Автор: Алекс Сюй, Лоуренс Ли
введение
Будучи одним из старейших направлений в сфере криптовалют, курс Defi не показал удовлетворительных результатов на этом бычьем рынке. Общий рост сектора Defi в прошлом году (41,3%) не только сильно отстает от среднего показателя (91%). , даже позади Ethereum (75,8%).
Источник данных: Артемида
И если мы посмотрим только на данные за 2024 год, то тоже сложно сказать, что показатели сектора Defi хорошие, с общим спадом на 11,2%.
Источник данных: Артемида
Однако, по мнению автора, на своеобразном рыночном фоне падения альткоинов после достижения BTC нового максимума, сектор Defi, особенно ведущие проекты, возможно, пережил лучший момент раскладки с момента его зарождения.
В этой статье автор надеется прояснить свои взгляды на ценность Defi на текущий момент, обсудив следующие вопросы:
Причины, по которым альткойны значительно отстают от BTC и Ethereum в этом раунде
Почему сейчас лучшее время сосредоточиться на Defi
Некоторые проекты Defi, на которых стоит обратить внимание, а также их источники ценности и риски
Эта статья далека от описания инвестиционной ценности Defi на рынке. Упомянутые в статье проекты Defi являются лишь примерами и анализом, а не инвестиционными советами.
Эта статья представляет собой инсценированное мышление автора на момент публикации. В будущем оно может измениться, и мнения могут быть весьма субъективными. Также могут быть ошибки в фактах, данных и логике рассуждений и дальнейших обсуждениях со стороны коллег и читателей. приветствуются.
Ниже приводится основной текст.
Тайна резкого падения цен на альткоины
По мнению автора, динамика цен альткойнов в этом раунде не так хороша, как ожидалось. Для индустрии шифрования есть три основные внутренние причины:
Недостаточный рост спроса: отсутствие привлекательных новых бизнес-моделей, PMF (соответствие продукта рынку) в большинстве направлений еще далеко
Чрезмерный рост со стороны предложения: дополнительно совершенствуется отраслевая инфраструктура, дополнительно снижается порог для предпринимательства, а новые проекты выпускаются в избытке.
Волна разблокировки продолжается: токены проектов с низким обращением и высоким FDV продолжают разблокироваться, что приводит к сильному давлению со стороны продавцов.
Давайте посмотрим на подоплеку каждой из этих трех причин.
Недостаточный рост спроса: первому бычьему рынку не хватает инновационного нарратива
В статье «Подготовка к основному подъему бычьего рынка, мои поэтапные мысли об этом цикле», написанной в начале марта, автор упомянул, что этому бычьему рынку не хватает бизнес-инноваций и повествования того же масштаба, что и Defi в 21 и ICO в 2017 году. , поэтому стратегия. Вы должны переоценить BTC и ETH (чтобы извлечь выгоду из дополнительных средств, приносимых ETF) и контролировать соотношение распределения альткойнов.
На данный момент эта точка зрения вполне верна.
Отсутствие новых бизнес-историй привело к значительному сокращению притока предпринимателей, промышленных инвестиций, пользователей и средств. Что еще более важно, этот статус-кво подавил общие ожидания инвесторов в отношении развития отрасли. Когда рынок в течение длительного времени не видел таких историй, как «Defi поглотит традиционные финансы», «ICO — это новая инновационная и финансовая парадигма» и «NFT подрывает экологию индустрии контента», инвесторы, естественно, будут голосовать ногами за новые истории, такие как AI.
Разумеется, автор не поддерживает слишком пессимистические взгляды. Хотя в этом раунде привлекательных нововведений пока нет, инфраструктура постоянно совершенствуется:
Плата за блочное пространство значительно снизилась с L1 до L2.
Решения для межсетевых коммуникаций постепенно становятся более полными, с богатым списком дополнительных опций.
Удобные для пользователя обновления кошелька. Например, интеллектуальный кошелек Coinbase поддерживает быстрое создание и восстановление без закрытых ключей, прямой вызов баланса CEX, отсутствие необходимости пополнения баланса и т. д., что позволяет пользователям ближе познакомиться с продуктом web2.
Функции Actions и Blinks, запущенные Solana, могут публиковать взаимодействия с Solana в любой общей интернет-среде, что еще больше сокращает путь использования пользователя.
Вышеупомянутая инфраструктура подобна воде, электричеству, углю и дорогам в реальном мире. Они не являются результатом инноваций, но являются почвой для их возникновения.
Чрезмерный рост предложения: чрезмерное количество проектов + токены с высокой рыночной стоимостью продолжают разблокироваться
Фактически, если посмотреть на это с другой точки зрения, хотя цены на многие альткойны в этом году достигли нового минимума, общая рыночная стоимость альткойнов не упала сильно по сравнению с BTC.
Данные: Торговый обзор, 2024.6.25.
На данный момент цена BTC упала примерно на 18,4% от своей максимальной точки, в то время как общая рыночная стоимость альткойнов (отображаемая как Total3 в системе Trading View, указывающая общую рыночную стоимость криптовалют после вычета BTC и ETH) только упала. на -25,5%.
Данные: Торговый обзор, 2024.6.25
Ограниченное снижение общей рыночной стоимости альткойнов основано на существенном расширении общего количества новых альткойнов и рыночной стоимости. Из рисунка ниже мы интуитивно видим, что тенденция роста количества токенов на этом бычьем рынке является. самый быстрый в истории.
Новые токены от Blockchain, источник данных: https://dune.com/queries/3729319/6272382
Следует отметить, что приведенные выше данные учитывают только данные о выпуске токенов цепочки EVM. Более 90% выпущено в цепочке Base. Фактически, Solana предоставляет больше новых токенов, будь то Solana или Base. выпущенные токены Большинство монет являются мемами.
Среди них типичные мемы с более высокой рыночной стоимостью, возникшие на этом бычьем рынке, включают:
собачья шляпа: 2,04 миллиарда
Бретт: 1,66 миллиарда
Ноткоин: 1,61 миллиарда
DOG•GO•TO•THE•MOON: 630 миллионов
Мог Монета: 560 миллионов
Попкэт: 470 миллионов
Мага: 410 миллионов
Помимо мемов, в этом году также выпущено или будет выпущено большое количество инфраструктурных токенов, таких как:
Сети уровня 2 включают в себя:
Starknet: рыночная стоимость тиража 930 миллионов, FDV 7,17 миллиардов.
ZKsync: рыночная стоимость тиража 610 миллионов, FDV 3,51 миллиарда.
Сеть Manta: рыночная стоимость тиража 330 миллионов, FDV 1,02 миллиарда.
Тайко: Рыночная стоимость тиража 120 миллионов, FDV 1,9 миллиарда;
Взрыв: рыночная стоимость тиража 480 миллионов, FDV 2,81 миллиарда.
Услуги межсетевой связи включают в себя:
Червоточина: рыночная стоимость тиража 630 миллионов, FDV 3,48 миллиарда.
Layer0: рыночная стоимость обращения 680 миллионов, FDV 2,73 миллиарда.
Zetachain: рыночная стоимость тиража 230 миллионов, FDV 1,78 миллиарда.
