев. Однако с торговой точки зрения, циклический в последнее время значительно отстает от оборонительного, и нельзя исключать возможность более крупного краткосрочного восстановления.

Клиенты Goldman Sachs на прошлой неделе купили технологические акции на самом дне, что стало самым большим объемом за пять месяцев:

С другой стороны, цены на облигации выросли, а процентные ставки упали, обеспечив буфер против падения фондового рынка. За последний месяц процентная ставка US10Y упала с 4,5% до 3,7%. Изменение на 80 б.п. значительно превышает снижение, вызванное изменением ожидаемого снижения процентных ставок, если рецессия действительно неизбежна, такое ценообразование, очевидно, является возможностью, как и все. с энтузиазмом относится к снижению процентных ставок в четвертом квартале прошлого года. Тенденция на рынке та же самая, когда она растет (с 5% до 3,8%). Лично говоря, рынок в последние годы кажется более животным, чем раньше, и цены такие же. уже не так рационально.

Последняя коррекция на фондовом рынке началась с рекордного уровня, с максимальной амплитудой 8%. Текущий уровень все еще на 12% выше уровня начала года, и из-за роста облигаций более диверсифицированных инвесторов не будет. влияет только общее снижение фондового индекса, поэтому на фондовом рынке США не стоит беспокоиться о ситуации с цепными продажами. За последние несколько десятилетий в среднем мы переживали около трёх коррекций на 5%+ и одну коррекцию на 10% в год.

Падения и коррекции фондового рынка, если они не сопровождаются рецессией в экономике или прибылях корпораций, имеют тенденцию быть временными и сопровождаются приличным ростом:

Однако, учитывая, что пессимистический настрой повествования о технологиях вряд ли быстро изменится, а сильные краткосрочные колебания нанесли большой ущерб многим инвестиционным портфелям, такие среднесрочные и долгосрочные фонды по-прежнему нуждаются в корректировке позиций. , и могут возникнуть краткосрочные колебания. Это еще не полностью закончилось, просто маловероятно, что рынок начнет более масштабное и глубокое снижение. Сильный отскок во второй половине прошлой недели является позитивным знаком.

Согласно статистике JPM, судя по степени относительной адаптации каждого актива к своей истории, поскольку металлы упали больше, казначейские облигации выросли больше, а акции упали меньше, ожидания рецессии, отраженные на рынках казначейских облигаций и товарных рынках, на самом деле выше, чем на фондовом рынке и рынке корпоративных облигаций.

91% компаний из индекса S&P 500 опубликовали финансовые отчеты за второй квартал, и 55% из них превзошли ожидания по доходам. Хотя этот коэффициент ниже, чем в среднем за последние четыре квартала, он все еще превышает 50%, что указывает на то, что большинство компаний демонстрируют достаточно хорошие показатели выручки.

Как видно из диаграммы, существуют большие различия в показателях деятельности различных отраслей. Например, отрасли здравоохранения, промышленности и информационных технологий показали лучшие результаты: большая доля компаний превзошла ожидания, в то время как отрасли энергетики и недвижимости показали относительно хорошие результаты.

Оценка NVIDIA скорректирована:

Ее 24-месячный форвардный PE в настоящее время составляет 25 раз, что близко к самой низкой отметке за последние пять лет (около 20 раз). Премия PE за SPX снизилась с 1,8 раза до 1,4 раза, что показывает, что оценка NVIDIA постепенно растет. более разумно.

Финансовые отчеты крупных технологических компаний за этот квартал хорошие. На самом деле, влияние на оценку не наблюдается. Влияние на оценку в основном вызвано увеличением инвестиций в ИИ:

Palantir повысил прогноз, подчеркнув, что ИИ повысит производительность, а цена его акций взлетела на 37%, что спровоцировало некоторые дискуссии по поводу ИИ на улице.

На прошлой неделе фондовый рынок и рынок криптовалют были очень тесно связаны между собой: рецессия в Соединенных Штатах и ​​прекращение арбитражной торговли японской иеной были двумя основными темами в средствах массовой информации. Однако я лично считаю, что это две». ложные предложения». На самом деле настоящая паника тоже очень. В течение короткого периода времени не было распродажи всего, включая облигации и золото, что обычно происходит, когда разразится кризис.

По расчетам JPM Research, основанным на правиле Тейлора, целевая ставка ФРС по федеральным фондам должна составлять около 4%, что на 150 базисных пунктов ниже текущей процентной ставки. У ФРС есть основания быстро корректировать политику, чтобы сделать ее более соответствующей текущим экономическим условиям.

Что касается рыночных цен, обычное снижение процентной ставки на сентябрьском заседании FOMC составит 25 базисных пунктов, но ожидания рынка могут превысить 25 базисных пунктов. Когда-то из-за паники в понедельник он был оценен на уровне 63 б.п., а на этой неделе, наконец, закрылся на уровне 38 б.п. Кроме того, текущий рынок переварил ожидания того, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки на 100 базисных пунктов в течение года, что в четыре раза. .

