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📚 Ви думаєте за 100 років щось змінилося?

Це книга «Beating the Stock Market» («Як обіграти фондовий ринок») американського аналітика Ріда В. Макніла (Reed W. McNeel) - класика 1920-х про психологію спекуляцій на біржі.

А знаєте чому ягня на обкладинці? - на Волл-стріт “ягнятами” здавна називали новачків, яких ринок “стриже”.
Автор, Макніл свого часу керував власною аналітичною службою в Бостоні, McNeel's Financial Service, яка й видавала книжку.

Головна думка книги в тому, що ринок сам по собі людей не обіграє, їх обіграють власні емоції. Макніл писав, що більшість тих, хто йде на біржу заробити, програють ще до старту, бо мають неправильне ставлення до спекуляцій. Емоційним людям без незалежного мислення й сили волі діяти за власними висновками він радив узагалі триматися подалі від ринку.

Друга важлива ідея близька до ціннісного інвестування. Люди, на його думку, не питають “чи дешевий цей папір і чи нижче він за реальну вартість”, їх цікавить лише - “чи буде він зростати”.

👀 A concorrência está fazendo efeito

A OpenAI reduziu os preços dos tokens pela metade quando veio a onda chinesa de modelos abertos. Alguns até relacionam isso à liquidação de chips em julho. Depois, ela adiou seu IPO.

Agora, os preços dos tokens da Anthropic também caíram 50% no último mês (embora ainda sejam mais altos do que os da OpenAI).

Os usuários deveriam estar satisfeitos, mas há cada vez mais perguntas e cada vez menos respostas no mercado. As expectativas estão claramente altas demais.

🙄 Dizem que não impressiona

A Anthropic mostrou números aos investidores antes do IPO

Segundo o FT, a receita da Anthropic cresceu 46% no terceiro trimestre, chegando a US$ 16,8 bilhões. A empresa registra lucro ajustado pelo segundo trimestre consecutivo, tem fluxo de caixa positivo e gera US$ 1,70 de receita para cada US$ 1 gasto em computação.

Mas há um problema com o ritmo. Do primeiro para o segundo trimestre, a receita mais que dobrou; agora, o crescimento desacelerou. A SemiAnalysis estima uma receita anualizada de US$ 74 bilhões, embora, no verão, investidores da empresa falassem em mais de US$ 100 bilhões até o fim do ano.

A concorrência está fazendo efeito. Tanto a Meta quanto a Microsoft estão migrando para modelos próprios, a OpenAI voltou a ser uma forte concorrente e os preços estão caindo por causa dos concorrentes chineses de baixo custo. Além disso, a Anthropic restringiu concorrentes que treinavam seus modelos com as respostas dela. Isso representava de 5% a 7% da receita.

💬 Na nossa comunidade LifeHUGS, os investidores estão céticos. Cumprir a previsão não gera crescimento, porque isso já está precificado. Se a Nvidia tivesse crescido nesse ritmo em 2023, suas ações ainda estariam nos mesmos patamares. O mercado espera uma surpresa nos lucros da IA.

Para um IPO com avaliação de US$ 2 trilhões, esse é um ponto fraco — ainda mais com as taxas subindo e mais de US$ 500 bilhões em compromissos de computação pela frente.

O impacto mais amplo já é perceptível, pois os números da Anthropic influenciam o sentimento em torno dos chips.

📖 Zuckerberg diz que a IA deles já está à frente de todas as outras.

Numa entrevista ao FT, usou palavras fortes como “fronteira” e afirmou que a liderança se mantém graças a “alguns benchmarks” que a Meta… escolheu por conta própria. O lançamento também foi prejudicado por bugs nos limites.
A versão anterior, Muse Spark, ficou claramente para trás em abril. Por isso, ainda é cedo para acreditar apenas na palavra deles.

Mais importante ainda, a Meta está a abandonar os modelos abertos e a começar a vender as suas melhores versões para empresas, a partir de US$ 0,20 por milhão de tokens, até US$ 200 por mês na versão premium. Esta é a primeira tentativa de ganhar dinheiro diretamente com IA, e não apenas através de uma melhor segmentação de anúncios. É verdade que, no segmento empresarial, a Anthropic e a OpenAI já têm contratos e reputação, por isso conquistar clientes vai levar tempo.

A verdadeira força $META está na distribuição. A aplicação Muse continua a ser a mais popular nas lojas de aplicações dos EUA, e as ações subiram quase 10% desde o início de setembro.