Омни-сеть: рыночная стоимость тиража 147 миллионов, FDV 1,42 миллиарда.
Услуги по строительству сети включают в себя:
Altlayer: рыночная стоимость тиража 290 миллионов, FDV 1,87 миллиарда.
Размерность: рыночная стоимость тиража 300 миллионов, FDV 1,59 миллиарда.
Сага: Рыночная стоимость тиража 140 миллионов, FDV 1,5 миллиарда.
*Источником приведенных выше данных о рыночной стоимости является Coingecko, время — 2024.6.28.
Кроме того, существует большое количество токенов, которые котируются на биржах и которым предстоит массовое разблокирование. Их общими характеристиками являются низкий коэффициент обращения, высокий уровень FDV и раннее институциональное финансирование. Стоимость токена институционального раунда очень низкая. .
Этот раунд слабости спроса и повествования в сочетании с чрезмерным выпуском со стороны предложения активов происходит впервые в криптоцикле, хотя команда проекта попыталась еще больше снизить коэффициент обращения токенов на момент листинга (с 41,2%). в 2022 году до 12,3%), чтобы сохранить оценки и постепенно продать их вторичным инвесторам, но резонанс этих двух в конечном итоге привел к общему движению вниз центра оценки этих криптопроектов. В 2024 году остались только Meme, Cex, Depin и т. д. . среди основных секторов Очень немногие отрасли сохранили положительную доходность.
Соотношение между новой валютой MC и FDV, источник изображения: «Low Float & High FDV: Как мы сюда попали?», Исследование Binance
Однако, по мнению автора, крах центра оценки высокорыночных монет VC — это нормальная реакция рынка на различные криптостранные явления:
Создавайте наборы городов-призраков в пакетном режиме, используя только TVL и роботов, но без пользователей.
Обновляя срочное финансирование, мы фактически предоставляем аналогичные решения, такие как большое количество услуг межсетевой связи.
Начало бизнеса, основанное на актуальных темах, а не на реальных потребностях пользователей, например, на большом количестве проектов AI+Web3.
Все еще не имея возможности найти модель получения прибыли или просто не ища модель получения прибыли, токен не имеет фиксации стоимости.
Снижение центров оценки этих альткойнов является результатом самовосстановления рынка, благоприятного процесса лопания пузыря и поведения фондов по самоспасению, голосующих ногами и очищающих рынок.
Реальность такова, что большинство монет VC не совсем бесполезны, они просто слишком дороги, и рынок в конечном итоге возвращает их на законное место.
Пришло время обратить внимание на Defi: продукты PMF, вышедшие из периода пузыря
Начиная с 2020 года Defi официально стал категорией в кластере альткойнов. В первой половине 2021 года проекты Defi доминировали в топ-100 рейтингов по капитализации рынка криптовалют. В то время категорий было так много, что это было ошеломляюще, и они пообещали переделать все существующие бизнес-модели в традиционных финансах в цепочке.
В том году Defi был инфраструктурой публичной сети DEX, кредитование, стейблкоины и деривативы были четырьмя вещами, которые необходимо было сделать после запуска новой публичной сети.
Однако из-за чрезмерного выпуска проектов гомогенизации и большого количества хакерских атак (самовторжения) TVL, полученный с помощью модели Понци, когда наступая на левую ногу и правую ногу, быстро рухнул, и цена токена начала стремительно расти. скатился к нулю.
Вступая в этот бычий рыночный цикл, ценовые показатели большинства проектов Defi, доживших до наших дней, также являются неудовлетворительными, а первичных инвестиций в область Defi становится все меньше и меньше. Как и в начале любого бычьего рынка, инвесторам больше всего нравятся новые истории, возникающие в этом цикле, и Defi не попадает в эту категорию.
Но именно из-за этого проекты Defi, вышедшие из пузыря, стали казаться более привлекательными, чем другие альткойн-проекты. А именно:
Бизнес: имеет зрелую бизнес-модель и модель получения прибыли, а у ведущего проекта есть ров.
DEX и деривативы получают комиссию за транзакции, заимствования и кредитование собирают процентный дифференциальный доход, проекты стейблкоинов взимают комиссию за стабильность (проценты), а услуги по стейкингу взимают комиссию за залоговое обслуживание. Модель прибыли ясна. Спрос пользователей на ведущие проекты в каждом направлении является органическим и в основном прошел стадию субсидирования пользователей. Некоторые проекты все еще достигли положительного денежного потока после вычета эмиссии токенов.
Рейтинг прибыли криптопроектов, источник: Tokenterminal
Согласно статистике Tokentermial, среди топ-20 самых прибыльных протоколов на данный момент в 2024 году 12 являются проектами Defi. С точки зрения классификации это:
Стейблкоины: MakerDAO, Ethena.
Кредиты: Ааве, Венера
Сервис ставок: Лидо
DEX: Uniswap labs, Pancakeswap, Thena (доход поступает от комиссий за внешнюю обработку)
Производные: dYdX, Synthetix, MUX.
Агрегация доходности: выпуклые финансы
Рвы этих проектов разнообразны: некоторые из них связаны с многосторонним или двусторонним сетевым эффектом услуг, некоторые — с привычками пользователей и брендами, а некоторые — с особыми экологическими ресурсами. Однако, судя по результатам, все ведущие проекты Defi демонстрируют определенные общие черты в своих направлениях: доля рынка, как правило, стабильна, конкуренты позже уменьшаются, и они обладают определенной властью в области ценообразования на услуги.
Что касается множества конкретных проектов Defi, то мы подробно опишем их в проектной части третьего подраздела.
Сторона предложения: низкие выбросы, высокий коэффициент обращения, небольшой объем токенов, подлежащих выводу.
В предыдущем разделе мы упоминали, что одной из основных причин продолжающегося обвала оценок альткойнов в этом раунде является высокая эмиссия большого количества проектов, основанных на высоких оценках, а также негативные ожидания, вызванные текущим большим количеством незапрещенных токенов, поступающих на рынок.
Что касается ведущих проектов Defi, то из-за раннего запуска большинство из них прошли пиковый период эмиссии токенов, а институциональные токены в основном были выпущены, поэтому давление продаж в будущем будет чрезвычайно низким. Например, текущий коэффициент обращения токенов Aave составляет 91%, коэффициент обращения токенов Lido — 89%, коэффициент обращения токенов Uniswap — 75,3%, коэффициент обращения MakerDAO — 95%, а коэффициент обращения Convex — 81,9%.
С одной стороны, это показывает, что в будущем давление со стороны продавцов будет небольшим, а также означает, что тот, кто хочет получить контроль над этими проектами, может, по сути, покупать токены только на рынке.
Оценка: внимание рынка и бизнес-данные разошлись, а уровни оценки упали до исторически низкого уровня.
По сравнению с новыми концепциями, такими как услуги Meme, AI, Depin, Restake и Rollup, Defi уделялось очень мало внимания на этом бычьем рынке, и его ценовые показатели были посредственными. Однако, с другой стороны, основные бизнес-данные каждого из лидеров. Defi, такие как объем транзакций и размер кредита, уровни прибыли продолжали расти, образуя расхождение между ценой и бизнесом, что, в частности, отражается в том факте, что уровень оценки некоторых ведущих Defi достиг рекордно низкого уровня.