Ожидание превышения 25 б.п. впервые и трехкратного превышения в течение года должно быть подкреплено постоянно ухудшающимися данными, особенно данными по рынку труда. В противном случае такое ценообразование может оказаться чрезмерным. Если данные поддержатся, рынок поддержится. постепенное снижение процентной ставки на 50 б.п. в сентябре или даже на 125 б.п. в течение года.

С точки зрения торговой стратегии, в краткосрочной перспективе (2 недели) рынок процентных ставок в США в основном находится в режиме коррекции, когда он растет. Цикл продолжительностью более 1 месяца находится в режиме покупки и продажи, поскольку цикл снижения процентных ставок является циклом. суждено начаться. Рынок не уверен, указывает ли рост безработицы на экономический спад. И потенциальным рецессиям потребуется время, чтобы достичь консенсуса, в течение которого настроения будут повторяться.

Выступление представителей ФРС на прошлой неделе было слегка миролюбивым, но в целом уклончивым, что и ожидалось.

крипторынок

После самой резкой коррекции со времен кризиса FTX цены на пироги упали более чем на 15%, прежде чем восстановиться. Потому что триггером для этого обратного вызова было не внутреннее событие на рынке криптовалют, а внешний шок в результате традиционной корректировки рынка. Технический аспект также серьезно переоценен, почти в той же степени, что и в прошлом году на 816, когда рынок упал с 2w9 до 2w4, после чего последовали два месяца ошеломляющей консолидации.

Поэтому понятно, почему ралли криптовалют было таким жестоким.

Следующий анализ цитируется из исследования JPM от 7 августа:

Розничные инвесторы также сыграли важную роль в этой коррекции. Спотовые ETF на биткойны в августе значительно увеличили потоки, достигнув самого высокого ежемесячного оттока с момента создания ETF.

Напротив, поведение участников фьючерсного рынка США по снижению рисков было ограниченным. Это видно по изменениям позиций фьючерсного контракта CME. Контанго фьючерсной кривой показывает, что фьючерсные инвесторы все еще сохраняют определенную степень оптимизма.

На прошлой неделе цена достигла минимума в $49 000. Этот уровень цен сопоставим с оценкой JPMorgan себестоимости производства биткойнов. Если цена Биткойна останется на этом уровне или ниже в течение длительного периода времени, это окажет давление на майнеров, что, в свою очередь, может оказать дальнейшее понижательное давление на цену Биткойна.

Несколько факторов могут поддержать оптимизм институциональных инвесторов:

• Morgan Stanley недавно разрешил своим консультантам по благосостоянию рекомендовать клиентам спотовые ETF на биткойны.

• Давление с целью ликвидации платежей в криптовалюте в результате дел о банкротстве Mt.Gox и Genesis, возможно, прошло.

• Более 10 миллиардов долларов США в виде денежных выплат после банкротства FTX могут еще больше стимулировать спрос на рынке криптовалют к концу года.

• Обе стороны выборов в США, скорее всего, поддержат правила, дружественные к криптовалютам.

Фонды и позиции

Несмотря на то, что в последние недели произошло значительное сокращение вложений в акционерный капитал из-за падения цен на акции и резкого увеличения вложений в облигации, текущий коэффициент распределения в акционерном капитале (46,5%) по-прежнему значительно выше, чем в среднем после 2015 года. По расчетам J.P. Morgan, для того, чтобы распределение акций вернулось к среднему уровню после 2015 года, цены на акции должны упасть еще на 8% по сравнению с текущими уровнями.

Текущая чрезвычайно низкая доля денежных средств инвесторов указывает на то, что средства инвесторов более сконцентрированы в акциях и облигациях. Низкое распределение денежных средств может повысить уязвимость рынка в периоды стресса, поскольку, когда рынок падает, инвесторам может потребоваться демпинг. активы за наличные могут увеличить волатильность рынка.

В последнее время наблюдается значительный рост размещения облигаций, поскольку инвесторы обращаются к облигациям как к активу-убежищу во время коррекции фондового рынка:

Реакция розничных инвесторов на недавнюю волатильность рынка была относительно приглушенной, без каких-либо крупномасштабных изъятий средств:

Исследование настроений розничных инвесторов по-прежнему позитивно:

Самая нестабильная неделя 2019 года

Спекулятивная чистая короткая позиция по иене (синяя линия на графике ниже) по состоянию на прошлый вторник была практически равна нулю:

Насколько велика «кэрри-трейд по иене»?

Кэрри-трейд по японской иене состоит из трех основных частей:

1. Первая часть заключается в том, что иностранные инвесторы покупают японские акции. В целях страхования они будут продавать деривативы, эквивалентные японской иене. Недавно, когда японские акции упали, а иена выросла, эти инвесторы понесли убытки с обеих сторон и были вынуждены ликвидировать весь портфель. Согласно статистике правительства Японии, объем иностранных инвестиций в японские акции оценивается примерно в 60 миллиардов долларов США.