Zuckerberg vê o futuro da empresa na “superinteligência pessoal” para pessoas comuns, enquanto a OpenAI e a Anthropic apostam na automatização do trabalho de escritório. Para uma empresa com milhares de milhões de utilizadores, é uma escolha lógica, embora ainda não esteja claro como ganhar dinheiro com isso.

📊 A temporada de resultados dos bancos começou de forma mista.

▪️Futuros do Dow +0,9%, do Nasdaq 100 -0,7%.
▪️Goldman Sachs (GS) +4% no pré-mercado. O banco registrou a segunda maior receita da sua história, US$ 18,7 bilhões (+23%). O lucro foi de US$ 17,01 por ação, contra os US$ 12,86 esperados. A receita proveniente da negociação de ações cresceu 72%.

▪️JPMorgan (JPM) ficou aquém das expectativas. Lucro de US$ 5,57 por ação, contra US$ 5,93, devido a uma perda de US$ 658 milhões em títulos e à queda na atividade dos clientes. As ações caíram 4%, mas recuperaram as perdas graças à previsão de receita de juros de US$ 28 bilhões no IV trimestre, acima do consenso.

▪️Citigroup (C) aumentou o lucro em 40%, para US$ 5,25 bilhões. Wells Fargo (WFC) registrou um aumento de 6% no lucro, mas a receita ficou abaixo da previsão. Ambos os bancos apontam para gastos estáveis dos consumidores.

▪️UnitedHealth (UNH) +3% após um trimestre forte e a revisão em alta da previsão anual.

▪️As ações de fabricantes de chips estão sob pressão depois de a chinesa CXMT anunciar um novo tipo de DRAM. Samsung -7%, SK Hynix -10%, KOSPI -5,5%. Micron (MU) -3%; Nvidia (NVDA), Marvell (MRVL) e Sandisk (SNDK) também recuam.

▪️Segundo uma pesquisa do Bank of America, 45% dos gestores apontaram a posição comprada em chips como a operação mais congestionada.

👀Amanhã, divulgam resultados Bank of America (BAC), Morgan Stanley (MS) e BlackRock (BLK)

📊 The Economist sobre como as famílias dos países desenvolvidos ganham cada vez mais com ações, e não com imóveis.

E isto é, só para sublinhar, uma inversão de uma tendência de vinte anos🫡.

Segundo estimativas do McKinsey Global Institute, dos US$ 40 biliões em que a riqueza das famílias a nível mundial aumentou em 2025, 57% vieram das ações e apenas 15% da habitação. Nos 25 anos anteriores, a percentagem média do imobiliário foi de 52%, e a das ações, de 26%. Nos EUA, segundo cálculos da Goldman Sachs, em julho as ações ultrapassaram pela primeira vez desde a Segunda Guerra Mundial o imobiliário na composição do património.

Há várias razões.
▪️A habitação continua muito cara, por isso os jovens não conseguem comprá-la — e recorrem à bolsa. A JPMorgan diz que a percentagem de jovens de 25 anos com contas de investimento aumentou seis vezes entre 2015 e 2024.
▪️As taxas de juro elevadas travam os preços da habitação, e a Moody's Analytics prevê nos EUA um crescimento anual de apenas 2,1%, contra 5% na década passada.
▪️Entretanto, os governos estão a reduzir os incentivos aos compradores e a reforçar a proteção dos inquilinos.

Ao mesmo tempo, as ações estão agora avaliadas a preços recorde, pelo que a riqueza está simplesmente a passar para um ativo mais volátil.

💰 Sobre a adoção em massa das criptomoedas

Ainda em 2023, quase ninguém usava cartões vinculados a stablecoins. Mas, em julho de 2026, os gastos com eles ultrapassaram pela primeira vez US$ 1 bilhão em um mês, segundo dados da Paymentscan.
Mais de dois terços das transações foram pagas com USDC e USDT, usados principalmente para comprar alimentos, combustível e pagar táxis. Ou seja, já se trata de compras do dia a dia, e não apenas de especulação e transferências.

O mecanismo ainda conta com os “velhos conhecidos” Visa e Mastercard, que convertem dólares digitais no momento do pagamento. O crescimento é mais rápido na América Latina e na África, onde esse tipo de cartão substitui uma conta bancária em dólares.

É claro que a escala ainda é modesta. O ritmo anualizado é de cerca de US$ 12,9 bilhões, muito pouco em comparação com as redes globais de pagamento, e cerca de 38% do volume se baseia em dados fornecidos por uma única empresa...