Возьмем, к примеру, кредитное соглашение Aave. Хотя его квартальный доход (относительно чистой прибыли, а не общих комиссий за протокол) превысил максимальную точку предыдущего цикла и достиг рекордного уровня, его PS (рыночная стоимость обращения/годовой доход) возросла. достиг рекордного уровня, достиг рекордного минимума, в настоящее время всего в 17,4 раза.
Источник данных: Токентерминал
Политика: Законопроект FIT21 способствует соблюдению требований отрасли Defi и может спровоцировать потенциальные слияния и поглощения.
FIT21, Закон о финансовых инновациях и технологиях 21 века. Основная цель этого законопроекта — обеспечить четкую федеральную нормативную базу для рынка цифровых активов, усилить защиту потребителей и продвигать глобальную роль США в сфере цифровых активов. рынок. Законопроект был предложен в мае 2023 года и принят Палатой представителей высоким голосованием 22 мая этого года. Поскольку законопроект уточняет нормативную базу и правила для участников рынка, после официального принятия законопроекта инвестировать в проекты Defi станет удобнее, будь то предпринимательство или традиционные финансы. Учитывая отношение традиционных финансовых учреждений, представленных BlackRock, к использованию криптоактивов в последние годы (продвижение листинга ETF и выпуск активов казначейских облигаций на Ethereum), Defi, вероятно, станет их ключевой областью размещения в ближайшие несколько лет. финансовые гиганты В конце концов, слияния и поглощения могут оказаться одним из самых удобных вариантов, и любые соответствующие признаки, даже просто намерение слияний и поглощений, спровоцируют переоценку ведущих проектов Defi.
Далее автор возьмет некоторые проекты Defi в качестве примеров, чтобы проанализировать их бизнес-условия, рвы и оценки.
Учитывая, что проектов Defi много, автор будет отдавать приоритет проектам с лучшим развитием бизнеса, более широкими рвами и более привлекательными для анализа оценками.
Defi-проекты, на которые стоит обратить внимание
1. Кредит: Ааве
Aave — один из старейших проектов Defi. После завершения финансирования в 2017 году он завершил переход от однорангового кредитования (в то время проект еще назывался Lend) к модели однорангового пулового кредитования и превзошел его. предыдущий цикл бычьего рынка Compound, ведущий проект в том же направлении, в настоящее время занимает первое место в рейтинге кредитования с точки зрения рыночной доли и рыночной стоимости.
Основная бизнес-модель Aave — получение процентной маржи от кредитования. Кроме того, в прошлом году Aave запустила собственный стейблкоин GHO, который будет приносить Aave процентный доход. Конечно, эксплуатация GHO также означает новые статьи затрат, такие как комиссионные за продвижение, комиссионные за ликвидность и т. д.
1.1 Деловая ситуация
Для протоколов кредитования наиболее важным показателем является масштаб активных кредитов, который является основным источником дохода для кредитных проектов.
На диаграмме ниже показана рыночная доля активных кредитов Aave в прошлом году. Доля активных кредитов Aave продолжала расти в течение последних шести месяцев и сейчас достигла 61,1%. Фактически, это соотношение даже выше, поскольку установка Morpho находится в диаграмма. Неоднократно подсчитывается объем кредита модуля оптимизации доходов на Aave и Compound.
Источник данных: Токентерминал
Еще одним ключевым показателем является прибыльность протокола, то есть уровень прибыли. Прибыль в этой статье = доход от протокола – стимулы в виде токенов. Как видно из рисунка ниже, прибыль протокола Aave сильно отделена от других протоколов кредитования, и он уже давно избавился от модели Понци, стимулирующей бизнес посредством субсидий токенов (представленных Radiant на рисунке ниже, фиолетовая часть ).
Источник данных: Токентерминал
1.2 Ров
Ров Ааве в основном состоит из следующих четырех пунктов:
1. Постоянное накопление кредита безопасности. У большинства новых протоколов кредитования будут возникать инциденты безопасности в течение одного года с момента запуска. До сих пор в Aave не было инцидентов безопасности на уровне смарт-контрактов. Безопасный кредит, накопленный благодаря безрисковой и бесперебойной работе платформы, часто является главным приоритетом для пользователей Defi при выборе кредитной платформы, особенно для пользователей-китов с более крупными средствами. Например, Джастин Сан является давним пользователем Aave.
2. Двусторонний сетевой эффект. Как и многие интернет-платформы, кредитование Defi представляет собой типичный двусторонний рынок. Пользователи депозитов и займов являются сторонами спроса и предложения друг друга. Рост одностороннего масштаба депозитов и кредитов будет стимулировать рост. объем бизнеса на другой стороне, который позже Конкурентам будет труднее догнать. Кроме того, чем выше общая ликвидность платформы, тем более плавно поступает и выходит ликвидность из депозитов и кредитов, и тем больше вероятность того, что ей отдадут предпочтение пользователи с крупным капиталом, что, в свою очередь, стимулирует рост бизнеса платформы. .
3. Отличный уровень управления DAO: протокол Aave полностью реализовал управление на основе DAO. По сравнению с моделью централизованного управления командой, управление на основе DAO обеспечивает более адекватное раскрытие информации и более адекватное обсуждение важных решений сообществом. Кроме того, в сообществе Aave DAO активно действует группа профессиональных учреждений с высоким уровнем управления, в том числе ведущие венчурные капиталисты, университетские клубы блокчейнов, маркет-мейкеры, поставщики услуг по управлению рисками, сторонние команды разработчиков, группы финансового консалтинга и т. д. Источник Это богата и разнообразна, а ее участие в управлении относительно активно. Судя по операционным результатам проекта, Aave, опоздавший в сфере услуг однорангового кредитования, лучше сбалансировал рост и безопасность в разработке продуктов и расширении активов и превзошел своего старшего брата Compound в этом процессе, DAO's Governance. играет ключевую роль.
4. Многоцепочечная экологическая занятость: Aave развернут почти на всех EVM L1\L2, а TVL в основном находится во главе каждой цепочки. В версии V4, разрабатываемой Aave, многоцепочечная ликвидность будет реализована при последовательном соединении. преимущества кросс-чейновой ликвидности станут более очевидными. Подробности смотрите на рисунке ниже:
Помимо публичной сети EVM, Aave также оценивает Solana и Aptos на предмет возможного развертывания в сети в будущем.
1.3 Уровень оценки
Согласно данным Tokenterminal, PS Aave (соотношение обращающейся рыночной стоимости и доходов от протокола) и PF (соотношение обращающейся рыночной стоимости и комиссий за протокол) вошли в историю из-за продолжающегося восстановления комиссий и доходов за протокол, а цена валюты все еще колеблется на уровне низкий уровень Новый минимум, уровень PS в 17,44 раза, PF в 3,1 раза.
Источник данных: Токентерминал
1.4 Риски и проблемы
Хотя доля Aave на рынке кредитования продолжает расти, стоит отметить одного нового конкурента: модульную платформу кредитования Morpho Blue. Morpho Blue предоставляет набор модульных протоколов для третьих сторон, заинтересованных в создании рынка кредитования. Вы можете свободно выбирать различные виды залога, заемные активы, прогнозы и параметры риска для создания индивидуального рынка кредитования.