2. Вторая часть заключается в том, что иностранные инвесторы занимают японские иены для покупки активов в зарубежных странах, таких как акции и облигации. На основе общей суммы кредитов в иенах, предоставленных небанковским заемщикам за пределами Японии, по данным Банка международных расчетов. По итогам первого квартала 2014 года эта операция составила примерно $420 млрд. Однако соответствующие данные обновляются только каждый квартал, а данные за второй квартал пока недоступны.

3. Третья часть — это внутренние инвесторы, то есть японские инвесторы, которые используют японскую иену для покупки иностранных акций и облигаций. Например, японские пенсионные фонды будут использовать японскую иену для покупки иностранных акций и облигаций для оплаты будущих платежей. До корректировок такие сделки составили около $3,5 трлн, около 60% из которых приходилось на иностранные акции.

Если мы сложим эти три части вместе, мы оценим, что общий размер кэрри-трейда по иене составит около 4 триллионов долларов. Если инфляция в Японии вынудит Банк Японии поднять процентные ставки в будущем, количество таких операций будет постепенно сокращаться. Вот почему краткосрочные позиции сворачиваются, но долгосрочные позиции все еще могут иметь влияние.

Таким образом, различные типы инвесторов корректируют свои инвестиционные стратегии в соответствии с изменениями рынка:

1. Инвесторы, следующие за трендом, или спекулятивные инвесторы (например, CTA): недавно им пришлось продать большое количество длинных акций и коротких позиций по иене, которые они ранее держали.

2. Кэрри-трейд по японской иене: если иена укрепится, эта операция принесет убытки. Хотя сейчас торговля японской иеной изменилась с перепроданности на перекупленность, в целом сделка на сумму 4 триллиона долларов не была свернута в больших масштабах.

3. Фонды паритета риска. В последнее время рынок нестабильен, и они также сокращают свои инвестиции, но в меньшей степени, чем CTA. Но рост цен на облигации помог им ограничить потери.

4. Обычные розничные инвесторы: по сравнению с предыдущими падениями фондового рынка, на этот раз они вывели не так много денег

С конца мая фонды, ориентированные на Китай, привлекли 3,1 миллиарда долларов США, а пассивные фонды продолжают покупать:

Несмотря на потрясения на рынке, приток акций оставался положительным 16-ю неделю подряд на этой неделе и даже увеличился по сравнению с предыдущей неделей. Приток средств облигаций замедлился.

Субъективные распределения инвесторов упали с высокого уровня до чуть ниже среднего (36-й процентиль). Ассигнования на систематические стратегии также упали с высокого уровня до чуть ниже среднего (38-й процентиль), впервые после большой коррекции прошлым летом:

В этот понедельник индекс VIX колебался более чем на 40 пунктов за один день, установив исторический рекорд. Однако, учитывая, что в понедельник рынок колебался менее чем на 3%, исторически сложилось так, что VIX подскочил на 20 пунктов за один день, спот на фондовом рынке. Колебания могут достигать от 5% до 10%. Таким образом, торговый отдел Goldman Sachs отметил, что это «шок волатильности рынка, а не шок фондового рынка», существуют проблемы с ликвидностью рынка VIX, паника на рынке деривативов усиливается, и Рынок может оставаться волатильным до истечения срока действия VIX 21 августа:

Статистические клиенты брокерского подразделения Goldman Sachs на прошлой неделе были чистыми продавцами продуктовых фондов третью неделю подряд, в то время как отдельные акции продемонстрировали самые большие чистые покупки за шесть месяцев, особенно в секторах информационных технологий, потребительских товаров, промышленности, услуг связи и финансового сектора. . Похоже, это указывает на то, что если экономические данные относительно оптимистичны, инвесторы могут переключить свое внимание с общего риска рынка (бета-рынок) на отдельные акции или отраслевые возможности (альфа).

Ликвидность акций США находится на самом низком уровне с мая прошлого года:

Стратегическая модель CTA Bank of America показывает, что американские фондовые фонды CTA имеют тенденцию увеличивать свои позиции на предстоящей неделе, поскольку долгосрочный тренд акций США все еще оптимистичен, поэтому CTA вряд ли скоро откроют короткие позиции, но могут быстро восстановить длинные акции. позиции после того, как фондовый рынок нашел поддержку.

Японские акции имеют тенденцию к сокращению позиций:

Предстоящие ключевые события

• Индекс потребительских цен (ИПЦ). Ожидается, что данные ИПЦ окажут влияние на рынок. Если ИПЦ соответствует ожиданиям или ниже ожидаемого, рынок может не сильно отреагировать, если ИПЦ окажется выше ожидаемого; быть серьезной проблемой.

• Данные по розничным продажам. Если данные окажутся сильными, рынок может с оптимизмом смотреть на мягкую посадку.

• Заседание в Джексон-Хоуле: Ожидается, что ФРС поддержит рынки, а также может упомянуть об ужесточении финансовых условий.

• Отчет о доходах Nvidia: Ожидается, что компания опубликует прибыль в конце месяца, и рынок может быть позитивен в отношении ее показателей.