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$BTC 从 10 月初约 8.6 万美元回落到 8.06 万（10/24 收盘），Coinbase（COIN）连跌四周，上周五收 164.45 美元。10/29 盘后（大马时间 10/30 清晨）就是 Q3 财报。这份财报其实是一场考试：Coinbase 到底还是不是一只“BTC 成交量”概念股？
🏦 它靠什么赚钱
• 交易收入：零售和机构买卖加密货币的手续费，跟币价和波动率高度相关
• 订阅与服务收入：USDC 稳定币分成、质押奖励、利息、Coinbase One 会员，相对稳定，像“收租”
• Q2 订阅与服务收入占净收入 48%，一年前是 45%
📉 上一季（Q2 2026）的真实数字
• 总收入 12.2 亿美元，同比 -19%，环比 -14%
• 交易收入 5.99 亿，同比 -22%；其中机构交易收入 1.00 亿，同比反而 +65%
• 订阅与服务 5.55 亿，低于公司自己给的 5.65–6.45 亿指引
• 稳定币收入 2.92 亿；平台内平均 USDC 约 200 亿美元，同比 +44%
• GAAP 净亏损 3.595 亿美元，已是连续第三个季度亏损；调整后 EBITDA 2.08 亿，同比 -59%
• 平台资产 2,460 亿美元，一年前是 4,250 亿
• 现金 86 亿美元；上半年回购 12.4 亿美元，流通股降到 2.64 亿股
• 财报后一天股价跌约 10.6%
🔮 这次市场预期什么
• 营收：主流一致预期大约 11.5–12.5 亿美元（不同机构口径不同），去年同期 18.7 亿
• EPS：一致预期大约 -0.10 到 -0.28 美元，去年同期 +1.44
• 公司自己的 Q3 指引：订阅与服务 5.0–5.8 亿；调整后费用 9.8–10.8 亿；全年调整后费用下调到 42–44.5 亿
• 一个坏信号：截至 7/26，Q3 交易收入只有约 1.3 亿美元。摩根士丹利当时据此推算全季约 4.6 亿，远低于当时 7.5 亿的市场预期
📊 估值与股价
• 市值约 434 亿美元（2.64 亿股 × 164.45）
• 过去四个季度总收入约 62.8 亿，市销率约 6.9 倍；目前在亏损，市盈率没有参考意义
• 10/19–10/23 当周收盘：168.45 → 170.85 → 177.08 → 169.09 → 164.45
• 股价低于约 182 美元的 200 日均线（Earnings Whispers 数据），夹在 Q2 财报后低点 139 和高点 208 之间
🐂 看多的理由
• 成本在砍：5 月重组裁员，全年费用指引两次下调
• 收入结构在变：USDC 余额创新高，与 Circle 的协议按原条款续约，稳定币分成的隐忧暂时解除
• 新业务：预测市场年化收入已超 1 亿美元，零售衍生品年化超 2 亿美元
• 市场份额从 Q1 的 9.1% 提升到 10.3%
• 账上 86 亿现金，还在回购
🐻 看空的理由
• 交易收入从 2025 年 Q3 起已连续下滑，现货成交量和波动率都在低位
• 质押奖励同比 -42%，币价越低这部分越少
• Coinbase One 的零手续费交易可能压低单笔交易的收入
• 高管离职，《Clarity 法案》通过的希望在变小
• 6.9 倍市销率买的是一家正在亏损的公司，容错空间不大
👀 财报夜重点看这几项
1️⃣ 订阅与服务收入能不能落在 5.0–5.8 亿区间的中上部
2️⃣ 调整后费用是不是贴着 9.8 亿的下限
3️⃣ 亏损有没有比 Q2 明显收窄
4️⃣ 10 月以来的交易收入数字和 Q4 指引
5️⃣ USDC 平均余额，以及预测市场、衍生品等新业务的增速
💡 我的结论：这一季营收大概率还是难看，股价要看的是“亏得少不少”和“收租部分稳不稳”。如果费用和订阅收入都交得出好答卷，Coinbase 就不只是一只 $BTC 的杠杆股；如果亏损还是很大，在币价回暖之前，它更像一家等待牛市的交易所。
🔗 链上玩家可以留意：币安 Web3 钱包上有 Ondo 代币化股票 COINon。财报前后可能因公司行动暂停交易，下单前请先确认状态。
数据来源：Coinbase Q2 2026 财报与 10-Q（SEC）、Reuters、Yahoo Finance、MarketBeat、Earnings Whispers；Q3 预期为分析师估算，各机构数字不同。
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