Такой модульный подход позволяет большему количеству участников рынка войти в сферу кредитования и начать предоставлять кредитные услуги. Например, Gaunlet, бывший поставщик услуг по управлению рисками Aave, предпочел бы разорвать отношения с Aave и запустить собственный рынок кредитования в Morpho blue.
Источник изображения: https://app.morpho.org/?network=mainnet.
Источник данных: https://morpho.blockanalitica.com/
Morpho blue быстро росла с момента своего запуска более полугода назад и стала четвертой по величине кредитной платформой TVL после Aave, Spark (форк-платформа кредитования Aave v3, запущенная MakerDAO) и Compound.
Темпы роста на Base еще выше. Менее чем за 2 месяца с момента запуска TVL достиг 27 миллионов долларов США, тогда как TVL Aave на Base составляет около 59 миллионов.
Источник данных: https://morpho.blockanalitica.com/
2.Dexs: Uniswap и Raydium
Uniswap и Raydium принадлежат экосистеме Evm и экосистеме Solana лагеря Ethereum соответственно. Uniswap запустил версию V1, развернутую в сети Ethereum, еще в 2018 году, но что действительно сделало Uniswap популярным, так это версия V2, выпущенная в мае 2020 года. Raydium будет запущен на Солане в 2021 году.
Причина, по которой мы рекомендуем обратить внимание на две разные цели в треке Dexs, заключается в том, что они принадлежат к двум экосистемам с наибольшим количеством пользователей Web3 в настоящее время, а именно экосистеме Evm, построенной вокруг Ethereum, короля публичных цепочек, и EVM. экосистема с самой быстрорастущей пользовательской базой Solana, и у этих двух проектов есть свои преимущества и проблемы. Далее мы интерпретируем эти два проекта отдельно.
2.1 Юнисвап
2.1.1 Деловая ситуация
С момента запуска версии V2 Uniswap почти всегда был Dex с наибольшей долей объема транзакций в сети Ethereum и большинстве цепочек EVM. С точки зрения бизнеса мы в основном ориентируемся на два показателя: объем транзакций и комиссию за обработку.
На следующем рисунке показана доля ежемесячного объема транзакций Dex с момента запуска версии Uniswap V2 (исключая объем транзакций DEX в цепочках, не относящихся к EVM):
Источник данных: Токентерминал
С момента запуска версии V2 в мае 2020 года рыночная доля Uniswap достигла пика в 78,4% в августе 2020 года, достигла нижнего уровня в 36,8% на пике войны Dexs в ноябре 2021 года и выросла до 56,7% сейчас. Можно сказать, что она пережила, выдержала жестокое испытание конкуренции и прочно закрепилась на ногах.
Источник данных: Токентерминал
Рыночная доля Uniswap по комиссиям за транзакции также демонстрирует эту тенденцию. Ее рыночная доля достигла дна в ноябре 2021 года (36,7%), а затем снова выросла и в настоящее время составляет 57,6%.
Что еще более похвально, так это то, что, за исключением субсидирования собственной ликвидности токенами всего за несколько месяцев в 2020 году (основная сеть Ethereum) и в конце 2022 года (основная сеть OP), Uniswap не стимулировал ликвидность в остальное время, и большинство Dex делали это. не прекратили субсидировать ликвидность до сих пор.
На рисунке ниже показана доля поощрительных выплат основных Dex на конец месяца. Вы можете увидеть Sushiswap, Curve, Pancakeswap и текущий проект «Аэродром на базе» (3,3). Когда-то они были самыми крупными проектами. Сумма субсидии за тот же период Однако ни одна из них не достигла более высокой доли рынка, чем Uniswap.
Источник данных: Токентерминал
Однако наиболее критикуемым моментом Uniswap является то, что хотя нет токенов для стимулирования расходов, токены также не имеют фиксации стоимости, и протокол еще не включил переключатель комиссии.
Однако в конце февраля 2024 года разработчик Uniswap и директор по управлению фондом Эрин Коэн опубликовала в сообществе предложение обновить протокол Uniswap, чтобы его механизм взимания платы мог вознаграждать держателей токенов UNI, которые авторизовали и разместили свои токены. Это предложение сработало. много обсуждений на уровне сообщества, и официальное голосование изначально было запланировано на 31 мая, но оно все еще откладывается, и официальное голосование еще не состоялось. Несмотря на это, протокол Uniswap сделал первый шаг к началу комиссий и расширению возможностей токенов Uni. Контракты, подлежащие обновлению, завершили работу по разработке и аудиту. В обозримом будущем Uniswap будет иметь отдельный доход от протокола.
Кроме того, лаборатории Uniswap фактически начали взимать плату с пользователей, которые используют официальный веб-интерфейс Uniswap и кошелек Uniswap, за транзакции уже в октябре 2023 года. Ставка составляет 0,15% от суммы транзакции. Используемые валюты: ETH, USDC и WETH. , USDT, DAI, WBTC, agEUR, GUSD, LUSD, EUROC, XSGD, но транзакции стейблкоинов и свопы WETH\ETH осуществляются бесплатно.
И только затраты на фронтенд Uniswap сделали лаборатории Uniswap одной из самых высокооплачиваемых команд во всей области Web3.
Вполне возможно, что при включении комиссий уровня протокола Uniswap, исходя из расчета комиссий в годовом исчислении в первой половине 2024 года, годовая комиссия Uniswap составит примерно 1,13 миллиарда долларов США. Если предположить, что коэффициент платы за протокол составляет 10%, тогда годовая сумма будет равна 10%. доход уровня протокола составит примерно 1,1 миллиарда долларов.
После запуска последующих Uniswap X и V4 во второй половине этого года ожидается, что они еще больше расширят свою долю рынка по объему транзакций и комиссиям за транзакции.
2.1.2 Ров
Ров Uniswap в основном обусловлен следующими тремя аспектами:
1. Привычки пользователей. Когда в прошлом году Uniswap начала взимать комиссию за внешний интерфейс, многие считали, что это не очень хорошая идея. Вскоре торговое поведение пользователей переключится с внешнего интерфейса Uniswap на агрегаторы транзакций, такие как 1inch, чтобы избежать оплаты дополнительных транзакций. расходы. Однако с тех пор, как фронтенд начал взимать плату, доходы от фронтенда начали расти, и темпы его роста даже превысили темпы роста комиссий всего протокола Uniswap.
Источник данных: Токентерминал
Эти данные убедительно иллюстрируют силу привычек пользователей Uniswap. Большое количество пользователей не заботятся о комиссии за транзакцию в размере 0,15%, но предпочитают сохранять свои торговые привычки.
