Инсайты сообщества #meta и анализ настроений на рынке

Meta Platforms за два дня заняла более 20 млрд долларов, на рынке облигаций разгорелась настоящая гонка, а рейтинговые агентства тем временем охлаждают пыл.

Для начала — цифры. Главным событием стал выпуск 4 ноября: Meta Platforms впервые разместила облигации в евро, привлекла 9 млрд евро (около 10,1 млрд долларов), а спрос составил 53 млрд евро (около 59,6 млрд долларов). Подписка превысила предложение почти в шесть раз — это рекордный объем заявок на отдельный выпуск корпоративных облигаций в Европе. Прежний рекорд Anheuser-Busch InBev — 31 млрд евро в 2016 году — остался далеко позади. Днем ранее, 3 ноября, Meta Platforms разместила в США долларовые облигации на 15 млрд долларов; объем заявок достиг 58 млрд долларов, то есть превышал объем выпуска примерно в 3,9 раза. В сумме компания привлекла более 20 млрд долларов. Шесть траншей охватывают сроки погашения от чуть более четырех до более чем 38 лет. Организаторами размещения выступили Citigroup и Morgan Stanley, а цель привлечения средств только одна — инфраструктура искусственного интеллекта.

В тот же день был и показательный пример для сравнения: 2 ноября Alphabet, материнская компания Google, разместила облигации на 6 млрд евро. Заявки превысили 17 млрд евро — выпуск тоже пользовался высоким спросом, но по масштабу и ажиотажу уступал Meta Platforms.

О чем говорит такой ажиотаж на рынке облигаций? У институциональных инвесторов достаточно денег, но им не хватает активов с высокой доходностью и сильным именем. В этот раз Meta Platforms предложила более щедрые проценты, чем Alphabet: доходность шестилетнего транша с погашением через 6,26 года установили на 140 базисных пунктов выше средней ставки свопов, тогда как у аналогичного транша Alphabet в понедельник надбавка составила лишь 90 базисных пунктов. Проще говоря, базисный пункт — единица измерения процентных ставок на рынке облигаций; один базисный пункт равен 0,01%, а 140 базисных пунктов — это 1,4%. Спред — это сумма, которую заемщик платит сверх базовой ставки. Чем он выше, тем дороже обходится заем. За шестилетние деньги Meta Platforms придется платить на 50 базисных пунктов больше, чем Alphabet. Рынок уже расставляет компании по уровню кредитного доверия с помощью цены.

Еще важнее прислушаться к голосу с другой стороны. S&P Global Ratings уже изменило прогноз по рейтингу Meta Platforms на негативный. Причина проста: компания тратит больше, чем зарабатывает, уже третий год подряд. По состоянию на 30 сентября общий долг Meta Platforms составлял 83,67 млрд долларов. После размещения облигаций на сумму более 20 млрд долларов долг на балансе превысит 100 млрд. Рынок облигаций активно скупает бумаги, а рейтинговые агентства одновременно предупреждают о рисках. Это точный портрет нынешней гонки за искусственный интеллект: деньги продолжают занимать, долги продолжают накапливаться, а обещания обращены в будущее.

Цепочка взаимосвязей вполне ясна. Первое звено: гонка за вычислительными мощностями не сбавляет оборотов. Центры обработки данных, чипы, электричество — все это требует реальных денег. Если прибыли не хватает, ее дополняют за счет облигационных займов. Гиганты вроде Meta Platforms и Alphabet один за другим выходят на рынок с новыми выпусками. Инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта переходят от модели «вкладывать заработанное» к модели «вкладывать заемное». Второе звено: теперь важна не только технология, но и прочность баланса. Кто может занять и сделать это дешево, тот получит больше вычислительных мощностей. Спред — это цена входного билета в эту гонку. Третье звено: над рынком уже сгущается тень регулирования. В ночь выборов контроль над Конгрессом перешел к демократам, акции компаний, связанных с центрами обработки данных, упали. Рынок опасается ужесточения регулирования искусственного интеллекта и замедления расширения отрасли, однако рынок облигаций продолжает скупать бумаги. Фондовый рынок оценивает, сможет ли компания и дальше рассказывать историю роста, а рынок облигаций — сможет ли она вернуть деньги к сроку погашения. Это две разные истории.

Нельзя упускать из виду ни один из рисков. Во-первых, стоимость процентов действительно растет: разница в 50 базисных пунктов между Meta Platforms и Alphabet — не мелочь. Чем больше компания занимает, тем тяжелее ежегодные процентные выплаты. Во-вторых, сможет ли свободный денежный поток покрыть темпы расходов? Именно на это указывает негативный прогноз S&P Global Ratings. Компания тратит больше, чем зарабатывает, уже третий год подряд, а запас прочности становится все меньше. В-третьих, сроки превращения инвестиций в искусственный интеллект в реальные доходы. Если соотношение затрат и результатов так и не улучшится, те, кто сегодня спешит покупать облигации, завтра первым делом спросят: откуда возьмутся деньги на погашение? В-четвертых, неопределенность регулирования. После того как демократы получили контроль над Конгрессом, дополнительные препятствия могут возникнуть при расширении центров обработки данных и получении разрешений на энергоснабжение.

Любопытно, что среди резкого роста акций в ночь выборов вчера исторических максимумов достигли именно Microsoft и Apple, а Meta Platforms оказалась в центре внимания на рынке облигаций, а не акций. Растут акции, высок спрос и на облигации — зрелище впечатляющее. Но стоит задуматься: история о гонке за искусственный интеллект постепенно уступает место борьбе за прочность балансов. В итоге победит компания, которая сможет занимать дешевле и располагает более солидной финансовой подушкой.

Эти более чем 20 млрд долларов, привлеченные Meta Platforms, — новая глава в гонке за искусственный интеллект. Рынок не боится, что гиганты занимают деньги. Он боится, что они займут, потратят их — и не смогут получить отдачу.

#Meta #ИскусственныйИнтеллект

meta

В тренде