Alavancagem oculta: como as cadeias de garantias acumulam risco em todo o DeFi
Fatores de saúde, índices de garantia e TVL descrevem cada um uma posição dentro de um protocolo. Nenhum deles mostra o que o mesmo capital está fazendo em outros lugares, e é nessa lacuna que a alavancagem oculta se forma.
Quando o resultado de um protocolo se torna o insumo de outro, um único ativo pode sustentar várias camadas de créditos ao mesmo tempo. Parece diversificado. Na prática, é uma única exposição contabilizada várias vezes.
A forma mais simples é o looping. Deposite 1 ETH, tome stablecoins emprestadas, compre mais ETH e deposite novamente. Com uma relação empréstimo/valor de 75%, a sequência converge para uma exposição de quase 4x sobre o capital próprio inicial. O protocolo vê um tomador com garantias. O mercado vê uma posição comprada alavancada.
Entre protocolos, a cadeia fica mais longa. O ETH se transforma em um token de staking líquido; esse token garante um empréstimo; as stablecoins emprestadas são depositadas em um cofre; e a participação no cofre é oferecida como garantia em outro lugar. Cada camada pressupõe que a camada abaixo mantenha seu valor. Os incentivos em tokens costumam subsidiar o custo do empréstimo, então parte do rendimento exibido é um subsídio que pode ser retirado.
Como todos os elos compartilham um único ativo-base, eles tendem a falhar juntos. O valor das garantias cai em vários lugares, as liquidações são acionadas ao mesmo tempo e as garantias apreendidas são vendidas nos mesmos mercados pouco líquidos, pressionando ainda mais os preços.
O desconto do stETH em 2022 mostrou isso. Detentores alavancados precisaram de liquidez e venderam em pools com pouca profundidade, e o desconto reduziu o valor das garantias em várias posições ao mesmo tempo. O ativo não estava comprometido. O que falhou foi a suposição de que um token de recibo é tão líquido quanto o ativo subjacente.
A lição: acompanhe a garantia, não o rótulo. É por meio das paridades dos tokens de recibo, dos oráculos compartilhados e dos pools de liquidez compartilhados que o estresse se propaga.
#DeFi #Crypto #MarketAnalysis #GestãoDeRisco
Fatores de saúde, índices de garantia e TVL descrevem cada um uma posição dentro de um protocolo. Nenhum deles mostra o que o mesmo capital está fazendo em outros lugares, e é nessa lacuna que a alavancagem oculta se forma.
Quando o resultado de um protocolo se torna o insumo de outro, um único ativo pode sustentar várias camadas de créditos ao mesmo tempo. Parece diversificado. Na prática, é uma única exposição contabilizada várias vezes.
A forma mais simples é o looping. Deposite 1 ETH, tome stablecoins emprestadas, compre mais ETH e deposite novamente. Com uma relação empréstimo/valor de 75%, a sequência converge para uma exposição de quase 4x sobre o capital próprio inicial. O protocolo vê um tomador com garantias. O mercado vê uma posição comprada alavancada.
Entre protocolos, a cadeia fica mais longa. O ETH se transforma em um token de staking líquido; esse token garante um empréstimo; as stablecoins emprestadas são depositadas em um cofre; e a participação no cofre é oferecida como garantia em outro lugar. Cada camada pressupõe que a camada abaixo mantenha seu valor. Os incentivos em tokens costumam subsidiar o custo do empréstimo, então parte do rendimento exibido é um subsídio que pode ser retirado.
Como todos os elos compartilham um único ativo-base, eles tendem a falhar juntos. O valor das garantias cai em vários lugares, as liquidações são acionadas ao mesmo tempo e as garantias apreendidas são vendidas nos mesmos mercados pouco líquidos, pressionando ainda mais os preços.
O desconto do stETH em 2022 mostrou isso. Detentores alavancados precisaram de liquidez e venderam em pools com pouca profundidade, e o desconto reduziu o valor das garantias em várias posições ao mesmo tempo. O ativo não estava comprometido. O que falhou foi a suposição de que um token de recibo é tão líquido quanto o ativo subjacente.
A lição: acompanhe a garantia, não o rótulo. É por meio das paridades dos tokens de recibo, dos oráculos compartilhados e dos pools de liquidez compartilhados que o estresse se propaga.
#DeFi #Crypto #MarketAnalysis #GestãoDeRisco