2. Двусторонний сетевой эффект: Uniswap как торговая платформа представляет собой типичный двусторонний рынок. Если рассматривать его бизнес-модель как «двустороннюю», то можно предположить, что двумя сторонами этого рынка являются покупатели (трейдеры) и маркет-мейкеры (LP). Где? Чем больше и больше активных транзакций, тем больше LP стремятся куда-то обеспечить ликвидность, усиливая друг друга. Другая точка зрения на двусторонность такова: одна сторона рынка — это трейдеры, а другая — сторона проекта, которая использует первоначальную ликвидность токена. Чтобы облегчить поиск и продажу своих токенов для общественности, участники проекта склонны использовать начальную ликвидность на дексах, которые имеют больше пользователей и которые лучше известны общественности, а не выбирают дексы второго и третьего уровня, которые относительно непопулярны. Такое поведение еще больше усиливает привычное поведение пользователей при торговле — новым токенам отдается приоритет для торговли на Uniswap, что формирует взаимное усиление двустороннего рынка «сторон проекта» и «торгующих пользователей».
3. Развертывание нескольких цепочек. Как и Aave, Uniswap очень активно расширяет мультицепочки. Uniswap можно увидеть в цепочках EVM с большими объемами транзакций, и ее объем транзакций в основном входит в число лучших рейтингов Dex в этой цепочке.
В будущем, поскольку Uniswap X поддерживает мультичейновые транзакции после выхода в Интернет, комплексные преимущества Uniswap в мультичейновой ликвидности будут еще больше усиливаться.
2.1.3 Оценка
Мы используем соотношение оборотной рыночной стоимости Uniswap и ее годовой комиссии, то есть PF, в качестве основного стандарта оценки. Мы обнаружим, что текущая оценка токенов UNI находится в исторически высоком процентильном диапазоне. Это может быть связано с предстоящим выпуском токена. Повышение платы за переход было заранее отражено на уровне рыночной стоимости.
Источник данных: Токентерминал
С точки зрения рыночной стоимости, текущая рыночная стоимость Uniswap составляет почти 6 миллиардов долларов, а ее полностью разводненная рыночная стоимость достигает 9,3 миллиардов долларов, что также немало.
2.1.4 Риски и проблемы
Политический риск: в апреле этого года Uniswap получила уведомление Wells от SEC, что означает, что SEC примет последующие принудительные меры против Uniswap. Конечно, с постепенным продвижением законопроекта FIT21 ожидается, что последующие проекты Defi, такие как Uniswap, получат более прозрачную и предсказуемую нормативно-правовую базу. Однако, учитывая, что для голосования и реализации законопроекта все еще потребуется много времени. Иски от SEC будут поданы в среднесрочной перспективе, что окажет давление на бизнес проекта и цены на токены.
Экологическая позиция: Dexs является основным уровнем ликвидности. Раньше его восходящий агрегатор был агрегатором транзакций, таким как 1inch, Cowswap и Paraswap, которые могут предоставлять пользователям сравнение цен на ликвидность всей цепочки и находить оптимальные пути транзакций. в определенной степени это ограничивает возможности взимания платы и ценообразования нисходящего Dex для торгового поведения пользователей. С последующим развитием отрасли кошельки со встроенными торговыми функциями стали более восходящей инфраструктурой. В будущем, с внедрением модели намерений, Dex, как источник базовой ликвидности, станет слоем, который пользователи не смогут воспринимать. вообще, что может в дальнейшем устранить привычку пользователей напрямую использовать Uniswap и перейти в полный «режим сравнения цен». Именно благодаря этому осознанию Uniswap усердно работает над продвижением вверх по течению экосистемы, например, активно продвигая кошельки Uniswap и выпуская Uniswap X для входа на уровень агрегации транзакций, чтобы улучшить свое экологическое положение.
2.2 Радий
2.2.1 Деловая ситуация
Мы также сосредоточимся на анализе объема транзакций Raydium и комиссий за обработку. Что лучше в Raydium, чем в Uniswap, так это то, что он начал взимать плату за протокол очень рано и имеет хороший денежный поток по протоколу. Поэтому мы также сосредоточимся на доходе от протокола Raydium.
Давайте сначала посмотрим на объем торгов Raydium. Благодаря нынешнему процветанию экосистемы Solana, объем его торгов начал расти в октябре прошлого года. Его объем торгов в марте однажды достиг 47,5 миллиардов долларов США, что составило примерно 52,7% объема торгов Uniswap. объем в этом месяце.
Источник данных: обратная сторона
С точки зрения доли рынка, доля Raydium в объеме транзакций в цепочке Solana растет с сентября прошлого года и в настоящее время составляет 62,8% объема транзакций экосистемы Solana. Ее доминирование в экосистеме Solana даже превышает доминирование Uniswap в Ethereum. Позиция экосистемы.
Источник данных: Дюна
Причина, по которой рыночная доля Raydium контратаковала с менее 10% в период низкого уровня до более чем 60% в настоящее время, главным образом связана с тенденцией Meme, которая продолжается и по сей день в этом бычьем рыночном цикле. Raydium использует комбинацию двух пулов ликвидности, которые делятся на стандартные AMM и CPMM. Первый похож на Uni V2, с равномерно распределенной ликвидностью и подходит для высоковолатильных активов, а второй похож на централизованный пул ликвидности V3. поставщики могут настраивать диапазон ликвидности, который является более гибким, но и более сложным.
Конкурент Raydium, Orca, решил полностью использовать модель централизованного пула ликвидности типа Uni V3. Для проектов Meme, которые требуют крупномасштабного производства и распределения больших объемов ликвидности каждый день, стандартная модель AMM Raydium больше подходит, поэтому Raydium стал предпочтительным местом ликвидности для токенов Meme.
Солана является крупнейшей инкубационной базой мемов на этом бычьем рынке. Сотни или даже десятки тысяч новых мемов рождаются каждый день с ноября этого года. Мем также является основной движущей силой экологического процветания Соланы в этом раунде и стал топливом для него. взлет бизнеса Raydium.
Источник данных: Дюна
Как видно на картинке выше, в декабре 2023 года количество новых токенов, добавленных в Raydium за одну неделю, составило 19 664, тогда как у Orca за тот же период их было всего 89. Хотя теоретически механизм централизованной ликвидности Orca также может выбрать «полное распределение» ликвидности для достижения эффектов, аналогичных традиционным AMM, это все же не так просто и прямолинейно, как стандартный пул Raydium.
Фактически, данные об объеме транзакций Raydium также подтверждают эту точку зрения. Сумма транзакций из стандартного пула составляет 94,3%, и большая часть этих объемов транзакций приходится на токены Meme.
Кроме того, Raydium, как двусторонний рынок, как и Uniswap, обслуживает двусторонний рынок участников проекта и пользователей. Чем больше розничных инвесторов в Raydium, тем больше участники проекта Meme склонны размещать первоначальную ликвидность в Raydium. что, в свою очередь, позволяет пользователям и инструментам, обслуживающим пользователей (таким как различные боты TG), выбирать Raydium для транзакций. Этот самоусиливающийся цикл еще больше увеличивает разрыв между Raydium и Orca.
С точки зрения комиссий за транзакции, комиссии за транзакции, полученные Raydium в первой половине 2024 года, составляют примерно 300 миллионов долларов США, что в 9,3 раза превышает комиссию за транзакции Raydium за весь 2023 год.