E, ainda assim, quem ganha dinheiro com isso além de quem aparece no gráfico?
▪️Visa (V) e Mastercard (MA) cobram uma taxa por cada pagamento, embora isso ainda seja pouco perceptível em suas receitas.
▪️A Coinbase (COIN) sai ganhando, porque sua blockchain Base se tornou a principal plataforma para esses pagamentos.
▪️A Circle (CRCL) ganha com os juros das reservas de USDC, então para ela é mais importante quantas stablecoins existem, e não quanto se gasta com elas.

🕯 Dizem que, num estado destes, não dá para evitar movimentos bruscos

Em dois meses, o Dow caiu 5,7%, enquanto o Nasdaq subiu 4,2%. Uma diferença de 9,9 pontos percentuais ocorre em menos de 5% dos casos desde 1971, calculou Mark Hulbert (Hulbert Ratings).

Historicamente, após diferenças semelhantes, o S&P 500 subiu, em média, 3% em três meses, quase 7% em seis meses e cerca de 9% em um ano. Quando o Nasdaq ficou igualmente atrás do Dow, o resultado anual foi de apenas cerca de 2%.

No entanto, a maior diferença, de mais de 40 pontos percentuais, ocorreu em março de 2000, ou seja, no pico da bolha das empresas pontocom. Depois disso, o S&P 500 perdeu quase 50% até outubro de 2002. Por isso, Hulbert considera que este é um sinal, mas não sobre a direção do mercado: indica uma maior probabilidade de um movimento brusco em qualquer direção.

É agora que a diferença entre o Nasdaq e o Dow está a normalizar. E, na Coreia, o «feriado» também está a chegar ao fim.

💡Goldman: os modelos de IA não importam

A cada trimestre, eles competem pelo título de melhor.
Mas a vantagem a longo prazo vem da capacidade computacional própria. Ela é escassa, e não é só por causa dos chips. Os data centers não têm eletricidade suficiente. Dos cerca de 16 GW de capacidade previstos nos EUA para 2026, apenas cerca de 5 GW estão em construção. Segundo estimativas da Wood Mackenzie, mais de dois terços da capacidade necessária aos data centers nunca chegarão a existir.

Isso cria um paradoxo: o que freia a construção de novos data centers torna ainda mais valiosos os que já foram construídos. As grandes empresas de computação em nuvem foram as que mais investiram neles. Por isso, na opinião do Goldman, o mercado as avalia corretamente acima das demais.

Na semana passada, os fundos de hedge venderam ações de empresas de tecnologia em massa após notícias sobre a receita da OpenAI. O Goldman recomenda que se preste atenção não em qual modelo está na frente agora, mas em quem possui a capacidade computacional.

🇪🇺 Os investidores europeus estão emprestando cada vez mais dinheiro às gigantes tecnológicas americanas para centros de dados.

Os hiperescaladores (Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta) captaram este ano US$ 48 bilhões em obrigações denominadas em moedas europeias. Isso é três vezes mais do que durante todo o ano de 2025. Eles representam 22% das emissões de obrigações com grau de investimento em francos, 10% em libras e 3% em euros.

Por que a Europa está tão disposta a comprá-las? As empresas locais têm, em geral, rating A ou BBB, enquanto os hiperescaladores têm AA- ou superior. Além disso, emitem títulos de longo prazo, com vencimento em 10 anos ou mais, que são escassos na Europa, se excluirmos os títulos públicos. O Reino Unido também está reduzindo os prazos dos seus empréstimos. Assim, os fundos de pensões e as seguradoras obtêm ativos de longo prazo e confiáveis, que lhes faziam falta.

Por enquanto, isso não está afastando outros mutuários. As empresas europeias estão emitindo obrigações com a mesma intensidade do ano passado, e os prémios de risco continuam baixos.

Segundo Hugh van Steenis (financista britânico e analista do setor bancário), em 2027 os empréstimos dos hiperescaladores aumentarão mais 25%, e a sua participação nos índices europeus de obrigações continuará crescendo.

👀 A Nvidia obtém 55,60$ de lucro para cada 100 $ de receita, o maior valor entre as 30 maiores empresas da lista Fortune Global 500.

As grandes empresas de tecnologia dominam o topo do ranking, com Microsoft, Alphabet e Meta ficando com mais de 30 $ de lucro para cada 100$ de receita. É difícil superar isso...

Por outro lado, algumas das maiores empresas varejistas, de saúde e de energia do mundo ficam com menos de 5$ para cada 100$.

*Este gráfico classifica as 30 maiores empresas do mundo de acordo com o lucro que obtêm para cada 100 dólares de receita, com base nos dados da Fortune Global 500. O lucro é contabilizado após impostos, créditos ou encargos extraordinários, alterações contábeis e participações não controladoras, mas antes do pagamento de dividendos aos acionistas preferenciais.