Источник данных: обратная сторона
Стандартная комиссия пула AMM Raydium составляет 0,25% от объема транзакции, из которых 0,22% принадлежит LP, а 0,03% используется для токена Ray по соглашению об обратном выкупе. Ставку комиссии ИМЭК можно свободно установить на уровне 1%, 0,25%, 0,05% и 0,01%. LP получит 84% комиссии за транзакцию, 12% из оставшихся 16% будет использовано для выкупа Рэя, а 4% будет использовано для выкупа Рэя. положить на хранение в казну.
Источник данных: обратная сторона
Выручка Raydium по соглашению о обратном выкупе Ray в первой половине 2024 года составляет примерно 20,98 миллиона долларов США, что в 10,5 раза превышает сумму соглашения Ray о обратном выкупе за весь 2023 год.
Помимо дохода от комиссии за обработку, Raydium также взимает плату за вновь созданные пулы. В настоящее время плата за создание стандартного пула AMM составляет 0,4 соля, а плата за создание пула CPMM — 0,15 соля. Комиссия за создание пула, полученная Raydium, достигает 775 солов (исходя из цены 6,30 солей, это составляет примерно 108 000 долларов США. Однако эта часть комиссии не включается в национальную казну и не используется для выкупа). Рэя, но используется для разработки и поддержки протокола, что можно понимать как доход команды.
Источник данных: обратная сторона
Как и большинство Dex, у Raydium по-прежнему есть стимулы для ликвидности Dex. Хотя автор не нашел данных, которые постоянно отслеживают размер стимулов, мы можем видеть стимулы для пулов ликвидности, которые в настоящее время стимулируют, из официального интерфейса ликвидности. Значение приблизительное. .
Согласно текущей ситуации со стимулированием ликвидности в Raydium, поощрительные расходы составляют примерно 48 000 долларов США в неделю, в основном в токенах Ray. Эта сумма намного меньше, чем еженедельный доход текущего протокола, составляющий почти 800 000 долларов США (без учета дохода от создания пула). . ), протокол находится в состоянии положительного денежного потока.
2.2.2 Ров
Raydium — это Dex с самым большим объемом торговли на Solana. По сравнению с конкурирующими продуктами его основные преимущества связаны с текущим двусторонним сетевым эффектом. Подобно Uniswap, он извлекает выгоду из взаимного усиления бизнеса трейдеров и LP, а также взаимного усиления между ними. стороны проекта и пользователи транзакций. Этот сетевой эффект особенно заметен в классе мемов.
2.2.3 Оценка
Из-за отсутствия исторических данных за последние 23 года автор сравнивает данные оценки Raydium только за первую половину этого года с данными оценки за 2023 год.
Несмотря на рост объема транзакций в этом году, хотя цена валюты Ray выросла, ее сравнительная оценка все еще значительно упала по сравнению с прошлым годом, а ее PF также находится на более низком уровне по сравнению с Dex, например Uniswap.
2.2.4 Риски и проблемы
Хотя объем торговли и выручка Raydium за последние полгода были высокими, в ее будущем развитии все еще много неопределенностей и проблем, в частности:
Экологическая позиция: Raydium, как и Uniswap, также сталкивается с проблемой экологической позиции, а в экосистеме Solana большее влияние имеют агрегаторы в лице Jupiter, а объем их транзакций значительно превышает Raydium (общий объем транзакций Jupiter в июне составил 282 миллиарда, Raydium — 16,8 млрд). Кроме того, платформа Meme, представленная Pump.fun, постепенно заменила сценарий запуска проектов Raydium. Больше мемов запускается через Pump.fun, а не через Raydium, хотя в настоящее время обе стороны находятся в отношениях сотрудничества. Платформа Pump.fun постепенно заменила влияние Radyium на сторону проекта, а Jupiter также превзошла влияние Raydium на трейдеров со стороны пользователей. Если эта ситуация не улучшится в течение длительного времени, если Pump.fun или Jupiter, находящиеся в верхних слоях экосистемы, построят собственный Dex или обратятся к конкурентам, это окажет серьезное влияние на Raydium.
Рыночная тенденция изменилась: до того, как Солана начала вихрь мемов в этом раунде, рыночная доля Orca по объему транзакций была в 7 раз больше, чем у Raydium. В этом раунде стандартный пул Raydium более дружелюбен к проектам Meme, что позволяет Raydium вернуть себе свою долю. Но трудно предсказать, как долго продлится тренд мемов Соланы и будут ли в будущем доминировать местные собаки. Когда типы рыночных транзакций изменятся, рыночная доля Raydium может снова столкнуться с проблемами.
Эмиссия токенов: текущий коэффициент обращения токенов Raydium составляет 47,2%, что невелико по сравнению с большинством проектов Defi. Давление продаж после разблокировки токена в будущем может привести к ценовому давлению. Однако, учитывая, что проект уже имеет хороший денежный поток, продажа токенов — не единственный вариант. Команда также может уничтожить разблокированные токены, чтобы развеять опасения инвесторов.
Высокая степень централизации: в настоящее время Raydium не запустил процесс управления на основе токенов Ray. Развитие проекта полностью контролируется стороной проекта. Это может привести к невозможности передачи прибыли, которая должна быть отнесена к держателям валюты. , например, соглашение о выкупе Рэя, вопрос о том, как будут распределяться токены, все еще находится в подвешенном состоянии.
3. Ставка: Лидо
Lido — ведущий протокол ставок ликвидности в сети Ethereum. Запуск цепочки маяков в конце 2020 года ознаменовал официальное начало перехода Ethereum от PoW к PoS. Поскольку функция возврата заложенных активов на тот момент еще не была запущена, заложенный ETH потеряет ликвидность. Фактически, обновление Shapella, позволяющее извлекать заложенные активы в Beacon Chain, произошло в апреле 2023 года, а это означает, что самые ранние пользователи, вступившие в стейкинг ETH, не могли получить ликвидность в течение двух с половиной лет.
Лидо является пионером в области ликвидных ставок. Пользователи, вносящие ETH в Lido, получат сертификаты stETH, выданные Lido. Lido стимулировала Deep stETH-ETH LP на Curve, тем самым впервые предоставляя пользователям стабильный «доход от участия в ставках ETH и выводе их в любое время». Сервис ETH» начал быстро развиваться и с тех пор постепенно превратился в лидера рынка ставок Ethereum.
С точки зрения бизнес-модели, Lido получает 10% своего дохода от ставок, 5% из которых распределяется поставщику услуг по ставкам, а 5% находится под управлением DAO.
3.1 Деловая ситуация
В настоящее время основным бизнесом Lido являются услуги по размещению ликвидности ETH. Ранее Lido была крупнейшим поставщиком услуг по размещению ликвидности в сети Terra и вторым по величине поставщиком услуг по размещению ликвидности в сети Solana, а также активно расширяла свой бизнес в других сетях, таких как Cosmos и Polygon. Однако позже Lido Wisely осуществила свою деятельность. стратегическое сокращение и переключил свое внимание на сервис ставок в сети ETH. В настоящее время Lido является лидером на рынке ставок ETH и в настоящее время является протоколом DeFi с самым высоким TVL.
Источник: ДеФиЛлама
Благодаря глубокой ликвидности stETH-ETH, созданной за счет больших объемов стимулов в $LDO, а также инвестиционной поддержке со стороны таких организаций, как Paradigm и Dragonfly в апреле 2021 года, Lido превзошел своих основных конкурентов на тот момент — централизованные биржи (Kraken и Coinbase) в конце 2021 года. ), став лидером на треке ставок Ethereum.
В 2021–2022 годах Лидо потратил в общей сложности около 280 миллионов долларов на стимулирование ликвидности stETH-ETH. Источник: Dune.
Однако затем произошла дискуссия на тему «Повлияет ли доминирование Lido на децентрализацию Ethereum». Ethereum Foundation также обсуждает внутри Ethereum Foundation, необходимо ли ограничивать долю залога одной организации не более чем 33,3%. Доля рынка Лидо после достижения максимума в 32,6% в мае 2022 года начала колебаться между 28% и 32%.
Историческая ситуация с долей рынка ставок ETH (голубой блок внизу — Лидо) Источник Dune
3.2 Ров
Рвы бизнеса Лидо в основном включают в себя следующие два пункта:
Стабильные ожидания, вызванные долгосрочным лидерством на рынке, делают Lido первым выбором для китов и учреждений, желающих сделать ставку на ETH. Джастин Сан, Мантл до того, как выпустил свой собственный LST, и многие гигантские киты - все пользователи Lido.
Сетевые эффекты, вызванные широким распространением использования stETH. stETH был полностью поддержан ведущими протоколами DeFi уже в 2022 году, а недавно разработанные протоколы DeFi найдут способы привлечь stETH (например, некогда популярный проект LSTFi в 2023 году, а также Pendle и различные проекты LRT). Статус stETH как актива с базовым доходом в сети Ethereum относительно стабилен.
3.3 Уровень оценки
Хотя рыночная доля Lido немного снизилась, размер залога Lido все еще растет, поскольку увеличивается доля залога в самом ETH. Что касается показателей оценки, PS и PF Лидо в последнее время достигли рекордно низкого уровня.
Источник: Токен-терминал.
Благодаря успешному запуску обновления Shapella положение Lido на рынке укрепилось, а показатель прибыли, отражающий индикатор «стимул в виде токенов дохода», также показал хорошие результаты: совокупная прибыль за последний год составила 36,35 миллиона долларов США.
Источник: Токен-терминал.
Это также вызвало у сообщества ожидания корректировок экономической модели $LDO. Однако Хасу, фактический рулевой Лидо, не раз заявлял, что по сравнению с текущими расходами Лидо текущие доходы общественной казны не могут покрыть все расходы Лидо ДАО в долгосрочной перспективе, а распределение доходов происходит слишком рано.
3.4 Риски и проблемы
Лидо сталкивается со следующими рисками и проблемами:
Конкуренция среди новичков. С момента выпуска Eigenlayer рыночная доля Lido снижается. Любой новый проект с достаточным бюджетом на маркетинг токенов станет конкурентом таких проектов, как Lido, которые имеют лидирующее преимущество, но токены которых близки к полному обращению.
Некоторые члены сообщества Ethereum, в том числе Ethereum Foundation, имеют давние сомнения по поводу высокой доли Lido на рынке залогов. Виталик ранее написал статью, в которой обсуждал этот вопрос и перебирал различные решения, но не выразил своего неодобрения. статья. Очевидная тенденция плана (по этому вопросу Mint Ventures написала специальную статью для ее анализа в ноябре прошлого года, заинтересованные читатели могут с ней ознакомиться).
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) четко определила LST как ценную бумагу в своей жалобе на Consensys от 28 июня 2024 года. Поведение пользователей, размещающих и покупающих stETH, таково: «Lido выпускает и продает ценные бумаги, которые не зарегистрированы SEC, из-за предоставления пользователям». Обещавшие Lido ETH Services также подозреваются в «выпуске и продаже ценных бумаг, не зарегистрированных в SEC».
4. Биржа бессрочных контрактов: GMX
GMX — это торговая платформа с бессрочными контрактами, которая будет официально запущена на Arbitrum в сентябре 2021 года и на Avalanche в январе 2022 года. Его бизнес представляет собой двусторонний рынок: на одном конце находятся трейдеры, которые могут проводить транзакции с использованием кредитного плеча до 100 раз; на другом конце находятся поставщики ликвидности, которые продают ликвидность своих активов трейдерам для торговли и выступают в качестве контрагентов; торговцы.
С точки зрения бизнес-модели, доходы GMX составляют комиссии за транзакции в размере от 0,05% до 0,1%, взимаемые с трейдеров, а также комиссии за финансирование и комиссии по займам. GMX распределяет 70% всех доходов между поставщиками ликвидности, а остальные 30% — стейкерам GMX.
4.1Деловая ситуация
В области торговых платформ с бессрочными контрактами часто появляются новые проекты с явными заявлениями о ретроактивных раздачах (например, Aevo, Hyperliquid, Synfutures, Drift и т. д.), а старые проекты также обычно имеют аналогичные стимулы для торгового майнинга (например, dYdX, Vertex). , RabbitX), что делает данные об объеме транзакций не очень репрезентативными. Мы выберем TVL, PS и показатели прибыли для горизонтального сравнения данных GMX и конкурентов.
Что касается TVL, GMX в настоящее время занимает первое место, но TVL старого протокола деривативов dYdX, Jupiter Perp, который имеет большой входной трафик в Solana, и еще не выпущенного Hyperliquid также находятся в том же порядке. .
Источник данных: ДеФиЛлама.
С точки зрения индикатора PS, среди проектов, которые выпустили монеты, ориентированы на торговлю бессрочными контрактами и имеют среднедневной объем торгов более 30 миллионов долларов США, показатель PS у GMX ниже, только выше текущего высокий Vertex для стимулирования майнинга транзакций.
По показателям прибыли прибыль GMX в прошлом году составила $6,5 млн, что ниже, чем у DYDX, GNS и SNX. Однако стоит отметить, что во многом это связано с 12 миллионами ARB, которые GMX получит в ходе STIP-мероприятий Arbitrum с ноября прошлого года по март этого года (согласно цене ARB за этот период, средний показатель составляет около 18 миллионов долларов США). Он был выпущен, что привело к значительному сокращению прибыли. Мы можем увидеть сильные производственные возможности GMX по наклону накопления прибыли.
4.2 Ров
По сравнению с другими проектами Defi, упомянутыми выше, возможности GMX относительно слабы. Частые новые проекты по обмену деривативами в последние годы также сильно повлияли на объем торгов GMX. Трек по-прежнему относительно переполнен, и ключевые преимущества GMX включают в себя:
Отличная поддержка от Арбитрума. Будучи собственным проектом сети Arbitrum, GMX вносил почти половину TVL сети Arbitrum в пиковый период. В то время почти все новые проекты DeFi в Arbitrum были «разработаны для GLP». официальное признание от Arbitrum, он также получил признание в предыдущих ARB. Большое количество токенов ARB было получено в ходе поощрительных мероприятий (8 миллионов в первоначальном раздаче и 12 миллионов в STIP), что обогатило казну GMX, а также увеличило ценность. маркетинговый бюджет GMX, который уже находится в полном обращении.