📈 O mercado não vai esperar

Enquanto o Senado volta a emperrar com o CLARITY Act, o presidente da CFTC, Michael Selig, anunciou o primeiro pacote completo de regras para corretoras de criptomoedas. Em vez de obter licenças em cada estado separadamente, uma corretora poderá aderir voluntariamente a uma supervisão federal unificada, com comprovação de reservas, proteção dos fundos dos clientes e negociação com margem dentro da lei.
É apenas mais uma peça do quebra-cabeça.

Na primavera, a SEC e a CFTC classificaram os criptoativos, reconhecendo BTC e ETH como commodities, e não como valores mobiliários.

Em agosto, a SEC propôs um regime específico para a captação de recursos por projetos e, há poucos dias, publicou regras para a custódia de criptomoedas por fundos.

A questão de permitir ou não a entrada das criptomoedas no sistema financeiro dos EUA já não se coloca. Agora, o mais importante é saber segundo que regras elas vão operar por lá.

Você entende que os interesses da multidão não interessam a ninguém e que, por isso, a próxima onda provavelmente não será tanto sobre altcoins (embora também haja projetos relacionados nessa área), mas sobre licenças, prestação de contas e infraestrutura de corretoras.

Entediante? Talvez. Mas é justamente disso que nasce um mercado capaz de atrair capital realmente grande.

👇 Este é um dos slides que Carson mostrou aos seus consultores.

As ações estão em máximos históricos, o PIB nominal dos EUA cresce quase 8% e o sentimento dos investidores parece estar à espera de uma tempestade.

Segundo dados da BofA e da EPFR, os fundos do mercado monetário registaram a maior entrada semanal desde abril de 2020. Na altura, o dinheiro fugia da pandemia; agora, foge de um mercado em alta.
▪️A The Economist pergunta na capa: será que as obrigações vão explodir?
▪️Segundo a Axios, os líderes da Anthropic, da OpenAI e de outras empresas de IA estão a calcular cenários de revolta social após um evento catastrófico relacionado com a IA e a prever que aconteça em 2027.
▪️E Michael Burry escreve que o mercado está na primeira das cinco fases de aceitação do inevitável — a «negação» — que, com base na experiência de 2000 e 2008, dura 6 a 9 meses.

Para Carson, este é um sinal contrarian. O medo, perante uma economia forte, tende mais a alimentar a subida do que a assinalar um pico. E, mais cedo ou mais tarde, o dinheiro dos fundos do mercado monetário regressará às ações em busca de rentabilidade.

💡 Amanhã começa a temporada de resultados dos bancos

Vamos acompanhar a atividade de crédito, os critérios de concessão de crédito (se as condições para conceder empréstimos estão ficando mais rigorosas) e as reservas (se estão sendo constituídas reservas adicionais).

👀 A reação do mercado também será importante: se houver venda de ações apesar de bons resultados, isso será ruim para o mercado. E vice-versa…

Os antigos ativos de mineração de Bitcoin da $FTT agora fazem parte do boom da IA

Empresa de data centers vê potencial no que foi descrito como um dos «investimentos mais imprudentes» de Sam Bankman-Fried

Uma empresa de mineração de Bitcoin que parecia condenada após o colapso do império cripto de Sam Bankman-Fried está sendo reativada para atender à expansão da inteligência artificial.

Aquilo que todos têm medo de dizer em voz alta…

A Jefferies prevê que o boom terminará com uma destruição maciça de capital nos EUA

Parece uma tese contrária à corrente, e em parte é mesmo. Chris Wood mantém-se cético em relação ao mercado americano há anos e prefere a Ásia, por isso o pessimismo em relação aos EUA é uma posição normal para ele. Não há nada de surpreendente nisso.

O ponto mais fraco do relatório são os dados da OpenRouter, uma vez que este agregador é usado sobretudo por programadores à procura dos tokens mais baratos. A OpenAI e a Anthropic vendem a maior parte diretamente e através das clouds da Microsoft, da Amazon e da Google. Assim, os 76 biliões de tokens dos modelos chineses refletem um segmento sensível ao preço, e não o mercado inteiro.

Ainda assim, não convém descartar os argumentos de Wood. Os centros de dados são cada vez mais construídos com recurso a dívida, em vez de serem financiados com o dinheiro dos próprios hiperescaladores, e espera-se que essas dívidas sejam pagas com a procura contínua da OpenAI e da Anthropic. Se os tokens ficarem mais baratos tão depressa como estão a ficar agora, as receitas podem não ser suficientes para pagar os empréstimos.