Положительный имидж, созданный многолетним лидерством в отрасли. GMX возглавляла повествование о «реальном доходе DeFi» со второй половины 2022 года по первую половину 23 года, что было редким ярким пятном в области DeFi в тот период медвежьего рынка. GMX воспользовалась этой возможностью, чтобы создать хороший имидж бренда. и накопил много постоянных клиентов.
Существует определенная степень эффекта масштаба. Торговые платформы, такие как GMX, имеют эффект масштаба, поскольку только достаточно крупные LP могут размещать более крупные торговые ордера и более высокие открытые позиции, а более высокие объемы торговли, в свою очередь, могут дать LP более высокий доход. Будучи ведущей платформой для торговли деривативами в сети, GMX стала бенефициаром этого эффекта масштаба. Например, известный трейдер Эндрю Канг однажды долгое время открывал длинные и короткие позиции в GMX на десятки миллионов долларов. В то время GMX был для него практически единственным выбором для открытия такого крупного позиционного ордера в цепочке.
4.3 Уровень оценки
GMX в настоящее время находится в полном обращении. Мы провели горизонтальное сравнение с аналогами, указанными выше, и GMX в настоящее время является основной биржей деривативов с самой низкой оценкой.
По сравнению с историческими данными, выручка GMX относительно стабильна, а ее показатель PS исторически находился на уровне от среднего до низкого.
4.4 Риски и проблемы
Сильный конкурент. Конкурентами GMX являются не только старые, но все еще активные протоколы DeFi Synthetix и dYdX, но и различные новые протоколы: AEVO, который обменивает токены, и Hyperliquid, который еще не выпустил токены, оба в прошлом достигли очень высокого объема транзакций и рисков. Компания Jupiter Perp, имеющая большой входной трафик в Солану, использует только механизм, почти полностью аналогичный GMX, и достигла TVL, близкого к GMX, и объема транзакций, превышающего GMX. GMX также готовится расширить свою версию V2 до Solana, но конкуренция на трассе, как правило, очень жесткая и не имеет относительно определенной закономерности, как у других трасс DeFi. Распространенные в отрасли стимулы для майнинга транзакций снижают затраты пользователей на переключение, а лояльность пользователей, как правило, низкая.
GMX использует цены оракулов в качестве ценовой основы для транзакций и ликвидаций, и существует вероятность подвергнуться атакам оракулов. В сентябре 2022 года GMX потеряла 560 000 долларов в сети Avalanche из-за атаки оракула на AVAX. Конечно, для большинства активов, которыми GMX позволяет торговать, стоимость атаки (манипулирования ценой токена, соответствующего CEX) намного превышает ее выгоду. Версия GMX V2 также реализовала целевые пулы изоляции и проскальзывание транзакций для борьбы с этим риском.
5. Другие проекты Defi, достойные внимания
В дополнение к проектам Defi, упомянутым выше, мы также исследовали другие интересные проекты Defi, такие как признанный проект стейблкоина MakerDAO, восходящая звезда Ethena, лидер оракулов Chainlink и т. д. Однако из-за ограниченности места невозможно представить их все в этой статье. С другой стороны, эти проекты также сталкиваются со многими проблемами, такими как:
Хотя MakerDAO по-прежнему является лидером в области децентрализованных стейблкоинов и имеет большое количество «держателей естественной валюты», которые держат DAI так же, как USDC и USDT, масштаб ее стейблкоинов всегда стагнировал, а их рыночная стоимость оставалась неизменной. Лишь около половины от нее. кульминация предыдущего раунда. Его обеспечение использует большое количество долларовых активов за пределами цепочки, что также постепенно наносит ущерб децентрализованному кредитованию его токенов.
В отличие от DAI MakerDAO, стейблкоин Ethena USDe быстро вырос в размере, увеличившись с 0 до 3,6 миллиардов долларов США примерно за полгода. Однако бизнес-модель Ethena (общественный фонд, ориентированный на арбитраж бессрочных контрактов) по-прежнему имеет очевидные ограничения. За масштабным расширением его стейблкоина стоит готовность пользователей вторичного рынка покупать его токен ENA по высокой цене, обеспечивая USDe высоким уровнем дохода. субсидирование доходов является предпосылкой. Эта слегка похожая на Понци схема может легко привести к отрицательной спирали в бизнесе и ценах на валюту, когда настроения на рынке плохие. Ключевым моментом поворотного момента в бизнесе Ethena является то, что однажды USDe действительно может стать децентрализованной стабильной монетой с большим количеством «держателей натуральной валюты». На этом этапе ее бизнес-модель также завершила трансформацию из публичного арбитражного фонда в стабильную монету. оператор, но, учитывая, что большая часть базовых активов USDe представляет собой арбитражные позиции, хранящиеся на централизованных биржах, USDe не полагается ни на «сопротивление децентрализации и цензуре», ни на «сильную поддержку кредитных агентств». Ему будет сложно заменить DAI и USDT. .
После эпохи Defi Chainlink готовится открыть огромную волну скрытых повествований, а именно повествование о RWA, продвигаемое финансовыми гигантами, представленными BlackRock, которые в последние годы постепенно активно осваивали Web3. Помимо продвижения листинга ETF BTC и ETH, самым примечательным шагом BlackRock в этом году является выпуск фонда казначейских облигаций в долларах США под кодовым названием Build on Ethereum. Размер его фонда за 6 недель превысил 380 миллионов долларов США. Последующие эксперименты с финансовыми продуктами традиционных финансовых гигантов в цепочке будут продолжаться, и они неизбежно столкнутся с проблемами токенизации оффчейн-активов, а также внутри- и офчейн-коммуникаций и совместимости. Chainlink достаточно продвинулся в этой области исследований. Например, в мае этого года Chainlink завершила пилотный проект «Smart NAV» совместно с Депозитарной трастовой и клиринговой корпорацией (DTCC) и рядом крупных финансовых учреждений США. . Проект направлен на создание стандартизированного процесса агрегирования и распространения данных о стоимости чистых активов (NAV) фонда в частных или общедоступных блокчейнах с использованием протокола совместимости Chainlink CCIP. Кроме того, в феврале этого года компании по управлению активами Ark Invest и 21Shares объявили, что будут проверять данные о позициях путем интеграции платформы сертификатов резервов Chainlink. Тем не менее, Chainlink по-прежнему сталкивается с проблемой отделения бизнес-ценности от токенов. Токенам Link не хватает фиксации стоимости и жестких сценариев применения, что заставляет людей беспокоиться о том, что держателям будет трудно получить выгоду от роста бизнеса ее материнской компании.
Подведем итог
Как и в процессе разработки многих весьма революционных продуктов, Defi также пережил повествовательное брожение в первый год 2020 года после своего появления, быстрый пузырь цен на активы в 21 году и стадию разочарования после того, как пузырь медвежьего рынка лопнул в 22 году. В настоящее время , с продуктом. Полная проверка PMF выходит из состояния разочарования в повествовании и создает его внутреннюю ценность на основе реальных бизнес-данных.
Автор считает, что Defi, являющаяся одной из немногих областей криптографии со зрелыми бизнес-моделями и растущим рыночным пространством, по-прежнему пользуется долгосрочным вниманием и инвестиционной ценностью.