A destruição de capital, claro, não significa o fracasso da IA. A fibra ótica também não desapareceu depois de 2000; simplesmente, quem ganhou dinheiro com ela não foi quem a instalou🧐.

E os maiores riscos continuam a estar do lado dos credores.

😬 É quase impossível ganhar dinheiro no mercado com o medo de uma IA perigosa.

O economista Tyler Cowen propõe que os alarmistas apoiem as suas previsões com apostas. Ou seja, se uma catástrofe for provável, os mercados deveriam antecipá-la. Em parte, é o que acontece. O medo de ataques informáticos com IA fez subir as ações de empresas de cibersegurança. A CrowdStrike (CRWD) mais do que duplicou de valor em seis meses e negoceia a quase 200 vezes os lucros. Também é possível apostar contra empresas vulneráveis, por exemplo, comprando CDS sobre a dívida de bancos regionais…

É muito mais difícil fazer um seguro contra a IA. As seguradoras excluem dos contratos os danos causados pela IA generativa, porque não sabem como os avaliar. Não se trata de um risco com probabilidades conhecidas, mas de uma incerteza sem histórico nem dados.

A ideia principal do artigo do The Economist é que, em princípio, não é possível proteger-se contra o pior cenário. Se a humanidade desaparecer, não haverá ninguém para pagar a indemnização. Por isso, o teste de Cowen — «prova-o com uma aposta» — não funciona neste caso.

Um Polymarket hipotético poderia ajudar. Mas poderia ajudar a avaliar ameaças moderadas da IA, como ataques informáticos, falhas ou regulação. Ainda assim, também não conseguiria atribuir um preço ao risco existencial.

Por isso, é preciso ganhar dinheiro não com preconceitos, mas no mercado.

👀 Repare em quem não está aqui…

A Nvidia (NVDA) e outras megacaps não entraram no top 50. Todo o dinheiro foi para os gargalos da infraestrutura de IA.

▪️Os maiores crescimentos foram na memória e no armazenamento de dados. SanDisk (SNDK) +566%, Micron (MU) +261%, Seagate (STX) +184%, Western Digital (WDC) +131%.

▪️A seguir vêm os fabricantes de servidores e de equipamentos óticos: Dell (DELL), HPE, Marvell (MRVL), Lumentum (LITE), Ciena (CIEN).

▪️Também cresce o setor energético para centros de dados, incluindo a Bloom Energy (BE) +223%, GE Vernova (GEV), Quanta (PWR).

Fora do tema da IA, destacam-se as refinadoras de petróleo: Marathon (MPC), Valero (VLO), Phillips 66 (PSX) e a cibersegurança: CRWD, PANW, FTNT.

💪 A líder do ano é a Moderna (MRNA) +663%. Esta está fora das tendências

🇺🇸 Os amortecedores da economia dos EUA estão desgastados.
Isso pode levar à instabilidade se a recente preocupação dos investidores se intensificar — escreve o WSJ

Normalmente, quando a economia desacelera, o Tio Sam entra em ação. Os investidores correm para comprar títulos do Tesouro, os rendimentos caem e o custo real dos empréstimos para empresas e pessoas pode até diminuir, embora os spreads de crédito aumentem. Foi o que aconteceu durante o estouro da bolha pontocom e a recessão de 2001. Na época, os spreads dos títulos de grau de investimento aumentaram cerca de 1,8 ponto percentual, enquanto o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA com prazo de 10 anos caiu até 2,8 pontos percentuais.

Agora, esse amortecedor não está funcionando. Os rendimentos dos títulos do Tesouro estão perto do maior nível em um quarto de século e, segundo o economista David Rosenberg, isso não se deve a uma economia forte. Os credores já começam a levar em conta o risco de inadimplência. O crescimento do PIB depende quase inteiramente dos investimentos em centros de dados para IA, enquanto os setores de transporte, habitação, restaurantes e varejo dão sinais preocupantes.

As taxas também são pressionadas pelas dúvidas sobre as dívidas dos governos e pelo tom mais duro do Fed, do qual se espera cada vez mais um aumento das taxas (não). Em 2022, uma situação semelhante não terminou em recessão graças aos US$ 2 trilhões em poupança excedente das famílias acumulada após a pandemia.

Trump comprou títulos da SpaceX no valor de até US$ 5 milhões dois dias antes de anunciar sua iniciativa espacial. Além disso, em agosto, comprou US$ 25 milhões em ações da Meta (META), US$ 6 milhões em ações da Microsoft (MSFT) e ações da Oracle (ORCL) — CNN.